4 мая 2022 Financial One Болгов Константин
В телеграм-канале «Идей Нет? Ideas’ Net» мы неоднократно разбирали предыдущие дивидендные сезоны, искали привлекательные и стабильные, а также перспективные и растущие истории.
Но сейчас, из-за цивилизационного конфликта Запада и Востока, российский рынок превратился в ЖК «Горелово»: пепелище перед глазами, запах дыма, вкус депрессии, неясные фигуры в противогазах.
Попытаемся ощупать ориентиры и нащупать фундаментальные ценности для российского инвестора. В чем причины отмен, переносов и невыплат дивидендов в 2022 году?
По большому счету, их две.
1. Реальные финансовые проблемы после пяти волн западных санкций. Если экспортерам помогают растущая фаза сырьевого цикла и девальвация рубля, то в топ пострадавших секторов входят финансы и авиация. Собственно, туда и ожидается приход денег Фонда национального благосостояния (ФНБ) через выпуск привилегированных акций.
Ситуация уникальна – даже Мосбиржа потеряет часть доходов из-за снижения объёмов торгов. Почти невероятный случай, когда организатор торгов, само казино «Рояль», проигрывает.
По актульным данным зампреда ЦБ Дмитрия Тулина, вероятна потеря половины капитала российского банковского сектора. На 1 января 2022 года капитал банковского сектора составлял около 12,5 трлн рублей, при этом запас прочности – 7 трлн рублей, которого, по словам Тулина, должно хватить.
Этому, правда, противоречат результаты стресс-теста Сбербанка в 2020 году. Тогда Герман Греф сообщал, что даже при нефти по $20 за баррель и курсе доллара по 100 рублей, банк не нарушает нормативы и сохраняет прибыльность.
В марте 2022 года российский сорт нефти Юралс продавался по $80 за баррель. Курс доллара был выше 80 рублей. То есть рублебочка стоила 6400 рублей, что более чем в три раза выше стресс-сценария 2020 года.
У зампреда ЦБ информации несравнимо больше, и ему надо верить «по умолчанию». Как следствие, Минфин дает рекомендацию кредитным организациям дивиденды не платить.
2. «Логистика денег». Так красиво называется невыплата дивидендов из-за трансграничных проблем. Включает в себя прямое блокирование платежей российским инвесторам со стороны западных депозитариев и перечисление нерезидентам выплат в рублях на счета типа «С» в отечественной юрисдикции.
Главные пострадавшие
– мажоритарии, использующие для структурирования владения российскими компаниями оффшоры и регистрацию в юрисдикциях ныне недружественных стран («Северсталь», «Распадская/Евраз», сюда же условно отнесем «Энель Россия» и т.д.),
– российские миноритарии – владельцы депозитарных расписок АДР/ГДР («Глобалтранс», «Полиметалл», X5, «Русагро» и пр.).
Соответственно, отечественная компания может выплатить дивиденды в рублях акционерам, но до основных владельцев, например, имеющих кипрскую регистрацию, они не дойдут. Или компания, размещенная в Лондоне, должна получить деньги из России, а затем распределить их среди владельцев акций (преимущественно нерезидентов) и владельцев расписок (преимущественно наших инвесторов).
Не имея возможности выплатить себе, основные владельцы компаний эмитентов не заинтересованы в распределении доходов среди миноритариев.
Часть 2. Индикаторы и приметы, существенно повышающие вероятность выплат.
Все безнадежно? Нет, если финансовые проблемы – это считай приговор, то логистика денег – повод для задержки, переноса выплат до лучших времен.
Почему? Деньги не уходят из компании, они остаются на балансе или идут на погашение долговых обязательств. И то, и другое позволяет заплатить дивиденды, когда будут созданы необходимые условия.
На что нужно обращать внимание инвесторам?
1. Куда пойдут деньги, планировавшиеся к выплате? Если в нераспределенную прибыль – отлично, прямой намек на возможность будущих выплат. Если на погашение долговых обязательств, то хорошо, так как компания без долга или с небольшим долгом в будущем имеет возможность заплатить больше.
Иногда можно учесть оба варианта сразу. Например, пока нет информации по дивидендам «Мечела» (подробнее в части 3 – разбор конкретных бумаг и секторов). Но, купив обыкновенные акции, вы ставите на существенное снижение долга, приобретая привилегированные бумаги – надеетесь на выплату хороших дивидендов.
Какая бы ни была рекомендация по выплате, вы выиграете при наличии диверсификации, то есть имея оба типа акций. Именно поэтому в последнее время так активно растет обычка «Мечела» по сравнению с префом.
2. Перерегистрация структур держателей крупных пакетов акций в России.
Прямой намек на будущие выплаты после завершения данной процедуры. Сейчас, когда активы в движимом и недвижимом имуществе у попавших под санкции владельцев компаний заморожены, действия по счетам в западных банках приостановлены, есть ли иная возможность получить денежные средства?
Есть: зарплата (невыгодно из-за налогов), займ (но на российский счет под ставку «около ЦБ») и дивиденды (также на российский счет, но процент налога будет меньше по сравнению с учетной ставкой).
Например, недавно проходила информация о возможности перерегистрации основного владельца ММК в России, что повышает вероятность выплаты дивидендов в будущем.
3. Отказ от применения моратория на банкротство.
Если данная процедура запущена, то она не только не позволяет обанкротить компанию, попавшую в сложную финансовую ситуацию, но и устанавливает запрет на выплату дивидендов. Логично: какие дивиденды, если хата горит? А если ситуация рабочая, то крупные держатели ждут причитающегося им денежного потока.
Поэтому на информационных лентах периодически появляются сведения, что та или иная компания отказывается от моратория на банкротство. В частности, недавно об этом сообщили НКНХ, «Казаньоргсинтез», «Алроса», «Русгидро», «Лукойл» и другие.
4. Внезапное резкое движение без новостей на повышенных объемах в акции, которая может заплатить дивиденды, работает в обе стороны: продажи тоже показательны, но со знаком минус.
Российский рынок сейчас довольно тонкий, без нерезидентов объемы ощутимо упали. Поэтому инсайдеры, покупающие дивидендные бумаги на непубличной, только им известной информации, это хороший признак. И скрыть его сейчас значительно сложнее!
Правда, отличить закупку инсайдеров в неликвидный бумаге от «разгона» спекулянтами не так просто, что может путать наши карты.
Например, внимание подписчиков канала «Идей Нет? Ideas’ Net» привлекли «выстрелы» в НМТП, «Ленэнерго» преф, «Саратовском НПЗ» преф (+4-11%).
Часть 3. Перспективы отдельных отраслей и компаний.
Разберем, какие эмитенты уже объявили о выплате дивидендов и проведем аналогии. Пока главная звезда сезона – энергогенерирующая компания «Интер РАО», накопившая большой объем кеша на счетах, и сырьевой лесопромышленник «Сегежа». На объявлении дивидендов в 12,5% акции «Интер РАО» улетали вверх на 40% за несколько дней, «Сегежа» при дивиденде 7,6% выстрелила на 5% за день.
Кто еще? «Белуга», «Новатэк», «Куйбышевазот», «Ростелеком», «Таттелеком».
Что объединяет передовиков дивидендного производства?
1. Относительно небольшие выплаты – ниже ключевой ставки ЦБ. Рынок бурно радуется каждому подтверждению, и двузначную дивдоходность сразу же превращает в однозначную. Либо растет примерно на тот же процент, что и сама выплата. Вот вам спекулятивная идея сезона, если не хотите ждать: можно забрать дивиденд за 1-3 дня после его объявления.
2. Нужда регионального или государственного бюджета в финансировании увеличивает вероятность выплаты. А это прямой намек на «татарский кластер», «Алроса», «Саратовский НПЗ» преф.
3. Внутренние истории, хоть и не столь маржинальны, как сырьевики, но стабильны и имеют возможность выплаты. Под этот пункт подходят МТС, локальные производители (тот же Саратов).
4. Наличие прямой заинтересованности со стороны влиятельных миноритарных акционеров с российской регистрацией увеличивает вероятность выплаты. Сейчас это подтвердил дивидендный аристократ «Новатэк», надеемся на «Газпром» и «Ленэнерго» преф.
Мнение по отдельным секторам и бумагам.
1. Сырьевой сектор. Рассматриваем глобально, включая газовиков, нефтянников, производителей удобрений и алмазов.
Сырьевики очень ждут окончания операции на Украине и начала реальных переговоров. Они сильно зависят от введенных и еще не введенных санкций. Поэтому страхуются. Поэтому максимально будут откладывать рекомендации.
Вероятность двузначных дивдоходностей оценивается как высокая, но до прилета очередного «черного лебедя». Дополнительно на нефтяников давит даже не дисконт по цене Юралс, а идущее сокращение производственных показателей.
2. Отдельно про «Распадскую» и «Мечел».
Некоторые компании так защитили собственные активы от РФ и структурировали денежные потоки, что после получения персональных санкций от западных стран, потеряли понимание, как они будут распределять генерируемый кэш. Учитывая, что «Распадская» может заработать 150 рублей дивидендов на акцию (за год с октября 2021), то есть 35-40% годовых, решение этой проблемы актуально для всех акционеров. С другой стороны, накопленный поток можно направить на выкуп акций у миноритариев.
По «Мечелу» ситуация сложная: судя по МСФО, заработано более 100 рублей на преф; но в РСБУ обнаруживается недостаток капитала, и на дивиденды может быть направлено около 20 рублей. Хорошие отчеты дочек «Мечела» за 1 квартал 2022 года смещают вероятность к 60/40, но аналогичный РСБУ самого «Мечела» не впечатлил. Складывается впечатление, что основной владелец пока не принял окончательное решение.
3. Электроэнергетика. «Интер РАО» и ряд электросбытовых компаний уже рекомендовали неплохие дивиденды. И уже подросли, в соответствии с рыночным дискурсом. Однако в марте 2022 года было заявление со стороны правительственного чиновника о возможности перенаправления дивидендов на инвестиционные программы.
Плюс в отчетах за 2021 год у дочек «Газпром энергохолдинга» отмечены существенные списания. Поэтому здесь ожидается пестрая картина: защищенное уставом «Ленэнерго» – преф скорее всего заплатит 21 рубль на акцию (15%), «Русгидро» – может, но намного меньше (8-10%), а ФСК, некоторые генераторы и сетевики – или немного, или ничего.
4. Транспорт, логистика. «Глобалтранс» будет оттягивать момент и искать возможности для выплаты денежного потока, который выходит на наши расчетные уровни (80-90 рублей в год). Если не найдет, будет выкупать расписки и акции с рынка.
«Транснефть» и НМТП возможности имеют, деньгами располагают, но не располагают желанием. То есть, видимо заплатят, но будут стараться уменьшить размер выплаты.
5. Черные металлурги. У каждого из тройки – свои проблемы. Наибольшие – у «Северстали» (и персональные санкции на Алексея Мордашова, и потеря европейского рынка). Наименьшие – у НЛМК, которую санкции задели только по касательной. Однако квартальные дивиденды никто пока распределять не стал.
Деньги остаются в компаниях, и они обязательно понадобятся мажоритариям. Особенно учитывая, сколько их активов оказалось заблокировано в Европе.
Хотя Виктор Рашников (ММК) уже сейчас пытается перерегистрироваться в РФ, что следует считать намеком миноритариям.
6. Цветная металлургия. «Норникель» стоит особняком от других металлургов, пользуясь тем, что по ряду металлов из его корзины доля компании в мировом производстве более чем существенна (никель, платиноиды, медь). Поэтому здесь дивиденды вполне вероятны, в соответствии с уставом. К тому же неожиданным эффектом от санкций может стать уменьшение планируемой инвестиционной программы в связи со сложностями по приобретению необходимого западного оборудования. А цены на металлы пока не падают.
Получается ситуация, аналогичная платежному балансу РФ в миниатюре: как рубль сдерживают от укрепления, так и дивиденд «Норникеля» – от уменьшения.
Про «Русал» скажем кратко: ну может, хоть теперь-то?
7. Внутренние сектора (торговля, телекоммуникации, производство для локального рынка).
Большинство из них затрагивалось выше. И они подвержены тем же факторам, о которых вы читали в предыдущих частях. Х5 – расписка, «Магнит» – российская бумага (но из осторожности решившая финальный дивиденд за прошлый год отложить). «Полиметалл» – расписка, «Полюс» – локальная акция.
МТС – деньги нужны АФК «Система», которая и сама имеет возможность заплатить свои микродивиденды.
Дочки «Роснефти» («Саратов НПЗ» – преф, «Башнефть») – скорее да, чем нет. Если ремонт в Саратове в 2021 году не состоялся, то там будет 2200-2400 рублей дивидендов (16% от текущих цен). Примерно 120 рублей (18% от текущих) может выплатить «Башнефть» – преф, но перспективы будущего года в связи с сокращением производства пока мутные.
8. Многострадальный финансовый сектор. Страна пока не столкнулась с массовым ростом безработицы, растущая фаза сырьевого цикла спасает платежный баланс и госбюджет даже при падающей добыче и снижающихся продажах на внешнем рынке. Ставка ЦБ снижается, и приоритет делается именно на поддержку экономики, а не на сдерживании инфляции. Кроме того, ОФЗ восстановились на уровне до 24 февраля. Поэтому для «Сбера» и его акционеров к осени-зиме ситуация может и наладится. Остаемся зимовать!
А ВТБ, видимо, продолжит делать то, что ему удается из года в год – разочаровывать миноритарных акционеров. Если не спасется большим капиталом присоединяемого банка «Открытие». Иначе – Losing my religion...
Заключение. Подводим итоги.
Основной сценарий для российского фондового рынка.
Весь рынок, инвесторы и большинство населения ожидает скорейшего завершения операции на Украине. Парадоксально, но даже дивидендный сезон во многом зависит от решения сначала политиков, и только потом – мажоритариев. Крупнейшие российские компании будут тянуть с рекомендациями, с этим надо смириться.
После окончания операции будет фаза переговоров, в ходе которой какие-то санкции могут и снять, хотя сильно обольщаться не стоит. Также будут искать пути решения с депозитарно-клиринговыми системами Clearstream и Euroclear.
Параллельно пойдет процесс регистрации локальных акций российских эмитентов, сейчас торгующихся на Мосбирже в виде расписок. Это позволит конвертировать АДР/ГДР в местные бумаги и выплачивать на них дивиденды.
Поэтому сам дивидендный сезон будет сильно смещен во второе полугодие, ближе к зиме.
Часть проблемных эмитентов не заплатит, кто-то вместо дивидендов объявит байбек. Ряд компаний решит производственно-логистические проблемы через полгода-год и возобновит выплаты (надеюсь на металлургов). Обязательно найдутся те, кто существенно уменьшит дивиденды, аргументируя одним словом – «кризис».
Это основной сценарий. Пессимистический тоже надо держать в голове. Но в худшем варианте про акции мы уже не будем думать.
Важный момент: Центробанк решил временно пожертвовать инфляцией, хотя дерётся с ней втихую, через укрепление рубля. Новый приоритет для ЦБ – адаптация через усиление экономической активности. Наступает период, когда учётная ставка будет ниже уровня инфляции, поэтому 29 апреля ее снизили до 14%.
Далее ожидаем 10-11% к концу года и однозначную ставку через год, если основной сценарий будет в силе и обойдемся без новых лебедей.
И тогда наш фондовый рынок получает шанс расти на 20-40% в год, если полагаться на аналогии с иранским кейсом.
Вот на такой оптимистичной ноте разрешите откланяться и напомнить, что данная статья не является инвестиционной рекомендацией.
«И с приветом и спасибо всем тем, кто мигал дальним светом. Принимая ответный сигнал этим летом, и так любит рисковать».
http://fomag.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Но сейчас, из-за цивилизационного конфликта Запада и Востока, российский рынок превратился в ЖК «Горелово»: пепелище перед глазами, запах дыма, вкус депрессии, неясные фигуры в противогазах.
Попытаемся ощупать ориентиры и нащупать фундаментальные ценности для российского инвестора. В чем причины отмен, переносов и невыплат дивидендов в 2022 году?
По большому счету, их две.
1. Реальные финансовые проблемы после пяти волн западных санкций. Если экспортерам помогают растущая фаза сырьевого цикла и девальвация рубля, то в топ пострадавших секторов входят финансы и авиация. Собственно, туда и ожидается приход денег Фонда национального благосостояния (ФНБ) через выпуск привилегированных акций.
Ситуация уникальна – даже Мосбиржа потеряет часть доходов из-за снижения объёмов торгов. Почти невероятный случай, когда организатор торгов, само казино «Рояль», проигрывает.
По актульным данным зампреда ЦБ Дмитрия Тулина, вероятна потеря половины капитала российского банковского сектора. На 1 января 2022 года капитал банковского сектора составлял около 12,5 трлн рублей, при этом запас прочности – 7 трлн рублей, которого, по словам Тулина, должно хватить.
Этому, правда, противоречат результаты стресс-теста Сбербанка в 2020 году. Тогда Герман Греф сообщал, что даже при нефти по $20 за баррель и курсе доллара по 100 рублей, банк не нарушает нормативы и сохраняет прибыльность.
В марте 2022 года российский сорт нефти Юралс продавался по $80 за баррель. Курс доллара был выше 80 рублей. То есть рублебочка стоила 6400 рублей, что более чем в три раза выше стресс-сценария 2020 года.
У зампреда ЦБ информации несравнимо больше, и ему надо верить «по умолчанию». Как следствие, Минфин дает рекомендацию кредитным организациям дивиденды не платить.
2. «Логистика денег». Так красиво называется невыплата дивидендов из-за трансграничных проблем. Включает в себя прямое блокирование платежей российским инвесторам со стороны западных депозитариев и перечисление нерезидентам выплат в рублях на счета типа «С» в отечественной юрисдикции.
Главные пострадавшие
– мажоритарии, использующие для структурирования владения российскими компаниями оффшоры и регистрацию в юрисдикциях ныне недружественных стран («Северсталь», «Распадская/Евраз», сюда же условно отнесем «Энель Россия» и т.д.),
– российские миноритарии – владельцы депозитарных расписок АДР/ГДР («Глобалтранс», «Полиметалл», X5, «Русагро» и пр.).
Соответственно, отечественная компания может выплатить дивиденды в рублях акционерам, но до основных владельцев, например, имеющих кипрскую регистрацию, они не дойдут. Или компания, размещенная в Лондоне, должна получить деньги из России, а затем распределить их среди владельцев акций (преимущественно нерезидентов) и владельцев расписок (преимущественно наших инвесторов).
Не имея возможности выплатить себе, основные владельцы компаний эмитентов не заинтересованы в распределении доходов среди миноритариев.
Часть 2. Индикаторы и приметы, существенно повышающие вероятность выплат.
Все безнадежно? Нет, если финансовые проблемы – это считай приговор, то логистика денег – повод для задержки, переноса выплат до лучших времен.
Почему? Деньги не уходят из компании, они остаются на балансе или идут на погашение долговых обязательств. И то, и другое позволяет заплатить дивиденды, когда будут созданы необходимые условия.
На что нужно обращать внимание инвесторам?
1. Куда пойдут деньги, планировавшиеся к выплате? Если в нераспределенную прибыль – отлично, прямой намек на возможность будущих выплат. Если на погашение долговых обязательств, то хорошо, так как компания без долга или с небольшим долгом в будущем имеет возможность заплатить больше.
Иногда можно учесть оба варианта сразу. Например, пока нет информации по дивидендам «Мечела» (подробнее в части 3 – разбор конкретных бумаг и секторов). Но, купив обыкновенные акции, вы ставите на существенное снижение долга, приобретая привилегированные бумаги – надеетесь на выплату хороших дивидендов.
Какая бы ни была рекомендация по выплате, вы выиграете при наличии диверсификации, то есть имея оба типа акций. Именно поэтому в последнее время так активно растет обычка «Мечела» по сравнению с префом.
2. Перерегистрация структур держателей крупных пакетов акций в России.
Прямой намек на будущие выплаты после завершения данной процедуры. Сейчас, когда активы в движимом и недвижимом имуществе у попавших под санкции владельцев компаний заморожены, действия по счетам в западных банках приостановлены, есть ли иная возможность получить денежные средства?
Есть: зарплата (невыгодно из-за налогов), займ (но на российский счет под ставку «около ЦБ») и дивиденды (также на российский счет, но процент налога будет меньше по сравнению с учетной ставкой).
Например, недавно проходила информация о возможности перерегистрации основного владельца ММК в России, что повышает вероятность выплаты дивидендов в будущем.
3. Отказ от применения моратория на банкротство.
Если данная процедура запущена, то она не только не позволяет обанкротить компанию, попавшую в сложную финансовую ситуацию, но и устанавливает запрет на выплату дивидендов. Логично: какие дивиденды, если хата горит? А если ситуация рабочая, то крупные держатели ждут причитающегося им денежного потока.
Поэтому на информационных лентах периодически появляются сведения, что та или иная компания отказывается от моратория на банкротство. В частности, недавно об этом сообщили НКНХ, «Казаньоргсинтез», «Алроса», «Русгидро», «Лукойл» и другие.
4. Внезапное резкое движение без новостей на повышенных объемах в акции, которая может заплатить дивиденды, работает в обе стороны: продажи тоже показательны, но со знаком минус.
Российский рынок сейчас довольно тонкий, без нерезидентов объемы ощутимо упали. Поэтому инсайдеры, покупающие дивидендные бумаги на непубличной, только им известной информации, это хороший признак. И скрыть его сейчас значительно сложнее!
Правда, отличить закупку инсайдеров в неликвидный бумаге от «разгона» спекулянтами не так просто, что может путать наши карты.
Например, внимание подписчиков канала «Идей Нет? Ideas’ Net» привлекли «выстрелы» в НМТП, «Ленэнерго» преф, «Саратовском НПЗ» преф (+4-11%).
Часть 3. Перспективы отдельных отраслей и компаний.
Разберем, какие эмитенты уже объявили о выплате дивидендов и проведем аналогии. Пока главная звезда сезона – энергогенерирующая компания «Интер РАО», накопившая большой объем кеша на счетах, и сырьевой лесопромышленник «Сегежа». На объявлении дивидендов в 12,5% акции «Интер РАО» улетали вверх на 40% за несколько дней, «Сегежа» при дивиденде 7,6% выстрелила на 5% за день.
Кто еще? «Белуга», «Новатэк», «Куйбышевазот», «Ростелеком», «Таттелеком».
Что объединяет передовиков дивидендного производства?
1. Относительно небольшие выплаты – ниже ключевой ставки ЦБ. Рынок бурно радуется каждому подтверждению, и двузначную дивдоходность сразу же превращает в однозначную. Либо растет примерно на тот же процент, что и сама выплата. Вот вам спекулятивная идея сезона, если не хотите ждать: можно забрать дивиденд за 1-3 дня после его объявления.
2. Нужда регионального или государственного бюджета в финансировании увеличивает вероятность выплаты. А это прямой намек на «татарский кластер», «Алроса», «Саратовский НПЗ» преф.
3. Внутренние истории, хоть и не столь маржинальны, как сырьевики, но стабильны и имеют возможность выплаты. Под этот пункт подходят МТС, локальные производители (тот же Саратов).
4. Наличие прямой заинтересованности со стороны влиятельных миноритарных акционеров с российской регистрацией увеличивает вероятность выплаты. Сейчас это подтвердил дивидендный аристократ «Новатэк», надеемся на «Газпром» и «Ленэнерго» преф.
Мнение по отдельным секторам и бумагам.
1. Сырьевой сектор. Рассматриваем глобально, включая газовиков, нефтянников, производителей удобрений и алмазов.
Сырьевики очень ждут окончания операции на Украине и начала реальных переговоров. Они сильно зависят от введенных и еще не введенных санкций. Поэтому страхуются. Поэтому максимально будут откладывать рекомендации.
Вероятность двузначных дивдоходностей оценивается как высокая, но до прилета очередного «черного лебедя». Дополнительно на нефтяников давит даже не дисконт по цене Юралс, а идущее сокращение производственных показателей.
2. Отдельно про «Распадскую» и «Мечел».
Некоторые компании так защитили собственные активы от РФ и структурировали денежные потоки, что после получения персональных санкций от западных стран, потеряли понимание, как они будут распределять генерируемый кэш. Учитывая, что «Распадская» может заработать 150 рублей дивидендов на акцию (за год с октября 2021), то есть 35-40% годовых, решение этой проблемы актуально для всех акционеров. С другой стороны, накопленный поток можно направить на выкуп акций у миноритариев.
По «Мечелу» ситуация сложная: судя по МСФО, заработано более 100 рублей на преф; но в РСБУ обнаруживается недостаток капитала, и на дивиденды может быть направлено около 20 рублей. Хорошие отчеты дочек «Мечела» за 1 квартал 2022 года смещают вероятность к 60/40, но аналогичный РСБУ самого «Мечела» не впечатлил. Складывается впечатление, что основной владелец пока не принял окончательное решение.
3. Электроэнергетика. «Интер РАО» и ряд электросбытовых компаний уже рекомендовали неплохие дивиденды. И уже подросли, в соответствии с рыночным дискурсом. Однако в марте 2022 года было заявление со стороны правительственного чиновника о возможности перенаправления дивидендов на инвестиционные программы.
Плюс в отчетах за 2021 год у дочек «Газпром энергохолдинга» отмечены существенные списания. Поэтому здесь ожидается пестрая картина: защищенное уставом «Ленэнерго» – преф скорее всего заплатит 21 рубль на акцию (15%), «Русгидро» – может, но намного меньше (8-10%), а ФСК, некоторые генераторы и сетевики – или немного, или ничего.
4. Транспорт, логистика. «Глобалтранс» будет оттягивать момент и искать возможности для выплаты денежного потока, который выходит на наши расчетные уровни (80-90 рублей в год). Если не найдет, будет выкупать расписки и акции с рынка.
«Транснефть» и НМТП возможности имеют, деньгами располагают, но не располагают желанием. То есть, видимо заплатят, но будут стараться уменьшить размер выплаты.
5. Черные металлурги. У каждого из тройки – свои проблемы. Наибольшие – у «Северстали» (и персональные санкции на Алексея Мордашова, и потеря европейского рынка). Наименьшие – у НЛМК, которую санкции задели только по касательной. Однако квартальные дивиденды никто пока распределять не стал.
Деньги остаются в компаниях, и они обязательно понадобятся мажоритариям. Особенно учитывая, сколько их активов оказалось заблокировано в Европе.
Хотя Виктор Рашников (ММК) уже сейчас пытается перерегистрироваться в РФ, что следует считать намеком миноритариям.
6. Цветная металлургия. «Норникель» стоит особняком от других металлургов, пользуясь тем, что по ряду металлов из его корзины доля компании в мировом производстве более чем существенна (никель, платиноиды, медь). Поэтому здесь дивиденды вполне вероятны, в соответствии с уставом. К тому же неожиданным эффектом от санкций может стать уменьшение планируемой инвестиционной программы в связи со сложностями по приобретению необходимого западного оборудования. А цены на металлы пока не падают.
Получается ситуация, аналогичная платежному балансу РФ в миниатюре: как рубль сдерживают от укрепления, так и дивиденд «Норникеля» – от уменьшения.
Про «Русал» скажем кратко: ну может, хоть теперь-то?
7. Внутренние сектора (торговля, телекоммуникации, производство для локального рынка).
Большинство из них затрагивалось выше. И они подвержены тем же факторам, о которых вы читали в предыдущих частях. Х5 – расписка, «Магнит» – российская бумага (но из осторожности решившая финальный дивиденд за прошлый год отложить). «Полиметалл» – расписка, «Полюс» – локальная акция.
МТС – деньги нужны АФК «Система», которая и сама имеет возможность заплатить свои микродивиденды.
Дочки «Роснефти» («Саратов НПЗ» – преф, «Башнефть») – скорее да, чем нет. Если ремонт в Саратове в 2021 году не состоялся, то там будет 2200-2400 рублей дивидендов (16% от текущих цен). Примерно 120 рублей (18% от текущих) может выплатить «Башнефть» – преф, но перспективы будущего года в связи с сокращением производства пока мутные.
8. Многострадальный финансовый сектор. Страна пока не столкнулась с массовым ростом безработицы, растущая фаза сырьевого цикла спасает платежный баланс и госбюджет даже при падающей добыче и снижающихся продажах на внешнем рынке. Ставка ЦБ снижается, и приоритет делается именно на поддержку экономики, а не на сдерживании инфляции. Кроме того, ОФЗ восстановились на уровне до 24 февраля. Поэтому для «Сбера» и его акционеров к осени-зиме ситуация может и наладится. Остаемся зимовать!
А ВТБ, видимо, продолжит делать то, что ему удается из года в год – разочаровывать миноритарных акционеров. Если не спасется большим капиталом присоединяемого банка «Открытие». Иначе – Losing my religion...
Заключение. Подводим итоги.
Основной сценарий для российского фондового рынка.
Весь рынок, инвесторы и большинство населения ожидает скорейшего завершения операции на Украине. Парадоксально, но даже дивидендный сезон во многом зависит от решения сначала политиков, и только потом – мажоритариев. Крупнейшие российские компании будут тянуть с рекомендациями, с этим надо смириться.
После окончания операции будет фаза переговоров, в ходе которой какие-то санкции могут и снять, хотя сильно обольщаться не стоит. Также будут искать пути решения с депозитарно-клиринговыми системами Clearstream и Euroclear.
Параллельно пойдет процесс регистрации локальных акций российских эмитентов, сейчас торгующихся на Мосбирже в виде расписок. Это позволит конвертировать АДР/ГДР в местные бумаги и выплачивать на них дивиденды.
Поэтому сам дивидендный сезон будет сильно смещен во второе полугодие, ближе к зиме.
Часть проблемных эмитентов не заплатит, кто-то вместо дивидендов объявит байбек. Ряд компаний решит производственно-логистические проблемы через полгода-год и возобновит выплаты (надеюсь на металлургов). Обязательно найдутся те, кто существенно уменьшит дивиденды, аргументируя одним словом – «кризис».
Это основной сценарий. Пессимистический тоже надо держать в голове. Но в худшем варианте про акции мы уже не будем думать.
Важный момент: Центробанк решил временно пожертвовать инфляцией, хотя дерётся с ней втихую, через укрепление рубля. Новый приоритет для ЦБ – адаптация через усиление экономической активности. Наступает период, когда учётная ставка будет ниже уровня инфляции, поэтому 29 апреля ее снизили до 14%.
Далее ожидаем 10-11% к концу года и однозначную ставку через год, если основной сценарий будет в силе и обойдемся без новых лебедей.
И тогда наш фондовый рынок получает шанс расти на 20-40% в год, если полагаться на аналогии с иранским кейсом.
Вот на такой оптимистичной ноте разрешите откланяться и напомнить, что данная статья не является инвестиционной рекомендацией.
«И с приветом и спасибо всем тем, кто мигал дальним светом. Принимая ответный сигнал этим летом, и так любит рисковать».
http://fomag.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter