20 января 2023 БКС Экспресс | JP Morgan
Понижаем рекомендацию по бумагам JPMorgan Chase до «Держать» и повышаем целевую цену на 4% до $147 (потенциал роста 8%). Возрастающие макрориски не позволят банку увеличить рентабельность в 2023 г. Акции компании торгуются по 1,5х капитала. Мы не ожидаем существенного роста мультипликатора P/B в ближайшее время.
Главное
• Рост ставок будет иметь менее значительное влияние на выручку в 2023 г.
• Банк увеличит отчисления в резервы на 20% г/г
• Рентабельность капитала JPMorgan снизится на 1,5 п.п. до 15%
• В базовом сценарии дивиденды и buyback останутся высокими (6%)
В деталях
JPMorgan Chase — крупнейший финансовый холдинг в США с активами около $3,7 трлн (16% банковского сектора США). Бизнес банка состоит из четырех основных сегментов: розничный бизнес (обслуживание индивидуальных клиентов), корпоративно-инвестиционный бизнес (CIB), корпоративное кредитование, управление активами и благосостоянием.
JPMorgan присутствует в 100 странах мира, работу банка обеспечивают более 270 тыс. сотрудников. 79% выручки холдинг зарабатывает в Северной Америке. JPMorgan имеет одну из самых разветвленных сетей банковских отделений, присутствует в 48 штатах США.
2022 г. стал еще одним успешным годом для JPMorgan после выдающегося 2021 г. Взлетевшие процентные ставки стимулировали рост процентного дохода (+28% г/г) и позволили сохранить положительную динамику выручки в условиях снижающихся комиссий от инвестиционного бизнеса.
Рост операционных издержек был умеренным (+7% г/г), качество активов — стабильным. Рентабельность капитала банка составила 17% (ROTE).
В 2023 г. мы ожидаем умеренного роста выручки (+7% г/г) за счет продолжающегося увеличения чистой процентной маржи (NIM) на фоне роста ставок. Увеличение чистой прибыли будет незначительным (+3,5%) из-за высоких отчислений в резервы.
Стоимость риска останется выше нормализованных уровней (0,7% против 0,4–0,5 в доковидные времена) из-за потенциального ухудшения качества портфеля на фоне замедления экономики.
В условиях замедления экономики котировки банка имеют мало шансов вернуться к верхней границе докризисного диапазона (P/TB составлял 1,4–1,8x в 2017–2020 гг.). Мы прогнозируем, что рентабельность капитала в 2023 г. снизится с пиковых значений до 15%, что меньше докризисных 2018–2019 гг. (в предыдущий период роста ставок банк показывал ROTE 17–19%).
Текущая оценка с премией к капиталу в 40% (P/TB = 1,4х) близка к справедливой (при условии целевой рентабельности капитала на уровне 14–15%).
Достаточность капитала продолжила расти, банк обеспечивает высокую текущую доходность. По итогам 2022 г. JPMorgan увеличил показатель достаточности капитала CET1 Ratio на 70 б.п. к/к до 13,2% (на 20 б.п. выше целевого уровня менеджмента).
В 2023 г. мы ожидаем сохранения дивидендов незначительно больше 2022 г. (текущая доходность 3%), а на выкуп акций банк планирует потратить $12 млрд за год (еще 3% капитализации) в случае отсутствия дополнительных непредвиденных расходов (на резервы) и неизменной позиции регулятора по нормативам достаточности капитала.
Риски
• Ухудшение общей конъюнктуры: замедление роста ВВП может негативно сказаться на качестве активов и увеличить отчисления в резервы.
• Регуляторные риски: ФРС может ограничить распределение прибыли (в виде buyback и дивидендов) в кризисные периоды.
• Падение процентных ставок: чистый процентный доход JPMorgan обеспечивает около 52% доходов, что делает банк уязвимым к падению ставок.
• Конкуренция: JPMorgan конкурирует с крупнейшими игроками мирового финансового сектора. Потенциальная потеря доли рынка может замедлить рост баланса (кредитного портфеля) или оказать давление на маржинальность (NIM, ROE).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Рост ставок будет иметь менее значительное влияние на выручку в 2023 г.
• Банк увеличит отчисления в резервы на 20% г/г
• Рентабельность капитала JPMorgan снизится на 1,5 п.п. до 15%
• В базовом сценарии дивиденды и buyback останутся высокими (6%)
В деталях
JPMorgan Chase — крупнейший финансовый холдинг в США с активами около $3,7 трлн (16% банковского сектора США). Бизнес банка состоит из четырех основных сегментов: розничный бизнес (обслуживание индивидуальных клиентов), корпоративно-инвестиционный бизнес (CIB), корпоративное кредитование, управление активами и благосостоянием.
JPMorgan присутствует в 100 странах мира, работу банка обеспечивают более 270 тыс. сотрудников. 79% выручки холдинг зарабатывает в Северной Америке. JPMorgan имеет одну из самых разветвленных сетей банковских отделений, присутствует в 48 штатах США.
2022 г. стал еще одним успешным годом для JPMorgan после выдающегося 2021 г. Взлетевшие процентные ставки стимулировали рост процентного дохода (+28% г/г) и позволили сохранить положительную динамику выручки в условиях снижающихся комиссий от инвестиционного бизнеса.
Рост операционных издержек был умеренным (+7% г/г), качество активов — стабильным. Рентабельность капитала банка составила 17% (ROTE).
В 2023 г. мы ожидаем умеренного роста выручки (+7% г/г) за счет продолжающегося увеличения чистой процентной маржи (NIM) на фоне роста ставок. Увеличение чистой прибыли будет незначительным (+3,5%) из-за высоких отчислений в резервы.
Стоимость риска останется выше нормализованных уровней (0,7% против 0,4–0,5 в доковидные времена) из-за потенциального ухудшения качества портфеля на фоне замедления экономики.
В условиях замедления экономики котировки банка имеют мало шансов вернуться к верхней границе докризисного диапазона (P/TB составлял 1,4–1,8x в 2017–2020 гг.). Мы прогнозируем, что рентабельность капитала в 2023 г. снизится с пиковых значений до 15%, что меньше докризисных 2018–2019 гг. (в предыдущий период роста ставок банк показывал ROTE 17–19%).
Текущая оценка с премией к капиталу в 40% (P/TB = 1,4х) близка к справедливой (при условии целевой рентабельности капитала на уровне 14–15%).
Достаточность капитала продолжила расти, банк обеспечивает высокую текущую доходность. По итогам 2022 г. JPMorgan увеличил показатель достаточности капитала CET1 Ratio на 70 б.п. к/к до 13,2% (на 20 б.п. выше целевого уровня менеджмента).
В 2023 г. мы ожидаем сохранения дивидендов незначительно больше 2022 г. (текущая доходность 3%), а на выкуп акций банк планирует потратить $12 млрд за год (еще 3% капитализации) в случае отсутствия дополнительных непредвиденных расходов (на резервы) и неизменной позиции регулятора по нормативам достаточности капитала.
Риски
• Ухудшение общей конъюнктуры: замедление роста ВВП может негативно сказаться на качестве активов и увеличить отчисления в резервы.
• Регуляторные риски: ФРС может ограничить распределение прибыли (в виде buyback и дивидендов) в кризисные периоды.
• Падение процентных ставок: чистый процентный доход JPMorgan обеспечивает около 52% доходов, что делает банк уязвимым к падению ставок.
• Конкуренция: JPMorgan конкурирует с крупнейшими игроками мирового финансового сектора. Потенциальная потеря доли рынка может замедлить рост баланса (кредитного портфеля) или оказать давление на маржинальность (NIM, ROE).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter