31 мая 2022 ITI Capital Луцко Искандер
Общие макроэкономические параметры
ВВП России в первом квартале неожиданно вырос на 3,5% по сравнению с падением на 1,4% – в США и на 0,3% – в ЕС.
Инфляция в России в апреле обновила максимум в 17,8%, но в мае впервые с начала года замедлилась и к концу года может достичь 15% согласно нашему прогнозу.
Ключевая ставка в России снизилась с пиковых 20% в марте 2022 г. до 11% в мае и продолжит снижаться, как и в первом полугодии 2015 г., но гораздо быстрее.
За четыре месяца текущего года положительное сальдо счета текущих операций достигло рекордных $96 млрд.
Отношение внешнего госдолга к ВВП составляет 2,1%, или $39 млрд/$1800 млрд, валовой внешний долг составляет 25% ВВП, или $454 млрд/$1800 млрд, отношение золотовалютных резервов (ЗВР) к ВВП также одно из самых высоких в мире – 33%.
Приток экспортной выручки
Приток экспортной выручки в Россию увеличился до $1,7-2 млрд в день, из которых 56% приходится на выручку от нефти (43% общего объема экспорта) и газа (13% от общего объема экспорта).
Изменение цены на нефть на один рубль эквивалентно изменению нефтегазовых доходов на $0,9 млрд, динамики ВВП – на 0,1%
В апреле средний объем экспорта российской нефти составил 7,2 млн б/с, что всего на 0,4 млн б/с меньше средних 7,58 млн б/с в феврале, до начала конфликта на Украине. Экспорт нефтепродуктов упал за апрель на 652 тыс. б/с, согласно данным об отгрузке нефти на океанские танкеры в экспортных терминалах.
Большой объем российского экспорта нефти приходится на нефтетанкеры за счет спроса из Азии (в основном, Индия и Китай). По состоянию на 26 мая в танкерах и плавучих нефтехранилищах находилось около 57 млн барр. нефти Urals и 7,3 млн барр. нефти ВСТО (трубопроводная система «Восточная Сибирь — Тихий океан») по сравнению с 19 млн барр. Urals и 5,7 млн барр. ВСТО на конец февраля, по данным Kpler.
Валютный и денежный рынок
Избыток валютной ликвидности отражается в более высоком форвардом курсе доллара и высоком валютном базисе на своп доллар/рубль.
С начала конфликта на Украине 24 февраля рубль укрепился к доллару более чем на 53%, достигнув уровня 28 февраля 2018 г., при средней трехмесячной волатильности в 56% по сравнению со средней волатильностью в 15% у валют G-20.
Валовой внешний долг России на первый квартал сократился на 5,5% в годовом выражении или на $25 млрд, до рекордного минимума в $454 млрд.
Золотовалютные резервы ЦБ России с начала спецоперации сократились на $44 млрд, до $586 млрд, минимума с середины апреля 2021 г., в основном за счёт интервенций ЦБ в феврале-марте 2022 г. и переоценки курса валюты в апреле-мае 2022 г. в связи с падением евро и стоимости золота.
Бюджет России: рекордные нефтегазовые доходы и нефтяная игла
В апреле на нефтегазовые доходы пришлись рекордные 63% поступлений в бюджет по сравнению с 33% годом ранее. Расходы бюджета активно растут с февраля и в апреле увеличились в полтора раза по сравнению со средним показателем первого квартала, причем существенная доля расходов приходится на социальные обязательства и национальную оборону. НДС и НДПИ – два основных источника налоговых поступлений в российский бюджет.
В апреле ситуация с бюджетом ухудшилась. Дефицит бюджета по состоянию на апрель увеличился до рекордных ₽262 млрд (по сравнению с профицитом в ₽1151 млрд в марте), поскольку собираемость НДС резко упала (вдвое по сравнению с прошлым годом) на фоне снижения деловой активности и сокращения поступлений от НДС и импортных пошлин.
Ожидания: ключевые макроэкономические параметры
Бюджет и валютный курс
Сбалансированность федерального бюджета обеспечивается курсом доллара выше ₽60/$ при цене Urals выше $70/барр. и цене Brent выше $100/барр. в 2022 г.
По нашим оценкам, без негативного сценария (т.е. без эмбарго на нефть и газ и резкого скачка бюджетных расходов) профицит российского бюджета может достичь ₽3 трлн, или 2,1% ВВП, в 2022 г. при средней цене Urals в $80/барр. против средней сейчас $82/барр. при среднегодовом дисконте в $25-30/барр. к Brent (-$35/барр. сейчас) и при среднем курсе доллара выше ₽75/$ по сравнению с ₽81/$ сейчас.
Рубль будет дешеветь благодаря ослаблению контроля за движением капитала, например, за счет возвращения бюджетного правила (т.е. накопления валютных резервов, которое может укрепить доллар как минимум на ₽10-15) и отмены порога на перевод валюты с банковских счетов за рубеж, который сейчас составляет $50 тыс. в месяц.
ВВП в этом году может сократиться на 5-6%. Российское правительство будет искать альтернативные источники финансирования бюджета, такие как ликвидные активы Фонда национального благосостояния (ФНБ) в размере ₽9,635 трлн.
ЦБ и правительство очень обеспокоены укреплением рубля, поэтому в четверг, 26 мая, регулятор провел внеплановое заседание и снизил ставку на 300 б.п., к концу года она может достичь 9%.
Мы считаем, что в ближайшее время доллар войдет в диапазон ₽60-65/$ и ₽65-70/$ – к третьему кварталу, к концу 2022 г. курс составит ₽70-75+/$.
Экспорт и счет текущих операций
Мы считаем, что во втором полугодии 2022 г. экспорт российской нефти и газа упадет на 15-20%, а добыча нефти - на 10%.
Мы ожидаем к концу года рекордно высокого сальдо счета текущих операций ($230 млрд) и положительного сальдо внешней торговли в размере $270 млрд при том, что общий торговый баланс сократится из-за падения импорта.
Общий объем экспорта достигнет $500 млрд, из которых $300 млрд придутся на нефть и конденсат, нефтепродукты и газ, так как ранее объявленные европейские санкции вступят в силу не раньше конца года и большая часть объема придется на Азиатские страны.
Ожидания по внешнему долгу
Дефолт России не представляется неизбежным, сейчас открываются отличные возможности для покупки.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ВВП России в первом квартале неожиданно вырос на 3,5% по сравнению с падением на 1,4% – в США и на 0,3% – в ЕС.
Инфляция в России в апреле обновила максимум в 17,8%, но в мае впервые с начала года замедлилась и к концу года может достичь 15% согласно нашему прогнозу.
Ключевая ставка в России снизилась с пиковых 20% в марте 2022 г. до 11% в мае и продолжит снижаться, как и в первом полугодии 2015 г., но гораздо быстрее.
За четыре месяца текущего года положительное сальдо счета текущих операций достигло рекордных $96 млрд.
Отношение внешнего госдолга к ВВП составляет 2,1%, или $39 млрд/$1800 млрд, валовой внешний долг составляет 25% ВВП, или $454 млрд/$1800 млрд, отношение золотовалютных резервов (ЗВР) к ВВП также одно из самых высоких в мире – 33%.
Приток экспортной выручки
Приток экспортной выручки в Россию увеличился до $1,7-2 млрд в день, из которых 56% приходится на выручку от нефти (43% общего объема экспорта) и газа (13% от общего объема экспорта).
Изменение цены на нефть на один рубль эквивалентно изменению нефтегазовых доходов на $0,9 млрд, динамики ВВП – на 0,1%
В апреле средний объем экспорта российской нефти составил 7,2 млн б/с, что всего на 0,4 млн б/с меньше средних 7,58 млн б/с в феврале, до начала конфликта на Украине. Экспорт нефтепродуктов упал за апрель на 652 тыс. б/с, согласно данным об отгрузке нефти на океанские танкеры в экспортных терминалах.
Большой объем российского экспорта нефти приходится на нефтетанкеры за счет спроса из Азии (в основном, Индия и Китай). По состоянию на 26 мая в танкерах и плавучих нефтехранилищах находилось около 57 млн барр. нефти Urals и 7,3 млн барр. нефти ВСТО (трубопроводная система «Восточная Сибирь — Тихий океан») по сравнению с 19 млн барр. Urals и 5,7 млн барр. ВСТО на конец февраля, по данным Kpler.
Валютный и денежный рынок
Избыток валютной ликвидности отражается в более высоком форвардом курсе доллара и высоком валютном базисе на своп доллар/рубль.
С начала конфликта на Украине 24 февраля рубль укрепился к доллару более чем на 53%, достигнув уровня 28 февраля 2018 г., при средней трехмесячной волатильности в 56% по сравнению со средней волатильностью в 15% у валют G-20.
Валовой внешний долг России на первый квартал сократился на 5,5% в годовом выражении или на $25 млрд, до рекордного минимума в $454 млрд.
Золотовалютные резервы ЦБ России с начала спецоперации сократились на $44 млрд, до $586 млрд, минимума с середины апреля 2021 г., в основном за счёт интервенций ЦБ в феврале-марте 2022 г. и переоценки курса валюты в апреле-мае 2022 г. в связи с падением евро и стоимости золота.
Бюджет России: рекордные нефтегазовые доходы и нефтяная игла
В апреле на нефтегазовые доходы пришлись рекордные 63% поступлений в бюджет по сравнению с 33% годом ранее. Расходы бюджета активно растут с февраля и в апреле увеличились в полтора раза по сравнению со средним показателем первого квартала, причем существенная доля расходов приходится на социальные обязательства и национальную оборону. НДС и НДПИ – два основных источника налоговых поступлений в российский бюджет.
В апреле ситуация с бюджетом ухудшилась. Дефицит бюджета по состоянию на апрель увеличился до рекордных ₽262 млрд (по сравнению с профицитом в ₽1151 млрд в марте), поскольку собираемость НДС резко упала (вдвое по сравнению с прошлым годом) на фоне снижения деловой активности и сокращения поступлений от НДС и импортных пошлин.
Ожидания: ключевые макроэкономические параметры
Бюджет и валютный курс
Сбалансированность федерального бюджета обеспечивается курсом доллара выше ₽60/$ при цене Urals выше $70/барр. и цене Brent выше $100/барр. в 2022 г.
По нашим оценкам, без негативного сценария (т.е. без эмбарго на нефть и газ и резкого скачка бюджетных расходов) профицит российского бюджета может достичь ₽3 трлн, или 2,1% ВВП, в 2022 г. при средней цене Urals в $80/барр. против средней сейчас $82/барр. при среднегодовом дисконте в $25-30/барр. к Brent (-$35/барр. сейчас) и при среднем курсе доллара выше ₽75/$ по сравнению с ₽81/$ сейчас.
Рубль будет дешеветь благодаря ослаблению контроля за движением капитала, например, за счет возвращения бюджетного правила (т.е. накопления валютных резервов, которое может укрепить доллар как минимум на ₽10-15) и отмены порога на перевод валюты с банковских счетов за рубеж, который сейчас составляет $50 тыс. в месяц.
ВВП в этом году может сократиться на 5-6%. Российское правительство будет искать альтернативные источники финансирования бюджета, такие как ликвидные активы Фонда национального благосостояния (ФНБ) в размере ₽9,635 трлн.
ЦБ и правительство очень обеспокоены укреплением рубля, поэтому в четверг, 26 мая, регулятор провел внеплановое заседание и снизил ставку на 300 б.п., к концу года она может достичь 9%.
Мы считаем, что в ближайшее время доллар войдет в диапазон ₽60-65/$ и ₽65-70/$ – к третьему кварталу, к концу 2022 г. курс составит ₽70-75+/$.
Экспорт и счет текущих операций
Мы считаем, что во втором полугодии 2022 г. экспорт российской нефти и газа упадет на 15-20%, а добыча нефти - на 10%.
Мы ожидаем к концу года рекордно высокого сальдо счета текущих операций ($230 млрд) и положительного сальдо внешней торговли в размере $270 млрд при том, что общий торговый баланс сократится из-за падения импорта.
Общий объем экспорта достигнет $500 млрд, из которых $300 млрд придутся на нефть и конденсат, нефтепродукты и газ, так как ранее объявленные европейские санкции вступят в силу не раньше конца года и большая часть объема придется на Азиатские страны.
Ожидания по внешнему долгу
Дефолт России не представляется неизбежным, сейчас открываются отличные возможности для покупки.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter