8 апреля 2022 БКС Экспресс Пучкарев Дмитрий
Фактический объем free-float от февральских уровней снизился почти в 3 раза. Это важный фактор поддержки рынка акций. Разберемся в деталях.
Рынок поменялся
Совокупная капитализация крупнейших 75 компаний российского рынка акциям сейчас составляет около 42 трлн руб. Из них примерно 33% (13,7 трлн руб.) приходится на акции, находящиеся в свободном обращении (free-float).
Free-float — это бумаги, доступные частным инвесторам на рынке. В их число не входят крупные пакеты стратегических инвесторов и государства.
На конец I полугодия 2021 г. нерезиденты владели около 80% free-float российского рынка акций. Во II полугодии 2021 г. они в большей степени выступали продавцами российских акций: совокупные продажи с июля 2021 г. по январь 2022 г. могли превысить 450 млрд руб. Пока нет данных, какие объемы продаж были в феврале, но, вероятнее всего, они были выше уровней последних месяцев.
В результате можно предположить, что доля нерезидентов во free-float с 80% на конец I полугодия 2021 г. снизилась к концу февраля 2022 г. до 60–70%. Если ориентироваться на отмеченные выше 13,7 трлн руб. совокупного free-float, то в сумме она сократилась до 8,2–9,6 трлн руб.
С февраля действует запрет ЦБ РФ на операции с российскими акциями для нерезидентов, то есть сейчас их деньги заперты на рынке и не участвуют в торговле. Значит, оставшийся (фактический) free-float российского рынка составляет около 4,1–5,5 трлн руб., или 10–13% от совокупной капитализации российского рынка.
Для сравнения: на выделенный 1 трлн руб. из ФНБ на поддержку рынка можно было выкупить 18–24% бумаг в свободном обращении. Это очень много.
Таким образом, фактический объем free-float (доступный к торгам) сейчас низкий, соответственно, страдает ликвидность торгов. Если бы Минфин активно приобретал акции на объявленный триллион, эффект на рынок был бы очень сильным — в течение нескольких месяцев просадка 2022 г. была бы выкуплена и индекс МосБиржи отправился к историческим максимумам
Ситуацию в какой-то степени можно было бы сравнить с обратным выкупом акций ВСМПО-АВИСМА. Этот байбэк был самым сильным на российском рынке в последние годы, так как ликвидность бумаг низкая. Доля выкупа в среднедневном торговом обороте в январе 2022 г. была на уровне 43%. В результате котировки за 2021 г. выросли более чем в 2 раза, а с момента запуска байбэка — в 2,7 раза.
Что мне с этого
Минфин не проводил покупки акций на российском рынке и, вероятно, не будет. Рынок стабилизировался в новых условиях, пока нерезиденты не имеют возможности продавать. То есть навес продавцов не такой значительный.
В то же время из сложившейся ситуации рождается новый механизм. Без иностранных участников ликвидность торгов снизилась. Фактический free-float составляет 30–40% от уровней до закрытия рынка.
Российские инвесторы исторически слабее реагируют на обострение геополитической ситуации. Во II полугодии 2021 г. именно они абсорбировали большую часть продаж акций нерезидентами. В 2022 г. они наверняка вновь выступят покупателями российских акций, так как инструментов для инвестиций в условиях внешних ограничений стало меньше. Но теперь их активность будет оказывать гораздо более сильное влияние — как раз именно из-за низкого free-float.
Более того, разогнавшаяся инфляция в России сделала вложения в фондовый рынок для россиян одним из основных способов сохранить капитал. Сейчас на рынке сложно найти альтернативные инструменты, которые могли бы обеспечить доходность выше роста индекса потребительских цен.
Несмотря на санкции, профицит внешнеторгового баланса России в этом году может вновь побить исторический рекорд. По одному из рассмотренных нами сценариев, торговый профицит в 2022 г. составит $180–185 млрд на фоне высоких цен на сырье и падения импорта. При этом отток капитала из-за принятых внешних и внутренних ограничений будет непривычно низким.
Вполне вероятно, что часть «лишних» средств от внешнеторговой активности, помимо недвижимости, земли и импортозамещения, направится именно на рынок ценных бумаг, где столкнется с недостатком продавцов и усеченной ликвидностью.
Какие выводы
1. Геополитика будет игнорироваться. Пока на российском рынке остаются лишь резиденты, восприимчивость акций к геополитической повестке снизится, если это только не будет касаться по-настоящему существенных ограничений российского экспорта энергоносителей. Локальные просадки на новостях возможны, однако в долгосрочной перспективе негатив будет перевариваться.
2. Рост рынка будет лишь усиливать дальнейший рост рынка. Это следует из сильно снизившегося free-float. Российские инвесторы в большинстве случаев выступают покупателями российских акций. С каждой новой покупкой объем акций в свободном обращении будет постепенно снижаться, тем самым влияние последующих покупок будет чуть сильнее.
Этот эффект может быть неощутимым в кратко- и среднесрочной перспективе (месяцы), однако если ситуация сохранится достаточно долго, то это может стать сильным драйвером для роста российского рынка акций.
3. Падения будут выкупаться. Устойчивость к геополитике, усиление роста бумаг из-за низкого free-float, а также отсутствие очевидных альтернатив для вложения средств поспособствуют тому, что просадки будут использоваться для наращивания длинных позиций.
Рассмотренный сценарий актуален, пока нерезиденты неактивны на российском рынке. На текущий момент нет официального решения, когда и каким образом иностранные инвесторы смогут выйти из российских акций.
Риски сценария: существенное снижение экспорта из РФ из-за внешних ограничений или же завершение сырьевого цикла и значительное падение цен на энергоносители и другие commodities.
Какие акции покупать? Д — диверсификация
Предложенная в этой статье гипотеза касается роста всего российского рынка в целом (индекса МосБиржи). Можно предложить стандартный портфельный подход с отраслевой диверсификацией. Например, формула может быть следующей:
- 60% акции экспортеров (нефтегаз, цветные металлы, удобрения).
- 40% акции компаний, ориентированных на внутренний рынок (потребительский сектор, крупнейшие банки, выборочно IT и электроэнергетика).
Может показаться, что доля экспортеров могла быть гораздо больше, однако валютное регулирование и укрепление рубля все поменяли. Эффект девальвации исчез — курс доллара вернулся ниже 80. Поэтому можно соблюдать почти баланс между экспортерами и остальными компаниями.
Где сильнее всего упал free-float
Можно предположить, что бумаги, у которых была высокая доля нерезидентов во free-float могут в среднем показывать динамику как минимум не хуже, чем индекс МосБиржи. Если раньше в таких бумагах был рыночный баланс покупателей и продавцов на одной цене, то сейчас предложение должно снизиться из-за заморозки нерезидентов. То есть, чтобы цена акций нашла баланс, она должна быть выше.
Данных по доле нерезидентов в капитале той или иной бумаги обычно в свободном доступе нет, но можно отметить, что исторически высокая концентрация нерезидентов в акциях: Сбербанка, Газпрома, Ozon, Яндекса, МТС, TCS Group, Fix Price, Детского мира. Это те бумаги, которые могут сильнее других выигрывать от заморозки free-float.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынок поменялся
Совокупная капитализация крупнейших 75 компаний российского рынка акциям сейчас составляет около 42 трлн руб. Из них примерно 33% (13,7 трлн руб.) приходится на акции, находящиеся в свободном обращении (free-float).
Free-float — это бумаги, доступные частным инвесторам на рынке. В их число не входят крупные пакеты стратегических инвесторов и государства.
На конец I полугодия 2021 г. нерезиденты владели около 80% free-float российского рынка акций. Во II полугодии 2021 г. они в большей степени выступали продавцами российских акций: совокупные продажи с июля 2021 г. по январь 2022 г. могли превысить 450 млрд руб. Пока нет данных, какие объемы продаж были в феврале, но, вероятнее всего, они были выше уровней последних месяцев.
В результате можно предположить, что доля нерезидентов во free-float с 80% на конец I полугодия 2021 г. снизилась к концу февраля 2022 г. до 60–70%. Если ориентироваться на отмеченные выше 13,7 трлн руб. совокупного free-float, то в сумме она сократилась до 8,2–9,6 трлн руб.
С февраля действует запрет ЦБ РФ на операции с российскими акциями для нерезидентов, то есть сейчас их деньги заперты на рынке и не участвуют в торговле. Значит, оставшийся (фактический) free-float российского рынка составляет около 4,1–5,5 трлн руб., или 10–13% от совокупной капитализации российского рынка.
Для сравнения: на выделенный 1 трлн руб. из ФНБ на поддержку рынка можно было выкупить 18–24% бумаг в свободном обращении. Это очень много.
Таким образом, фактический объем free-float (доступный к торгам) сейчас низкий, соответственно, страдает ликвидность торгов. Если бы Минфин активно приобретал акции на объявленный триллион, эффект на рынок был бы очень сильным — в течение нескольких месяцев просадка 2022 г. была бы выкуплена и индекс МосБиржи отправился к историческим максимумам
Ситуацию в какой-то степени можно было бы сравнить с обратным выкупом акций ВСМПО-АВИСМА. Этот байбэк был самым сильным на российском рынке в последние годы, так как ликвидность бумаг низкая. Доля выкупа в среднедневном торговом обороте в январе 2022 г. была на уровне 43%. В результате котировки за 2021 г. выросли более чем в 2 раза, а с момента запуска байбэка — в 2,7 раза.
Что мне с этого
Минфин не проводил покупки акций на российском рынке и, вероятно, не будет. Рынок стабилизировался в новых условиях, пока нерезиденты не имеют возможности продавать. То есть навес продавцов не такой значительный.
В то же время из сложившейся ситуации рождается новый механизм. Без иностранных участников ликвидность торгов снизилась. Фактический free-float составляет 30–40% от уровней до закрытия рынка.
Российские инвесторы исторически слабее реагируют на обострение геополитической ситуации. Во II полугодии 2021 г. именно они абсорбировали большую часть продаж акций нерезидентами. В 2022 г. они наверняка вновь выступят покупателями российских акций, так как инструментов для инвестиций в условиях внешних ограничений стало меньше. Но теперь их активность будет оказывать гораздо более сильное влияние — как раз именно из-за низкого free-float.
Более того, разогнавшаяся инфляция в России сделала вложения в фондовый рынок для россиян одним из основных способов сохранить капитал. Сейчас на рынке сложно найти альтернативные инструменты, которые могли бы обеспечить доходность выше роста индекса потребительских цен.
Несмотря на санкции, профицит внешнеторгового баланса России в этом году может вновь побить исторический рекорд. По одному из рассмотренных нами сценариев, торговый профицит в 2022 г. составит $180–185 млрд на фоне высоких цен на сырье и падения импорта. При этом отток капитала из-за принятых внешних и внутренних ограничений будет непривычно низким.
Вполне вероятно, что часть «лишних» средств от внешнеторговой активности, помимо недвижимости, земли и импортозамещения, направится именно на рынок ценных бумаг, где столкнется с недостатком продавцов и усеченной ликвидностью.
Какие выводы
1. Геополитика будет игнорироваться. Пока на российском рынке остаются лишь резиденты, восприимчивость акций к геополитической повестке снизится, если это только не будет касаться по-настоящему существенных ограничений российского экспорта энергоносителей. Локальные просадки на новостях возможны, однако в долгосрочной перспективе негатив будет перевариваться.
2. Рост рынка будет лишь усиливать дальнейший рост рынка. Это следует из сильно снизившегося free-float. Российские инвесторы в большинстве случаев выступают покупателями российских акций. С каждой новой покупкой объем акций в свободном обращении будет постепенно снижаться, тем самым влияние последующих покупок будет чуть сильнее.
Этот эффект может быть неощутимым в кратко- и среднесрочной перспективе (месяцы), однако если ситуация сохранится достаточно долго, то это может стать сильным драйвером для роста российского рынка акций.
3. Падения будут выкупаться. Устойчивость к геополитике, усиление роста бумаг из-за низкого free-float, а также отсутствие очевидных альтернатив для вложения средств поспособствуют тому, что просадки будут использоваться для наращивания длинных позиций.
Рассмотренный сценарий актуален, пока нерезиденты неактивны на российском рынке. На текущий момент нет официального решения, когда и каким образом иностранные инвесторы смогут выйти из российских акций.
Риски сценария: существенное снижение экспорта из РФ из-за внешних ограничений или же завершение сырьевого цикла и значительное падение цен на энергоносители и другие commodities.
Какие акции покупать? Д — диверсификация
Предложенная в этой статье гипотеза касается роста всего российского рынка в целом (индекса МосБиржи). Можно предложить стандартный портфельный подход с отраслевой диверсификацией. Например, формула может быть следующей:
- 60% акции экспортеров (нефтегаз, цветные металлы, удобрения).
- 40% акции компаний, ориентированных на внутренний рынок (потребительский сектор, крупнейшие банки, выборочно IT и электроэнергетика).
Может показаться, что доля экспортеров могла быть гораздо больше, однако валютное регулирование и укрепление рубля все поменяли. Эффект девальвации исчез — курс доллара вернулся ниже 80. Поэтому можно соблюдать почти баланс между экспортерами и остальными компаниями.
Где сильнее всего упал free-float
Можно предположить, что бумаги, у которых была высокая доля нерезидентов во free-float могут в среднем показывать динамику как минимум не хуже, чем индекс МосБиржи. Если раньше в таких бумагах был рыночный баланс покупателей и продавцов на одной цене, то сейчас предложение должно снизиться из-за заморозки нерезидентов. То есть, чтобы цена акций нашла баланс, она должна быть выше.
Данных по доле нерезидентов в капитале той или иной бумаги обычно в свободном доступе нет, но можно отметить, что исторически высокая концентрация нерезидентов в акциях: Сбербанка, Газпрома, Ozon, Яндекса, МТС, TCS Group, Fix Price, Детского мира. Это те бумаги, которые могут сильнее других выигрывать от заморозки free-float.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter