18 июля 2022 Блинов Сергей
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
● Доллар укрепляется к большинству других валют. Одно из исключений – рубль. В случае падения цен на нефть рубль может присоединиться к большинству.
● Реальная денежная масса в Китае растёт темпами, характерными для 2017-2018 годов. Мы ожидаем быстрое восстановление темпов китайской экономики при сохранении такой денежно-кредитной политики.
● В Европе денежная масса растёт медленнее цен уже три месяца (март-май). Рекордная инфляция зафиксирована в июне, так что падение денежной массы в реальном выражении продолжится. Это прямой путь в рецессию.
● В США аналогичная ситуация – реальная денежная масса сокращается. Вклад вносят оба фактора: инфляция ускоряется, а рост денежной массы замедляется. Мы ожидаем ухудшения экономических показателей в США в ближайшее время.
● Кризис в Шри-Ланке сейчас на слуху. Наш анализ показал, что причины кризиса те же: неправильная денежно-кредитная политика и сокращение реальной денежной массы.
Экономика России
● Опросы ЦБ показывают небольшое улучшение прогнозов по экономике России в 2022 году.
● Широкая денежная база в июне продолжила сокращаться в реальном выражении. Началось сокращение ещё в 2021 году.
● Внешнеторговый профицит ставит очередные исторические рекорды, но бесполезен при такой политике ЦБ.
● Ожидания по инфляции в июле снижаются до 16,3% годовых.
● Узкая денежная база в июле сокращается в реальном выражении двузначными темпами.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Валюты ослабляются по отношению к доллару
На прошедшей неделе мы стали свидетелями исторического события: в моменте евро и доллар на валютном рынке сравнялись. Произошло это из-за ослабления евро, и объясняется довольно просто: ФРС США повышает ставки, а ЕЦБ с этим медлит.
Но укрепление доллара касается большинства валют, а не только евро. В своих ежемесячных обзорах “быстрых” индикаторов мы отслеживаем динамику курсов некоторых валют и нефти по отношению к доллару.
Эти обзоры показывают, что только нефть и три валюты из девяти выросли по отношению к доллару (в том числе рубль), остальные шесть валют потеряли в цене по отношению к доллару.
Однако если посмотреть более широкий набор валют, то укрепление доллара станет ещё очевиднее.
Выводы:
· Укрепившихся валют меньшинство, в их числе рубль.
· Один из факторов поддержки рубля - высокие цены на нефть.
· Падение нефтяных цен может вернуть рубль в компанию ослабляющихся по отношению к доллару валют.
Реальная денежная масса в Китае в июне выросла на 8,7%
Темп роста денежной массы в Китае вырос до 11,4% годовых (11,1% месяц назад).
Инфляция тоже подросла до 2,5% (2,1% месяц назад).
В итоге темпы роста денежной массы (8,7%) почти не изменились (8,8% месяц назад).
Как это влияет на экономику?
ВВП Китая во 2 квартале 2022 года замедлил темп роста до 0,4%.
За последние 30 лет это худшие темпы роста ВВП, если не считать падения в 1 квартале “ковидного” 2020 года.
Замедление ВВП сейчас связано не с ошибками в денежно-кредитной политике, а с жёстким карантином, который объявлялся во многих крупных городах Китая.
Темп реальной денежной массы сейчас поддерживается на приличном уровне 2017-2018 годов, поэтому мы ожидаем, что ВВП Китая быстро вернётся к темпам роста 6-8%.
В Европе сокращается реальная денежная масса
Денежная масса в Еврозоне уже три месяца (март-май) растёт медленнее цен.
Это значит, что в реальном выражении (в покупательной способности) денежная масса сокращается.
В июне, судя по статистике инфляции (см. график 1), ситуация повторится.
Наш прогноз: из-за сокращения денежной массы темп роста ВВП сначала будет замедляться, а затем начнётся падение ВВП.
Таким образом, далеко выше допандемийных максимумов (к которым он только сейчас подошёл) ВВП Еврозоны не уйдёт.
Ошибки ЕЦБ очевидны:
Нерешительность с повышением ставки. Нулевая ставка при инфляции более 8% - очевидная ошибка.
Замедление темпов роста денежной массы. Если бы денежная масса при инфляции 8,6% росла процентов на 20-30%, то росту экономики Европы ничто не угрожало бы.
Инфляция в США 9,1%: максимальная за 40 лет
По итогам июня инфляция в США выросла до 9,1%.
Это максимум более чем за 40 лет (с ноября 1981 года).
Поясним, что для экономического роста важно учитывать не инфляцию саму по себе, а её соотношение с ростом денежной массы. Грубо: если бы сейчас денежная масса росла темпами, скажем, 20%, то экономическому росту в США ничто бы не угрожало.
Но это не так: темпы роста денежной массы снижаются, по итогам мая она выросла всего на 7%.
Это значит, что денежная масса в реальном выражении сокращается. А значит, наступление рецессии в США - всего лишь вопрос времени.
Шри-ланкийский разлом
Почему экономика острова рухнула, а страну охватили протесты?
О чём бы ни шла речь, речь всегда идёт о деньгах (У. Черчилль).
Виновата ли ММТ?
В газете "Вашингтон пост" вышла колонка обозревателя агентства Блумберг Михира Шармы о причинах проблем в экономике Шри-Ланки.
Автор выделяет две причины:
Бездумная печать денег (опирающаяся, якобы, на MMT - современную монетарную теорию), которая привела к инфляции.
Отказ от применения удобрений в сельском хозяйстве (= переход к органическому земледелию), ударивший по сельскохозяйственному сектору, от которого зависит почти две трети населения.
Защитники ММТ уже нашли изъяны в этих обвинениях (см. здесь). Они считают, что власти Шри-Ланки, ссылались на ММТ, но понимали эту теорию неправильно и действовали с ошибками.
Как мы увидим далее, проблема не в избытке денег, а в их недостатке.
Что говорит теория реальных денег
Не будем встревать в этот спор. Лучше проверим, подтверждает ли ланкийский кейс теорию реальных денег. По этой теории причиной большинства кризисов становится сокращение реальной (ключевое слово) денежной массы (РДМ).
И проверка это подтверждает - реальная денежная масса в Шри-Ланке сокращается с сентября 2021 года.
График 1.
Темп РДМ показан на следующем графике.
График 2.
Макрообзор №28. США и Еврозона на пути в рецессию, Китай восстанавливается, ЦБ ведёт Россию в кризис и другие темы
2 дня назад
419 прочитали
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
● Доллар укрепляется к большинству других валют. Одно из исключений – рубль. В случае падения цен на нефть рубль может присоединиться к большинству.
● Реальная денежная масса в Китае растёт темпами, характерными для 2017-2018 годов. Мы ожидаем быстрое восстановление темпов китайской экономики при сохранении такой денежно-кредитной политики.
● В Европе денежная масса растёт медленнее цен уже три месяца (март-май). Рекордная инфляция зафиксирована в июне, так что падение денежной массы в реальном выражении продолжится. Это прямой путь в рецессию.
● В США аналогичная ситуация – реальная денежная масса сокращается. Вклад вносят оба фактора: инфляция ускоряется, а рост денежной массы замедляется. Мы ожидаем ухудшения экономических показателей в США в ближайшее время.
● Кризис в Шри-Ланке сейчас на слуху. Наш анализ показал, что причины кризиса те же: неправильная денежно-кредитная политика и сокращение реальной денежной массы.
Экономика России
● Опросы ЦБ показывают небольшое улучшение прогнозов по экономике России в 2022 году.
● Широкая денежная база в июне продолжила сокращаться в реальном выражении. Началось сокращение ещё в 2021 году.
● Внешнеторговый профицит ставит очередные исторические рекорды, но бесполезен при такой политике ЦБ.
● Ожидания по инфляции в июле снижаются до 16,3% годовых.
● Узкая денежная база в июле сокращается в реальном выражении двузначными темпами.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Валюты ослабляются по отношению к доллару
На прошедшей неделе мы стали свидетелями исторического события: в моменте евро и доллар на валютном рынке сравнялись. Произошло это из-за ослабления евро, и объясняется довольно просто: ФРС США повышает ставки, а ЕЦБ с этим медлит.
Но укрепление доллара касается большинства валют, а не только евро. В своих ежемесячных обзорах “быстрых” индикаторов мы отслеживаем динамику курсов некоторых валют и нефти по отношению к доллару.
Эти обзоры показывают, что только нефть и три валюты из девяти выросли по отношению к доллару (в том числе рубль), остальные шесть валют потеряли в цене по отношению к доллару.
Однако если посмотреть более широкий набор валют, то укрепление доллара станет ещё очевиднее.
(источник: телеграм-канал Spydell-finance, стрелками показаны валюты из нашего списка)
Выводы:
· Укрепившихся валют меньшинство, в их числе рубль.
· Один из факторов поддержки рубля - высокие цены на нефть.
· Падение нефтяных цен может вернуть рубль в компанию ослабляющихся по отношению к доллару валют.
Реальная денежная масса в Китае в июне выросла на 8,7%
Темп роста денежной массы в Китае вырос до 11,4% годовых (11,1% месяц назад).
Инфляция тоже подросла до 2,5% (2,1% месяц назад).
В итоге темпы роста денежной массы (8,7%) почти не изменились (8,8% месяц назад).
Как это влияет на экономику?
ВВП Китая во 2 квартале 2022 года замедлил темп роста до 0,4%.
За последние 30 лет это худшие темпы роста ВВП, если не считать падения в 1 квартале “ковидного” 2020 года.
Замедление ВВП сейчас связано не с ошибками в денежно-кредитной политике, а с жёстким карантином, который объявлялся во многих крупных городах Китая.
Темп реальной денежной массы сейчас поддерживается на приличном уровне 2017-2018 годов, поэтому мы ожидаем, что ВВП Китая быстро вернётся к темпам роста 6-8%.
В Европе сокращается реальная денежная масса
Денежная масса в Еврозоне уже три месяца (март-май) растёт медленнее цен.
Это значит, что в реальном выражении (в покупательной способности) денежная масса сокращается.
В июне, судя по статистике инфляции (см. график 1), ситуация повторится.
Наш прогноз: из-за сокращения денежной массы темп роста ВВП сначала будет замедляться, а затем начнётся падение ВВП.
Таким образом, далеко выше допандемийных максимумов (к которым он только сейчас подошёл) ВВП Еврозоны не уйдёт.
Ошибки ЕЦБ очевидны:
Нерешительность с повышением ставки. Нулевая ставка при инфляции более 8% - очевидная ошибка.
Замедление темпов роста денежной массы. Если бы денежная масса при инфляции 8,6% росла процентов на 20-30%, то росту экономики Европы ничто не угрожало бы.
Инфляция в США 9,1%: максимальная за 40 лет
По итогам июня инфляция в США выросла до 9,1%.
Это максимум более чем за 40 лет (с ноября 1981 года).
Поясним, что для экономического роста важно учитывать не инфляцию саму по себе, а её соотношение с ростом денежной массы. Грубо: если бы сейчас денежная масса росла темпами, скажем, 20%, то экономическому росту в США ничто бы не угрожало.
Но это не так: темпы роста денежной массы снижаются, по итогам мая она выросла всего на 7%.
Это значит, что денежная масса в реальном выражении сокращается. А значит, наступление рецессии в США - всего лишь вопрос времени.
Шри-ланкийский разлом
Почему экономика острова рухнула, а страну охватили протесты?
О чём бы ни шла речь, речь всегда идёт о деньгах (У. Черчилль).
Виновата ли ММТ?
В газете "Вашингтон пост" вышла колонка обозревателя агентства Блумберг Михира Шармы о причинах проблем в экономике Шри-Ланки.
Автор выделяет две причины:
Бездумная печать денег (опирающаяся, якобы, на MMT - современную монетарную теорию), которая привела к инфляции.
Отказ от применения удобрений в сельском хозяйстве (= переход к органическому земледелию), ударивший по сельскохозяйственному сектору, от которого зависит почти две трети населения.
Защитники ММТ уже нашли изъяны в этих обвинениях (см. здесь). Они считают, что власти Шри-Ланки, ссылались на ММТ, но понимали эту теорию неправильно и действовали с ошибками.
Как мы увидим далее, проблема не в избытке денег, а в их недостатке.
Что говорит теория реальных денег
Не будем встревать в этот спор. Лучше проверим, подтверждает ли ланкийский кейс теорию реальных денег. По этой теории причиной большинства кризисов становится сокращение реальной (ключевое слово) денежной массы (РДМ).
И проверка это подтверждает - реальная денежная масса в Шри-Ланке сокращается с сентября 2021 года.
График 1.
Темп РДМ показан на следующем графике.
График 2.
Данные по денежной массе есть только по апрель включительно. Но в мае и июне сокращение РДМ, скорее всего, продолжилось. Дело в том, что одна из причин такого сокращения - это рост инфляции. А инфляция продолжает ставить новые рекорды.
График 3.
Если в апреле она составляла 30%, то в мае - уже 39%, в июне - 55%.
Даже не зная данных по денежной массе за май-июнь, можно уверенно утверждать, что её темпы роста отстают от инфляции.
Причины
Первая очевидная причина - это запоздалая реакция ЦБ Шри-Ланки на рост инфляции. В декабре 2021 года рост цен уже превысил 12%, а ставка при этом оставалась на уровне 5%.
Сейчас, когда инфляция выросла до 55%, ставка составляет недопустимо низкие для такой ситуации 14,5%.
Вторая причина - это замедление темпов роста денежной массы с февраля 2021 года.
Как наглядно показано на графике 3, обвинения ЦБ в "печатании" денег в невероятных количествах безосновательны. В январе-феврале 2021 года темпы достигли 22-23% годовых - вполне обычный для страны темп, если посмотреть историю. Но после этого темпы роста денежной массы не росли, а снижались.
По теории реальных денег, важен не рост денежной массы сам по себе, а реальный рост, учитывающий инфляцию. Другими словами, для роста ВВП рост денежной массы должен быть выше, чем рост цен.
Или, говоря о графике 3, для роста ВВП необходимо, чтобы зелёная линия была выше красной.
Сейчас это условие не выполняется, что неизбежно ввергло экономику в кризис.
Что делать
Рекомендации просты.
● Необходимо срочно наращивать темпы роста денежной массы до уровня инфляции и выше (55-65%). Один из вариантов: проиндексировать все вклады в местной валюте настолько, насколько обесценилась местная валюта по отношению к доллару или другой мировой валюте. Другой вариант: покупка активов. Снижение ставки не годится (см. далее).
● Необходимо срочно повышать ставку, чтобы подавить инфляцию.
Рекомендации в данном случае совпадают с тем, что сейчас надо делать и Банку России, и Банку Турции, и даже ФРС США с ЕЦБ.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Макроопрос ЦБ: слабый оптимизм
Банк России опубликовал результаты июльского макроопроса
Прогноз опрошенных аналитиков по ВВП 2022 года улучшился: -6% (против -7,5% в предыдущем опросе).
Однако вырос пессимизм по отношению к 2023 году. Теперь опрошенные ожидают падения (- 1,3%). В предыдущем опросе ожидалась нулевая динамика.
Инфляция на конец 2022 пересмотрена вниз до +15% с +17% г/г
Выводы:
· Аналитики пересматривают прогноз ВВП 2022 года в лучшую сторону (с -7,5% до -6%).
· Это совпадает с нашими ожиданиями падения ВВП (-0,6%). Но их прогнозы пока намного пессимистичнее наших.
Широкая денежная база
По итогам июня широкая денежная база подросла до 19,2 трлн рублей (18,3 трлн месяц назад).
В реальном выражении денежная база сейчас ниже, чем 1 января 2014 года (8 лет назад).
От значений июня 2007 года реальная денежная база (РДБ) тоже ушла недалеко. Рост составил всего (13470/11992=1,12) 12% за 15 лет, менее одного процента в среднем в год.
Стагнация реальной денежной базы ведёт к стагнации реальной денежной массы (РДМ). Именно резкое замедление РДБ и РДМ и стали причиной резкого замедления темпов роста российской экономики с 2008 года.
Сейчас РДБ на 14,3% меньше, чем год назад.
Падение в годовом выражении началось ещё до СВО, в июне 2021 года (первые красные столбцы на графике), и резко усилилось в марте этого года.
Внешнеторговый профицит ставит очередные рекорды
ЦБ сейчас даёт усечённую статистику внешней торговли: (1) не сообщает объёмы экспорта и импорта, а только баланс и (2) этот баланс показывает не отдельно по товарам и услугам, а объединённый (товары+услуги).
Профицит торговли товарами и услугами за последние 4 квартала достиг рекордных объёмов в 268 млрд. долларов.
Профицит за первый и второй кварталы 2022 года при этом составил 77,7 и 80,7 млрд долларов соответственно.
Напомним, что динамика российской экономики зависит не от внешнеторговых успехов, а от темпов роста реальной денежной массы.
Инфляция в июле: ожидания снижаются до 16,3%
Среднесуточный рост цен с 1 по 8 июля резко замедлился (с 0,2% 1 июля до 0,021% за период 1-8 июля).
Если такой темп роста цен сохранится до конца месяца (что маловероятно, скорее, темп будет снижаться), то по итогам июля годовая инфляция составит 16,3%.
Полагаем, что ожидаемая инфляция до конца июля продолжит снижаться.
Узкая денежная база (УДБ) продолжает сжиматься в реальном выражении
С марта УДБ находится в узком диапазоне 14-14,5 трлн рублей.
Темпы тоже долго держатся возле отметки 1% годовых.
Эти темпы намного ниже инфляции (по итогам июля мы ожидаем 16,3%, см. выше). А значит, в реальном выражении УДБ сокращается двузначными темпами.
ЗВР снижаются (нейтральная информация)
На 8 июля международные резервы снизились до 572,7 млрд долларов (-14,1 млрд; -2,4% за неделю.
Основная причина: курсовая переоценка. Евро, юань и золото в российских ЗВР потеряли в цене против доллара, поэтому в пересчёте на доллары ЗВР снизились. См. также выше “Валюты ослабляются по отношению к доллару”.
Такое снижение не опасно, так как не связано с вредными валютными интервенциями ЦБ.
Нынешний сценарий динамики ЗВР представляет собой нечто среднее между сценарием 2008 и 2020 годов.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мировая экономика
● Доллар укрепляется к большинству других валют. Одно из исключений – рубль. В случае падения цен на нефть рубль может присоединиться к большинству.
● Реальная денежная масса в Китае растёт темпами, характерными для 2017-2018 годов. Мы ожидаем быстрое восстановление темпов китайской экономики при сохранении такой денежно-кредитной политики.
● В Европе денежная масса растёт медленнее цен уже три месяца (март-май). Рекордная инфляция зафиксирована в июне, так что падение денежной массы в реальном выражении продолжится. Это прямой путь в рецессию.
● В США аналогичная ситуация – реальная денежная масса сокращается. Вклад вносят оба фактора: инфляция ускоряется, а рост денежной массы замедляется. Мы ожидаем ухудшения экономических показателей в США в ближайшее время.
● Кризис в Шри-Ланке сейчас на слуху. Наш анализ показал, что причины кризиса те же: неправильная денежно-кредитная политика и сокращение реальной денежной массы.
Экономика России
● Опросы ЦБ показывают небольшое улучшение прогнозов по экономике России в 2022 году.
● Широкая денежная база в июне продолжила сокращаться в реальном выражении. Началось сокращение ещё в 2021 году.
● Внешнеторговый профицит ставит очередные исторические рекорды, но бесполезен при такой политике ЦБ.
● Ожидания по инфляции в июле снижаются до 16,3% годовых.
● Узкая денежная база в июле сокращается в реальном выражении двузначными темпами.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Валюты ослабляются по отношению к доллару
На прошедшей неделе мы стали свидетелями исторического события: в моменте евро и доллар на валютном рынке сравнялись. Произошло это из-за ослабления евро, и объясняется довольно просто: ФРС США повышает ставки, а ЕЦБ с этим медлит.
Но укрепление доллара касается большинства валют, а не только евро. В своих ежемесячных обзорах “быстрых” индикаторов мы отслеживаем динамику курсов некоторых валют и нефти по отношению к доллару.
Эти обзоры показывают, что только нефть и три валюты из девяти выросли по отношению к доллару (в том числе рубль), остальные шесть валют потеряли в цене по отношению к доллару.
Однако если посмотреть более широкий набор валют, то укрепление доллара станет ещё очевиднее.
Выводы:
· Укрепившихся валют меньшинство, в их числе рубль.
· Один из факторов поддержки рубля - высокие цены на нефть.
· Падение нефтяных цен может вернуть рубль в компанию ослабляющихся по отношению к доллару валют.
Реальная денежная масса в Китае в июне выросла на 8,7%
Темп роста денежной массы в Китае вырос до 11,4% годовых (11,1% месяц назад).
Инфляция тоже подросла до 2,5% (2,1% месяц назад).
В итоге темпы роста денежной массы (8,7%) почти не изменились (8,8% месяц назад).
Как это влияет на экономику?
ВВП Китая во 2 квартале 2022 года замедлил темп роста до 0,4%.
За последние 30 лет это худшие темпы роста ВВП, если не считать падения в 1 квартале “ковидного” 2020 года.
Замедление ВВП сейчас связано не с ошибками в денежно-кредитной политике, а с жёстким карантином, который объявлялся во многих крупных городах Китая.
Темп реальной денежной массы сейчас поддерживается на приличном уровне 2017-2018 годов, поэтому мы ожидаем, что ВВП Китая быстро вернётся к темпам роста 6-8%.
В Европе сокращается реальная денежная масса
Денежная масса в Еврозоне уже три месяца (март-май) растёт медленнее цен.
Это значит, что в реальном выражении (в покупательной способности) денежная масса сокращается.
В июне, судя по статистике инфляции (см. график 1), ситуация повторится.
Наш прогноз: из-за сокращения денежной массы темп роста ВВП сначала будет замедляться, а затем начнётся падение ВВП.
Таким образом, далеко выше допандемийных максимумов (к которым он только сейчас подошёл) ВВП Еврозоны не уйдёт.
Ошибки ЕЦБ очевидны:
Нерешительность с повышением ставки. Нулевая ставка при инфляции более 8% - очевидная ошибка.
Замедление темпов роста денежной массы. Если бы денежная масса при инфляции 8,6% росла процентов на 20-30%, то росту экономики Европы ничто не угрожало бы.
Инфляция в США 9,1%: максимальная за 40 лет
По итогам июня инфляция в США выросла до 9,1%.
Это максимум более чем за 40 лет (с ноября 1981 года).
Поясним, что для экономического роста важно учитывать не инфляцию саму по себе, а её соотношение с ростом денежной массы. Грубо: если бы сейчас денежная масса росла темпами, скажем, 20%, то экономическому росту в США ничто бы не угрожало.
Но это не так: темпы роста денежной массы снижаются, по итогам мая она выросла всего на 7%.
Это значит, что денежная масса в реальном выражении сокращается. А значит, наступление рецессии в США - всего лишь вопрос времени.
Шри-ланкийский разлом
Почему экономика острова рухнула, а страну охватили протесты?
О чём бы ни шла речь, речь всегда идёт о деньгах (У. Черчилль).
Виновата ли ММТ?
В газете "Вашингтон пост" вышла колонка обозревателя агентства Блумберг Михира Шармы о причинах проблем в экономике Шри-Ланки.
Автор выделяет две причины:
Бездумная печать денег (опирающаяся, якобы, на MMT - современную монетарную теорию), которая привела к инфляции.
Отказ от применения удобрений в сельском хозяйстве (= переход к органическому земледелию), ударивший по сельскохозяйственному сектору, от которого зависит почти две трети населения.
Защитники ММТ уже нашли изъяны в этих обвинениях (см. здесь). Они считают, что власти Шри-Ланки, ссылались на ММТ, но понимали эту теорию неправильно и действовали с ошибками.
Как мы увидим далее, проблема не в избытке денег, а в их недостатке.
Что говорит теория реальных денег
Не будем встревать в этот спор. Лучше проверим, подтверждает ли ланкийский кейс теорию реальных денег. По этой теории причиной большинства кризисов становится сокращение реальной (ключевое слово) денежной массы (РДМ).
И проверка это подтверждает - реальная денежная масса в Шри-Ланке сокращается с сентября 2021 года.
График 1.
Темп РДМ показан на следующем графике.
График 2.
Макрообзор №28. США и Еврозона на пути в рецессию, Китай восстанавливается, ЦБ ведёт Россию в кризис и другие темы
2 дня назад
419 прочитали
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
● Доллар укрепляется к большинству других валют. Одно из исключений – рубль. В случае падения цен на нефть рубль может присоединиться к большинству.
● Реальная денежная масса в Китае растёт темпами, характерными для 2017-2018 годов. Мы ожидаем быстрое восстановление темпов китайской экономики при сохранении такой денежно-кредитной политики.
● В Европе денежная масса растёт медленнее цен уже три месяца (март-май). Рекордная инфляция зафиксирована в июне, так что падение денежной массы в реальном выражении продолжится. Это прямой путь в рецессию.
● В США аналогичная ситуация – реальная денежная масса сокращается. Вклад вносят оба фактора: инфляция ускоряется, а рост денежной массы замедляется. Мы ожидаем ухудшения экономических показателей в США в ближайшее время.
● Кризис в Шри-Ланке сейчас на слуху. Наш анализ показал, что причины кризиса те же: неправильная денежно-кредитная политика и сокращение реальной денежной массы.
Экономика России
● Опросы ЦБ показывают небольшое улучшение прогнозов по экономике России в 2022 году.
● Широкая денежная база в июне продолжила сокращаться в реальном выражении. Началось сокращение ещё в 2021 году.
● Внешнеторговый профицит ставит очередные исторические рекорды, но бесполезен при такой политике ЦБ.
● Ожидания по инфляции в июле снижаются до 16,3% годовых.
● Узкая денежная база в июле сокращается в реальном выражении двузначными темпами.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Валюты ослабляются по отношению к доллару
На прошедшей неделе мы стали свидетелями исторического события: в моменте евро и доллар на валютном рынке сравнялись. Произошло это из-за ослабления евро, и объясняется довольно просто: ФРС США повышает ставки, а ЕЦБ с этим медлит.
Но укрепление доллара касается большинства валют, а не только евро. В своих ежемесячных обзорах “быстрых” индикаторов мы отслеживаем динамику курсов некоторых валют и нефти по отношению к доллару.
Эти обзоры показывают, что только нефть и три валюты из девяти выросли по отношению к доллару (в том числе рубль), остальные шесть валют потеряли в цене по отношению к доллару.
Однако если посмотреть более широкий набор валют, то укрепление доллара станет ещё очевиднее.
(источник: телеграм-канал Spydell-finance, стрелками показаны валюты из нашего списка)
Выводы:
· Укрепившихся валют меньшинство, в их числе рубль.
· Один из факторов поддержки рубля - высокие цены на нефть.
· Падение нефтяных цен может вернуть рубль в компанию ослабляющихся по отношению к доллару валют.
Реальная денежная масса в Китае в июне выросла на 8,7%
Темп роста денежной массы в Китае вырос до 11,4% годовых (11,1% месяц назад).
Инфляция тоже подросла до 2,5% (2,1% месяц назад).
В итоге темпы роста денежной массы (8,7%) почти не изменились (8,8% месяц назад).
Как это влияет на экономику?
ВВП Китая во 2 квартале 2022 года замедлил темп роста до 0,4%.
За последние 30 лет это худшие темпы роста ВВП, если не считать падения в 1 квартале “ковидного” 2020 года.
Замедление ВВП сейчас связано не с ошибками в денежно-кредитной политике, а с жёстким карантином, который объявлялся во многих крупных городах Китая.
Темп реальной денежной массы сейчас поддерживается на приличном уровне 2017-2018 годов, поэтому мы ожидаем, что ВВП Китая быстро вернётся к темпам роста 6-8%.
В Европе сокращается реальная денежная масса
Денежная масса в Еврозоне уже три месяца (март-май) растёт медленнее цен.
Это значит, что в реальном выражении (в покупательной способности) денежная масса сокращается.
В июне, судя по статистике инфляции (см. график 1), ситуация повторится.
Наш прогноз: из-за сокращения денежной массы темп роста ВВП сначала будет замедляться, а затем начнётся падение ВВП.
Таким образом, далеко выше допандемийных максимумов (к которым он только сейчас подошёл) ВВП Еврозоны не уйдёт.
Ошибки ЕЦБ очевидны:
Нерешительность с повышением ставки. Нулевая ставка при инфляции более 8% - очевидная ошибка.
Замедление темпов роста денежной массы. Если бы денежная масса при инфляции 8,6% росла процентов на 20-30%, то росту экономики Европы ничто не угрожало бы.
Инфляция в США 9,1%: максимальная за 40 лет
По итогам июня инфляция в США выросла до 9,1%.
Это максимум более чем за 40 лет (с ноября 1981 года).
Поясним, что для экономического роста важно учитывать не инфляцию саму по себе, а её соотношение с ростом денежной массы. Грубо: если бы сейчас денежная масса росла темпами, скажем, 20%, то экономическому росту в США ничто бы не угрожало.
Но это не так: темпы роста денежной массы снижаются, по итогам мая она выросла всего на 7%.
Это значит, что денежная масса в реальном выражении сокращается. А значит, наступление рецессии в США - всего лишь вопрос времени.
Шри-ланкийский разлом
Почему экономика острова рухнула, а страну охватили протесты?
О чём бы ни шла речь, речь всегда идёт о деньгах (У. Черчилль).
Виновата ли ММТ?
В газете "Вашингтон пост" вышла колонка обозревателя агентства Блумберг Михира Шармы о причинах проблем в экономике Шри-Ланки.
Автор выделяет две причины:
Бездумная печать денег (опирающаяся, якобы, на MMT - современную монетарную теорию), которая привела к инфляции.
Отказ от применения удобрений в сельском хозяйстве (= переход к органическому земледелию), ударивший по сельскохозяйственному сектору, от которого зависит почти две трети населения.
Защитники ММТ уже нашли изъяны в этих обвинениях (см. здесь). Они считают, что власти Шри-Ланки, ссылались на ММТ, но понимали эту теорию неправильно и действовали с ошибками.
Как мы увидим далее, проблема не в избытке денег, а в их недостатке.
Что говорит теория реальных денег
Не будем встревать в этот спор. Лучше проверим, подтверждает ли ланкийский кейс теорию реальных денег. По этой теории причиной большинства кризисов становится сокращение реальной (ключевое слово) денежной массы (РДМ).
И проверка это подтверждает - реальная денежная масса в Шри-Ланке сокращается с сентября 2021 года.
График 1.
Темп РДМ показан на следующем графике.
График 2.
Данные по денежной массе есть только по апрель включительно. Но в мае и июне сокращение РДМ, скорее всего, продолжилось. Дело в том, что одна из причин такого сокращения - это рост инфляции. А инфляция продолжает ставить новые рекорды.
График 3.
Если в апреле она составляла 30%, то в мае - уже 39%, в июне - 55%.
Даже не зная данных по денежной массе за май-июнь, можно уверенно утверждать, что её темпы роста отстают от инфляции.
Причины
Первая очевидная причина - это запоздалая реакция ЦБ Шри-Ланки на рост инфляции. В декабре 2021 года рост цен уже превысил 12%, а ставка при этом оставалась на уровне 5%.
Сейчас, когда инфляция выросла до 55%, ставка составляет недопустимо низкие для такой ситуации 14,5%.
Вторая причина - это замедление темпов роста денежной массы с февраля 2021 года.
Как наглядно показано на графике 3, обвинения ЦБ в "печатании" денег в невероятных количествах безосновательны. В январе-феврале 2021 года темпы достигли 22-23% годовых - вполне обычный для страны темп, если посмотреть историю. Но после этого темпы роста денежной массы не росли, а снижались.
По теории реальных денег, важен не рост денежной массы сам по себе, а реальный рост, учитывающий инфляцию. Другими словами, для роста ВВП рост денежной массы должен быть выше, чем рост цен.
Или, говоря о графике 3, для роста ВВП необходимо, чтобы зелёная линия была выше красной.
Сейчас это условие не выполняется, что неизбежно ввергло экономику в кризис.
Что делать
Рекомендации просты.
● Необходимо срочно наращивать темпы роста денежной массы до уровня инфляции и выше (55-65%). Один из вариантов: проиндексировать все вклады в местной валюте настолько, насколько обесценилась местная валюта по отношению к доллару или другой мировой валюте. Другой вариант: покупка активов. Снижение ставки не годится (см. далее).
● Необходимо срочно повышать ставку, чтобы подавить инфляцию.
Рекомендации в данном случае совпадают с тем, что сейчас надо делать и Банку России, и Банку Турции, и даже ФРС США с ЕЦБ.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Макроопрос ЦБ: слабый оптимизм
Банк России опубликовал результаты июльского макроопроса
Прогноз опрошенных аналитиков по ВВП 2022 года улучшился: -6% (против -7,5% в предыдущем опросе).
Однако вырос пессимизм по отношению к 2023 году. Теперь опрошенные ожидают падения (- 1,3%). В предыдущем опросе ожидалась нулевая динамика.
Инфляция на конец 2022 пересмотрена вниз до +15% с +17% г/г
Выводы:
· Аналитики пересматривают прогноз ВВП 2022 года в лучшую сторону (с -7,5% до -6%).
· Это совпадает с нашими ожиданиями падения ВВП (-0,6%). Но их прогнозы пока намного пессимистичнее наших.
Широкая денежная база
По итогам июня широкая денежная база подросла до 19,2 трлн рублей (18,3 трлн месяц назад).
В реальном выражении денежная база сейчас ниже, чем 1 января 2014 года (8 лет назад).
От значений июня 2007 года реальная денежная база (РДБ) тоже ушла недалеко. Рост составил всего (13470/11992=1,12) 12% за 15 лет, менее одного процента в среднем в год.
Стагнация реальной денежной базы ведёт к стагнации реальной денежной массы (РДМ). Именно резкое замедление РДБ и РДМ и стали причиной резкого замедления темпов роста российской экономики с 2008 года.
Сейчас РДБ на 14,3% меньше, чем год назад.
Падение в годовом выражении началось ещё до СВО, в июне 2021 года (первые красные столбцы на графике), и резко усилилось в марте этого года.
Внешнеторговый профицит ставит очередные рекорды
ЦБ сейчас даёт усечённую статистику внешней торговли: (1) не сообщает объёмы экспорта и импорта, а только баланс и (2) этот баланс показывает не отдельно по товарам и услугам, а объединённый (товары+услуги).
Профицит торговли товарами и услугами за последние 4 квартала достиг рекордных объёмов в 268 млрд. долларов.
Профицит за первый и второй кварталы 2022 года при этом составил 77,7 и 80,7 млрд долларов соответственно.
Напомним, что динамика российской экономики зависит не от внешнеторговых успехов, а от темпов роста реальной денежной массы.
Инфляция в июле: ожидания снижаются до 16,3%
Среднесуточный рост цен с 1 по 8 июля резко замедлился (с 0,2% 1 июля до 0,021% за период 1-8 июля).
Если такой темп роста цен сохранится до конца месяца (что маловероятно, скорее, темп будет снижаться), то по итогам июля годовая инфляция составит 16,3%.
Полагаем, что ожидаемая инфляция до конца июля продолжит снижаться.
Узкая денежная база (УДБ) продолжает сжиматься в реальном выражении
С марта УДБ находится в узком диапазоне 14-14,5 трлн рублей.
Темпы тоже долго держатся возле отметки 1% годовых.
Эти темпы намного ниже инфляции (по итогам июля мы ожидаем 16,3%, см. выше). А значит, в реальном выражении УДБ сокращается двузначными темпами.
ЗВР снижаются (нейтральная информация)
На 8 июля международные резервы снизились до 572,7 млрд долларов (-14,1 млрд; -2,4% за неделю.
Основная причина: курсовая переоценка. Евро, юань и золото в российских ЗВР потеряли в цене против доллара, поэтому в пересчёте на доллары ЗВР снизились. См. также выше “Валюты ослабляются по отношению к доллару”.
Такое снижение не опасно, так как не связано с вредными валютными интервенциями ЦБ.
Нынешний сценарий динамики ЗВР представляет собой нечто среднее между сценарием 2008 и 2020 годов.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter