18 октября 2023 Мои Инвестиции | Sunlight
📩 В пятницу, 20 октября, ООО "Солнечный свет" соберет книгу заявок на дебютный выпуск облигаций. Его параметры: объем 1 млрд руб., срок до погашения 1.5 года, ориентир по ставке купона не выше 16% (YTM не выше 17.23%, спред к ОФЗ ~500бп). Выплата купонов ежемесячно.
🎯 Цель размещения — финансирование инвестпрограммы. К концу 2025 г. компания планирует удвоить количество магазинов и выручку (от уровней 2022 г.).
⭐️ Sunlight — ведущий игрок на российском розничном ювелирном рынке в сегменте масс-маркета с рыночной долей 17% (по выручке). Компания опережает своего ближайшего конкурента (бренд Sokolov, который также является эмитентом облигаций) в 1.6 раза по выручке.
🏷 Эмитенту присвоен кредитный рейтинг А-/Стабильный от АКРА и Эксперт РА. Конечный контролирующий собственник (84%) — Сергей Грибняков (основатель компании).
📊 Выручка за 2022 г. — 42.1 млрд руб., EBITDA - 5.4 млрд руб. Чистый долг (с учетом аренды) — 4.8 млрд руб., ЧД/EBITDA — 0.9x.
💡 С учетом в целом сопоставимого кредитного качества двух эмитентов — "Солнечный свет" (Sunlight) и "Ювелит" (Sokolov) — мы предпочитаем новые облигации "Солнечного света" выпуску Ювелит 1P1 (который предлагает доходность YTM 14.2% при более высокой дюрации). С учетом доходностей облигаций эмитентов рейтинговой группы А-, мы считаем, что новый выпуск будет выглядеть привлекательно при ставке купона не ниже 15.5%.
⚖️ Риски и преимущества нового эмитента
Среди преимуществ эмитента мы отмечаем прозрачную структуру собственности, лидирующие рыночные позиции, а также низкую долговую нагрузку (0.9х на конец 2022 г. против 2х у Sokolov), что выливается в довольно крепкий кредитный рейтинг (А-/Стабильный от Эксперт РА и АКРА, что на ступень выше рейтинга Sokolov).
Среди рисков мы отмечаем доминирование запасов в структуре баланса (более 75% валюты баланса) и их низкую оборачиваемость (около года), риски корпоративного управления (продолжение реорганизации структуры группы, а также неопределенность по денежным оттокам в пользу бенефициаров), а также амбициозные планы по росту, которые, по крайней мере на данном этапе, фондируются за счет заемных средств.
Иными словами, пока мы не видим достаточных оснований, чтобы ожидать снижение долга эмитента в абсолютном выражении. В целом, динамика долговой нагрузки будет зависеть от темпов реализации инвестпрограммы и наращивания продаж, изменений оборотного капитала, а также намерений акционера в отношении "свободных" денежных средств (если таковые появятся).
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter