17 марта 2023 БКС Экспресс
Главное
Банк России сохранил ключевую ставку по итогам мартовского заседания на уровне 7,5% годовых, говорится в сообщении регулятора. Консенсус-прогноз аналитиков соответствовал решению ЦБ.
Текущие темпы прироста цен остаются умеренными, в том числе в части устойчивых компонентов. Инфляционные ожидания населения существенно снизились, но сохраняются на повышенном уровне, как и ценовые ожидания предприятий. Оперативные данные указывают на продолжающееся восстановление деловой и потребительской активности.
Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски. В целом баланс рисков для инфляции существенно не изменился с предыдущего заседания.
ЦБ РФ будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной переcтройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. При усилении проинфляционных рисков регулятор будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. По прогнозу ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–7,0% в 2023 г. и вернется к 4% в 2024 г.
Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:
«После февральского заседания ЦБ у участников рынка было твердое убеждение в грядущем повышении ставки на фоне усиления проинфляционных факторов. Но по мере выхода статистики по недельной инфляции, отразившей или дефляцию, или околонулевое изменение общего уровня цен, оценки стали смягчаться. К самому мартовскому заседанию консенсус рынка уже предполагал сохранение стоимости фондирования в 7,5%, и ЦБ не подвел.
В любом случае, у ЦБ в обойме всегда будет опция, и регулятор при дальнейшем ухудшении внешнеторгового баланса, параметров дефицита бюджета или же ужесточении геополитического фона сможет повысить ставку. К тому же Центробанку надо следовать за своим таргетом по инфляции в 4%, а это значит, что может потребоваться временное монетарное сжатие.
Ожидаемое рынком решение ЦБ в моменте не должно оказать значимого влияния на финансовые активы, а среднесрочная траектория бумаг, ставок и валют выглядит следующим образом:
Депозитные и кредитные ставки строго следуют за курсом ключевой ставки. В ближайшие месяцы не ожидается удешевления кредитных ресурсов, а значит, и доходности банковских вкладов останутся примерно на текущих отметках. Относительно максимальной ставки по рублевым вкладам в Топ-10 банков — это порядка 8%.
Рынок облигаций большую часть февраля был под давлением ожиданий ужесточения ДКП, но выкупился по мере снижения накала страстей. Текущие ставки доходностей бондов пока вряд ли понизятся, а это значит, что цены ОФЗ могут здесь и продолжить консолидироваться, и в случае очередной волны коррекции цен вновь станут интересными для покупок на перспективу снижения инфляции в стране.
Акции в общем негативно воспринимают монетарное ужесточение, однако текущая ставка ЦБ и так не соответствует расчетным ценам бумаг, то есть внутренняя стоимость акций значительно выше актуальных котировок на бирже. Ожидания постепенного восстановления акций сохраняются, потенциал роста индекса МосБиржи на этот год оценивается от +20%.
Рубль движется под влиянием множества факторов, и сейчас они носят все еще негативный характер в курсе нацвалюты. Накануне были переписаны 11-месячные минимумы рубля относительно основных инвалют. Хотя сам факт приостановки мягкого монетарного курса и явные сигналы к его ужесточению должны восприниматься валютой со знаком плюс. По мере снижения государственных издержек и восстановления экспортных потоков, торговые балансы и параметры бюджета должны будут стабилизироваться, что в перспективе и приведет к умеренному укреплению рубля. И лишь тогда фактор жесткости ЦБ будет усиливать коррекционный курс по валютным парам. В самое ближайшее время не исключаем возврат доллар к 75, евро на 80, а юань ниже 11».
В деталях
Динамика инфляции. В феврале годовой темп прироста потребительских цен снизился до 11% (после 11,8% в январе). С начала 2023 г. усредненные текущие темпы прироста цен находятся вблизи 4% в пересчете на год и формируются выше средних значений за IV квартал 2022 г. В то же время в феврале текущий прирост цен несколько замедлился по сравнению с январем. Это отчасти произошло за счет волатильных компонентов. Произошедшее с конца 2022 г. ослабление рубля пока слабо проявилось в динамике цен. В части устойчивых компонентов текущие темпы прироста цен остаются умеренными.
Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий сохраняются на повышенном уровне. При этом в марте инфляционные ожидания населения существенно снизились. Инфляционные ожидания профессиональных аналитиков на среднесрочную перспективу заякорены вблизи 4%.
По прогнозу Банка России, в ближайшие месяцы показатель годовой инфляции временно опустится ниже 4% под влиянием эффекта высокой базы прошлого года. В то же время устойчивое инфляционное давление будет постепенно увеличиваться с умеренно низких значений. В базовом сценарии с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5–7% в 2023 г., вернется к 4% в 2024 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Денежно-кредитные условия оставались в целом нейтральными. С момента предыдущего заседания Совета директоров Банка России по ключевой ставке доходности ОФЗ и процентные ставки на кредитно-депозитном рынке существенно не изменились. Кредитная активность, несмотря на некоторое замедление в начале 2023 г., в целом оставалась высокой, прежде всего в корпоративном сегменте. Увеличились средства населения и организаций на текущих счетах и депозитах в банках. Весомый вклад в этот рост продолжало вносить увеличение бюджетных расходов.
В целом, несмотря на повышенные инфляционные ожидания и продолжающееся улучшение потребительских настроений, население по-прежнему проявляет осторожность в потребительском поведении. Это отражается в высокой склонности к сбережению и повышенной доле ликвидных активов (текущих счетов и наличных рублей) в общей структуре сбережений.
Экономическая активность. ВВП по итогам 2022 г. снизился на 2,1%, что лучше февральской оценки Банка России. Оперативные данные в I квартале 2023 г. указывают на продолжающееся восстановление экономической активности. Расширение внутреннего спроса способствует улучшению деловых настроений, несмотря на некоторое ухудшение внешних условий.
В то же время на текущем этапе возможности расширения производства в российской экономике в значительной мере ограничены состоянием рынка труда. Безработица обновила исторический минимум. На фоне последствий частичной мобилизации и продолжающегося роста спроса предприятий на труд во многих отраслях усиливается нехватка рабочей силы. В этих условиях рост производительности труда может отставать от роста реальных заработных плат.
В условиях перестройки экономики продолжается изменение структуры совокупного спроса. Потребительский спрос постепенно восстанавливается, но в целом остается сдержанным. Замедление инвестиционного спроса в частном секторе происходит одновременно с расширением государственных инвестиций. При этом в целом продолжает возрастать вклад бюджетной политики в расширение совокупного спроса.
Инфляционные риски. На среднесрочном горизонте баланс рисков существенно не изменился и по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.
Значимые проинфляционные риски связаны с влиянием геополитической напряженности на условия внешней торговли. Так, усиление внешних торговых и финансовых ограничений может дополнительно ослабить спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса.
Кроме того, усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести как к удорожанию импорта, так и к усилению ограничений на стороне предложения в российской экономике. Значимые краткосрочные проинфляционные эффекты может также иметь ухудшение перспектив роста мировой экономики на фоне нестабильности на финансовых рынках развитых стран.
В базовом сценарии ЦБ исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 г. и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.
Сохраняются проинфляционные риски со стороны рынка труда. Нехватка рабочей силы в отдельных отраслях может привести к отставанию роста производительности труда от роста реальных заработных плат.
Риском также являются высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям. В этих условиях продолжающийся рост наиболее ликвидных активов в структуре сбережений населения может создать предпосылки для более быстрой активизации потребительского спроса в будущем.
Дезинфляционным риском для базового сценария является сохранение высокой склонности населения к сбережению в условиях общей неопределенности, а также длительности привыкания населения к новой структуре предложения на потребительских рынках. Рост премии за риск в доходностях облигаций и кредитных ставках может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия, сдерживая кредитную активность в экономике. Дезинфляционное влияние может оказать и более быстрая адаптация экономики, сопровождающаяся в том числе активным восстановлением импорта.
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной переcтройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Следующее заседание ЦБ РФ запланировано на 28 апреля 2023 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России сохранил ключевую ставку по итогам мартовского заседания на уровне 7,5% годовых, говорится в сообщении регулятора. Консенсус-прогноз аналитиков соответствовал решению ЦБ.
Текущие темпы прироста цен остаются умеренными, в том числе в части устойчивых компонентов. Инфляционные ожидания населения существенно снизились, но сохраняются на повышенном уровне, как и ценовые ожидания предприятий. Оперативные данные указывают на продолжающееся восстановление деловой и потребительской активности.
Ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски. В целом баланс рисков для инфляции существенно не изменился с предыдущего заседания.
ЦБ РФ будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной переcтройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. При усилении проинфляционных рисков регулятор будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. По прогнозу ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–7,0% в 2023 г. и вернется к 4% в 2024 г.
Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:
«После февральского заседания ЦБ у участников рынка было твердое убеждение в грядущем повышении ставки на фоне усиления проинфляционных факторов. Но по мере выхода статистики по недельной инфляции, отразившей или дефляцию, или околонулевое изменение общего уровня цен, оценки стали смягчаться. К самому мартовскому заседанию консенсус рынка уже предполагал сохранение стоимости фондирования в 7,5%, и ЦБ не подвел.
В любом случае, у ЦБ в обойме всегда будет опция, и регулятор при дальнейшем ухудшении внешнеторгового баланса, параметров дефицита бюджета или же ужесточении геополитического фона сможет повысить ставку. К тому же Центробанку надо следовать за своим таргетом по инфляции в 4%, а это значит, что может потребоваться временное монетарное сжатие.
Ожидаемое рынком решение ЦБ в моменте не должно оказать значимого влияния на финансовые активы, а среднесрочная траектория бумаг, ставок и валют выглядит следующим образом:
Депозитные и кредитные ставки строго следуют за курсом ключевой ставки. В ближайшие месяцы не ожидается удешевления кредитных ресурсов, а значит, и доходности банковских вкладов останутся примерно на текущих отметках. Относительно максимальной ставки по рублевым вкладам в Топ-10 банков — это порядка 8%.
Рынок облигаций большую часть февраля был под давлением ожиданий ужесточения ДКП, но выкупился по мере снижения накала страстей. Текущие ставки доходностей бондов пока вряд ли понизятся, а это значит, что цены ОФЗ могут здесь и продолжить консолидироваться, и в случае очередной волны коррекции цен вновь станут интересными для покупок на перспективу снижения инфляции в стране.
Акции в общем негативно воспринимают монетарное ужесточение, однако текущая ставка ЦБ и так не соответствует расчетным ценам бумаг, то есть внутренняя стоимость акций значительно выше актуальных котировок на бирже. Ожидания постепенного восстановления акций сохраняются, потенциал роста индекса МосБиржи на этот год оценивается от +20%.
Рубль движется под влиянием множества факторов, и сейчас они носят все еще негативный характер в курсе нацвалюты. Накануне были переписаны 11-месячные минимумы рубля относительно основных инвалют. Хотя сам факт приостановки мягкого монетарного курса и явные сигналы к его ужесточению должны восприниматься валютой со знаком плюс. По мере снижения государственных издержек и восстановления экспортных потоков, торговые балансы и параметры бюджета должны будут стабилизироваться, что в перспективе и приведет к умеренному укреплению рубля. И лишь тогда фактор жесткости ЦБ будет усиливать коррекционный курс по валютным парам. В самое ближайшее время не исключаем возврат доллар к 75, евро на 80, а юань ниже 11».
В деталях
Динамика инфляции. В феврале годовой темп прироста потребительских цен снизился до 11% (после 11,8% в январе). С начала 2023 г. усредненные текущие темпы прироста цен находятся вблизи 4% в пересчете на год и формируются выше средних значений за IV квартал 2022 г. В то же время в феврале текущий прирост цен несколько замедлился по сравнению с январем. Это отчасти произошло за счет волатильных компонентов. Произошедшее с конца 2022 г. ослабление рубля пока слабо проявилось в динамике цен. В части устойчивых компонентов текущие темпы прироста цен остаются умеренными.
Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий сохраняются на повышенном уровне. При этом в марте инфляционные ожидания населения существенно снизились. Инфляционные ожидания профессиональных аналитиков на среднесрочную перспективу заякорены вблизи 4%.
По прогнозу Банка России, в ближайшие месяцы показатель годовой инфляции временно опустится ниже 4% под влиянием эффекта высокой базы прошлого года. В то же время устойчивое инфляционное давление будет постепенно увеличиваться с умеренно низких значений. В базовом сценарии с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5–7% в 2023 г., вернется к 4% в 2024 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Денежно-кредитные условия оставались в целом нейтральными. С момента предыдущего заседания Совета директоров Банка России по ключевой ставке доходности ОФЗ и процентные ставки на кредитно-депозитном рынке существенно не изменились. Кредитная активность, несмотря на некоторое замедление в начале 2023 г., в целом оставалась высокой, прежде всего в корпоративном сегменте. Увеличились средства населения и организаций на текущих счетах и депозитах в банках. Весомый вклад в этот рост продолжало вносить увеличение бюджетных расходов.
В целом, несмотря на повышенные инфляционные ожидания и продолжающееся улучшение потребительских настроений, население по-прежнему проявляет осторожность в потребительском поведении. Это отражается в высокой склонности к сбережению и повышенной доле ликвидных активов (текущих счетов и наличных рублей) в общей структуре сбережений.
Экономическая активность. ВВП по итогам 2022 г. снизился на 2,1%, что лучше февральской оценки Банка России. Оперативные данные в I квартале 2023 г. указывают на продолжающееся восстановление экономической активности. Расширение внутреннего спроса способствует улучшению деловых настроений, несмотря на некоторое ухудшение внешних условий.
В то же время на текущем этапе возможности расширения производства в российской экономике в значительной мере ограничены состоянием рынка труда. Безработица обновила исторический минимум. На фоне последствий частичной мобилизации и продолжающегося роста спроса предприятий на труд во многих отраслях усиливается нехватка рабочей силы. В этих условиях рост производительности труда может отставать от роста реальных заработных плат.
В условиях перестройки экономики продолжается изменение структуры совокупного спроса. Потребительский спрос постепенно восстанавливается, но в целом остается сдержанным. Замедление инвестиционного спроса в частном секторе происходит одновременно с расширением государственных инвестиций. При этом в целом продолжает возрастать вклад бюджетной политики в расширение совокупного спроса.
Инфляционные риски. На среднесрочном горизонте баланс рисков существенно не изменился и по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.
Значимые проинфляционные риски связаны с влиянием геополитической напряженности на условия внешней торговли. Так, усиление внешних торговых и финансовых ограничений может дополнительно ослабить спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса.
Кроме того, усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести как к удорожанию импорта, так и к усилению ограничений на стороне предложения в российской экономике. Значимые краткосрочные проинфляционные эффекты может также иметь ухудшение перспектив роста мировой экономики на фоне нестабильности на финансовых рынках развитых стран.
В базовом сценарии ЦБ исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 г. и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.
Сохраняются проинфляционные риски со стороны рынка труда. Нехватка рабочей силы в отдельных отраслях может привести к отставанию роста производительности труда от роста реальных заработных плат.
Риском также являются высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям. В этих условиях продолжающийся рост наиболее ликвидных активов в структуре сбережений населения может создать предпосылки для более быстрой активизации потребительского спроса в будущем.
Дезинфляционным риском для базового сценария является сохранение высокой склонности населения к сбережению в условиях общей неопределенности, а также длительности привыкания населения к новой структуре предложения на потребительских рынках. Рост премии за риск в доходностях облигаций и кредитных ставках может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия, сдерживая кредитную активность в экономике. Дезинфляционное влияние может оказать и более быстрая адаптация экономики, сопровождающаяся в том числе активным восстановлением импорта.
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной переcтройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Следующее заседание ЦБ РФ запланировано на 28 апреля 2023 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter