21 сентября 2021 БКС Экспресс
В сентябре на мировых фондовых площадках наблюдается поступательное снижение. На этой неделе мы видим ускорение волны распродаж. Разбираемся, как вести себя инвестору.
Смена настроений
Снижение идет широким фронтом: упали рынки Азии, Европы и США. Вслед за ними снижаются сырьевые площадки, а также акции большинства развивающихся стран. Американский индекс S&P 500 с максимумов опустился на 4%. Риски более глубокой коррекции сохраняются, но паниковать рано.
На этой неделе в США сломлен устойчивый растущий тренд, наблюдавшийся с начала года. Нарушена тенденция, когда каждая новая волна роста и последующий откат оказывались выше предыдущих.
В России индекс МосБиржи падает три сессии подряд, но в отличие от рынка США он все еще находится в рамках растущего тренда.
Какие причины
На протяжении полутора лет фактор обширного фискально-монетарного стимулирования играл важнейшую роль поддержки рыночного ралли. К текущему моменту возникли объективные риски перегрева экономик, сопровождающиеся ростом инфляции. Мировые ЦБ готовятся или уже начали сворачивать стимулы, а значит, рынки теряют поддержку.
Сегодня можно выделить сразу комплекс причин, спровоцировавших смену настроений инвесторов:
• Перекупленность и высокие мультипликаторы. Глобальный индекс MSCI ACWI до сентября рос на протяжении семи месяцев подряд. За это время оценка многих крупнейших компаний поднялась до рекордно высоких значений и в нее уже авансом были заложены ожидания сохранения высоких темпов роста бизнеса в будущем.
• В США демократическая партия выступает за повышение фискальной нагрузки на компании, в том числе за рост налога на прибыль с 21% до 26,5%. Это окажет негативное влияние на прибыль компаний, а значит, форвардные оценки денежных потоков должны быть пересмотрены.
• Сворачивание QE. Рынки ждут скорого сворачивания программ количественного смягчения со стороны ФРС и ЕЦБ. Это не сразу окажет негативное влияние на рыночную ликвидность, однако сам факт ожидания ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) негативен для настроений. Кроме того, постепенно будут расти ожидания последующего повышения процентных ставок.
• По мере сворачивания стимулов в развитых экономиках появляются стагфляционные риски, когда темпы экономического роста после постпандемийного восстановления резко замедляются, а инфляция при этом остается повышенной.
• Замедление темпов роста экономики и промпроизводства Китая, который является крупнейшим потребителем большинства commodities. В августе экономический рост КНР резко замедлился, внутренний спрос снижается.
• Проблема потолка госдолга США. Обычно его повышают, но всегда есть риск, когда что-то пойдет не так и политическая борьба приведет к рыночной турбулентности. Так, министр финансов США Джанет Йеллен призвала Конгресс поднять потолок госдолга, чтобы избежать «масштабной экономической катастрофы». По ее словам, если этого не сделать, то в октябре остаток денежных средств Минфина упадет до уровня, когда правительство не сможет оплачивать свои счета.
• Долговые проблемы Evergrande. Участники рынка опасаются, что дефолт крупнейшего застройщика Китая может по цепочке спровоцировать эффект домино и проблемы с ликвидностью у многих других компаний. Инвесторы надеются на помощь Пекина, однако принятые в последние месяцы жесткие регуляторные ограничения во многих отраслях экономики вызывают сомнения, что власти КНР намерены спасать компанию.
• Статистические закономерности: сентябрь, как правило, является одним из самых слабых месяцев для рынка акций США, особенно его вторая половина.
Падаем дальше?
Риски развития коррекции на западных площадках сохраняются. По S&P 500 мы вполне можем увидеть спуск и к 4100–4250 п. Но о масштабном обвале пока все-таки говорить преждевременно. Объем ликвидности на рынках остается значительным, что будет способствовать увеличению спроса в случае сильных просадок.
ФРС уже приходилось прибегать к сворачиванию QE и поднимать ставки. В конце 2013 г. было объявлено о сокращении темпов покупок активов. В течение 2014 г. регулятор выкупал все меньше и меньше, завершив QE в октябре 2014 г., но продолжив реинвестирование купонов для поддержания баланса на прежнем уровне. Постоянные пояснения ФРС о перспективах своих действий тогда позволили фондовым рынкам пройти период начала ужесточения ДКП без серьезных завалов. Просадка рынка на 10–15% произошла лишь в 2015 г., то есть уже после того, как регулятор полностью свернул покупки гособлигаций США. Текущий период как раз можно сравнить с 2013–2014 гг.
Что делать
• Валютная структура портфеля
На старте коррекции рынка мы часто видим снижение рубля. Поэтому универсальной стратегией является соблюдение баланса между рублевыми и валютными активами в портфеле. Однако в текущей ситуации риски для рубля не выглядят значительными, учитывая торговый баланс, высокие цены на нефть, жесткую ДКП Банка России, а также более высокие реальные процентные ставки, чем в большинстве развитых стран.
Поэтому в случае локальных импульсов ослабления рубля можно увеличивать долю национальной валюты. Рыночная конъюнктура, на наш взгляд, позволяет рассчитывать на относительно стабильный курс USD/RUB. Сохранение цен на нефть Brent около $70 или выше располагает к снижению курса доллара ниже 73.
• Акции США
На просадках интересны универсальные защитные «акции стоимости», к которым относятся Procter & Gamble, Walmart, PepsiСo, Coca-Cola, Verizon и др.
На случай дальнейшей коррекции можно рассмотреть акции здравоохранения: Pfizer, Abbott, Merck, Cigna, Johnson & Johnson, AbbVie, UnitedHealth Group и др.
Среди сырьевых компаний можно обратить внимание на газовый сектор США, который выигрывает от роста цен на газ: Kinder Morgan, The Williams Companies, Cabot Oil & Gas, EQT Corporation.
Среди металлургов отметим акции Alcoa на фоне высоких цен на алюминий. В электроэнергетике — NextEra Energy.
Инвесторы имеют возможность снизить риски более глубокой коррекции S&P 500 за счет частичного хеджирования портфеля на срочном рынке. На Мосбирже торгуются фьючерсы на паи SPDR S&P 500 ETF Trust. Открывая по ним короткую позицию, трейдер получает прибыль при снижении американского рынка акций.
• Российские акции
Цены на нефть Brent в рублях остаются на 20% выше среднего значения за последние 12 месяцев. Это обеспечит поддержку акциям сектора, среди которых можно выделить ЛУКОЙЛ и Роснефть.
Газпром за счет роста цен на газ и увеличения объема поставок в дальнее зарубежье по итогам года существенно улучшит финансовые результаты. Мы полагаем, что акции в среднесрочной перспективе могут быть сильнее рынка. Поддержку оказывает фактор рекордных дивидендов — ожидаемая доходность по итогам 2021 г. превысит 10%.
От всплеска рыночной волатильности выигрывают бумаги Московской биржи. Они могут снизить общую амплитуду колебаний портфеля, но их текущая оценка в целом близка к справедливой.
Потребительский сектор также имеет защитный характер.
В условиях рыночной неопределенности традиционно растет спрос на золото. Мы проводили исследование о том, акции каких компаний могут выглядеть лучше рынка при росте драгметаллов. В лидерах оказались бумаги Полиметалла.
• Облигации
С одной стороны, в условиях роста процентных ставок и слабости рубля на долговом рынке выделим бумаги с плавающей ставкой — флоатеры. Купон по ним привязан к индикаторам денежного рынка, что создает гибкий механизм подстройки доходности под рыночные условия. Например, это ОФЗ-ПК 24020 и 24021 с трехмесячными купонами, привязанными к ставке RUONIA.
С другой стороны, мы предполагаем, что несмотря на жесткую риторику, ЦБ РФ приближается к заключительной фазе цикла повышения ключевой ставки. И хотя вероятность ее роста на 25–50 б.п. сохраняется, этот сценарий отчасти уже заложен в стоимость долговых бумаг ввиду коммуникаций Банка России, проведенных с участниками рынка.
По мере дальнейшего снижения цены облигаций постепенное наращивание рублевых выпусков надежных эмитентов со средней дюрацией может быть интересно, если ориентироваться на горизонт инвестирования в 12 месяцев.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Смена настроений
Снижение идет широким фронтом: упали рынки Азии, Европы и США. Вслед за ними снижаются сырьевые площадки, а также акции большинства развивающихся стран. Американский индекс S&P 500 с максимумов опустился на 4%. Риски более глубокой коррекции сохраняются, но паниковать рано.
На этой неделе в США сломлен устойчивый растущий тренд, наблюдавшийся с начала года. Нарушена тенденция, когда каждая новая волна роста и последующий откат оказывались выше предыдущих.
В России индекс МосБиржи падает три сессии подряд, но в отличие от рынка США он все еще находится в рамках растущего тренда.
Какие причины
На протяжении полутора лет фактор обширного фискально-монетарного стимулирования играл важнейшую роль поддержки рыночного ралли. К текущему моменту возникли объективные риски перегрева экономик, сопровождающиеся ростом инфляции. Мировые ЦБ готовятся или уже начали сворачивать стимулы, а значит, рынки теряют поддержку.
Сегодня можно выделить сразу комплекс причин, спровоцировавших смену настроений инвесторов:
• Перекупленность и высокие мультипликаторы. Глобальный индекс MSCI ACWI до сентября рос на протяжении семи месяцев подряд. За это время оценка многих крупнейших компаний поднялась до рекордно высоких значений и в нее уже авансом были заложены ожидания сохранения высоких темпов роста бизнеса в будущем.
• В США демократическая партия выступает за повышение фискальной нагрузки на компании, в том числе за рост налога на прибыль с 21% до 26,5%. Это окажет негативное влияние на прибыль компаний, а значит, форвардные оценки денежных потоков должны быть пересмотрены.
• Сворачивание QE. Рынки ждут скорого сворачивания программ количественного смягчения со стороны ФРС и ЕЦБ. Это не сразу окажет негативное влияние на рыночную ликвидность, однако сам факт ожидания ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) негативен для настроений. Кроме того, постепенно будут расти ожидания последующего повышения процентных ставок.
• По мере сворачивания стимулов в развитых экономиках появляются стагфляционные риски, когда темпы экономического роста после постпандемийного восстановления резко замедляются, а инфляция при этом остается повышенной.
• Замедление темпов роста экономики и промпроизводства Китая, который является крупнейшим потребителем большинства commodities. В августе экономический рост КНР резко замедлился, внутренний спрос снижается.
• Проблема потолка госдолга США. Обычно его повышают, но всегда есть риск, когда что-то пойдет не так и политическая борьба приведет к рыночной турбулентности. Так, министр финансов США Джанет Йеллен призвала Конгресс поднять потолок госдолга, чтобы избежать «масштабной экономической катастрофы». По ее словам, если этого не сделать, то в октябре остаток денежных средств Минфина упадет до уровня, когда правительство не сможет оплачивать свои счета.
• Долговые проблемы Evergrande. Участники рынка опасаются, что дефолт крупнейшего застройщика Китая может по цепочке спровоцировать эффект домино и проблемы с ликвидностью у многих других компаний. Инвесторы надеются на помощь Пекина, однако принятые в последние месяцы жесткие регуляторные ограничения во многих отраслях экономики вызывают сомнения, что власти КНР намерены спасать компанию.
• Статистические закономерности: сентябрь, как правило, является одним из самых слабых месяцев для рынка акций США, особенно его вторая половина.
Падаем дальше?
Риски развития коррекции на западных площадках сохраняются. По S&P 500 мы вполне можем увидеть спуск и к 4100–4250 п. Но о масштабном обвале пока все-таки говорить преждевременно. Объем ликвидности на рынках остается значительным, что будет способствовать увеличению спроса в случае сильных просадок.
ФРС уже приходилось прибегать к сворачиванию QE и поднимать ставки. В конце 2013 г. было объявлено о сокращении темпов покупок активов. В течение 2014 г. регулятор выкупал все меньше и меньше, завершив QE в октябре 2014 г., но продолжив реинвестирование купонов для поддержания баланса на прежнем уровне. Постоянные пояснения ФРС о перспективах своих действий тогда позволили фондовым рынкам пройти период начала ужесточения ДКП без серьезных завалов. Просадка рынка на 10–15% произошла лишь в 2015 г., то есть уже после того, как регулятор полностью свернул покупки гособлигаций США. Текущий период как раз можно сравнить с 2013–2014 гг.
Что делать
• Валютная структура портфеля
На старте коррекции рынка мы часто видим снижение рубля. Поэтому универсальной стратегией является соблюдение баланса между рублевыми и валютными активами в портфеле. Однако в текущей ситуации риски для рубля не выглядят значительными, учитывая торговый баланс, высокие цены на нефть, жесткую ДКП Банка России, а также более высокие реальные процентные ставки, чем в большинстве развитых стран.
Поэтому в случае локальных импульсов ослабления рубля можно увеличивать долю национальной валюты. Рыночная конъюнктура, на наш взгляд, позволяет рассчитывать на относительно стабильный курс USD/RUB. Сохранение цен на нефть Brent около $70 или выше располагает к снижению курса доллара ниже 73.
• Акции США
На просадках интересны универсальные защитные «акции стоимости», к которым относятся Procter & Gamble, Walmart, PepsiСo, Coca-Cola, Verizon и др.
На случай дальнейшей коррекции можно рассмотреть акции здравоохранения: Pfizer, Abbott, Merck, Cigna, Johnson & Johnson, AbbVie, UnitedHealth Group и др.
Среди сырьевых компаний можно обратить внимание на газовый сектор США, который выигрывает от роста цен на газ: Kinder Morgan, The Williams Companies, Cabot Oil & Gas, EQT Corporation.
Среди металлургов отметим акции Alcoa на фоне высоких цен на алюминий. В электроэнергетике — NextEra Energy.
Инвесторы имеют возможность снизить риски более глубокой коррекции S&P 500 за счет частичного хеджирования портфеля на срочном рынке. На Мосбирже торгуются фьючерсы на паи SPDR S&P 500 ETF Trust. Открывая по ним короткую позицию, трейдер получает прибыль при снижении американского рынка акций.
• Российские акции
Цены на нефть Brent в рублях остаются на 20% выше среднего значения за последние 12 месяцев. Это обеспечит поддержку акциям сектора, среди которых можно выделить ЛУКОЙЛ и Роснефть.
Газпром за счет роста цен на газ и увеличения объема поставок в дальнее зарубежье по итогам года существенно улучшит финансовые результаты. Мы полагаем, что акции в среднесрочной перспективе могут быть сильнее рынка. Поддержку оказывает фактор рекордных дивидендов — ожидаемая доходность по итогам 2021 г. превысит 10%.
От всплеска рыночной волатильности выигрывают бумаги Московской биржи. Они могут снизить общую амплитуду колебаний портфеля, но их текущая оценка в целом близка к справедливой.
Потребительский сектор также имеет защитный характер.
В условиях рыночной неопределенности традиционно растет спрос на золото. Мы проводили исследование о том, акции каких компаний могут выглядеть лучше рынка при росте драгметаллов. В лидерах оказались бумаги Полиметалла.
• Облигации
С одной стороны, в условиях роста процентных ставок и слабости рубля на долговом рынке выделим бумаги с плавающей ставкой — флоатеры. Купон по ним привязан к индикаторам денежного рынка, что создает гибкий механизм подстройки доходности под рыночные условия. Например, это ОФЗ-ПК 24020 и 24021 с трехмесячными купонами, привязанными к ставке RUONIA.
С другой стороны, мы предполагаем, что несмотря на жесткую риторику, ЦБ РФ приближается к заключительной фазе цикла повышения ключевой ставки. И хотя вероятность ее роста на 25–50 б.п. сохраняется, этот сценарий отчасти уже заложен в стоимость долговых бумаг ввиду коммуникаций Банка России, проведенных с участниками рынка.
По мере дальнейшего снижения цены облигаций постепенное наращивание рублевых выпусков надежных эмитентов со средней дюрацией может быть интересно, если ориентироваться на горизонт инвестирования в 12 месяцев.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter