29 августа 2023 Тинькофф Банк
Макро
Россия
Рубль
За минувшую неделю рубль ослаб к доллару США на 1,8%, завершив торги на отметке 95,4 рублей за доллар. Каких-либо существенных новостей в публичном пространстве, которые могли бы повлиять на ослабление отечественной валюты, не наблюдалось. Однако, как мы уже отмечали ранее, внутренний валютный рынок стал низколиквидным, и поэтому крупные заявки могут двигать рынок. Мы ожидаем, что до конца года рубль будет тяготеть к укреплению на фоне повышения ключевой ставки, а также улучшения конъюнктуры на мировом рынке нефти и текущем узком дисконте Urals к Brent.
Инфляция
Потребительская инфляция за неделю (15—21 августа) выросла на 0,09% н/н (неделей ранее было +0,1% н/н). Нужно учитывать, что в августе выражен сезонный фактор. Поэтому сезонно-сглаженная инфляция должна быть заметно выше.
Китай
На минувшей неделе Народный банк Китая снизил кредитную годовую ставку (LPR) на 10 б. п. (до 3,45%), но сохранил пятилетнюю ставку без изменений из-за опасений по поводу продолжающегося ослабления национальной валюты. Восстановление экономики Китая по-прежнему проходит тяжело, поэтому правительство стремится к дополнительным стимулам. Однако снижение ставки в Китае влечет за собой и ослабление локальной валюты, что не позволяет коммунистической партии эффективно использовать данный инструмент. Процентные ставки продолжают расти в США и Европе. Это ограничивает возможности Китая по стимулированию экономического роста через денежно-кредитные меры, так как необходимо поддерживать стабильный курс юаня и гонконгского доллара. Учитывая это вместе с улучшением ситуации с бюджетом, дополнительные фискальные стимулы становятся все более вероятны.
США
На минувшей неделе состоялось выступление главы ФРС. Джером Пауэлл подтвердил, что ФРС намерена держать ставку в течение долгого периода времени и готова повысить ее еще сильнее, если потребуется. Инфляция в США замедляется, но американская экономика растет выше трендового уровня. Это создает проинфляционные риски. Рынок снова стал закладывать повышение ставки ФРС в ноябре на 25 б. п. (до 5,5—5,75%).
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности наиболее коротких ОФЗ с погашением до полугода несколько скорректировались после значительного роста неделей ранее. Тем не менее доходности более длинных выпусков продолжили расти.
Доходности выпусков с погашением через три месяца снизились на 25 б. п., а с погашением через полгода — на 8 б. п.
У выпусков с погашением через девять месяцев динамика доходностей перешла в положительную зону (рост на 3 б. п.).
Доходности более длинных выпусков демонстрировали рост на 11—22 б. п.
Также на прошлой неделе мы увидели возвращение аукционов Минфина по размещению ОФЗ. Министерство предложило инвесторам три выпуска:
ОФЗ 26238 с постоянным купоном и погашениям в 2041 году (эта ОФЗ размещалась со средней доходностью 11,35%);
ОФЗ 26241 с постоянным купоном и погашениям в 2032 году (эта ОФЗ размещалась со средней доходностью 11,33%);
ОФЗ 52005 с индексируемым номиналом и погашением в 2033 году (средняя доходность бумаг по ценам размещения — 3,1%).
Объем размещения, сформированный выпуском с плавающим купоном, составил 36,7 млрд рублей. Плановый объем размещения ОФЗ в третьем квартале — 1 трлн рублей. На текущий момент план выполнен на 55,2%.
Корпоративные бумаги
М.Видео
В пятницу компания опубликовала финансовые результаты за первое полугодие 2023-го, которые оказались по большей части весьма слабыми.
Выручка упала на 18,1% г/г на фоне высокой базы первого полугодия 2022-го (в первом квартале 2022-го наблюдался всплеск спроса на электронику из-за возросшей экономической неопределенности).
Валовая прибыль снизилась на 13% г/г.
Чистый убыток вырос на 33% г/г, до 6,1 млрд рублей.
Свободный денежный поток сохраняется в отрицательной зоне.
При этом стоит отметить увеличение маржинальности по валовой прибыли и EBITDA на 1,3 п. п. и 0,9 п. п. соответственно. Это связано с оптимизацией издержек и ростом доли высокомаржинальных сервисов. На этом фоне EBITDA показал рост на 5,8% г/г.
Наиболее существенным негативным фактором можно назвать продолжающийся рост долговой нагрузки. На 30 июня 2023-го общий долг составлял 92,6 млрд рублей. Из них 61,7 млрд рублей — это краткосрочные обязательства. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 5,3х (годом ранее — 3,9х). Причина роста долговой нагрузки, как отмечает компания, — запуск параллельного импорта электроники и последующее за ним увеличение издержек на поставки.
Кроме того, в отчетности сообщается, что компания нарушила ряд финансовых ковенант, установленных в рамках краткосрочных кредитных соглашений с банками. Однако отмечается, что с большинством банков-кредиторов (суммарная задолженность перед которыми составляет 49,8 млрд рублей) были заключены дополнительные соглашения о пересмотре ограничений или были получены письма о неприменении кредиторам права на досрочное взыскание задолженности.
У компании в обращении находится четыре выпуска облигаций:
001Р-01 (RU000A103117);
001Р-02 (RU000A103HT3);
001Р-03 (RU000A104ZK2);
001Р-04 (RU000A106540).
Не рекомендуем сокращать позиции в облигациях компании по текущим низким ценам. Стоит подождать ухода эмоций с рынка, что приведет к некоторой нормализации доходностей. Наращивать позиции в этих бумагах, на наш взгляд, также не стоит.
ХК Новотранс
Компания объявила, что 29 августа разместит новый выпуск облигаций серии 001Р-04. Ставка купона установлена на уровне 12,25%. Срок обращения облигаций — 3 года. По выпуску предусмотрена амортизация по 50% от номинала в две последние даты выплат.
Мы позитивно смотрим на текущие бумаги эмитента и предлагаем обратить внимание в первую очередь на выпуск 001P-02 (RU000A103133). Он предлагает весьма короткую дюрацию (1,6 года), что позволяет снизить процентный риск на фоне существенной неопределенности по поводу дальнейших движений ключевой ставки Банком России. При этом доходность этого выпуска может немного подрасти в ближайшие дни на фоне нового размещения.
Интерлизинг
Финальный ориентир ставки купона по размещающимся облигациям Интерлизинг серии 001Р-06 установлен на уровне 13,5%, что соответствует эффективной доходности на уровне 14,2%. Срок обращения облигаций — 3 года. Предусмотрена амортизация, начиная с мая 2025 года. Кредитный рейтинг Эмитента: ruА- от Эксперт РА. Начало размещения запланировано на 28 августа.
Рейтинговые действия
Рейтинговое агентство АКРА повысило кредитный рейтинг компании Инарктика до уровня А (RU) с прежнего A-(RU). Прогноз был изменен с «позитивный» на «стабильный».
Сохраняем позитивный взгляд на облигации эмитента серии 001Р-01 (RU000A102TT0).
АКРА подтвердило кредитный рейтинг Международного Банка Экономического Сотрудничества (МБЭС) на максимальном уровне AAA (RU) по национальной российской рейтинговой шкале и на уровне BBB+ по международной шкале. Прогноз — «стабильный».
Позитивно оцениваем кредитное качество эмитента и рекомендуем рассмотреть выпуск серии 001Р-02 (RU000A101RJ7), который предлагает хорошую доходность с учетом высокого кредитного качества.
Эксперт РА присвоил кредитный рейтинг компании АО КИВИ на уровне ruBBB+ с прогнозом «развивающийся».
Еврооблигации
Норникель
Норникель уведомил держателей своих еврооблигаций GMKN-25 (XS2134628069) и GMKN-26 (XS2393505008) о проведении опроса с 23 по 29 августа по вопросу сохранения текущего способа исполнения обязательств путем осуществления прямых выплат держателями еврооблигаций, права на которые учитываются в российских депозитариях. Отмечается, что держатели еврооблигаций, несогласные с сохранением текущего способа исполнения обязательств по бумагам, должны будут направить сообщение со своим мнением через свой депозитарий. Держателям, согласным с сохранением текущего способа исполнения обязательств по еврооблигациям, совершать какие-либо действия не нужно.
Отметим, что на текущий момент Норникель осуществляет прямые выплаты российским держателям своих еврооблигаций в НРД. При этом, согласно указу № 430, все эмитенты обязаны разместить замещающие облигации взамен своих еврооблигаций до начала 2024 года, если не получат специального разрешения не делать этого. Для получения такого разрешения эмитент должен иметь согласие держателей еврооблигаций в необходимом виде на осуществление прямых выплат по ним в НРД вместо выпуска замещающих облигаций.
VK
Появились дополнительные подробности по размещению замещающих облигаций VK. Напомним, что компания планирует заместить свои еврооблигации MAIL-25 (XS2239639433). Согласно новой информации, объем размещения замещающих облигаций составит $400 млн, а оплата замещающих облигаций будет осуществляться еврооблигациями, права на которые учитываются российскими депозитариями.
Рынок российских акций
За неделю индекс Мосбиржи вырос на 1,5%, а индекс РТС скорректировался на 0,3% на фоне ослабления рубля.
Акции Лукойла были в лидерах роста после объявления компанией о выкупе у нерезидентов 25% акций с дисконтом не менее 50%. В связи с этим мы повысили целевую цену акций до 7500 рублей за акцию. За прошедшую неделю акции прибавили 4,6%.
Ростом также отметились расписки X5 Retail Group, Globaltrans, Ozon и Fix Price. Инвесторы ждут от компаний новостей о смене юрисдикции в связи с принятием законопроекта о принудительной редомициляции.
МТС отчитался о росте выручки на 14,8% г/г за первое полугодие 2023-го. Чистая прибыль за этот период выросла на 53,5% г/г из-за более низких процентных расходов по сравнению с прошлым годом, когда ставки были заметно выше. Наибольший интерес для инвесторов в бумаге представляют потенциальные дивидендные выплаты. Но компания пока не представила новой дивидендной политики. В среднем за последние три года МТС платили около 35 рублей на акцию. В 2023 году ожидаем примерно такой же суммы выплат (прогнозная доходность — около 12%).
Мосбиржа опубликовала финансовые показатели за первое полугодие 2023-го. Операционные доходы выросли на 5% г/г, EBITDA — на 43,6% г/г, а чистая прибыль — на 46,2% г/г. По итогам второго квартала 2023-го объемы торгов на фондовом рынке более чем вдвое превысили значения аналогичного периода 2022-го. Это поддержало рост комиссионных доходов биржи, а вот процентный доход, как мы и ожидали, снизился. Причина тому — прекращение размещения заблокированных денежных средств нерезидентов на счетах типа С после их перевода в Агентство по страхованию вкладов (АСВ). Тем не менее остатки клиентских средств биржа все еще сможет размещать, и будет это делать под еще более высокий процент — поэтому ей выгодно недавнее повышение ставки до 12%.
Во втором квартале Ozon нарастил товарооборот (GMV) на 118% г/г, при этом менеджмент повысил прогноз роста GMV на 2023 год с +70% г/г до +80—90% г/г. Во втором квартале выручка увеличилась на 61% г/г, а вот EBITDA упала на 67% г/г. Падение EBITDA связано с активными инвестициями компании в открытие новых складов и рост мощностей — Ozon готовится к высокому сезону продаж и стимулирует рост доли на рынке электронной коммерции. Несмотря на рост расходов, EBITDA компании все-таки осталась в положительной зоне. Компания показывает безубыточность по EBITDA пятый квартал подряд.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Россия
Рубль
За минувшую неделю рубль ослаб к доллару США на 1,8%, завершив торги на отметке 95,4 рублей за доллар. Каких-либо существенных новостей в публичном пространстве, которые могли бы повлиять на ослабление отечественной валюты, не наблюдалось. Однако, как мы уже отмечали ранее, внутренний валютный рынок стал низколиквидным, и поэтому крупные заявки могут двигать рынок. Мы ожидаем, что до конца года рубль будет тяготеть к укреплению на фоне повышения ключевой ставки, а также улучшения конъюнктуры на мировом рынке нефти и текущем узком дисконте Urals к Brent.
Инфляция
Потребительская инфляция за неделю (15—21 августа) выросла на 0,09% н/н (неделей ранее было +0,1% н/н). Нужно учитывать, что в августе выражен сезонный фактор. Поэтому сезонно-сглаженная инфляция должна быть заметно выше.
Китай
На минувшей неделе Народный банк Китая снизил кредитную годовую ставку (LPR) на 10 б. п. (до 3,45%), но сохранил пятилетнюю ставку без изменений из-за опасений по поводу продолжающегося ослабления национальной валюты. Восстановление экономики Китая по-прежнему проходит тяжело, поэтому правительство стремится к дополнительным стимулам. Однако снижение ставки в Китае влечет за собой и ослабление локальной валюты, что не позволяет коммунистической партии эффективно использовать данный инструмент. Процентные ставки продолжают расти в США и Европе. Это ограничивает возможности Китая по стимулированию экономического роста через денежно-кредитные меры, так как необходимо поддерживать стабильный курс юаня и гонконгского доллара. Учитывая это вместе с улучшением ситуации с бюджетом, дополнительные фискальные стимулы становятся все более вероятны.
США
На минувшей неделе состоялось выступление главы ФРС. Джером Пауэлл подтвердил, что ФРС намерена держать ставку в течение долгого периода времени и готова повысить ее еще сильнее, если потребуется. Инфляция в США замедляется, но американская экономика растет выше трендового уровня. Это создает проинфляционные риски. Рынок снова стал закладывать повышение ставки ФРС в ноябре на 25 б. п. (до 5,5—5,75%).
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности наиболее коротких ОФЗ с погашением до полугода несколько скорректировались после значительного роста неделей ранее. Тем не менее доходности более длинных выпусков продолжили расти.
Доходности выпусков с погашением через три месяца снизились на 25 б. п., а с погашением через полгода — на 8 б. п.
У выпусков с погашением через девять месяцев динамика доходностей перешла в положительную зону (рост на 3 б. п.).
Доходности более длинных выпусков демонстрировали рост на 11—22 б. п.
Также на прошлой неделе мы увидели возвращение аукционов Минфина по размещению ОФЗ. Министерство предложило инвесторам три выпуска:
ОФЗ 26238 с постоянным купоном и погашениям в 2041 году (эта ОФЗ размещалась со средней доходностью 11,35%);
ОФЗ 26241 с постоянным купоном и погашениям в 2032 году (эта ОФЗ размещалась со средней доходностью 11,33%);
ОФЗ 52005 с индексируемым номиналом и погашением в 2033 году (средняя доходность бумаг по ценам размещения — 3,1%).
Объем размещения, сформированный выпуском с плавающим купоном, составил 36,7 млрд рублей. Плановый объем размещения ОФЗ в третьем квартале — 1 трлн рублей. На текущий момент план выполнен на 55,2%.
Корпоративные бумаги
М.Видео
В пятницу компания опубликовала финансовые результаты за первое полугодие 2023-го, которые оказались по большей части весьма слабыми.
Выручка упала на 18,1% г/г на фоне высокой базы первого полугодия 2022-го (в первом квартале 2022-го наблюдался всплеск спроса на электронику из-за возросшей экономической неопределенности).
Валовая прибыль снизилась на 13% г/г.
Чистый убыток вырос на 33% г/г, до 6,1 млрд рублей.
Свободный денежный поток сохраняется в отрицательной зоне.
При этом стоит отметить увеличение маржинальности по валовой прибыли и EBITDA на 1,3 п. п. и 0,9 п. п. соответственно. Это связано с оптимизацией издержек и ростом доли высокомаржинальных сервисов. На этом фоне EBITDA показал рост на 5,8% г/г.
Наиболее существенным негативным фактором можно назвать продолжающийся рост долговой нагрузки. На 30 июня 2023-го общий долг составлял 92,6 млрд рублей. Из них 61,7 млрд рублей — это краткосрочные обязательства. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 5,3х (годом ранее — 3,9х). Причина роста долговой нагрузки, как отмечает компания, — запуск параллельного импорта электроники и последующее за ним увеличение издержек на поставки.
Кроме того, в отчетности сообщается, что компания нарушила ряд финансовых ковенант, установленных в рамках краткосрочных кредитных соглашений с банками. Однако отмечается, что с большинством банков-кредиторов (суммарная задолженность перед которыми составляет 49,8 млрд рублей) были заключены дополнительные соглашения о пересмотре ограничений или были получены письма о неприменении кредиторам права на досрочное взыскание задолженности.
У компании в обращении находится четыре выпуска облигаций:
001Р-01 (RU000A103117);
001Р-02 (RU000A103HT3);
001Р-03 (RU000A104ZK2);
001Р-04 (RU000A106540).
Не рекомендуем сокращать позиции в облигациях компании по текущим низким ценам. Стоит подождать ухода эмоций с рынка, что приведет к некоторой нормализации доходностей. Наращивать позиции в этих бумагах, на наш взгляд, также не стоит.
ХК Новотранс
Компания объявила, что 29 августа разместит новый выпуск облигаций серии 001Р-04. Ставка купона установлена на уровне 12,25%. Срок обращения облигаций — 3 года. По выпуску предусмотрена амортизация по 50% от номинала в две последние даты выплат.
Мы позитивно смотрим на текущие бумаги эмитента и предлагаем обратить внимание в первую очередь на выпуск 001P-02 (RU000A103133). Он предлагает весьма короткую дюрацию (1,6 года), что позволяет снизить процентный риск на фоне существенной неопределенности по поводу дальнейших движений ключевой ставки Банком России. При этом доходность этого выпуска может немного подрасти в ближайшие дни на фоне нового размещения.
Интерлизинг
Финальный ориентир ставки купона по размещающимся облигациям Интерлизинг серии 001Р-06 установлен на уровне 13,5%, что соответствует эффективной доходности на уровне 14,2%. Срок обращения облигаций — 3 года. Предусмотрена амортизация, начиная с мая 2025 года. Кредитный рейтинг Эмитента: ruА- от Эксперт РА. Начало размещения запланировано на 28 августа.
Рейтинговые действия
Рейтинговое агентство АКРА повысило кредитный рейтинг компании Инарктика до уровня А (RU) с прежнего A-(RU). Прогноз был изменен с «позитивный» на «стабильный».
Сохраняем позитивный взгляд на облигации эмитента серии 001Р-01 (RU000A102TT0).
АКРА подтвердило кредитный рейтинг Международного Банка Экономического Сотрудничества (МБЭС) на максимальном уровне AAA (RU) по национальной российской рейтинговой шкале и на уровне BBB+ по международной шкале. Прогноз — «стабильный».
Позитивно оцениваем кредитное качество эмитента и рекомендуем рассмотреть выпуск серии 001Р-02 (RU000A101RJ7), который предлагает хорошую доходность с учетом высокого кредитного качества.
Эксперт РА присвоил кредитный рейтинг компании АО КИВИ на уровне ruBBB+ с прогнозом «развивающийся».
Еврооблигации
Норникель
Норникель уведомил держателей своих еврооблигаций GMKN-25 (XS2134628069) и GMKN-26 (XS2393505008) о проведении опроса с 23 по 29 августа по вопросу сохранения текущего способа исполнения обязательств путем осуществления прямых выплат держателями еврооблигаций, права на которые учитываются в российских депозитариях. Отмечается, что держатели еврооблигаций, несогласные с сохранением текущего способа исполнения обязательств по бумагам, должны будут направить сообщение со своим мнением через свой депозитарий. Держателям, согласным с сохранением текущего способа исполнения обязательств по еврооблигациям, совершать какие-либо действия не нужно.
Отметим, что на текущий момент Норникель осуществляет прямые выплаты российским держателям своих еврооблигаций в НРД. При этом, согласно указу № 430, все эмитенты обязаны разместить замещающие облигации взамен своих еврооблигаций до начала 2024 года, если не получат специального разрешения не делать этого. Для получения такого разрешения эмитент должен иметь согласие держателей еврооблигаций в необходимом виде на осуществление прямых выплат по ним в НРД вместо выпуска замещающих облигаций.
VK
Появились дополнительные подробности по размещению замещающих облигаций VK. Напомним, что компания планирует заместить свои еврооблигации MAIL-25 (XS2239639433). Согласно новой информации, объем размещения замещающих облигаций составит $400 млн, а оплата замещающих облигаций будет осуществляться еврооблигациями, права на которые учитываются российскими депозитариями.
Рынок российских акций
За неделю индекс Мосбиржи вырос на 1,5%, а индекс РТС скорректировался на 0,3% на фоне ослабления рубля.
Акции Лукойла были в лидерах роста после объявления компанией о выкупе у нерезидентов 25% акций с дисконтом не менее 50%. В связи с этим мы повысили целевую цену акций до 7500 рублей за акцию. За прошедшую неделю акции прибавили 4,6%.
Ростом также отметились расписки X5 Retail Group, Globaltrans, Ozon и Fix Price. Инвесторы ждут от компаний новостей о смене юрисдикции в связи с принятием законопроекта о принудительной редомициляции.
МТС отчитался о росте выручки на 14,8% г/г за первое полугодие 2023-го. Чистая прибыль за этот период выросла на 53,5% г/г из-за более низких процентных расходов по сравнению с прошлым годом, когда ставки были заметно выше. Наибольший интерес для инвесторов в бумаге представляют потенциальные дивидендные выплаты. Но компания пока не представила новой дивидендной политики. В среднем за последние три года МТС платили около 35 рублей на акцию. В 2023 году ожидаем примерно такой же суммы выплат (прогнозная доходность — около 12%).
Мосбиржа опубликовала финансовые показатели за первое полугодие 2023-го. Операционные доходы выросли на 5% г/г, EBITDA — на 43,6% г/г, а чистая прибыль — на 46,2% г/г. По итогам второго квартала 2023-го объемы торгов на фондовом рынке более чем вдвое превысили значения аналогичного периода 2022-го. Это поддержало рост комиссионных доходов биржи, а вот процентный доход, как мы и ожидали, снизился. Причина тому — прекращение размещения заблокированных денежных средств нерезидентов на счетах типа С после их перевода в Агентство по страхованию вкладов (АСВ). Тем не менее остатки клиентских средств биржа все еще сможет размещать, и будет это делать под еще более высокий процент — поэтому ей выгодно недавнее повышение ставки до 12%.
Во втором квартале Ozon нарастил товарооборот (GMV) на 118% г/г, при этом менеджмент повысил прогноз роста GMV на 2023 год с +70% г/г до +80—90% г/г. Во втором квартале выручка увеличилась на 61% г/г, а вот EBITDA упала на 67% г/г. Падение EBITDA связано с активными инвестициями компании в открытие новых складов и рост мощностей — Ozon готовится к высокому сезону продаж и стимулирует рост доли на рынке электронной коммерции. Несмотря на рост расходов, EBITDA компании все-таки осталась в положительной зоне. Компания показывает безубыточность по EBITDA пятый квартал подряд.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter