8 февраля 2022 ITI Capital
На прошлой неделе мы наблюдали восстановление биткоина (+14%) и акций интернет-ретейлеров, в т.ч. Amazon, который вырос на 12% в пятницу и отыграл по меньшей мере $200 млрд ранее потерянной рыночной капитализации. Прибыль компании за четвертый квартал превзошла ожидания, несмотря на растущие расходы и замедление роста электронной коммерции. Подразделение Amazon Web Services (AWS) вышло на первое место в структуре компании по темпам роста выручки (+40% г/г), хотя его доля в общей выручке Amazon составляет всего 12% против 51% у интернет-магазинов.
С начала года S&P 500 потерял более 6% ($3 трлн капитализации), при этом 30% потерь ($1 трлн) стали следствием отрицательной динамики акций FAANMG.
Волатильность главным образом обусловлена динамикой цен акций роста, на которые приходится 76% американского фондового рынка, в то время как остальные 24% приходятся на акции стоимости – промышленные компании, застройщиков, производителей металлов и удобрений, товаров массового потребления, нефтегазовые компании и отдельных провайдеров второстепенных товаров и услуг, таких как Carnival, General Motors и Ford.
Главными бенефициарами роста рыночной капитализации фондового рынка США с начала года на $400 млрд стали нефтегазовая отрасль, провайдеры финансовых услуг и банки. С пиковых котировок в третьем квартале 2021 г. американские компании роста потеряли более $6 трлн рыночной капитализации, максимальные потери понесли Facebook (-$400 млрд), Microsoft (-$328 млрд), Amazon.com (-$315 млрд), NVIDIA (-$257 млрд), PayPal (-$217 млрд), Apple (-$172 млрд), Netflix (-$131 млрд) и др. В понедельник падение продолжилось и Facebook потерял ещё 5%, или $31 млрд капитализации.
При этом некоторые акции секторов роста с приличным фундаментальным потенциалом удорожания выглядят недооцененными, в частности Farfetch, Sunrun, ViacomCBS, Discovery, PayPal, Twitter.
В среднесрочной перспективе лучше держать бумаги проинфляционных секторов: финансовые услуги, нефтегазовый, банковский сектора, основные ресурсы, промышленные, циклические товары и автокомплектующие. Волатильность продолжит повышаться из-за выкупа акций роста, поскольку инвесторы будут корректировать мультипликаторы в соответствии с прогнозами и нормой прибыли.
Объемная маржинальная торговля – формальный источник волатильности
Высокая волатильность в первую очередь обусловлена рекордным объемом маржинальной торговли. Маржинальная торговля в 2021 г. выросла на 70%, по данным Yardeni Research, а объем наличных средств у индивидуальных инвесторов упал до 46% от маржинального баланса, минимума с начала ведения такой статистики в 1997 г. Доля маржинальной торговли в рыночной капитализации S&P 500 составляет 2,5%, или $1 трлн, без учета опционов и фьючерсов.
Как и в 2000, 2007 и 2018 гг., сокращение объема маржинальной торговли –хороший и надежный индикатор значительной коррекции S&P 500, P/E которого составляет 22,4х по сравнению с 25,7х в июне 1999 г. Именно тогда ФРС повысила ставки, спровоцировав масштабный крах IT-сектора. Мы не ждем сопоставимых по масштабу последствий, учитывая, что современные IT-компании и компании роста более интегрированы в экономику, чем раньше, но дальнейшая коррекция будет оправдана, учитывая более слабые перспективы, рентабельность, стремительный рост долларовых ставок и увеличение издержек производства.
-527.jpg)
Росту акций онлайн-ретейлеров на прошлой неделе способствовала вышедшая в пятницу хорошая статистика по занятости в США: в январе число рабочих мест в американской экономике увеличилось на 467 тыс., превзойдя прогнозы экономистов. При этом общее число рабочих мест в стране пока только на 3 млн меньше максимальных значений до начала пандемии, что усиливает ожидания повышения ставки ФРС в марте на 50 б.п. Активный рост занятости отражает ослабление влияния омикрон-штамма на экономику и увеличение числа рабочих мест.
В лидеры роста в США также вышли провайдеры услуг в сфере развлечений и гостеприимства, профессиональных и деловых услуг, ретейлеры также существенно выросли. Заработная плата повысилась на 0,7% в месячном и на 5,7% – в годовом выражении.
Помимо онлайн-ретейлеров, за неделю котировки металлургических и нефтегазовых компаний повысились более чем на 5% благодаря удорожанию стали и нефти. Алюминий подорожал до максимума более чем за три месяца после того, как рост запасов в Китае не оправдал ожидания аналитиков по итогам нерабочей недели из-за празднования Нового года по лунному календарю. Запасы алюминиевых слитков выросли на 19%, до 866 тыс. т в понедельник, по данным исследовательской компании Shanghai Metals Market.
Стоимость нефти определяется тремя тактическими факторами. Первый – премия за геополитический риск, связанный с ростом напряженности в отношениях между США/НАТО и Россией из-за Украины, второй – сокращение поставок и запасов в ключевых центрах хранения, в т.ч. в США, отчасти из-за заморозков в Техасе. Третий фактор – Саудовская Аравия повысила цены на нефть для потребителей в Азии, США и Европе на март, что указывает на уверенность Эр-Рияда в перспективах сохранения высокого спроса.
Российские акции значительно недооценены из-за высокой геополитической премии
За неделю Nasdaq вырос на 2,4%, российский рынок акций – на 2%, российский рубль и евро укрепились к доллару США, рынок Бразилии прибавил 1,5%.
Несмотря на все больше спекуляций в США о скором вторжении России на Украину, доходность российских пятилетних CDS снизилась с 250 б.п. до 200 б.п., 10-летних ОФЗ – с 9,6% до 9,4%, а пятилетних CDS Украины – на 200 б.п., до 733 б.п.
Мы считаем, российские активы продолжат пользоваться спросом, так как разрыв их стоимости от цен на нефть составляет минимум 25%, а переговоры продолжатся при участии европейских посредников.
Вчера состоялась встреча Владимира Путина с президентом Франции Эммануэлем Макроном, а канцлер Германии Олаф Шольц встретился в Вашингтоне с Джо Байденом. Владимир Путин пообещал отвести до 30 тыс. войск от границ с Украиной после завершения учений с Белоруссией и не будет предпринимать военных инициатив. Мы считаем высокой вероятность достижения новых договорённостей о безопасности между Россий и Европой, как это произошло в рамках Минских соглашений в 2014 г.
Сегодня президент Франции посетит Киев, также в повестке дня встреча в Нормандском формате, на 10 февраля в Москве запланированы дискуссии глав внешнеполитических ведомств России и Великобритании. Канцлер Шольц 15 февраля встретится с Путиным в Москве.
В число лучших российских акций с точки зрения значительного фундаментального потенциала и высокой дивидендной доходности входят Сбербанк, Газпром, Норильский никель, Лукойл, Сургутнефтегаз ап, НЛМК, Фосагро и Татнефть ап.
Европа становится более «ястребиной»
Евро вышел в лидеры роста на этой неделе благодаря «ястребиным» комментариям представителей ЕЦБ, которые указывают на сокращение объема программы количественного смягчения и возможность повышения ставки в четвертом квартале, что полностью изменит предыдущий курс денежно-кредитной политики. Кроме того, Банк Англии допустил возможность четырех повышений ставок в этом году для сдерживания инфляции.
Доходность немецких двухлетних облигаций выросла с -0,6% до -0,2%, максимума октября 2014 г., а 10-летних – до 0,2%. Таким образом, политика ведущих мировых центральных банков, за исключением Китая, становится все более «ястребиной». В числе аутсайдеров оказались индикатор волатильности американского рынка VIX (-16 п.п.), европейский газ (-9%) и турецкая фондовая биржа (-3%).
Зарубежные рынки – предстоящая неделя
В центре внимания – геополитика США/России и январский ИПЦ США
В понедельник президент США Джо Байден принял канцлера ФРГ Олафа Шольца, чтобы обсудить ситуацию с Украиной в условиях решимости Германии противостоять России. Берлин отказался от поставок оружия Киеву и настаивает на выводе нефтегазового сектора Европы из-под удара при введении запрета на долларовые расчеты российских банков.
Статистика по инфляции в США за январь выйдет 10 февраля. Согласно данным американского Минтруда, рост потребительских цен в стране в прошлом году достиг почти 40-летнего максимума.
Разгон инфляции создает предпосылки для начала цикла ужесточения ДКП ФРС. Первое повышение ставки ожидается на мартовском заседании, поскольку управляющие регулятора признают, что ценовое давление, в отличие от изначальных ожиданий, не ослабло. Вероятность повышения ставки на 50 б.п. оценивается инвесторами чуть более, чем в 30%.
Отчетность на неделе представят America Movil, Amgen, Apollo Global Management, ArcelorMittal, AstraZeneca, Bradesco, Bharti Airtel, BP, Brookfield Asset Management, CME Group, Coca-Cola, Commonwealth Bank of Australia, Duke Energy, Fujifilm, GlaxoSmithKline, Honda Motor, Itau Unibanco, KKR, L’Oreal, Motorola Solutions, Nippon Telegraph & Telephone, PepsiCo, Pernod Ricard, Pfizer, Siemens, SoftBank Group, State Bank of India, Sun Life Financial, TotalEnergies, Toyota Motor, Twitter, Tyson Foods, Uber, Unilever, Walt Disney.
Вторник, 8 февраля
SoftBank: отчетность
BP: отчетность
Аргентина, Испания, Малайзия, Швеция, Дания: промышленное производство
Среда, 9 февраля
США: данные по запасам нефти от Минэнерго (EIA)
Walt Disney: отчетность
Бразилия, Мексика, Россия, Гана: ИПЦ
Индия, Таиланд, Исландия: ставка
Россия: безработица, розничные продажи, реальная заработная плата
США: объём товарных запасов на оптовых складах
Четверг, 10 февраля
Индонезия: ставка, пресс-конференция председателя регулятора
Credit Suisse: отчетность
Twitter: отчетность
Индонезия, Мексика, Перу, Швеция, Венгрия, Сербия (ставка РЕПО): ставка
США: ИПЦ, число первичных заявок на получение пособия по безработице
Пятница, 11 февраля
Россия: ставка, пресс-конференция председателя регулятора
Германия, Тайвань, Венгрия, Швейцария: ИПЦ
Великобритания, Малайзия: ВВП
Россия, Уганда: ставка
Индия, Мексика, Турция, Великобритания: промышленное производство
США: индекс настроения потребителей Мичиганского Университета
Российский рынок за неделю
За прошлую неделю рубль укрепился к доллару и ослаб к евро до 75,83 руб. и 86,93 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи снизился на 0,5%, РТС - на 2,09%.
Лидеры роста и падения
-531.png)
Лидерами роста стали Мечел (ао +11,2%), Headhunter (+8,61%), Магнит (+6,83%), ЛСР (+6,23%), Алроса (+5,28%), Северсталь (+4,69%), Полюс (+2,88%).
В число аутсайдеров вошли ВТБ (-6,05%), X5 Retail Group (-5,29%), TCS Group (-4,21%), Детский мир (-3,73%), М.Видео (-3,72%), Норникель (-3,52%), Veon (-3,5%).
Долговой рынок
После заметных распродаж, наблюдавшихся на протяжении почти всего января, ситуация на локальном долговом рынке немного улучшилась. Впервые с начала года ОФЗ удалось завершить неделю с прибылью. Покупатели доминировали практически на протяжении всей недели (кроме ее окончания), в результате чего доходность опустилась на 15-20 б.п. На рынке длинных выпусков наблюдалась более слабая динамика, в результате чего обратный наклон суверенной кривой уменьшился. Доходность 10-летнего бенчмарка смогла опуститься ниже YTM 9,4%.
В минувшую среду после двухнедельного перерыва Минфин решил вернуться с первичным предложением ОФЗ. Состоялся всего один аукцион, где инвесторам предлагался семилетний «классический» выпуск 26237 без ограничения лимита. Общий спрос оказался весьма высоким и превысил 102 млрд руб. В итоге были размещены бумаги на 74,7 млрд руб. со средневзвешенной доходностью YTM 9,59%, что всего на 2 б.п. превысило уровень вторичного рынка. Таким образом ведомству удалось разместить максимальный дневной объем с августа прошлого года.
Новая неделя для ОФЗ началась со слабой коррекцией после глобального снижения аппетита к риску из-за растущих опасений инвесторов по поводу скорого ужесточения политики ФРС. В то же время мы не ждем заметных колебаний котировок рублевых гособлигаций в ближайшие дни, т.к. инвесторы, вероятнее всего, займут выжидательную позицию в преддверии первого в этом году заседания российского ЦБ по ключевой ставке, которое намечено на 11 февраля. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что ставка в очередной раз будет поднята «широким» шагом в 100 б.п., таким образом, стоимость кредитования увеличится до 9,5%.
После выхода статистики по инфляции на прошлой неделе, когда годовой рост цен обновил пик, достигнув 8,8%, более скромный шаг маловероятен. В этом случае не удастся вернуться к зоне положительных реальных процентных ставок, к чему стремится Банк России. Нестандартный, более большой шаг в 150 б.п., также маловероятен и может быть реализован только в случае выхода крайне неутешительных новых макроданных в ближайшую среду. Таким образом, экономисты почти единогласно сходятся во мнении относительно степени ужесточения монетарных мер.
Доходность коротких ОФЗ полностью учитывает вероятность повышения ключевой ставки до 9,5%, поэтому заметной реакции рынка мы не ожидаем. Инвесторы будут больше интересоваться сигналом, которым регулятор сопроводит свое решения, а также обновленными прогнозами экономических индикаторов. Сохранение «ястребиной» риторики может привести к новому витку распродаж коротких ОФЗ. В противном случае рынок придет в равновесное состояние и дальнейший рост котировок будет происходить по мере снижения геополитических рисков.
Новости
Полюс одобрил программу обратного выкупа акций на сумму до $200 млн (не более 1,4% капитала при free-float в 22%) на срок шесть месяцев.
Алроса в ходе январской торговой сессии повысила цены в среднем на 8-10% на фоне увеличения дефицита. По данным агентства Rapaport, цены на мелкие недорогие алмазы выросли примерно на 12-18% на фоне значительных праздничных продаж в США. Рост цен на более крупные алмазы составил от 5% до 7%.
Рост цен был аналогичен тому, что наблюдался у De Beers на январском цикле продаж.
Новость позитивна для бумаг Алросы. На наш взгляд, можно ожидать неплохих результатов продаж начиная с января (результаты января будут объявлены 10 февраля), в которых должен отразиться рост цен. Также продажи поддержит смещение декабрьской торговой сессии на конец месяца, из-за чего часть продаж была перенесена на январь.
Квадра Обыкновенные и привилегированные акции Квадры 1 февраля дорожали после выхода новостей о продаже Онэксимом пакета 83% акций компании структуре Росатома. Согласно источникам Интерфакса, сумма сделки может составить 26 млрд руб., что при общем количестве обыкновенных акций дает индикатив потенциальной цены сделки в 0,016498 руб./акция. Цена сделки будет важна с точки зрения выставления потенциальной оферты миноритариям Квадры. Для выкупа 18% миноритариев по цене сделки может потребоваться 5,5 млрд руб.
Газпром Цена газа в Европе упала ниже $900 за тысячу кубометров на фоне роста поставок Газпрома по украинскому направлению и падения реверса по польскому направлению.
Газпром Операционная статистика январь 2022 г.:
Добыча: +1% г/г, до 47,4 млрд куб. м газа;
Поставки на внутренний рынок из газотранспортной системы: +3,2% г/г;
Экспорт в дальнее зарубежье: -41,3% г/г, до 11,4 млрд куб. м;
Объем активного газа в европейских подземных хранилищах меньше прошлогоднего уровня на 27,2%.
Softline увеличила объем программы обратного выкупа с $10 млн до $100 млн. Выкуп акций запланирован до 13 декабря 2022 г.
В конце 2021 г. компания привлекла $400 млн в ходе IPO, при этом около $300 млн может быть потрачено на сделки M&A.
Увеличение программы выкупа выглядит логичным на фоне падения акции вместе с российским рынком и увеличения дисконта к аналогам. Стоит отметить, что доля российского бизнеса составляет менее половины оборота компании. Темпы роста Softline при этом выше аналогов, что делает дисконт необоснованным, на наш взгляд.
Алроса В своем первом бизнес-цикле 2022 г. (с 17 января по 1 февраля) компания De Beers нарастила продажи алмазов почти вдвое по сравнению с предыдущим циклом, до $660 млн. В предыдущем бизнес-цикле, который длился с 6 по 22 декабря 2021 г., продажи составили $336 млн. Менеджмент компании отметил, что наблюдался активный рост потребительского спроса на ювелирные изделия с бриллиантами в праздничном сезоне. В результате наблюдалось сохранение высокого спроса на необработанные алмазы в первом цикле продаж года, так как покупатели сфокусировались на восполнении истощенных запасов.
Данная информация дает понять, что Алроса скорее всего также отчитается о значительных продажах за январь.
Ozon в 2022 г. ожидает +80% г/г рост GMV (оборот, включая услуги) vs рост в 2,25 раза (до 445 млрд руб.) в 2021 г.. По итогам 2021 г. Ozon рост GMV превзошел прогноз компании (+120% г/г).
Ozon в 4К21 получил положительный операционный и свободный денежный поток, в первую очередь, благодаря позитивной динамике оборотного капитала. Денежные средства и их эквиваленты составили 126 млрд руб.
VEON учредит новую публичную материнскую холдинговую компанию в Великобритании вместо зарегистрированной на территории Бермудских островов VEON Ltd. Смена юрисдикции, как ожидается, не приведет к негативным налоговым последствиям или изменениям в структуре корпоративного управления.
Смена юрисдикции предполагает, что обыкновенные акции и ADS VEON Ltd будут обменены на ценные бумаги британской материнской компании по принципу 1 к 1. Акции новой компании будут торговаться на Euronext Amsterdam и NASDAQ под тикером VEON в соответствии с требованиями финансового регулятора Нидерландов и SEC США.
Газпром Еврокомиссия представила согласованный проект в соответствии с «зеленой сделкой» 2019 г., в котором инвестиции в газовую и атомную энергию на переходный период предлагается отнести к зеленым, наряду с ВИЭ. Планируется разрешить новые инвестиции в АЭС, одобренные к строительству до 2040-2045 гг., и в газовые ТЭС, одобренные до 2030-2035 гг. Таким образом, текущий европейский кризис увеличивает шансы того, что Газпром останется для Европы ключевым поставщиком на десятки лет.
НЛМК: позитивные финансовые результаты по МСФО за 4К21, выше консенсус-прогноза Интерфакса
Выручка увеличилась на 1,5% к/к (+4,1% г/г), до $4,63 млрд (+0,4% vs консенсус-прогноз);
Показатель EBITDA снизился на 23,1% к/к (+97,5% г/г), до $1,76 млрд (+1,2% vs консенсус-прогноз);
Чистая прибыль снизилась на 21,1% к/к (+2,3 раза г/г), до $1,28 млрд;
FCF составил $820 млн против $1114 млн в 3К21 и $229 млн в 4К20.
Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденд в размере 12,18 руб. на акцию за 4К21. Квартальная дивидендная доходность может составить 5,5%. Общий размер рекомендованных дивидендов за квартал составляет $0,9 млрд.
Магнит Позитивные финансовые результаты по МСФО за 4К21: один из самых высокий LFL в сегменте, рост рентабельности г/г, EBITDA выше консенсус-прогноза Интерфакса. Активно реализуя стратегию M&A, менеджмент при этом не упускает из виду и показатели эффективности:
Выручка: +14,6% г/г (+33,7% г/г с учетом приобретения Дикси), до ₽544,6 млрд (в соответствии с консенсус-прогнозом). Для сравнения, выручка конкурентов росла: О’кей, Лента, X5, Fix Price – на 10,4%, 18,6% г/г, 14,9% г/г, 14,5% г/г, соответственно;
Сопоставимые продажи (LFL): +9,9% на фоне роста среднего чека на 10,7% и снижения трафика на 0,7%. Для сравнения, рост LFL О’кей, Ленты, X5 и Fix Price составил 7%, 10,4% г/г, 9% г/г и 3,2% г/г, соответственно;
EBITDA: +40,2% г/г, до 40,2 млрд (+3% vs консенсус-прогноз);
Валовая рентабельность: +0,77 п.п. г/г, до 24,1%, на фоне улучшения коммерческих условий, снижения логистических затрат, повышения эффективности промо и структуры форматов;
Норма EBITDA: +0,36 п.п. г/г (+0,21 п.п. к/к), до 7,4%, на фоне динамики валовой рентабельности
Чистая прибыль: +36,4% г/г, до 15,2 млрд руб. (-3,5% vs консенсус-прогноз);
За весь 2021 г. выручка Магнита продемонстрировала двузначные темпы роста: на 10,8% г/г (+19,5% г/г с учетом Дикси). Для сравнения, выручка О’кей, Лента, X5, Fix Price выросла на 7,2%, 8,6%, 11,4%, 21,3%, соответственно.
Магнит превысил свой прогноз по количеству органических открытий магазинов в 2021 г.: 2 295 магазинов (gross) и 2 036 net, до 26 077, и планирует в 2022 г. открыть более 2 тыс. (gross). Компания развивает и концепцию дискаунтера Моя цена: 200 магазинов на 2022 г.
Общий онлайн-оборот товаров (GMV) за 2021 г. составил 11 млрд руб.
Соотношение чистый долг/EBITDA: 1,5x на 2021 г. vs 1,1x на 2020 г. и vs 1,9x на 9M21.
Магнит может объявить buy-back. С соответствующим предложением менеджмент может обратиться к совету директоров.
Газпром Россия и Китай обсуждают новый контракт на поставку по 10 млрд кубических метров газа в год, что перспективно с точки зрения диверсификации поставок. Газпром в 2021 г. экспортировал в дальнее зарубежье 185,1 млрд куб. м газа (+3% г/г). Однако в декабре 2021 г. поставки упали на 33% г/г и в январе – на 41% г/г.
Алроса За 2021 г. мировые цены на алмазы выросли на 30%. Рост цен обусловлен сформировавшимся дефицитом сырья на рынке алмазов из-за снижения, а в некоторых случаях и приостановки, добычи, в том числе, в связи с пандемией COVID-19. Накопленные в предыдущие пять лет запасы огранщиков и алмазодобывающих компаний были распроданы – высокий спрос на ювелирную продукцию в 2020 и 2021 гг. поддержало отсутствие возможности потратить эти деньги на путешествия. Если в 2020 г. и начале 2021 г. алмазодобывающие компании удовлетворяли растущий спрос, в т.ч. за счет имеющихся запасов, то с июня 2021 г. они продают только алмазы текущей добычи. При этом увеличить производство в соответствии со спросом у компаний нет возможности.
Данная новость позитивна для бумаг Алросы. Мы ожидаем, что сформировавшийся дефицит продолжит оказывать поддержку ценам на алмазы в 2022 г.
Мать и дитя Компания представила сильные операционные результаты за 4К21.
Общая выручка увеличилась на 8,6% г/г, до 6,98 млрд руб.
Сопоставимая выручка (LFL) группы увеличилась на 8,5% г/г.
Выручка московских госпиталей компании выросла на 8,4% г/г, до 3,9 млрд руб. Доходы от региональных госпиталей повысились на 23,4% г/г, до 1,63 млрд руб.
Выручка амбулаторных клиник в Москве и области увеличилась на 7,6% г/г, до 2,4 млрд руб., в регионах - на 16,6% г/г, до 3 млрд руб.
По итогам 2021 г. выручка увеличилась на 31,8%, до 25,22 млрд руб.
Сопоставимая выручка (LFL) группы увеличилась на 31,8% г/г.
Выручка московских госпиталей компании выросла на 44,2% г/г, до 14 млрд руб. Доходы от региональных госпиталей повысились на 26,1%, до 5,8 млрд руб.
Выручка амбулаторных клиник в Москве и области увеличилась на 7,6% г/г, до 2,4 млрд руб., в регионах - на 16,6% г/г, до 3 млрд руб.
Количество амбулаторных посещений увеличилось на 15,2% г/г, до 1 858 633.
Количество койко-дней выросло на 29,9% г/г, до 152 621, при увеличении среднего чека на 22,8%, до 83 тыс. руб., в Москве и на 10,5% г/г, до 35 тыс. руб., в регионах за счет роста коммерческой деятельности без учета ОМС программы.
Количество принятых родов выросло на 8,2% г/г, до 8 397, при увеличении среднего чека на 11,2% г/г, до 478 тыс. руб., и на 6,8% г/г, до 165 тыс. руб. в Москве и регионах соответственно.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С начала года S&P 500 потерял более 6% ($3 трлн капитализации), при этом 30% потерь ($1 трлн) стали следствием отрицательной динамики акций FAANMG.
Волатильность главным образом обусловлена динамикой цен акций роста, на которые приходится 76% американского фондового рынка, в то время как остальные 24% приходятся на акции стоимости – промышленные компании, застройщиков, производителей металлов и удобрений, товаров массового потребления, нефтегазовые компании и отдельных провайдеров второстепенных товаров и услуг, таких как Carnival, General Motors и Ford.
Главными бенефициарами роста рыночной капитализации фондового рынка США с начала года на $400 млрд стали нефтегазовая отрасль, провайдеры финансовых услуг и банки. С пиковых котировок в третьем квартале 2021 г. американские компании роста потеряли более $6 трлн рыночной капитализации, максимальные потери понесли Facebook (-$400 млрд), Microsoft (-$328 млрд), Amazon.com (-$315 млрд), NVIDIA (-$257 млрд), PayPal (-$217 млрд), Apple (-$172 млрд), Netflix (-$131 млрд) и др. В понедельник падение продолжилось и Facebook потерял ещё 5%, или $31 млрд капитализации.
При этом некоторые акции секторов роста с приличным фундаментальным потенциалом удорожания выглядят недооцененными, в частности Farfetch, Sunrun, ViacomCBS, Discovery, PayPal, Twitter.
В среднесрочной перспективе лучше держать бумаги проинфляционных секторов: финансовые услуги, нефтегазовый, банковский сектора, основные ресурсы, промышленные, циклические товары и автокомплектующие. Волатильность продолжит повышаться из-за выкупа акций роста, поскольку инвесторы будут корректировать мультипликаторы в соответствии с прогнозами и нормой прибыли.
Объемная маржинальная торговля – формальный источник волатильности
Высокая волатильность в первую очередь обусловлена рекордным объемом маржинальной торговли. Маржинальная торговля в 2021 г. выросла на 70%, по данным Yardeni Research, а объем наличных средств у индивидуальных инвесторов упал до 46% от маржинального баланса, минимума с начала ведения такой статистики в 1997 г. Доля маржинальной торговли в рыночной капитализации S&P 500 составляет 2,5%, или $1 трлн, без учета опционов и фьючерсов.
Как и в 2000, 2007 и 2018 гг., сокращение объема маржинальной торговли –хороший и надежный индикатор значительной коррекции S&P 500, P/E которого составляет 22,4х по сравнению с 25,7х в июне 1999 г. Именно тогда ФРС повысила ставки, спровоцировав масштабный крах IT-сектора. Мы не ждем сопоставимых по масштабу последствий, учитывая, что современные IT-компании и компании роста более интегрированы в экономику, чем раньше, но дальнейшая коррекция будет оправдана, учитывая более слабые перспективы, рентабельность, стремительный рост долларовых ставок и увеличение издержек производства.
Росту акций онлайн-ретейлеров на прошлой неделе способствовала вышедшая в пятницу хорошая статистика по занятости в США: в январе число рабочих мест в американской экономике увеличилось на 467 тыс., превзойдя прогнозы экономистов. При этом общее число рабочих мест в стране пока только на 3 млн меньше максимальных значений до начала пандемии, что усиливает ожидания повышения ставки ФРС в марте на 50 б.п. Активный рост занятости отражает ослабление влияния омикрон-штамма на экономику и увеличение числа рабочих мест.
В лидеры роста в США также вышли провайдеры услуг в сфере развлечений и гостеприимства, профессиональных и деловых услуг, ретейлеры также существенно выросли. Заработная плата повысилась на 0,7% в месячном и на 5,7% – в годовом выражении.
Помимо онлайн-ретейлеров, за неделю котировки металлургических и нефтегазовых компаний повысились более чем на 5% благодаря удорожанию стали и нефти. Алюминий подорожал до максимума более чем за три месяца после того, как рост запасов в Китае не оправдал ожидания аналитиков по итогам нерабочей недели из-за празднования Нового года по лунному календарю. Запасы алюминиевых слитков выросли на 19%, до 866 тыс. т в понедельник, по данным исследовательской компании Shanghai Metals Market.
Стоимость нефти определяется тремя тактическими факторами. Первый – премия за геополитический риск, связанный с ростом напряженности в отношениях между США/НАТО и Россией из-за Украины, второй – сокращение поставок и запасов в ключевых центрах хранения, в т.ч. в США, отчасти из-за заморозков в Техасе. Третий фактор – Саудовская Аравия повысила цены на нефть для потребителей в Азии, США и Европе на март, что указывает на уверенность Эр-Рияда в перспективах сохранения высокого спроса.
Российские акции значительно недооценены из-за высокой геополитической премии
За неделю Nasdaq вырос на 2,4%, российский рынок акций – на 2%, российский рубль и евро укрепились к доллару США, рынок Бразилии прибавил 1,5%.
Несмотря на все больше спекуляций в США о скором вторжении России на Украину, доходность российских пятилетних CDS снизилась с 250 б.п. до 200 б.п., 10-летних ОФЗ – с 9,6% до 9,4%, а пятилетних CDS Украины – на 200 б.п., до 733 б.п.
Мы считаем, российские активы продолжат пользоваться спросом, так как разрыв их стоимости от цен на нефть составляет минимум 25%, а переговоры продолжатся при участии европейских посредников.
Вчера состоялась встреча Владимира Путина с президентом Франции Эммануэлем Макроном, а канцлер Германии Олаф Шольц встретился в Вашингтоне с Джо Байденом. Владимир Путин пообещал отвести до 30 тыс. войск от границ с Украиной после завершения учений с Белоруссией и не будет предпринимать военных инициатив. Мы считаем высокой вероятность достижения новых договорённостей о безопасности между Россий и Европой, как это произошло в рамках Минских соглашений в 2014 г.
Сегодня президент Франции посетит Киев, также в повестке дня встреча в Нормандском формате, на 10 февраля в Москве запланированы дискуссии глав внешнеполитических ведомств России и Великобритании. Канцлер Шольц 15 февраля встретится с Путиным в Москве.
В число лучших российских акций с точки зрения значительного фундаментального потенциала и высокой дивидендной доходности входят Сбербанк, Газпром, Норильский никель, Лукойл, Сургутнефтегаз ап, НЛМК, Фосагро и Татнефть ап.
Европа становится более «ястребиной»
Евро вышел в лидеры роста на этой неделе благодаря «ястребиным» комментариям представителей ЕЦБ, которые указывают на сокращение объема программы количественного смягчения и возможность повышения ставки в четвертом квартале, что полностью изменит предыдущий курс денежно-кредитной политики. Кроме того, Банк Англии допустил возможность четырех повышений ставок в этом году для сдерживания инфляции.
Доходность немецких двухлетних облигаций выросла с -0,6% до -0,2%, максимума октября 2014 г., а 10-летних – до 0,2%. Таким образом, политика ведущих мировых центральных банков, за исключением Китая, становится все более «ястребиной». В числе аутсайдеров оказались индикатор волатильности американского рынка VIX (-16 п.п.), европейский газ (-9%) и турецкая фондовая биржа (-3%).
Зарубежные рынки – предстоящая неделя
В центре внимания – геополитика США/России и январский ИПЦ США
В понедельник президент США Джо Байден принял канцлера ФРГ Олафа Шольца, чтобы обсудить ситуацию с Украиной в условиях решимости Германии противостоять России. Берлин отказался от поставок оружия Киеву и настаивает на выводе нефтегазового сектора Европы из-под удара при введении запрета на долларовые расчеты российских банков.
Статистика по инфляции в США за январь выйдет 10 февраля. Согласно данным американского Минтруда, рост потребительских цен в стране в прошлом году достиг почти 40-летнего максимума.
Разгон инфляции создает предпосылки для начала цикла ужесточения ДКП ФРС. Первое повышение ставки ожидается на мартовском заседании, поскольку управляющие регулятора признают, что ценовое давление, в отличие от изначальных ожиданий, не ослабло. Вероятность повышения ставки на 50 б.п. оценивается инвесторами чуть более, чем в 30%.
Отчетность на неделе представят America Movil, Amgen, Apollo Global Management, ArcelorMittal, AstraZeneca, Bradesco, Bharti Airtel, BP, Brookfield Asset Management, CME Group, Coca-Cola, Commonwealth Bank of Australia, Duke Energy, Fujifilm, GlaxoSmithKline, Honda Motor, Itau Unibanco, KKR, L’Oreal, Motorola Solutions, Nippon Telegraph & Telephone, PepsiCo, Pernod Ricard, Pfizer, Siemens, SoftBank Group, State Bank of India, Sun Life Financial, TotalEnergies, Toyota Motor, Twitter, Tyson Foods, Uber, Unilever, Walt Disney.
Вторник, 8 февраля
SoftBank: отчетность
BP: отчетность
Аргентина, Испания, Малайзия, Швеция, Дания: промышленное производство
Среда, 9 февраля
США: данные по запасам нефти от Минэнерго (EIA)
Walt Disney: отчетность
Бразилия, Мексика, Россия, Гана: ИПЦ
Индия, Таиланд, Исландия: ставка
Россия: безработица, розничные продажи, реальная заработная плата
США: объём товарных запасов на оптовых складах
Четверг, 10 февраля
Индонезия: ставка, пресс-конференция председателя регулятора
Credit Suisse: отчетность
Twitter: отчетность
Индонезия, Мексика, Перу, Швеция, Венгрия, Сербия (ставка РЕПО): ставка
США: ИПЦ, число первичных заявок на получение пособия по безработице
Пятница, 11 февраля
Россия: ставка, пресс-конференция председателя регулятора
Германия, Тайвань, Венгрия, Швейцария: ИПЦ
Великобритания, Малайзия: ВВП
Россия, Уганда: ставка
Индия, Мексика, Турция, Великобритания: промышленное производство
США: индекс настроения потребителей Мичиганского Университета
Российский рынок за неделю
За прошлую неделю рубль укрепился к доллару и ослаб к евро до 75,83 руб. и 86,93 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи снизился на 0,5%, РТС - на 2,09%.
Лидеры роста и падения
Лидерами роста стали Мечел (ао +11,2%), Headhunter (+8,61%), Магнит (+6,83%), ЛСР (+6,23%), Алроса (+5,28%), Северсталь (+4,69%), Полюс (+2,88%).
В число аутсайдеров вошли ВТБ (-6,05%), X5 Retail Group (-5,29%), TCS Group (-4,21%), Детский мир (-3,73%), М.Видео (-3,72%), Норникель (-3,52%), Veon (-3,5%).
Долговой рынок
После заметных распродаж, наблюдавшихся на протяжении почти всего января, ситуация на локальном долговом рынке немного улучшилась. Впервые с начала года ОФЗ удалось завершить неделю с прибылью. Покупатели доминировали практически на протяжении всей недели (кроме ее окончания), в результате чего доходность опустилась на 15-20 б.п. На рынке длинных выпусков наблюдалась более слабая динамика, в результате чего обратный наклон суверенной кривой уменьшился. Доходность 10-летнего бенчмарка смогла опуститься ниже YTM 9,4%.
В минувшую среду после двухнедельного перерыва Минфин решил вернуться с первичным предложением ОФЗ. Состоялся всего один аукцион, где инвесторам предлагался семилетний «классический» выпуск 26237 без ограничения лимита. Общий спрос оказался весьма высоким и превысил 102 млрд руб. В итоге были размещены бумаги на 74,7 млрд руб. со средневзвешенной доходностью YTM 9,59%, что всего на 2 б.п. превысило уровень вторичного рынка. Таким образом ведомству удалось разместить максимальный дневной объем с августа прошлого года.
Новая неделя для ОФЗ началась со слабой коррекцией после глобального снижения аппетита к риску из-за растущих опасений инвесторов по поводу скорого ужесточения политики ФРС. В то же время мы не ждем заметных колебаний котировок рублевых гособлигаций в ближайшие дни, т.к. инвесторы, вероятнее всего, займут выжидательную позицию в преддверии первого в этом году заседания российского ЦБ по ключевой ставке, которое намечено на 11 февраля. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что ставка в очередной раз будет поднята «широким» шагом в 100 б.п., таким образом, стоимость кредитования увеличится до 9,5%.
После выхода статистики по инфляции на прошлой неделе, когда годовой рост цен обновил пик, достигнув 8,8%, более скромный шаг маловероятен. В этом случае не удастся вернуться к зоне положительных реальных процентных ставок, к чему стремится Банк России. Нестандартный, более большой шаг в 150 б.п., также маловероятен и может быть реализован только в случае выхода крайне неутешительных новых макроданных в ближайшую среду. Таким образом, экономисты почти единогласно сходятся во мнении относительно степени ужесточения монетарных мер.
Доходность коротких ОФЗ полностью учитывает вероятность повышения ключевой ставки до 9,5%, поэтому заметной реакции рынка мы не ожидаем. Инвесторы будут больше интересоваться сигналом, которым регулятор сопроводит свое решения, а также обновленными прогнозами экономических индикаторов. Сохранение «ястребиной» риторики может привести к новому витку распродаж коротких ОФЗ. В противном случае рынок придет в равновесное состояние и дальнейший рост котировок будет происходить по мере снижения геополитических рисков.
Новости
Полюс одобрил программу обратного выкупа акций на сумму до $200 млн (не более 1,4% капитала при free-float в 22%) на срок шесть месяцев.
Алроса в ходе январской торговой сессии повысила цены в среднем на 8-10% на фоне увеличения дефицита. По данным агентства Rapaport, цены на мелкие недорогие алмазы выросли примерно на 12-18% на фоне значительных праздничных продаж в США. Рост цен на более крупные алмазы составил от 5% до 7%.
Рост цен был аналогичен тому, что наблюдался у De Beers на январском цикле продаж.
Новость позитивна для бумаг Алросы. На наш взгляд, можно ожидать неплохих результатов продаж начиная с января (результаты января будут объявлены 10 февраля), в которых должен отразиться рост цен. Также продажи поддержит смещение декабрьской торговой сессии на конец месяца, из-за чего часть продаж была перенесена на январь.
Квадра Обыкновенные и привилегированные акции Квадры 1 февраля дорожали после выхода новостей о продаже Онэксимом пакета 83% акций компании структуре Росатома. Согласно источникам Интерфакса, сумма сделки может составить 26 млрд руб., что при общем количестве обыкновенных акций дает индикатив потенциальной цены сделки в 0,016498 руб./акция. Цена сделки будет важна с точки зрения выставления потенциальной оферты миноритариям Квадры. Для выкупа 18% миноритариев по цене сделки может потребоваться 5,5 млрд руб.
Газпром Цена газа в Европе упала ниже $900 за тысячу кубометров на фоне роста поставок Газпрома по украинскому направлению и падения реверса по польскому направлению.
Газпром Операционная статистика январь 2022 г.:
Добыча: +1% г/г, до 47,4 млрд куб. м газа;
Поставки на внутренний рынок из газотранспортной системы: +3,2% г/г;
Экспорт в дальнее зарубежье: -41,3% г/г, до 11,4 млрд куб. м;
Объем активного газа в европейских подземных хранилищах меньше прошлогоднего уровня на 27,2%.
Softline увеличила объем программы обратного выкупа с $10 млн до $100 млн. Выкуп акций запланирован до 13 декабря 2022 г.
В конце 2021 г. компания привлекла $400 млн в ходе IPO, при этом около $300 млн может быть потрачено на сделки M&A.
Увеличение программы выкупа выглядит логичным на фоне падения акции вместе с российским рынком и увеличения дисконта к аналогам. Стоит отметить, что доля российского бизнеса составляет менее половины оборота компании. Темпы роста Softline при этом выше аналогов, что делает дисконт необоснованным, на наш взгляд.
Алроса В своем первом бизнес-цикле 2022 г. (с 17 января по 1 февраля) компания De Beers нарастила продажи алмазов почти вдвое по сравнению с предыдущим циклом, до $660 млн. В предыдущем бизнес-цикле, который длился с 6 по 22 декабря 2021 г., продажи составили $336 млн. Менеджмент компании отметил, что наблюдался активный рост потребительского спроса на ювелирные изделия с бриллиантами в праздничном сезоне. В результате наблюдалось сохранение высокого спроса на необработанные алмазы в первом цикле продаж года, так как покупатели сфокусировались на восполнении истощенных запасов.
Данная информация дает понять, что Алроса скорее всего также отчитается о значительных продажах за январь.
Ozon в 2022 г. ожидает +80% г/г рост GMV (оборот, включая услуги) vs рост в 2,25 раза (до 445 млрд руб.) в 2021 г.. По итогам 2021 г. Ozon рост GMV превзошел прогноз компании (+120% г/г).
Ozon в 4К21 получил положительный операционный и свободный денежный поток, в первую очередь, благодаря позитивной динамике оборотного капитала. Денежные средства и их эквиваленты составили 126 млрд руб.
VEON учредит новую публичную материнскую холдинговую компанию в Великобритании вместо зарегистрированной на территории Бермудских островов VEON Ltd. Смена юрисдикции, как ожидается, не приведет к негативным налоговым последствиям или изменениям в структуре корпоративного управления.
Смена юрисдикции предполагает, что обыкновенные акции и ADS VEON Ltd будут обменены на ценные бумаги британской материнской компании по принципу 1 к 1. Акции новой компании будут торговаться на Euronext Amsterdam и NASDAQ под тикером VEON в соответствии с требованиями финансового регулятора Нидерландов и SEC США.
Газпром Еврокомиссия представила согласованный проект в соответствии с «зеленой сделкой» 2019 г., в котором инвестиции в газовую и атомную энергию на переходный период предлагается отнести к зеленым, наряду с ВИЭ. Планируется разрешить новые инвестиции в АЭС, одобренные к строительству до 2040-2045 гг., и в газовые ТЭС, одобренные до 2030-2035 гг. Таким образом, текущий европейский кризис увеличивает шансы того, что Газпром останется для Европы ключевым поставщиком на десятки лет.
НЛМК: позитивные финансовые результаты по МСФО за 4К21, выше консенсус-прогноза Интерфакса
Выручка увеличилась на 1,5% к/к (+4,1% г/г), до $4,63 млрд (+0,4% vs консенсус-прогноз);
Показатель EBITDA снизился на 23,1% к/к (+97,5% г/г), до $1,76 млрд (+1,2% vs консенсус-прогноз);
Чистая прибыль снизилась на 21,1% к/к (+2,3 раза г/г), до $1,28 млрд;
FCF составил $820 млн против $1114 млн в 3К21 и $229 млн в 4К20.
Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденд в размере 12,18 руб. на акцию за 4К21. Квартальная дивидендная доходность может составить 5,5%. Общий размер рекомендованных дивидендов за квартал составляет $0,9 млрд.
Магнит Позитивные финансовые результаты по МСФО за 4К21: один из самых высокий LFL в сегменте, рост рентабельности г/г, EBITDA выше консенсус-прогноза Интерфакса. Активно реализуя стратегию M&A, менеджмент при этом не упускает из виду и показатели эффективности:
Выручка: +14,6% г/г (+33,7% г/г с учетом приобретения Дикси), до ₽544,6 млрд (в соответствии с консенсус-прогнозом). Для сравнения, выручка конкурентов росла: О’кей, Лента, X5, Fix Price – на 10,4%, 18,6% г/г, 14,9% г/г, 14,5% г/г, соответственно;
Сопоставимые продажи (LFL): +9,9% на фоне роста среднего чека на 10,7% и снижения трафика на 0,7%. Для сравнения, рост LFL О’кей, Ленты, X5 и Fix Price составил 7%, 10,4% г/г, 9% г/г и 3,2% г/г, соответственно;
EBITDA: +40,2% г/г, до 40,2 млрд (+3% vs консенсус-прогноз);
Валовая рентабельность: +0,77 п.п. г/г, до 24,1%, на фоне улучшения коммерческих условий, снижения логистических затрат, повышения эффективности промо и структуры форматов;
Норма EBITDA: +0,36 п.п. г/г (+0,21 п.п. к/к), до 7,4%, на фоне динамики валовой рентабельности
Чистая прибыль: +36,4% г/г, до 15,2 млрд руб. (-3,5% vs консенсус-прогноз);
За весь 2021 г. выручка Магнита продемонстрировала двузначные темпы роста: на 10,8% г/г (+19,5% г/г с учетом Дикси). Для сравнения, выручка О’кей, Лента, X5, Fix Price выросла на 7,2%, 8,6%, 11,4%, 21,3%, соответственно.
Магнит превысил свой прогноз по количеству органических открытий магазинов в 2021 г.: 2 295 магазинов (gross) и 2 036 net, до 26 077, и планирует в 2022 г. открыть более 2 тыс. (gross). Компания развивает и концепцию дискаунтера Моя цена: 200 магазинов на 2022 г.
Общий онлайн-оборот товаров (GMV) за 2021 г. составил 11 млрд руб.
Соотношение чистый долг/EBITDA: 1,5x на 2021 г. vs 1,1x на 2020 г. и vs 1,9x на 9M21.
Магнит может объявить buy-back. С соответствующим предложением менеджмент может обратиться к совету директоров.
Газпром Россия и Китай обсуждают новый контракт на поставку по 10 млрд кубических метров газа в год, что перспективно с точки зрения диверсификации поставок. Газпром в 2021 г. экспортировал в дальнее зарубежье 185,1 млрд куб. м газа (+3% г/г). Однако в декабре 2021 г. поставки упали на 33% г/г и в январе – на 41% г/г.
Алроса За 2021 г. мировые цены на алмазы выросли на 30%. Рост цен обусловлен сформировавшимся дефицитом сырья на рынке алмазов из-за снижения, а в некоторых случаях и приостановки, добычи, в том числе, в связи с пандемией COVID-19. Накопленные в предыдущие пять лет запасы огранщиков и алмазодобывающих компаний были распроданы – высокий спрос на ювелирную продукцию в 2020 и 2021 гг. поддержало отсутствие возможности потратить эти деньги на путешествия. Если в 2020 г. и начале 2021 г. алмазодобывающие компании удовлетворяли растущий спрос, в т.ч. за счет имеющихся запасов, то с июня 2021 г. они продают только алмазы текущей добычи. При этом увеличить производство в соответствии со спросом у компаний нет возможности.
Данная новость позитивна для бумаг Алросы. Мы ожидаем, что сформировавшийся дефицит продолжит оказывать поддержку ценам на алмазы в 2022 г.
Мать и дитя Компания представила сильные операционные результаты за 4К21.
Общая выручка увеличилась на 8,6% г/г, до 6,98 млрд руб.
Сопоставимая выручка (LFL) группы увеличилась на 8,5% г/г.
Выручка московских госпиталей компании выросла на 8,4% г/г, до 3,9 млрд руб. Доходы от региональных госпиталей повысились на 23,4% г/г, до 1,63 млрд руб.
Выручка амбулаторных клиник в Москве и области увеличилась на 7,6% г/г, до 2,4 млрд руб., в регионах - на 16,6% г/г, до 3 млрд руб.
По итогам 2021 г. выручка увеличилась на 31,8%, до 25,22 млрд руб.
Сопоставимая выручка (LFL) группы увеличилась на 31,8% г/г.
Выручка московских госпиталей компании выросла на 44,2% г/г, до 14 млрд руб. Доходы от региональных госпиталей повысились на 26,1%, до 5,8 млрд руб.
Выручка амбулаторных клиник в Москве и области увеличилась на 7,6% г/г, до 2,4 млрд руб., в регионах - на 16,6% г/г, до 3 млрд руб.
Количество амбулаторных посещений увеличилось на 15,2% г/г, до 1 858 633.
Количество койко-дней выросло на 29,9% г/г, до 152 621, при увеличении среднего чека на 22,8%, до 83 тыс. руб., в Москве и на 10,5% г/г, до 35 тыс. руб., в регионах за счет роста коммерческой деятельности без учета ОМС программы.
Количество принятых родов выросло на 8,2% г/г, до 8 397, при увеличении среднего чека на 11,2% г/г, до 478 тыс. руб., и на 6,8% г/г, до 165 тыс. руб. в Москве и регионах соответственно.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter