8 ноября 2022 БКС Экспресс | Energy Transfer
После начала сланцевой революции в США перед экономикой и бизнесом остро встал вопрос не только добычи сланцевых нефти и газа, но и их транспортировки внутренним и внешним потребителям, что привело к бурному инвестиционному циклу во всех трубопроводных и нефтяных компаниях.
На текущий момент инвестиции в такие проекты на 95% завершены, поэтому нефтегазовые и трубопроводные компании в США сосредоточены на том, что пожинают плоды — дивиденды. На рынке трубопроводов существует четыре крупных игрока, занимающих 15–30% рынка каждый — Energy Transfer, Enterprise Products, Kinder Morgan, Williams Companies.
Energy Transfer имеет самую большую ожидаемую дивидендную доходность — 10%, что позитивно выделяет ее среди других компаний. Мы считаем акции привлекательными и оцениваем их потенциал на горизонте 12 месяцев в 30% Наша целевая цена — $16 за акцию.
Чем занимается компания?
Energy Transfer — трубопроводная компания, которая предоставляет услуги транспортировки и хранения природного газа, нефти, конденсата и нефтепродуктов в США. Компании принадлежит 90 тыс. миль трубопроводов, использующихся для транспортировки порядка 25% транспортируемой нефти и газа в США. Большая часть трубопроводов имеет конечную точку приёма в Мексиканском заливе штата Техас — колыбели нефтегазовой отрасли США.
Как себя чувствует рынок нефтегазовой инфраструктуры?
Рынок нефтегазовой инфраструктуры полностью зависит от объемов потребляемых углеводородов, включая экспортные объемы, которые нужно куда-либо транспортировать и хранить. В США благодаря сланцевой революции объем потребленных жидких углеводородов достигнет пика в 2022 г. и стабилизируется около этой отметки. Сектор устойчив к рецессии и экономическим потрясениям, а также в меньшей степени зависит от цен на нефть и газ — в 2020 г. объемы добычи нефти упали лишь на 7% и быстро восстановились в 2021 г.
Поскольку инвестиционный цикл инфраструктурных компаний завершился в 2021–2022, а новые крупные проекты не планируются к вводу в 2023–2024 гг., то избыток мощностей не прогнозируется в ближайшие годы. Конкуренция со смежными транспортными секторами умеренная: трубопроводная инфраструктура более конкурентоспособна по цене, чем железнодорожная, а объем новой зеленой генерации будет в большей степени влиять на уменьшение потребления угля, а не газа. Кроме того, переход на электромобили в США будет способствовать увеличению объемов экспорта нефти и, как следствие, росту объемов транспортировки.
Почему акции интересны к покупке?
Компания торгуется с ожидаемой дивидендной доходностью 10%, в то время как её прямые конкуренты торгуются с доходностью 5–8% годовых. При этом 90% выручки и EBITDA приходятся на контракты «бери или плати», стоимость по которым фиксирована на многие годы вперёд, что обеспечивает стабильность такой высокой дивидендной доходности и еще раз подтверждается падением EBITDA всего лишь на 6% в 2020 г.
Основной риск при контрактах «бери или плати» — банкротство клиентов, которое является сниженным, поскольку в условиях текущих высоких цен на нефть все наиболее уязвимые сланцевые нефтегазовые компании стремятся полностью погасить долг (наряду с щедрыми дивидендами).
Аналогичную недооцененность среди аналогов показывает мультипликатор EV/EBITDA: компания торгуется по мультипликатору 7,4х при 8,9–10,0х у конкурентов и сопоставимых органических темпах роста. Таким образом, потенциал роста акции относительно конкурентов может составлять 44–77%.
Также ввиду низкого объёма поддерживающих капитальных вложений $1 млрд при амортизации $4,1 млрд компания может дополнительно (при отсутствии новых капиталоемких проектов) направить до $3,1 млрд на дивиденды или обратный выкуп акций, что эквивалентно потенциальному дополнительному дивиденду $1 на акцию или рост на 82% относительно ожидаемого уровня на текущую дату (18% годовых).
C учетом наших ожиданий по стабильности EBITDA и росту свободного денежного потока мы считаем компанию недооцененной (как по мультипликаторам, так и по модели дивидендной доходности), поэтому выставляем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $16 за акцию (потенциал роста 30%) на срок 1 год.
Что может пойти не так? Основные риски
• Более быстрый переход на зеленую энергетику во всем мире и сопутствующее падение мировой добычи нефти и газа
• Банкротство клиентов и соответствующее выпадение гарантированных доходов
• Резкий рост капитальных вложений компании, что может сделать свободный денежный поток отрицательным
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба