Казахский нефтегазовый гигант КазМунайГаз выходит на IPO. Акции компании будут торговаться не только на казахских биржах KASE и AIX, но и на Санкт-Петербургской бирже, что делает их доступными для российских инвесторов. Разбираемся, что это за компания и кому могут подойти ее акции.
Казахстанский Роснефтегаз
КазМунайГаз (КМГ) представляет из себя вертикально-интегрированную нефтегазовую компанию, имеющую стратегическое значение для местной нефтяной отрасли. На нее приходится 25% добычи нефти и конденсата, 15% добычи газа, 82% нефтепереработки и 56% транспортировки нефти в Республике Казахстан (РК).
По итогам 2021 г. КМГ добыла 21,7 млн тонн нефти (444 тыс. б/с) и 8,1 млрд куб. м газа. Это сопоставимо с добычей нефти Татнефтью (27,8 млн тонн) и добычей газа Сургутнефтегазом (9,07 млрд куб. м).
Доказанные запасы углеводородов составили 645 млн тонн нефтяного эквивалента, что означает обеспеченность сырьем примерно на 28 лет.
Объем нефтепереработки в 2021 г. составил 18,9 млн тонн. Компания владеет долями в четырех НПЗ на территории РК и двумя в Румынии. Доля выпуска светлых нефтепродуктов составляет 72%.
Около 63% нефти и 20% нефтепродуктов компания экспортирует. В 2021 г. почти весь нефтяной экспорт и часть нефтепродуктов уходили в Европу. Также какую-то долю в поставках нефтепродуктов занимают Китай и Россия.
Операционные и финансовые показатели
С 2016 по 2019 гг. добыча нефти и конденсата стабильно росла, прибавляя 1,6% в год в среднем. В 2020 г. из-за пандемии и сделки ОПЕК+ добыча упала на 8,2% и до сих пор не восстановилась. За 9 мес. 2022 г. наблюдается символический рост на 0,9% г/г, но производство оставалось подавленным, в том числе из-за летних перебоев с поставками по трубопроводу КТК.
Добыча газа с 2018 г. стабильно держится на уровне 8–8,2 млрд куб. м
Финансовые показатели компании ощутимо просели после 2019 г., но в этом году имеют все шансы приблизится к уровням 2019 г. Средний уровень маржинальности за 5 лет составляет 25%. Основным источником EBITDA выступает добывающий сегмент, доля которого колеблется от 50% до 75% в зависимости от цен.
Долговая нагрузка компании стабильно держится в пределах 1–1,5х по соотношению чистый долг/EBITDA. Исключение составляет 2020 г., когда финансовые показатели компании сильно просели.
Дивидендная политика
Дивидендная политика обещает выплаты от 30% до 50% от FCF в зависимости от долговой нагрузки:
50% FCF если Чистый долг/скорр. EBITDA <=1х
40% FCF если Чистый долг/скорр. EBITDA от 1х до 1,5х
30% FCF если Чистый долг/скорр. EBITDA от 1,5х до 2х
Специальное решение акционеров, если Чистый долг/скорр. EBITDA > 2х
Компания заявляет, что в следующие 3 года ежегодные дивиденды составят не менее 200–250 млрд KZT ($425–530 млн), что дает доходность 3,9–4,9% к цене размещения. Допускается оговорка, что это правило будет действовать при условии, что нефть Brent не опустится ниже $70 за баррель.
Структура акционеров и оценка компании
Крупнейшим акционером КМГ является РК через суверенный фонд АО «Самрук-Казына», которому принадлежит 90,4% в компании. Ожидается, что в ходе IPO этот фонд выступит продавцом и предложит инвесторам около 5% от акционерного капитала по цене 8 406 KZT (1097 руб. или $17,9) за акцию. По итогам сделки структура акционеров будет выглядеть следующим образом.
Таким образом, free-float может составить 5% от капитала или около $546 млн. Это не так много — в рублях этот объем сопоставим с free-float по акциям АФК Системы, Детского мира или FixPrice. В целом, инструмент может быть более-менее ликвидным для ритейл-инвесторов, но все зависит от того, какую долю в ходе IPO выкупят инвесторы с долгосрочным горизонтом владения.
По цене размещения мультипликатор EV/EBITDA за 12 месяцев составляет 3,3х, а по скорректированной EBITDA – 4,3х. Это сопоставимо с коэффициентами российских компаний, но предполагает премию за отсутствие санкций и шансы на рост бизнеса в будущем.
Кому могут быть интересны акции КазМунайГаз
Акции казахстанского нефтяника могут быть интересны инвесторам, которые хотят получить выгоду от благоприятной конъюнктуры на нефтяном рынке, но при этом не зависеть от санкционных рисков.
КМГ остается прозрачной и продолжает публиковать регулярную отчетность, что выгодно отличает его от российских нефтяников. В совокупности с новой дивидендной политикой это повышает прогнозируемость доходности для инвестора.
Также это может быть интересной ставкой на нефтяной сектор на несколько лет вперед — в то время как рост добычи российских компаний под большим вопросом, казахстанский нефтегаз вполне может продолжать развиваться.
Небольшой объем продажи в ходе IPO предполагает, что у РК остается крупная доля в компании, что создает мотивацию для мажоритария по повышению капитализации в расчете на более выгодное SPO в будущем.
Значительную часть активов компании составляют доли в мегапроектах, которые могут быть недооценены. В перспективе раскрытие стоимости этих активов может поддержать капитализацию КМГ.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Казахстанский Роснефтегаз
КазМунайГаз (КМГ) представляет из себя вертикально-интегрированную нефтегазовую компанию, имеющую стратегическое значение для местной нефтяной отрасли. На нее приходится 25% добычи нефти и конденсата, 15% добычи газа, 82% нефтепереработки и 56% транспортировки нефти в Республике Казахстан (РК).
По итогам 2021 г. КМГ добыла 21,7 млн тонн нефти (444 тыс. б/с) и 8,1 млрд куб. м газа. Это сопоставимо с добычей нефти Татнефтью (27,8 млн тонн) и добычей газа Сургутнефтегазом (9,07 млрд куб. м).
Доказанные запасы углеводородов составили 645 млн тонн нефтяного эквивалента, что означает обеспеченность сырьем примерно на 28 лет.
Объем нефтепереработки в 2021 г. составил 18,9 млн тонн. Компания владеет долями в четырех НПЗ на территории РК и двумя в Румынии. Доля выпуска светлых нефтепродуктов составляет 72%.
Около 63% нефти и 20% нефтепродуктов компания экспортирует. В 2021 г. почти весь нефтяной экспорт и часть нефтепродуктов уходили в Европу. Также какую-то долю в поставках нефтепродуктов занимают Китай и Россия.
Операционные и финансовые показатели
С 2016 по 2019 гг. добыча нефти и конденсата стабильно росла, прибавляя 1,6% в год в среднем. В 2020 г. из-за пандемии и сделки ОПЕК+ добыча упала на 8,2% и до сих пор не восстановилась. За 9 мес. 2022 г. наблюдается символический рост на 0,9% г/г, но производство оставалось подавленным, в том числе из-за летних перебоев с поставками по трубопроводу КТК.
Добыча газа с 2018 г. стабильно держится на уровне 8–8,2 млрд куб. м
Финансовые показатели компании ощутимо просели после 2019 г., но в этом году имеют все шансы приблизится к уровням 2019 г. Средний уровень маржинальности за 5 лет составляет 25%. Основным источником EBITDA выступает добывающий сегмент, доля которого колеблется от 50% до 75% в зависимости от цен.
Долговая нагрузка компании стабильно держится в пределах 1–1,5х по соотношению чистый долг/EBITDA. Исключение составляет 2020 г., когда финансовые показатели компании сильно просели.
Дивидендная политика
Дивидендная политика обещает выплаты от 30% до 50% от FCF в зависимости от долговой нагрузки:
50% FCF если Чистый долг/скорр. EBITDA <=1х
40% FCF если Чистый долг/скорр. EBITDA от 1х до 1,5х
30% FCF если Чистый долг/скорр. EBITDA от 1,5х до 2х
Специальное решение акционеров, если Чистый долг/скорр. EBITDA > 2х
Компания заявляет, что в следующие 3 года ежегодные дивиденды составят не менее 200–250 млрд KZT ($425–530 млн), что дает доходность 3,9–4,9% к цене размещения. Допускается оговорка, что это правило будет действовать при условии, что нефть Brent не опустится ниже $70 за баррель.
Структура акционеров и оценка компании
Крупнейшим акционером КМГ является РК через суверенный фонд АО «Самрук-Казына», которому принадлежит 90,4% в компании. Ожидается, что в ходе IPO этот фонд выступит продавцом и предложит инвесторам около 5% от акционерного капитала по цене 8 406 KZT (1097 руб. или $17,9) за акцию. По итогам сделки структура акционеров будет выглядеть следующим образом.
Таким образом, free-float может составить 5% от капитала или около $546 млн. Это не так много — в рублях этот объем сопоставим с free-float по акциям АФК Системы, Детского мира или FixPrice. В целом, инструмент может быть более-менее ликвидным для ритейл-инвесторов, но все зависит от того, какую долю в ходе IPO выкупят инвесторы с долгосрочным горизонтом владения.
По цене размещения мультипликатор EV/EBITDA за 12 месяцев составляет 3,3х, а по скорректированной EBITDA – 4,3х. Это сопоставимо с коэффициентами российских компаний, но предполагает премию за отсутствие санкций и шансы на рост бизнеса в будущем.
Кому могут быть интересны акции КазМунайГаз
Акции казахстанского нефтяника могут быть интересны инвесторам, которые хотят получить выгоду от благоприятной конъюнктуры на нефтяном рынке, но при этом не зависеть от санкционных рисков.
КМГ остается прозрачной и продолжает публиковать регулярную отчетность, что выгодно отличает его от российских нефтяников. В совокупности с новой дивидендной политикой это повышает прогнозируемость доходности для инвестора.
Также это может быть интересной ставкой на нефтяной сектор на несколько лет вперед — в то время как рост добычи российских компаний под большим вопросом, казахстанский нефтегаз вполне может продолжать развиваться.
Небольшой объем продажи в ходе IPO предполагает, что у РК остается крупная доля в компании, что создает мотивацию для мажоритария по повышению капитализации в расчете на более выгодное SPO в будущем.
Значительную часть активов компании составляют доли в мегапроектах, которые могут быть недооценены. В перспективе раскрытие стоимости этих активов может поддержать капитализацию КМГ.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter