Ozon — затянутая «история роста» » Элитный трейдер
Элитный трейдер


Ozon — затянутая «история роста»

24 декабря 2021 БКС Экспресс | Ozon Зельцер Михаил
Акции крупнейшего российского маркетплейса ушли ниже цены размещения. Оценим фундаментальные и технические вводные бумаги, определим статистические пределы риска.

Год спустя
В ноябре 2020 г. состоялось удачное по всем меркам публичное размещение акций Ozon. Листинг прошел как на американской высокотехнологичной площадке Nasdaq, так и на Мосбирже. Переподписка оказалась в 25 раз выше изначального офера. Привлекли почти миллиард долларов, а всю компанию оценили свыше $7 млрд. В первые же дни торгов акции взлетели на 30% и всего через 2,5 месяца, на 2 февраля, показывали +128% (5181 руб.) к цене IPO (2272 руб.)

Прошел год. Бумаги находятся в жестком даунтренде. Цена уже на 2% ниже котировки размещения, минимум декабря 2021 г. — 2222 руб. Активности покупателей, как год назад, уже не прослеживается.

Где деньги
Компания Ozon работает на стыке отрасли высоких технологий и потребительского сектора. Ее по праву можно отнести к историям роста — экстенсивный путь развития предполагает высокие начальные издержи, масштабирование, разработку широкого круга направлений деятельности в поисках точек роста.

О дивидендах в такой ситуации не может идти речи, поскольку результаты компании направляются на дальнейший захват ниш рынка. Значит, инвесторы в первую очередь рассчитывают на рост капитализации, а возможное распределение чистой прибыли в виде дивидендов относят к отдаленному приятному дополнению к своим вложениям.

Но что-то пошло не так. И бурный рост акций 2020 – начала 2021 гг. сменяется безостановочным падением. И на это есть ряд причин.

Во-первых, показывая трехзначные темпы товарооборота на площадке (120% г/г), Ozon демонстрирует еще более высокий темп роста административных и коммерческих расходов. При выручке за последние 12 мес. под 150 млрд руб., чистый убыток по итогам года может превысить 45 млрд руб., а значит, чистая рентабельность покажет минус 30%. При этом разрыв операционных показателей и финансовых результатов лишь увеличивается, что и приводит к сохранению негативного сентимента в акциях.

Во-вторых, компании высоких технологий отличаются повышенной волатильностью в силу подавляющей доли заемного и привлеченного капиталов. На этапе ужесточения монетарной политики повышается ставка дисконтирования, что автоматически приводит к переоценке стоимости бизнеса. Здесь нужно учесть как текущий курс российского ЦБ, так и начавшийся тренд ужесточения ДКП американской ФРС. Поскольку внутренний рынок акций ориентируется на нерезидентов, траектория бумаг на Nasdaq еще в большей степени давит на котировки Ozon на Мосбирже.

В-третьих, после коррекции I квартала, в мае, акции вновь пытались закрепиться над 5000 руб., как неожиданно стало ощущаться сильное противодействие. Явно шла целенаправленная крупная продажа бумаг. Вскоре все открылось — по данной теме мы делали специальный разбор. Негативное восприятие бумаг после выхода крупных акционеров сохранилось.

Итак, по совокупности фундаментальных вводных, «история роста» явно затянулась: без видимого прогресса в управлении издержками инвесторы могут и далее проявлять скептицизм в акциях Ozon. При этом, учитывая темп развития компании и падение акций ниже цен IPO, текущие уровни бумаг Ozon на долгосрочную перспективу выглядят более адекватно, чем год назад.

Техника рынка
Бумаги Ozon относятся к высоковолатильным: помесячное среднеквадратичное отклонение под 13% против 6% у индекса МосБиржи. Акции часто входят в перечень самых рисковых бумаг российского рынка.

С максимума года, который стал историческим, к 24 декабря падение бумаг превысило 56%. Коррекция по Фибоначчи показывает поддержку чуть ниже 2000 руб., или -11% от текущих цен.

Техническим ориентиром, разумеется, служит цена IPO (2272 руб.), по которой ряд инвесторов, не успевших войти в бумагу год назад, могут заинтересоваться скидками. Уровень сопротивления — минимум цены первого дня торгов, 24 ноября 2020 г., на 2675 руб.

Ozon — затянутая «история роста»


Что касается статистических пределов риска, то метод исторического моделирования почти исключает среднесрочное падение акций ниже 1700 руб. Столь масштабное отклонение от текущих цен, почти 24%, вызвано очень высокой волатильностью бумаг и существенной отрицательной доходностью Ozon за последний год.

При этом данный подход не прогнозирует само снижение того или иного инструмента, а лишь на основе статистических параметров риска, доходности, волатильности и заданного срока наблюдения оценивает предел, ниже которого с подавляющей вероятностью не стоит ждать падения рассматриваемого актива.

http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter