26 июля 2022 БКС Экспресс Галактионов Игорь
22 июля Банк России снизил ключевую ставку на 150 б.п., до 8% и понизил прогнозы по инфляции и среднему уровню ключевой ставки на 2022 г.
• Инфляция ожидается на уровне 13,8–14,7% против более ранней оценки 14–17%.
• Ожидаемый средний уровень ключевой ставки в 2022 г. был понижен с 10,8–11,4% до 10,5%–10,8%.
Оцениваем, какой может быть траектория ключевой ставки до конца года, в соответствии с новыми прогнозами ЦБ. Исследование предполагает, что до конца года ЦБ будет проводить только плановые заседания, которые зафиксированы в календаре на сайте регулятора.
Статус-кво
Среднегодовой уровень 10,5–10,8% означает, что с 25 июля по 31 декабря 2022 г. средняя ставка составит 7,4–8%. Верхняя граница этого диапазона будет достигнута, если Банк России не будет менять ставку до конца года. Полагаем, что такой сценарий может реализоваться в том случае, если дезинфляционный тренд будет иметь ограниченный характер и средний уровень роста потребительских цен будет стремиться к верхней границе прогнозного диапазона в 14,7%.
Равномерное снижение
Если ситуация будет развиваться в соответствии с позитивным прогнозом ЦБ, то возможен равномерный спуск ключевой ставки до конца года. Шаги по 0,5 п.п. на каждом заседании соответствуют нижней границе прогнозного диапазона ЦБ. В этом случае к концу года можно ждать ключевую ставку в районе 6,5%.
Разворот
Тот факт, что ставка 8% до конца года соответствует верхней границе прогнозного диапазона, указывает на то, что регулятор не рассматривает возможности по повышению ключевой ставки. Но в теории такой сценарий возможен при существенном ускорении инфляции в IV квартале и смещении прогнозов на 2023 г. в сторону проинфляционных. Сдержанный шаг на 0,5 п.п. в конце года мог бы иметь упреждающий характер. Возможная траектория приведена на графике ниже.
Самый низкий уровень
Противоположный сценарий предполагает, что темпы роста цен окажутся значительно ниже ожиданий ЦБ, и на горизонте 2023 г. уже может ожидаться проблема дефляции. В таком случае регулятор может снижать ставку ускоренными шагами. В примере ниже мы рассмотрели один из крайних сценариев, предполагающий максимальное снижение до конца года. В этом случае ключевая ставка в декабре достигнет 5%. На наш взгляд, это маловероятный сценарий, но для сравнения его стоит привести. В этом случае наибольшее снижение доходностей по облигациям может наблюдаться на горизонте 2–4 лет.
Выводы и базовый сценарий
Прогнозы ЦБ предполагают возможность как снижения ключевой ставки, так и ее умеренного роста в том случае, если проинфляционные риски в конце года сильно вырастут.
На наш взгляд, в качестве базового сценария в текущей ситуации можно полагаться на что-то среднее между сценарием «статус-кво» и равномерным снижением. Ключевая ставка в районе 7–7,5% в конце года выглядит вполне реалистичной. Это означает, что цены на облигации могут продолжить рост, однако той уверенной динамики, которая наблюдалась с апреля по июль, уже не будет.
ОФЗ сроком до 3 лет уже частично закладывают такой сценарий: доходности по ним находятся в коридоре 7,2–7,9%. При этом высокая доходность все еще есть в корпоративных бондах — сейчас может быть последний шанс ее зафиксировать.
Как можно использовать эту информацию
Прогнозы по динамике ставок позволяют сформировать позицию по облигациям. В период снижения процентных ставок лучше подбирать в портфель длинные бумаги, в случае стабильных ставок — соответствующие горизонту инвестиций. Подробнее о том, что делать с облигациями в период снижения ставок, читайте в специальном материале.
Прогнозы по динамике ставок могут использоваться для оценки доходности по флоатерам. На Московской бирже инвестору доступно около 15 ликвидных выпусков, из которых больше половины имеют привязку к уровню ключевой ставки. Подставив в формулу расчета ожидаемое значение ключевой ставки можно оценить прогнозную доходность выпуска и сравнить ее с доходностью обычных облигаций.
Прогноз по ставкам можно использовать при планировании личных финансов. Стоит ли брать кредит/ипотечный кредит сейчас, если в будущем ставки снизятся? Имеет ли смысл открывать депозит на 3 месяца, если потом эти деньги уже нельзя будет разместить под высокую ставку? Прогноз по уровню ключевой ставки позволяет точнее ответить на эти и другие подобные вопросы.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
• Инфляция ожидается на уровне 13,8–14,7% против более ранней оценки 14–17%.
• Ожидаемый средний уровень ключевой ставки в 2022 г. был понижен с 10,8–11,4% до 10,5%–10,8%.
Оцениваем, какой может быть траектория ключевой ставки до конца года, в соответствии с новыми прогнозами ЦБ. Исследование предполагает, что до конца года ЦБ будет проводить только плановые заседания, которые зафиксированы в календаре на сайте регулятора.
Статус-кво
Среднегодовой уровень 10,5–10,8% означает, что с 25 июля по 31 декабря 2022 г. средняя ставка составит 7,4–8%. Верхняя граница этого диапазона будет достигнута, если Банк России не будет менять ставку до конца года. Полагаем, что такой сценарий может реализоваться в том случае, если дезинфляционный тренд будет иметь ограниченный характер и средний уровень роста потребительских цен будет стремиться к верхней границе прогнозного диапазона в 14,7%.
Равномерное снижение
Если ситуация будет развиваться в соответствии с позитивным прогнозом ЦБ, то возможен равномерный спуск ключевой ставки до конца года. Шаги по 0,5 п.п. на каждом заседании соответствуют нижней границе прогнозного диапазона ЦБ. В этом случае к концу года можно ждать ключевую ставку в районе 6,5%.
Разворот
Тот факт, что ставка 8% до конца года соответствует верхней границе прогнозного диапазона, указывает на то, что регулятор не рассматривает возможности по повышению ключевой ставки. Но в теории такой сценарий возможен при существенном ускорении инфляции в IV квартале и смещении прогнозов на 2023 г. в сторону проинфляционных. Сдержанный шаг на 0,5 п.п. в конце года мог бы иметь упреждающий характер. Возможная траектория приведена на графике ниже.
Самый низкий уровень
Противоположный сценарий предполагает, что темпы роста цен окажутся значительно ниже ожиданий ЦБ, и на горизонте 2023 г. уже может ожидаться проблема дефляции. В таком случае регулятор может снижать ставку ускоренными шагами. В примере ниже мы рассмотрели один из крайних сценариев, предполагающий максимальное снижение до конца года. В этом случае ключевая ставка в декабре достигнет 5%. На наш взгляд, это маловероятный сценарий, но для сравнения его стоит привести. В этом случае наибольшее снижение доходностей по облигациям может наблюдаться на горизонте 2–4 лет.
Выводы и базовый сценарий
Прогнозы ЦБ предполагают возможность как снижения ключевой ставки, так и ее умеренного роста в том случае, если проинфляционные риски в конце года сильно вырастут.
На наш взгляд, в качестве базового сценария в текущей ситуации можно полагаться на что-то среднее между сценарием «статус-кво» и равномерным снижением. Ключевая ставка в районе 7–7,5% в конце года выглядит вполне реалистичной. Это означает, что цены на облигации могут продолжить рост, однако той уверенной динамики, которая наблюдалась с апреля по июль, уже не будет.
ОФЗ сроком до 3 лет уже частично закладывают такой сценарий: доходности по ним находятся в коридоре 7,2–7,9%. При этом высокая доходность все еще есть в корпоративных бондах — сейчас может быть последний шанс ее зафиксировать.
Как можно использовать эту информацию
Прогнозы по динамике ставок позволяют сформировать позицию по облигациям. В период снижения процентных ставок лучше подбирать в портфель длинные бумаги, в случае стабильных ставок — соответствующие горизонту инвестиций. Подробнее о том, что делать с облигациями в период снижения ставок, читайте в специальном материале.
Прогнозы по динамике ставок могут использоваться для оценки доходности по флоатерам. На Московской бирже инвестору доступно около 15 ликвидных выпусков, из которых больше половины имеют привязку к уровню ключевой ставки. Подставив в формулу расчета ожидаемое значение ключевой ставки можно оценить прогнозную доходность выпуска и сравнить ее с доходностью обычных облигаций.
Прогноз по ставкам можно использовать при планировании личных финансов. Стоит ли брать кредит/ипотечный кредит сейчас, если в будущем ставки снизятся? Имеет ли смысл открывать депозит на 3 месяца, если потом эти деньги уже нельзя будет разместить под высокую ставку? Прогноз по уровню ключевой ставки позволяет точнее ответить на эти и другие подобные вопросы.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter