4 июля 2023 БКС Экспресс | ОГК-2
Инвестиции в бизнес c доходностью до 20% годовых
В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора энергетики ОГК-2 подтверждаем рекомендацию «Продавать» с целевой ценой 0,31 руб. за акцию.
Для ОГК-2 большое значение имеет окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Мы полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. и падение EBITDA. В 2025 г. будет сильный шок, поскольку она лишится от 70% EBITDA.
До 2025 г. (в 2023–2024 гг.) мы ждем достаточно хорошую прибыль. Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски — регуляторные (изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности), а также риски корпоративного управления.
Взгляд на компанию
Наша рекомендация по ОГК-2 — «Продавать» в связи с масштабным снижением выручки в 2025 г. ОГК-2 управляет активами в разных регионах: ее генерирующие мощности расположены в европейской части России, на Урале и в Западной Сибири.
В теории компания может заметно снизить фиксированные операционные расходы в 2024–2025 гг. (в то время, когда будет снижаться выручка от продажи мощности). Это поддержит финпоказатели после 2025 г., которые в противном случае могут быть достаточно слабыми. Вместе с тем пока мы закладываем сценарий работы в обычном режиме, который подразумевает, что в 2025 г. компания покажет убыток и не будет выплачивать дивиденды после 2025 г.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. ОГК-2 пойдет в плюс любая переоценка рынка в части цен и объемов. Другим позитивным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком внушительные, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды за 2022 г. — 6,3 млрд руб. (0,581 руб за акцию). Компания рекомендовала дивиденды на уровне 52% от чистой прибыли по РСБУ. Мы считаем, что дивиденды за 2023–2024 гг. тоже вероятны, но отмечаем риск невыплаты дивидендов за 2025 г. из-за ожидаемых убытков.
Ключевые риски
Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощности выше наших оценок позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли.
Если менеджмент снизит операционные расходы и капзатраты до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и позже, а также сгладить снижение свободного денежного потока. Вероятность роста капзатрат, на наш взгляд, незначительна, но полностью ее исключить нельзя (слияния и поглощения также могут нести в себе риски корпоративного управления).
Основные изменения
Резкое падение впереди. Разворот с 16 млрд руб. прибыли в 2024 г. до убытка в 2025 г. может сильно озадачить неподготовленных читателей. Тем не менее мы считаем, что платежи за мощности по ДПМ в размере 27 млрд руб. в год прекратятся. Вместо них будут цены КОМ на 5 мощностей, и платежи будут значительно меньше.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 0,31 руб. за акцию
Для оценки ОГК-2 мы берем метод DCF: средневзвешенная стоимость капитала 17,3%, стоимость акционерного капитала 20,7% и рост в постпрогнозный период 1%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,31 руб. за акцию.
Бизнес ОГК-2 несет риски ввиду окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Дивиденды за 2023–2024 г., вероятно, будут, но в 2025 г. дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Для ОГК-2 большое значение имеет окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Мы полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. и падение EBITDA. В 2025 г. будет сильный шок, поскольку она лишится от 70% EBITDA.
До 2025 г. (в 2023–2024 гг.) мы ждем достаточно хорошую прибыль. Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски — регуляторные (изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности), а также риски корпоративного управления.
Взгляд на компанию
Наша рекомендация по ОГК-2 — «Продавать» в связи с масштабным снижением выручки в 2025 г. ОГК-2 управляет активами в разных регионах: ее генерирующие мощности расположены в европейской части России, на Урале и в Западной Сибири.
В теории компания может заметно снизить фиксированные операционные расходы в 2024–2025 гг. (в то время, когда будет снижаться выручка от продажи мощности). Это поддержит финпоказатели после 2025 г., которые в противном случае могут быть достаточно слабыми. Вместе с тем пока мы закладываем сценарий работы в обычном режиме, который подразумевает, что в 2025 г. компания покажет убыток и не будет выплачивать дивиденды после 2025 г.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. ОГК-2 пойдет в плюс любая переоценка рынка в части цен и объемов. Другим позитивным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком внушительные, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды за 2022 г. — 6,3 млрд руб. (0,581 руб за акцию). Компания рекомендовала дивиденды на уровне 52% от чистой прибыли по РСБУ. Мы считаем, что дивиденды за 2023–2024 гг. тоже вероятны, но отмечаем риск невыплаты дивидендов за 2025 г. из-за ожидаемых убытков.
Ключевые риски
Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощности выше наших оценок позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли.
Если менеджмент снизит операционные расходы и капзатраты до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и позже, а также сгладить снижение свободного денежного потока. Вероятность роста капзатрат, на наш взгляд, незначительна, но полностью ее исключить нельзя (слияния и поглощения также могут нести в себе риски корпоративного управления).
Основные изменения
Резкое падение впереди. Разворот с 16 млрд руб. прибыли в 2024 г. до убытка в 2025 г. может сильно озадачить неподготовленных читателей. Тем не менее мы считаем, что платежи за мощности по ДПМ в размере 27 млрд руб. в год прекратятся. Вместо них будут цены КОМ на 5 мощностей, и платежи будут значительно меньше.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 0,31 руб. за акцию
Для оценки ОГК-2 мы берем метод DCF: средневзвешенная стоимость капитала 17,3%, стоимость акционерного капитала 20,7% и рост в постпрогнозный период 1%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,31 руб. за акцию.
Бизнес ОГК-2 несет риски ввиду окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Дивиденды за 2023–2024 г., вероятно, будут, но в 2025 г. дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter