30 августа 2022 БКС Экспресс Пучкарев Дмитрий
В 2022 г. остро встала проблема контроля рисков. Практически у любой российской компании сейчас есть один или несколько потенциально слабых моментов, на которые стоит обращать внимание при принятии инвестиционных решений.
В цикле материалов мы рассматриваем основные сложности, проблемы и угрозы для бумаг публичных компаний. В этой статье рассмотрим сектор металлургии и добычи.
Общие проблемы сектора
Крепкий рубль. Российский сектор металлургии и добычи работает преимущественно в привязке к мировым ценам, номинированным в валюте, поэтому одна из ключевых проблемных точек — укрепление рубля в 2022 г. Из-за сильной национальной валюты экспортные поставки становятся менее рентабельными. Летом из-за сильного рубля некоторые металлурги работали на экспорт с нулевой или отрицательной маржой.
Санкции. На текущий момент под санкции ЕС попали поставки угля, стали из России, продажа золота. Ряд ювелирных брендов отказался от покупки алмазов и бриллиантов российского происхождения. РУСАЛ пострадал от приостановки Николаевского глиноземного завода и прекращения поставок сырья из Австралии. Прямые санкции не затронули лишь Норникель из-за доминирующего положения на рынке, остальные в той или иной мере пострадали от ряда ограничений.
Логистика. Из-за ухудшения отношений со странами запада, санкций и политики отказа многие компании сектора металлургии и добычи столкнулись с логистическими проблемами. Товарные потоки пришлось перенаправлять с европейского рынка в АТР, что предполагает более длинное транспортное плечо, рост издержек и увеличение оборотного капитала.
Черные металлурги (ММК, НЛМК, Северсталь)
Под прицелом санкций. Сектор стал одним из наиболее пострадавших от санкционного давления. По итогам 2021 г. Северсталь генерировала 34% выручки на европейском рынке, ММК — 7%, НЛМК — 20%. В 2022 г. эти объемы ММК и Северстали пришлось перенаправлять из-за санкций. НЛМК за счет поставок слябов меньше пострадал от ограничений.
Нет отчетов. Сектор черных металлургов отказалась от публикации финансовых результатов за I полугодие. На текущий момент неясно, насколько сильно пострадали ключевые метрики из-за влияния санкций.
Инвестпрограмма под вопросом. Из-за влияния санкций, роста издержек и ухудшения рентабельности есть вероятность, что компании могут пересмотреть инвестиционную программу на ближайшие годы. Это означает, что темпы роста производства и работы по улучшению операционной рентабельности могут замедлиться.
Специфический риск для ММК — более низкая степень вертикальной интеграции относительно Северстали или НЛМК. Это означает, что у компании меньше гибкости в случае роста цен на сырье, особенно коксующийся уголь.
Дивиденды. Компании сектора отказались от выплаты дивидендов за 2021 г. Пока нет информации по дивидендам в 2022 г., но высока вероятность, что, по крайней мере, Северсталь и ММК от выплат откажутся.
Наш фаворит в секторе черной металлургии — НЛМК. Компания меньше пострадала от санкций, поставки слябов в ЕС продолжаются.
Угольные компании (Распадская, Мечел)
Коррекция в ценах на уголь. Цены на уголь сильно выросли во II полугодии 2021 г. и I полугодии 2022 г., однако к текущему моменту стоимость коксующегося угля в Китае упала более чем на 40% относительно апрельских максимумов. Цены остаются выше средних уровней 2017–2020 гг., но относительно начала года конъюнктура ухудшилась.
Дивиденды. По итогам 2021 г. Распадская отказалась от выплаты дивидендов. Дело в том, что из-за ограничений на движение капитала из РФ материнский Евраз не сможет получить выплаты. Пока ограничения продолжают действовать компания вряд ли вернется к практике выплаты дивидендов. Мечел в 2022 г. неожиданно решил не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям. Есть риски, что дивидендов по префам может не быть и по итогам 2022 г.
Цветная металлургия (РУСАЛ, Норникель)
Для РУСАЛа специфический риск — снижение поставок глинозема из-за остановки Николаевского завода на Украине, а также в связи с ограничением поставок сырья из Австралии. По итогам I полугодия существенных проблем для компании это не оказало — необходимое сырье было куплено на рынке. Тем не менее с точки зрения издержек ситуация оказывает давление на рентабельность компании.
Норникель из-за санкций столкнулся с проблемами при покупке оборудования. Старший вице-президент компании Сергей Степанов рассказывал, что компания лишилась половины традиционных поставщиков запчастей и оборудования. Из-за этого могут быть скорректированы сроки реализации инвестпрограммы.
Возможное объединение Норникеля и РУСАЛа. Риск объединения компаний может нести в себе как возможности для инвесторов, так и быть угрозой для цены акций. Все будет зависеть от конкретных параметров возможной сделки, если она вообще будет. Отметим, что кроме позиции крупнейшего акционера Норникеля, Владимира Потанина, каких-то официальных заявлений от компаний не появлялось.
Дивиденды. В 2022 г. закончилось акционерное соглашение между РУСАЛом и Интерросом, которое регламентировало дивиденды Норникеля. Сейчас повышенная неопределенность по выплатам компании из-за ожидаемого роста инвестпрограммы в ближайшие годы. Для РУСАЛа это также риск, так как поступления от Норникеля являются крупной статьей доходов алюминиевой компании.
Алмазы (АЛРОСА)
Нет отчетов. В 2022 г. АЛРОСА отказалась от публикации ежемесячных операционных отчетов, а также финансовых результатов. Нет ясного понимания, как сейчас обстоят дела в компании.
Политика отказа. В 2022 г. некоторые покупатели российских алмазов отказались от закупок продукции АЛРОСА. Для компании это вряд ли сильно скажется на объемах продаж алмазов, но не исключено, что такое поведение потребителей может привести к формированию дисконта в ценах на российские алмазы относительно мирового уровня.
Дивиденды. По итогам 2021 г. компания отказалась от распределения дивидендов. Пока неясно, когда АЛРОСА может вернуться к выплатам.
Золотодобыча (Полюс, Полиметалл)
Сложности с реализацией. Из-за санкций против российского золота компании могут сталкиваться с проблемами при продаже продукции.
Разделение бизнеса. Полиметалл в 2022 г. сообщил о возможности разделения бизнеса на российские активы и зарубежные. Основных варианта сейчас три:
- активы могут быть выкуплены менеджментом компании,
- Полиметалл может продать бизнес третьим лицам,
- российские активы могут быть выделены.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В цикле материалов мы рассматриваем основные сложности, проблемы и угрозы для бумаг публичных компаний. В этой статье рассмотрим сектор металлургии и добычи.
Общие проблемы сектора
Крепкий рубль. Российский сектор металлургии и добычи работает преимущественно в привязке к мировым ценам, номинированным в валюте, поэтому одна из ключевых проблемных точек — укрепление рубля в 2022 г. Из-за сильной национальной валюты экспортные поставки становятся менее рентабельными. Летом из-за сильного рубля некоторые металлурги работали на экспорт с нулевой или отрицательной маржой.
Санкции. На текущий момент под санкции ЕС попали поставки угля, стали из России, продажа золота. Ряд ювелирных брендов отказался от покупки алмазов и бриллиантов российского происхождения. РУСАЛ пострадал от приостановки Николаевского глиноземного завода и прекращения поставок сырья из Австралии. Прямые санкции не затронули лишь Норникель из-за доминирующего положения на рынке, остальные в той или иной мере пострадали от ряда ограничений.
Логистика. Из-за ухудшения отношений со странами запада, санкций и политики отказа многие компании сектора металлургии и добычи столкнулись с логистическими проблемами. Товарные потоки пришлось перенаправлять с европейского рынка в АТР, что предполагает более длинное транспортное плечо, рост издержек и увеличение оборотного капитала.
Черные металлурги (ММК, НЛМК, Северсталь)
Под прицелом санкций. Сектор стал одним из наиболее пострадавших от санкционного давления. По итогам 2021 г. Северсталь генерировала 34% выручки на европейском рынке, ММК — 7%, НЛМК — 20%. В 2022 г. эти объемы ММК и Северстали пришлось перенаправлять из-за санкций. НЛМК за счет поставок слябов меньше пострадал от ограничений.
Нет отчетов. Сектор черных металлургов отказалась от публикации финансовых результатов за I полугодие. На текущий момент неясно, насколько сильно пострадали ключевые метрики из-за влияния санкций.
Инвестпрограмма под вопросом. Из-за влияния санкций, роста издержек и ухудшения рентабельности есть вероятность, что компании могут пересмотреть инвестиционную программу на ближайшие годы. Это означает, что темпы роста производства и работы по улучшению операционной рентабельности могут замедлиться.
Специфический риск для ММК — более низкая степень вертикальной интеграции относительно Северстали или НЛМК. Это означает, что у компании меньше гибкости в случае роста цен на сырье, особенно коксующийся уголь.
Дивиденды. Компании сектора отказались от выплаты дивидендов за 2021 г. Пока нет информации по дивидендам в 2022 г., но высока вероятность, что, по крайней мере, Северсталь и ММК от выплат откажутся.
Наш фаворит в секторе черной металлургии — НЛМК. Компания меньше пострадала от санкций, поставки слябов в ЕС продолжаются.
Угольные компании (Распадская, Мечел)
Коррекция в ценах на уголь. Цены на уголь сильно выросли во II полугодии 2021 г. и I полугодии 2022 г., однако к текущему моменту стоимость коксующегося угля в Китае упала более чем на 40% относительно апрельских максимумов. Цены остаются выше средних уровней 2017–2020 гг., но относительно начала года конъюнктура ухудшилась.
Дивиденды. По итогам 2021 г. Распадская отказалась от выплаты дивидендов. Дело в том, что из-за ограничений на движение капитала из РФ материнский Евраз не сможет получить выплаты. Пока ограничения продолжают действовать компания вряд ли вернется к практике выплаты дивидендов. Мечел в 2022 г. неожиданно решил не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям. Есть риски, что дивидендов по префам может не быть и по итогам 2022 г.
Цветная металлургия (РУСАЛ, Норникель)
Для РУСАЛа специфический риск — снижение поставок глинозема из-за остановки Николаевского завода на Украине, а также в связи с ограничением поставок сырья из Австралии. По итогам I полугодия существенных проблем для компании это не оказало — необходимое сырье было куплено на рынке. Тем не менее с точки зрения издержек ситуация оказывает давление на рентабельность компании.
Норникель из-за санкций столкнулся с проблемами при покупке оборудования. Старший вице-президент компании Сергей Степанов рассказывал, что компания лишилась половины традиционных поставщиков запчастей и оборудования. Из-за этого могут быть скорректированы сроки реализации инвестпрограммы.
Возможное объединение Норникеля и РУСАЛа. Риск объединения компаний может нести в себе как возможности для инвесторов, так и быть угрозой для цены акций. Все будет зависеть от конкретных параметров возможной сделки, если она вообще будет. Отметим, что кроме позиции крупнейшего акционера Норникеля, Владимира Потанина, каких-то официальных заявлений от компаний не появлялось.
Дивиденды. В 2022 г. закончилось акционерное соглашение между РУСАЛом и Интерросом, которое регламентировало дивиденды Норникеля. Сейчас повышенная неопределенность по выплатам компании из-за ожидаемого роста инвестпрограммы в ближайшие годы. Для РУСАЛа это также риск, так как поступления от Норникеля являются крупной статьей доходов алюминиевой компании.
Алмазы (АЛРОСА)
Нет отчетов. В 2022 г. АЛРОСА отказалась от публикации ежемесячных операционных отчетов, а также финансовых результатов. Нет ясного понимания, как сейчас обстоят дела в компании.
Политика отказа. В 2022 г. некоторые покупатели российских алмазов отказались от закупок продукции АЛРОСА. Для компании это вряд ли сильно скажется на объемах продаж алмазов, но не исключено, что такое поведение потребителей может привести к формированию дисконта в ценах на российские алмазы относительно мирового уровня.
Дивиденды. По итогам 2021 г. компания отказалась от распределения дивидендов. Пока неясно, когда АЛРОСА может вернуться к выплатам.
Золотодобыча (Полюс, Полиметалл)
Сложности с реализацией. Из-за санкций против российского золота компании могут сталкиваться с проблемами при продаже продукции.
Разделение бизнеса. Полиметалл в 2022 г. сообщил о возможности разделения бизнеса на российские активы и зарубежные. Основных варианта сейчас три:
- активы могут быть выкуплены менеджментом компании,
- Полиметалл может продать бизнес третьим лицам,
- российские активы могут быть выделены.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter