30 августа 2009 Архив
"Дурак, все дело в уровнях". Отвечая на вопросы после публикации отчета по инфляции Банк Англии, Председатель ЦБ Мервин Кинг использовал эту фразу, не имеющую ничего общего с канонами изящной словесности, чтобы подчеркнуть один важный аспект: рецессия в Великобритании настолько глубока, что уровни объема производства будут оставаться низкими, даже когда возобновится рост. По мнению Председателя, также сохранится высокая безработица, которая будет сдерживать инфляционные давления. Впереди долгие годы низких процентных ставок и специальных мер по поддержанию денежной массы. Логика Банка берзупречна. После незначительного роста в прошлом году и серьезного сокращения в этом, в экономике накопились значительные неиспользуемые производственные мощности. Экономисты не перестают спорить на тему о том, какие темпы роста необходимы для того, чтобы поддерживать в экономике условие полной занятости, и вообще, о том, что такое полная занятость. На мой взгляд, объем производства может быть на 8% ниже, чем при условии полного использования производственных мощностей; это согласуется с прогнозом по резкому росту безработицы. К концу года ставка б/р может приблизиться к 9%, что намного выше уровня 2007 года, последнего года "золотого века" Великобритании. За резким сокращением экономики, как правило, следует резкий рост, поглощающий свободные модности. На этот раз все может сложиться несколько по-другому. Председатель говорит о том, что процесс нормализации балансов может сдержать темпы восстановления. С этим сложно не согласиться. Частные банки уползли в свои норы, зализывать раны, в результате, банковское кредитование практически сошло на нет. По грубым подсчетам, недостаток банковского кредитования в потребительском и корпоративном секторах по сравнению с нормальными условиями рецессии, может привести к падению национального дохода в этом году на 6%. Крупным компаниям достпуны займы в других местах, тогда как домохозяйства и малый бизнес остаются без средств к существованию.
Более того, кредитный кризис сломал все прогнозные модели, используемые экономистами, поскольку они ориентированы на нормальное функционирование банковской системы. Политики, полагающиеся на краткосрочные прогнозы, бредут наощупь в темноте. Полезнее мыслить среднесрочными перспективами. Со временем, возможно, через несколько лет, наступит момент, когда частные сбережения уже не будут столь высоки и, следовательно, перестанут угнетать уровни активности. Банки, другие компании и домохозяйства, наконец-то, поправят свои финансовые дела, что позволит им увеличить расходы. В начале этого года разрыв между расходам частного сектора и располагаемым доходом составил внушительные 28 млрд. ф.ст. По мере того, как начнет сокращаться этот беспрецедентный показатель частных сбережений, начнет расти внутренний спрос. Вернется ли экономика к состоянию полной занятости, когда частные сбережения вернутся к нормальным уровням, отачасти также зависит и от других катализаторов спроса, например, государственных расходов и экспорта. В этом есть свои плюсы и минусы. Мы знаем, что государственные расходы будут ограничены; сегодняшнее правительство ищет пути сокращения раздутого дефицита бюджета. С другой стороны, объемы экспорта могут значительно вырасти - им необходимо сделать это, чтобы компенсировать свое феноменальное падение в этом году.
Даже если восстановление в Великобритании в течение следующих нескольких лет будет идти темпами, превышающими прогнозы Минфина, средний показатель роста с 2007 года по-прежнему будет ниже тренда с учетом полной занятости. Ставка б/р может достигунть максимума на уровне 10%. Худший сценарий не так сложно представить. Уровень безработицы - далеко не единственная проблема. Есть еще один уровень, требующий внимания - дефицит внешнего платежного баланса. В районе 2.5% в начале года он выглядел вполне безобидным. Более того, благодаря ослаблению фунта, Британия - чистый кредитор с внешними активами, стоящими больше, чем внешние долги. Таким образом, страна может поддерживать скромный дефицит, при том, что объем экспорта ниже объема импорта. Но есть проблема, замаскированная высоким уровнем безработицы. Представьте себе, что экономика восстанавливается, как и предполагает Министерство финансов. Теперь зададимся вопросом, что же случится если произойдет рост внутренних расходов, способных восстановить экономику до условия полной занятости. Несложные вычисления приводят к неутешительным выводам: импорт хлынет в страну, дефицит платежного баланса увеличится до 6% от национального дохода или выше.
Восстановление полной занятости невозможно только путем увеличения внутренних расходов. Процесс должен быть сбалансированынм. К полной занятости надо идти, помня о здоровье бюджета и надежных внешних финансах. Для Великобритании это значит, что восстановление должно основываться на фундаментальном улучшении структуры торговли. Это стратегия строго по учебнику. В среднесрочной перспективе власти должны сочетать облегченную монетарную политику с постепенным ужесточением бюджетной политики. Помимо поддержания спроса в условиях сокращения бюджета, низкие ставки должны сдержать курс фунта на конкурентном уровне, стимулируя, таким образом, экспорт, и сдерживая импорт. Эта стратегия требует более тщательной координации бюджетной и монетарной политики, чем сейчас, что вполне осуществимо. Властям стоит взять пример с Клинтона и Гринспена, которые успешно вывели экономику США из рецессии в первой половине 1990-х. Конечно, сегодня никто и ничто не может гарантировать успех. Другие страны тоже могут попытаться нанести ответный удар и увеличить конкурентноспособность своих валют. Фунт должен укрепиться по многим причинам - что он и сделал этой весной. Но Банк в данном случае не безоружен: если ситуация будет угрожать сбалансированному процессу восстановления, он всегда может продать часть своих валютных резервов. Этот шаг можно воспринимать, как "выравнивание" монетарной политики. Слабый фунт поможет сдвинуть слишком низкий уровень цен, а не просто слишком низкую прогнозную ставку ценовой инфляции, ближе к цели, соответствующей полной занятости.
Билл Мартин, бывший старший экономист Phillips & Drew
По материалам The Guardian
Более того, кредитный кризис сломал все прогнозные модели, используемые экономистами, поскольку они ориентированы на нормальное функционирование банковской системы. Политики, полагающиеся на краткосрочные прогнозы, бредут наощупь в темноте. Полезнее мыслить среднесрочными перспективами. Со временем, возможно, через несколько лет, наступит момент, когда частные сбережения уже не будут столь высоки и, следовательно, перестанут угнетать уровни активности. Банки, другие компании и домохозяйства, наконец-то, поправят свои финансовые дела, что позволит им увеличить расходы. В начале этого года разрыв между расходам частного сектора и располагаемым доходом составил внушительные 28 млрд. ф.ст. По мере того, как начнет сокращаться этот беспрецедентный показатель частных сбережений, начнет расти внутренний спрос. Вернется ли экономика к состоянию полной занятости, когда частные сбережения вернутся к нормальным уровням, отачасти также зависит и от других катализаторов спроса, например, государственных расходов и экспорта. В этом есть свои плюсы и минусы. Мы знаем, что государственные расходы будут ограничены; сегодняшнее правительство ищет пути сокращения раздутого дефицита бюджета. С другой стороны, объемы экспорта могут значительно вырасти - им необходимо сделать это, чтобы компенсировать свое феноменальное падение в этом году.
Даже если восстановление в Великобритании в течение следующих нескольких лет будет идти темпами, превышающими прогнозы Минфина, средний показатель роста с 2007 года по-прежнему будет ниже тренда с учетом полной занятости. Ставка б/р может достигунть максимума на уровне 10%. Худший сценарий не так сложно представить. Уровень безработицы - далеко не единственная проблема. Есть еще один уровень, требующий внимания - дефицит внешнего платежного баланса. В районе 2.5% в начале года он выглядел вполне безобидным. Более того, благодаря ослаблению фунта, Британия - чистый кредитор с внешними активами, стоящими больше, чем внешние долги. Таким образом, страна может поддерживать скромный дефицит, при том, что объем экспорта ниже объема импорта. Но есть проблема, замаскированная высоким уровнем безработицы. Представьте себе, что экономика восстанавливается, как и предполагает Министерство финансов. Теперь зададимся вопросом, что же случится если произойдет рост внутренних расходов, способных восстановить экономику до условия полной занятости. Несложные вычисления приводят к неутешительным выводам: импорт хлынет в страну, дефицит платежного баланса увеличится до 6% от национального дохода или выше.
Восстановление полной занятости невозможно только путем увеличения внутренних расходов. Процесс должен быть сбалансированынм. К полной занятости надо идти, помня о здоровье бюджета и надежных внешних финансах. Для Великобритании это значит, что восстановление должно основываться на фундаментальном улучшении структуры торговли. Это стратегия строго по учебнику. В среднесрочной перспективе власти должны сочетать облегченную монетарную политику с постепенным ужесточением бюджетной политики. Помимо поддержания спроса в условиях сокращения бюджета, низкие ставки должны сдержать курс фунта на конкурентном уровне, стимулируя, таким образом, экспорт, и сдерживая импорт. Эта стратегия требует более тщательной координации бюджетной и монетарной политики, чем сейчас, что вполне осуществимо. Властям стоит взять пример с Клинтона и Гринспена, которые успешно вывели экономику США из рецессии в первой половине 1990-х. Конечно, сегодня никто и ничто не может гарантировать успех. Другие страны тоже могут попытаться нанести ответный удар и увеличить конкурентноспособность своих валют. Фунт должен укрепиться по многим причинам - что он и сделал этой весной. Но Банк в данном случае не безоружен: если ситуация будет угрожать сбалансированному процессу восстановления, он всегда может продать часть своих валютных резервов. Этот шаг можно воспринимать, как "выравнивание" монетарной политики. Слабый фунт поможет сдвинуть слишком низкий уровень цен, а не просто слишком низкую прогнозную ставку ценовой инфляции, ближе к цели, соответствующей полной занятости.
Билл Мартин, бывший старший экономист Phillips & Drew
По материалам The Guardian
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба