7 августа 2023 БКС Экспресс Галактионов Игорь
Эксперты БКС Экспресс дают прогноз, какие из долговых бумаг могут принести наибольшую выгоду при высокой надежности.
Взгляд на рынок
На прошлой неделе кривая ОФЗ продолжала расти на ближнем участке, но в этот раз это раз рост компенсировался снижением на дальнем конце. Уклон кривой на участке до 3 лет резко вырос в ответ на растущие проинфляционные риски, но свыше этого срока кривая принимает почти пологую форму.
На отрезке от 1 до 3 лет доходности ОФЗ выросли на 35–40 б.п. до 9–10%. На участке 15 – 30 лет снижение составило 20–40 б.п. пропорционально сроку до 11,3–11,35%. Спред по доходности 10Y к 1Y сузился до 1,5 п.п. против 2,5 п.п. месяцем ранее.
Рынок закладывает в котировки интенсивный рост ключевой ставки на короткой дистанции и стабильный долгосрочный уровень ставок. Участники активно покупают длинные бумаги в надежде на то, что ЦБ удастся справится с проинфляционными рисками и на долгосрочной дистанции вернуть инфляцию к таргету 4%.
При этом спрос на ОФЗ-ПК остается стабильным. Часть инвесторов предпочитают избегать процентного риска, выбирая консервативные флоатеры. По большому счету в котировках уже учтено повышение ключевой ставки на 50 б.п. до 9% на следующем заседании. Интрига в том, ограничится ли этим регулятор, или к концу года ставка окажется еще выше.
Минфин РФ на прошлой неделе разместил ОФЗ на 57,4 млрд руб. Выпуск 26241 с погашением в 2032 г. был размещен на 17,7 млрд руб. под 11,04%. Выпуск 26238 с погашением в 2041 г. был размещен на 5,8 млрд руб. по ставке 11,21%. Премия ко вторичному рынку символическая, в районе 3–4 б.п.
Инфляция в последнюю неделю июля замедлилась впервые за 1,5 месяца. Рост ИПЦ составил 0,13% против 0,23% неделей ранее. В годовом выражении показатель вырос до 4,42% на фоне низкой базы лета 2022 г.
G-спреды в корпоративном сегменте продолжают драматически снижаться. Особенно отличается сегмент высококачественных бумаг с рейтингами BBB – ruAA. Соответствующий индекс от Cbonds показывает, что G-спред в сегменте упал ниже 10 б.п. По широкому рынку он опустился к 120 б.п., по ВДО — до 360 б.п.
Это долгосрочные минимумы, которые показывают чрезмерный оптимизм инвесторов в корпоративных бондах на фоне распродаж по ОФЗ. Наибольшее число корпоративных выпусков имеют срочность в районе 2–4 лет, как раз в том сегменте, где ОФЗ находятся под наибольшим давлением.
Владельцы корпоративных бондов получили отсрочку от процентного риска, которой лучше воспользоваться. Имеет смысл пересмотреть состав портфеля на соответствие доходностей рыночным реалиям и при необходимости увеличить долю бумаг, защищающих от процентного риска: флоатеров и ультракоротких бумаг с погашением до 1 года.
Валютные облигации пользуются спросом на фоне устойчивого ослабления рубля. Максимальные доходности по длинным долларовым бондам Газпрома опустились с 10% до 9%. В целом, доходности по замещающим бондам находятся в диапазоне от 7% до 9%.
Размещения, дефолты и рейтинги
Агентство Эксперт РА отозвало рейтинг АО «Бизнес недвижимость» без подтверждения.
ТОП-5 рублевых облигаций
МБЭС 001Р-02
Международный банк экономического развития, крупнейшим акционером которого является Российская Федерация. Банк осуществляет целевую поддержку экспортно-импортных операций в странах-членах Банка путем предоставления кредитов и участия в синдицированных сделках. Основа кредитоспособности: сильные баланс и капитал, а также поддержка акционеров. Обладает максимальным рейтингом AAA(RU) по национальной шкале от АКРА.
РЕСО Лизинг БО-П-11
Компания является крупным игроком на российском лизинговом рынке. Бизнес эмитента характеризуется сильной рыночной позицией, высокой достаточностью капитала, хорошим качеством лизингового портфеля и комфортной ликвидной позицией. Рейтинг ruA+ «стабильный» от агентства Эксперт РА подтвержден 26 апреля 2022 г.
ОКЕЙ Финанс 001Р-03
Крупный российский ритейлер, управляющий сетью одноименных гипермаркетов и динамично развивающейся сетью дискаунтеров «ДА!» общей торговой площадью более 620 тыс. кв.м. Рейтинг эмитента ruA- «стабильный» от агентства Эксперт РА. Выпуск 001Р-01 предполагает премию по доходности к остальным бумагам этого же эмитента, что делает его интересной идеей.
АФК Система 001Р-13
АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, владеет активами в 15 различных отраслях. В том числе компания выступает крупным акционером в публичных предприятиях МТС, Ozon, Segezha group и Etalon Group. Входит в список системообразующих предприятий. Рейтинг ruAA- «стабильный» от агентства Эксперт РА подтвержден в сентябре 2022 г.
ПИК-Корпорация, 001Р-02
ПИК — крупнейший российский застройщик с долей 5,9% в общем объеме текущего строительства. Основная деятельность сосредоточена в наиболее маржинальном Московском регионе. Масштабы бизнеса, устойчивые финансовые показатели и низкая долговая нагрузка обеспечивают высокий уровень надежности. Продление программы льготной ипотеки позволит сохранить стабильные финансовые показатели в 2022 г. Рейтинг ruA+ «стабильный» от агентства Эксперт РА подтвержден в июне 2022 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Взгляд на рынок
На прошлой неделе кривая ОФЗ продолжала расти на ближнем участке, но в этот раз это раз рост компенсировался снижением на дальнем конце. Уклон кривой на участке до 3 лет резко вырос в ответ на растущие проинфляционные риски, но свыше этого срока кривая принимает почти пологую форму.
На отрезке от 1 до 3 лет доходности ОФЗ выросли на 35–40 б.п. до 9–10%. На участке 15 – 30 лет снижение составило 20–40 б.п. пропорционально сроку до 11,3–11,35%. Спред по доходности 10Y к 1Y сузился до 1,5 п.п. против 2,5 п.п. месяцем ранее.
Рынок закладывает в котировки интенсивный рост ключевой ставки на короткой дистанции и стабильный долгосрочный уровень ставок. Участники активно покупают длинные бумаги в надежде на то, что ЦБ удастся справится с проинфляционными рисками и на долгосрочной дистанции вернуть инфляцию к таргету 4%.
При этом спрос на ОФЗ-ПК остается стабильным. Часть инвесторов предпочитают избегать процентного риска, выбирая консервативные флоатеры. По большому счету в котировках уже учтено повышение ключевой ставки на 50 б.п. до 9% на следующем заседании. Интрига в том, ограничится ли этим регулятор, или к концу года ставка окажется еще выше.
Минфин РФ на прошлой неделе разместил ОФЗ на 57,4 млрд руб. Выпуск 26241 с погашением в 2032 г. был размещен на 17,7 млрд руб. под 11,04%. Выпуск 26238 с погашением в 2041 г. был размещен на 5,8 млрд руб. по ставке 11,21%. Премия ко вторичному рынку символическая, в районе 3–4 б.п.
Инфляция в последнюю неделю июля замедлилась впервые за 1,5 месяца. Рост ИПЦ составил 0,13% против 0,23% неделей ранее. В годовом выражении показатель вырос до 4,42% на фоне низкой базы лета 2022 г.
G-спреды в корпоративном сегменте продолжают драматически снижаться. Особенно отличается сегмент высококачественных бумаг с рейтингами BBB – ruAA. Соответствующий индекс от Cbonds показывает, что G-спред в сегменте упал ниже 10 б.п. По широкому рынку он опустился к 120 б.п., по ВДО — до 360 б.п.
Это долгосрочные минимумы, которые показывают чрезмерный оптимизм инвесторов в корпоративных бондах на фоне распродаж по ОФЗ. Наибольшее число корпоративных выпусков имеют срочность в районе 2–4 лет, как раз в том сегменте, где ОФЗ находятся под наибольшим давлением.
Владельцы корпоративных бондов получили отсрочку от процентного риска, которой лучше воспользоваться. Имеет смысл пересмотреть состав портфеля на соответствие доходностей рыночным реалиям и при необходимости увеличить долю бумаг, защищающих от процентного риска: флоатеров и ультракоротких бумаг с погашением до 1 года.
Валютные облигации пользуются спросом на фоне устойчивого ослабления рубля. Максимальные доходности по длинным долларовым бондам Газпрома опустились с 10% до 9%. В целом, доходности по замещающим бондам находятся в диапазоне от 7% до 9%.
Размещения, дефолты и рейтинги
Агентство Эксперт РА отозвало рейтинг АО «Бизнес недвижимость» без подтверждения.
ТОП-5 рублевых облигаций
МБЭС 001Р-02
Международный банк экономического развития, крупнейшим акционером которого является Российская Федерация. Банк осуществляет целевую поддержку экспортно-импортных операций в странах-членах Банка путем предоставления кредитов и участия в синдицированных сделках. Основа кредитоспособности: сильные баланс и капитал, а также поддержка акционеров. Обладает максимальным рейтингом AAA(RU) по национальной шкале от АКРА.
РЕСО Лизинг БО-П-11
Компания является крупным игроком на российском лизинговом рынке. Бизнес эмитента характеризуется сильной рыночной позицией, высокой достаточностью капитала, хорошим качеством лизингового портфеля и комфортной ликвидной позицией. Рейтинг ruA+ «стабильный» от агентства Эксперт РА подтвержден 26 апреля 2022 г.
ОКЕЙ Финанс 001Р-03
Крупный российский ритейлер, управляющий сетью одноименных гипермаркетов и динамично развивающейся сетью дискаунтеров «ДА!» общей торговой площадью более 620 тыс. кв.м. Рейтинг эмитента ruA- «стабильный» от агентства Эксперт РА. Выпуск 001Р-01 предполагает премию по доходности к остальным бумагам этого же эмитента, что делает его интересной идеей.
АФК Система 001Р-13
АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, владеет активами в 15 различных отраслях. В том числе компания выступает крупным акционером в публичных предприятиях МТС, Ozon, Segezha group и Etalon Group. Входит в список системообразующих предприятий. Рейтинг ruAA- «стабильный» от агентства Эксперт РА подтвержден в сентябре 2022 г.
ПИК-Корпорация, 001Р-02
ПИК — крупнейший российский застройщик с долей 5,9% в общем объеме текущего строительства. Основная деятельность сосредоточена в наиболее маржинальном Московском регионе. Масштабы бизнеса, устойчивые финансовые показатели и низкая долговая нагрузка обеспечивают высокий уровень надежности. Продление программы льготной ипотеки позволит сохранить стабильные финансовые показатели в 2022 г. Рейтинг ruA+ «стабильный» от агентства Эксперт РА подтвержден в июне 2022 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter