Традиционно разберу нового эссе Артура Хейса (бывший глава BitMEX).
Не всегда точные прогнозы, но всегда хорошая база аргументов и оригинальный взгляд на ситуацию далеко выходящий за пределы Price Action и Технического анализа.
Мои комментарии после "📍".
Как обычно глубокий макроэкономический, самобытный анализ Хейса.
✔️Лейтмотивом эссе выберу его цитату:
"Подобно собаке Павлова, наши главные хозяева придурки-банкиры научили нас покупать финансовые активы всякий раз, когда они либо снижают процентные ставки, либо печатают деньги, чтобы расширить свои балансы. Мы ловим каждое слово этих шарлатанов, надеясь, что они предоставят рынкам свободную денежную ману, которая обеспечит доходность рискованных активов. "
✔️После залива ковидными деньгами мировой экономики, BTC показал свой максимум и мы еще больше подтвердили павловский инстинкт инвестировать в заявления ФРС.
ФРС начала повышать ставки с марта 2022 года и все гадают, когда будет остановка и разворот.
После банковского кризиса в марте 2023 года и запуска Программы срочного банковского финансирования (BTFP), многим показалось, что разворот совсем близок. Ведь ФРС должен защищать банковский сектор, но вместо этого ФРС повышало ставки уже трижды.
📍Главные показатели для ФРС, это инфляция и рынок труда. Забота о банковской системы имеет более низкий приоритет. Остановка могла произойти, именно BTFP насытило ликвидностью банковскую систему и до сих пор банки США в порядке. Поэтому ФРС продолжило работу с основными ее целями.
✔️Определение Real Yields (реальная доходность) от Хейса:
Если я одалживаю деньги правительству, я должен, по крайней мере, получить доход, соответствующий номинальным темпам роста ВВП. Если я получаю меньше этой суммы, правительство получает прибыль за мой счет.
Очевидно, что правительства хотели бы финансировать себя по более низкой ставке, чем доходность, которую генерирует их долг. Использование финансовых репрессий для обеспечения того, чтобы рост номинального ВВП превышал доходность облигаций, было политикой всех наиболее успешных азиатских экономик с экспортной ориентацией после окончания Второй мировой войны.
Ставка по депозитам < Ставка по корпоративным кредитам < Номинальный темп роста ВВП
Дешевое финансирование приводит к формированию современной производственной базы, а рост ВВП предполагается позволяет государству накопить резерв под кризисы будущего. Население при этом получает неплохую ЗП, работая на эти же корпорации.
Реальная доходность = Доходность государственных облигаций - Номинальный рост
На выходе получаем вкладчика, который получает отрицательную реальную доходность.
Но правила игры начали меняться, когда появились такие инструменты как DeFi и криптовалюта.
📍Здесь бы я хотел обратить внимание, что это вольная трактовка экономики именно Хейсом. И она отличается от классического взгляда большинства экономических школ. Он аргументирует и обобщает приводя опыт Китая и Японии.
✔️Доходность двухлетних казначейских облигаций США - рост номинального ВВП США = 0.7801
И данная ставка, до 2023 года была гораздо ниже 0. Но сейчас мы имеем положительную доходность. И держать облигации выгодно.
Далее Хейс рассчитывает номинальный рост ВПП США самостоятельно. И говорит, о том что все гораздо хуже, на самом деле. И показывает, что доходность по облигациям отрицательная относительно текущего роста ВВП. Почему при росте ставок так дико растет ВВП?
📍 Расчеты номинального ВВП от Хейса оставляют много вопросов.
В следующей части увидим, как Хейс приводит всю эту ситуацию к $70 000 за 1 BTC.
✔️Налоги = доход правительства, бюджетные траты расход. Дефицит перекрывается выпуском долговых обязательств.
Значительную часть доходов получают от налогов на прирост капитала, с богатых людей, зарабатывающих деньги на рынках акций и облигаций.
Бычий рынок COVID в 2020–2021 годах привел к огромным налоговым сборам со стороны богатых людей. Но с повышением ставок налоговые отчисления начали существенно снижаться, т.к рынок не растет.
Но перед выборами Президента США снижать расходы государства сверх непопулярная мера. И дефицит бюджета растет. И нужно выпускать все больше облигаций для покрытия долга, а выплаты процентов по долгу уже составляют $1 трлн в год. При этом львиную долю этих выплат получают те же богатые люди, которые тратят большую часть средств на услуги, т.к. остальные потребности закрыты, отсюда видим дикий рост инфляции именно в сфере услуг.
📍Здесь Хейс через чур упрощает: растут выплаты, но и налоги с них тоже растут. В ковидные годы кстати профицит бюджета США в процентах от номинального ВВП, это ответ на вопрос, может ли США когда-то снизить долг.
✔️Чем больше правительство тратит, тем больше его дефицит. Если больше расходов = более высокий дефицит, а также больше расходов = более высокий рост номинального ВВП.
Богатые не получали такого большого процентного дохода от облигаций уже более 20 лет.
Но своими расходами богаты стимулируют рост ВВП.
❗️Важно: Когда правительство финансирует себя по ставке ниже, чем рост, вызванный его долгом, соотношение долга к ВВП фактически снижается. Тот же сценарий правительство США использовало после Второй мировой войны, чтобы погасить свои огромные внутренние военные долги.
Но все это стимулирует инфляцию.
📍Здесь упускается рецессия. ВВП - это не только расходы богатых, но и выпуск продукции + рецессия есть и в услугах, что не исключает высокую инфляцию. Сейчас пытаются изменить именно норму сбережения для домохозяйств: больше сбережений, меньше расходы = снижение инфляции
✔️Далее рассуждения, что криптовалюта конкурирует с банковской системой.
А ETF на крипту меньшее из зол для правительства, т.к. тогда крипта остается в зоне TradFi, а выходит криптовалюта из этой зоны, только когда вы ее покупаете на свой кошелек.
Раньше же бежать от инфляции можно было только в золото.
✔️При текущем положении дел доход ~5% от гос. облигаций, на самом деле -4% (если учитывать рост ВВП).
Поэтому высокорисковые активы (как крипта) остаются привлекательными.
BTC все еще торгуется значительно выше уровня в $20 000, который был до спасения банков.
❗️Ставка по гос. облигациям - Рост ВВП = реальная ставка станет еще более отрицательной и останется такой в обозримом будущем. Если было иначе, то разве BTC не должен был бы томиться вблизи минимумов FTX в $16 000? Причина, по которой мы не находимся на уровне $70 000, заключается в том, что все сосредоточены на номинальной ставке ФРС. Но постепенно инвесторы начинают это осознавать и маржинальный капитал начнет искать твердые финансовые активы. Определенные активы, такие как BTC, акции крупных тех. компаний/ИИ, продуктивные сельскохозяйственные угодья и т. д., а не манипулируемые рынки, контролируемые покупками активов ФРС.
Базовый сценарий заключается в том, что ФРС будет вынуждена снизить ставки близко к нулю и перезапустить денежный принтер QE, даже если я ошибаюсь, я уверен, что криптовалюта может вырасти весьма существенно даже при текущих условиях.
📍Данное эссе можно свести к паре мыслей, о которых писал Хейс в предыдущих эссе:
- ФРС не победит инфляцию и криптовалюты будут убежищем от инфляции, т.к. Хейс ставит их в один ряд с надежными акциями
- ФРС вынужденно перейдет к смягчению политики достаточно рано, еще до снижения инфляции.
Мне кажется, Хейс не достаточно учитывает фактор выборов президента США в следующем году, т.к. под них будут шлифовать экономику и выжимать из нее максимум именно к осени 2024 года, а до этого можно создать низкую базу.
https://t.me/sanyaizdagestana (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Не всегда точные прогнозы, но всегда хорошая база аргументов и оригинальный взгляд на ситуацию далеко выходящий за пределы Price Action и Технического анализа.
Мои комментарии после "📍".
Как обычно глубокий макроэкономический, самобытный анализ Хейса.
✔️Лейтмотивом эссе выберу его цитату:
"Подобно собаке Павлова, наши главные хозяева придурки-банкиры научили нас покупать финансовые активы всякий раз, когда они либо снижают процентные ставки, либо печатают деньги, чтобы расширить свои балансы. Мы ловим каждое слово этих шарлатанов, надеясь, что они предоставят рынкам свободную денежную ману, которая обеспечит доходность рискованных активов. "
✔️После залива ковидными деньгами мировой экономики, BTC показал свой максимум и мы еще больше подтвердили павловский инстинкт инвестировать в заявления ФРС.
ФРС начала повышать ставки с марта 2022 года и все гадают, когда будет остановка и разворот.
После банковского кризиса в марте 2023 года и запуска Программы срочного банковского финансирования (BTFP), многим показалось, что разворот совсем близок. Ведь ФРС должен защищать банковский сектор, но вместо этого ФРС повышало ставки уже трижды.
📍Главные показатели для ФРС, это инфляция и рынок труда. Забота о банковской системы имеет более низкий приоритет. Остановка могла произойти, именно BTFP насытило ликвидностью банковскую систему и до сих пор банки США в порядке. Поэтому ФРС продолжило работу с основными ее целями.
✔️Определение Real Yields (реальная доходность) от Хейса:
Если я одалживаю деньги правительству, я должен, по крайней мере, получить доход, соответствующий номинальным темпам роста ВВП. Если я получаю меньше этой суммы, правительство получает прибыль за мой счет.
Очевидно, что правительства хотели бы финансировать себя по более низкой ставке, чем доходность, которую генерирует их долг. Использование финансовых репрессий для обеспечения того, чтобы рост номинального ВВП превышал доходность облигаций, было политикой всех наиболее успешных азиатских экономик с экспортной ориентацией после окончания Второй мировой войны.
Ставка по депозитам < Ставка по корпоративным кредитам < Номинальный темп роста ВВП
Дешевое финансирование приводит к формированию современной производственной базы, а рост ВВП предполагается позволяет государству накопить резерв под кризисы будущего. Население при этом получает неплохую ЗП, работая на эти же корпорации.
Реальная доходность = Доходность государственных облигаций - Номинальный рост
На выходе получаем вкладчика, который получает отрицательную реальную доходность.
Но правила игры начали меняться, когда появились такие инструменты как DeFi и криптовалюта.
📍Здесь бы я хотел обратить внимание, что это вольная трактовка экономики именно Хейсом. И она отличается от классического взгляда большинства экономических школ. Он аргументирует и обобщает приводя опыт Китая и Японии.
✔️Доходность двухлетних казначейских облигаций США - рост номинального ВВП США = 0.7801
И данная ставка, до 2023 года была гораздо ниже 0. Но сейчас мы имеем положительную доходность. И держать облигации выгодно.
Далее Хейс рассчитывает номинальный рост ВПП США самостоятельно. И говорит, о том что все гораздо хуже, на самом деле. И показывает, что доходность по облигациям отрицательная относительно текущего роста ВВП. Почему при росте ставок так дико растет ВВП?
📍 Расчеты номинального ВВП от Хейса оставляют много вопросов.
В следующей части увидим, как Хейс приводит всю эту ситуацию к $70 000 за 1 BTC.
✔️Налоги = доход правительства, бюджетные траты расход. Дефицит перекрывается выпуском долговых обязательств.
Значительную часть доходов получают от налогов на прирост капитала, с богатых людей, зарабатывающих деньги на рынках акций и облигаций.
Бычий рынок COVID в 2020–2021 годах привел к огромным налоговым сборам со стороны богатых людей. Но с повышением ставок налоговые отчисления начали существенно снижаться, т.к рынок не растет.
Но перед выборами Президента США снижать расходы государства сверх непопулярная мера. И дефицит бюджета растет. И нужно выпускать все больше облигаций для покрытия долга, а выплаты процентов по долгу уже составляют $1 трлн в год. При этом львиную долю этих выплат получают те же богатые люди, которые тратят большую часть средств на услуги, т.к. остальные потребности закрыты, отсюда видим дикий рост инфляции именно в сфере услуг.
📍Здесь Хейс через чур упрощает: растут выплаты, но и налоги с них тоже растут. В ковидные годы кстати профицит бюджета США в процентах от номинального ВВП, это ответ на вопрос, может ли США когда-то снизить долг.
✔️Чем больше правительство тратит, тем больше его дефицит. Если больше расходов = более высокий дефицит, а также больше расходов = более высокий рост номинального ВВП.
Богатые не получали такого большого процентного дохода от облигаций уже более 20 лет.
Но своими расходами богаты стимулируют рост ВВП.
❗️Важно: Когда правительство финансирует себя по ставке ниже, чем рост, вызванный его долгом, соотношение долга к ВВП фактически снижается. Тот же сценарий правительство США использовало после Второй мировой войны, чтобы погасить свои огромные внутренние военные долги.
Но все это стимулирует инфляцию.
📍Здесь упускается рецессия. ВВП - это не только расходы богатых, но и выпуск продукции + рецессия есть и в услугах, что не исключает высокую инфляцию. Сейчас пытаются изменить именно норму сбережения для домохозяйств: больше сбережений, меньше расходы = снижение инфляции
✔️Далее рассуждения, что криптовалюта конкурирует с банковской системой.
А ETF на крипту меньшее из зол для правительства, т.к. тогда крипта остается в зоне TradFi, а выходит криптовалюта из этой зоны, только когда вы ее покупаете на свой кошелек.
Раньше же бежать от инфляции можно было только в золото.
✔️При текущем положении дел доход ~5% от гос. облигаций, на самом деле -4% (если учитывать рост ВВП).
Поэтому высокорисковые активы (как крипта) остаются привлекательными.
BTC все еще торгуется значительно выше уровня в $20 000, который был до спасения банков.
❗️Ставка по гос. облигациям - Рост ВВП = реальная ставка станет еще более отрицательной и останется такой в обозримом будущем. Если было иначе, то разве BTC не должен был бы томиться вблизи минимумов FTX в $16 000? Причина, по которой мы не находимся на уровне $70 000, заключается в том, что все сосредоточены на номинальной ставке ФРС. Но постепенно инвесторы начинают это осознавать и маржинальный капитал начнет искать твердые финансовые активы. Определенные активы, такие как BTC, акции крупных тех. компаний/ИИ, продуктивные сельскохозяйственные угодья и т. д., а не манипулируемые рынки, контролируемые покупками активов ФРС.
Базовый сценарий заключается в том, что ФРС будет вынуждена снизить ставки близко к нулю и перезапустить денежный принтер QE, даже если я ошибаюсь, я уверен, что криптовалюта может вырасти весьма существенно даже при текущих условиях.
📍Данное эссе можно свести к паре мыслей, о которых писал Хейс в предыдущих эссе:
- ФРС не победит инфляцию и криптовалюты будут убежищем от инфляции, т.к. Хейс ставит их в один ряд с надежными акциями
- ФРС вынужденно перейдет к смягчению политики достаточно рано, еще до снижения инфляции.
Мне кажется, Хейс не достаточно учитывает фактор выборов президента США в следующем году, т.к. под них будут шлифовать экономику и выжимать из нее максимум именно к осени 2024 года, а до этого можно создать низкую базу.
https://t.me/sanyaizdagestana (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу