3 мая 2024 БКС Экспресс | Газпром
Главное
• EBITDA и чистая прибыль за 2023 г. гораздо ниже прогнозов БКС и рынка.
• Основная причина — неденежное обесценение активов на $17 млрд. Скорректированная EBITDA в целом совпала с нашими ожиданиями. Скорректированная чистая прибыль может составить 760 млрд руб., что предполагает дивиденды в размере 15,8 руб. на акцию.
• Визит Путина в Пекин в мае может реализовать драйвер «Силы Сибири – 2».
• Сохраняем «Позитивный» взгляд на бумагу с целевой ценой в размере 230 руб.
• Оценка: P/E 3,8x 2023п/2024п, премия 1% к долгосрочному среднему.
В деталях
Негатив из-за обесценения, скорректированные показатели куда лучше. Выручка Газпрома за II полугодие 2023 г. на уровне $47,4 млрд, или 4,4 трлн руб., была на 2% ниже нашего прогноза, но на 3% выше консенсуса. EBITDA во II полугодии 2023 г. стала негативным сюрпризом: убыток в $6,3 млрд, или 589 млрд руб., тогда как ждали прибыль в $5,5 млрд, а консенсус — $8,2 млрд.
В итоге чистый убыток достиг $9,9 млрд, или 925 млрд руб. Аналитики закладывали скромный убыток, а рынок и вовсе ждал небольшую прибыль. Главной причиной разочарования стали очень крупные неденежные убытки от обесценения активов в размере $17 млрд, почти наверняка связанные с потерей доли рынка в Европе. Скорректированная EBITDA — $21 млрд, на 3% выше оценки БКС и на 10% ниже консенсуса.
Долговая нагрузка выше прогнозов. Чистый долг Газпрома увеличился на $3,3 млрд, до $58,1 млрд, — операционный денежный поток в $27 млрд нивелировали $34,2 млрд инвестиций, включая $28,5 млрд капвложений. Таким образом, соотношение Чистый долг/EBITDA, по расчетам Газпрома, составляет 2,96x. Операционный денежный поток выше скорректированной EBITDA в $21 млрд — хороший знак для качества скорректированной EBITDA.
Перспективы дивидендов хорошие, но в итоге это вопрос политический. Перед выходом отчетности аналитики ожидали дивиденды за 2023 г. в размере 13,3 руб. на акцию, рынок — 16,1 руб. Теперь наша оценка скорректированной чистой прибыли составляет 760 млрд руб., предполагая выплату 15,8 руб. на акцию при консенсусе в 15,3 руб.
Газпром не опубликовал скорректированную чистую прибыль, которая может заметно отличаться от нашей оценки. Финдиректор Газпрома Фамил Садыгов в декабре дал позитивные сигналы в отношении дивидендной политики. Однако коэффициент долговой нагрузки значительно превышает 2,5x, что позволяет компании отказаться от выплат.
Таким образом, вопрос о выплате дивидендов в полном объеме (50% чистой прибыли) или меньше будет решаться в мае на политическом уровне Минфином и другими ключевыми игроками. Считаем, что Газпром может позволить себе дивиденды порядка $4 млрд — 15,8 руб. на акцию. Шансы на такой исход составляют по крайней мере 50%, но отсутствие дивидендов или выплата в размере 25% чистой прибыли также вполне вероятны.
Сохраняем целевую цену и «Позитивный» взгляд в преддверии визита Путина в Пекин. Считаем, что рынок мог слишком остро среагировать на отчетность Газпрома по МСФО. Наша первая реакция тоже была негативной. Более тщательный анализ показал, что дивидендные перспективы даже немного улучшились. Кроме того, предстоящий визит президента РФ Владимира Путина в Китай может заметно поддержать акции Газпрома, если приведет к подписанию долгожданного контракта по «Силе Сибири – 2». У нас «Позитивный» взгляд на акции Газпрома, которые торгуются с коэффициентом P/E 3,8x 2023п/2024п, с премией 1% к долгосрочному среднему.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба