25 октября 2023 БКС Экспресс | Sunlight
Начинаем аналитическое покрытие рублевых облигаций ювелирной розничной сети Sunlight. Доходность выпуска серии 001Р-01 выше справедливого уровня — YTM 16,4%. По нашей оценке, облигация обладает потенциалом снижения спреда на 150 б.п.
Главное
• Основа кредитоспособности: низкая долговая нагрузка, лидирующее положение в отрасли, существенная поддержка акционера.
• Крупнейший ювелирный ритейлер:
- диверсификация каналов продаж с высокой долей онлайн-формата
- бизнес-модель снижает операционные риски.
• Низкий финансовый риск ввиду низкой долговой нагрузки:
- привлечение долга на масштабирование бизнеса
- акционер рефинансирует займы, удлиняя долговой портфель.
• Бизнес под управлением экспертов.
• Потенциал снижения спреда — 150 б.п., привлекательно.
В деталях
Лидер среди ювелирных ритейлеров с долей рынка 17% по объему продаж, опережает Sokolov и 585 Золотой. Топ-3 занимает 37% рынка. На онлайн-продажи Sunlight пришлось 35% в 2022 г., что выше среднего показателя по рынку в 19%. Выручка формируется за счет офлайн- и онлайн-продаж — 65% и 35% соответственно. Офлайн-продажи представлены в трех форматах — от минимагазинов (9 кв. м) до гипермаркетов (> 250 кв. м). Совокупная площадь продаж составляет 64,5 кв. м.
Широкая география деятельности охватывает почти 240 городов России, доля Москвы и области в выручке — 36%, Санкт-Петербурга — 8%, Краснодарского края — 4%. Реализация продукции из драгоценных и полудрагоценных металлов с драгоценными и полудрагоценными камнями осуществляется под собственными ключевыми марками Sunlight и Бриллианты Якутии (86% продаж), остальное — купля-продажа ювелирных изделий и часов. 94% продукции ориентировано на масс-маркет, наименее чувствительный к макроэкономическим шокам сегмент.
Мы оцениваем рентабельность по EBITDA в 13%, что выше среднего по сектору. Драйвером роста выручки послужит планируемое увеличение числа магазинов в 2 раза к 2025 г. Операционные риски снижены: продукция выпускается на сторонних мощностях и приобретается на внутреннем рынке РФ по комфортным ценам благодаря эффекту масштаба, доля крупнейшего поставщика — менее 17%.
Долговая нагрузка низкая: показатель Чистый долг/EBITDA на конец 2022 г. — 0,9х. Облигационный долг привлекается для финансирования капиталовложений и оборотного капитала в целях расширения розничной сети. Кредиторская задолженность включает будущие поставки готовых ювелирных изделий связанной стороне взаимозачитываемый расчетами за скупку ломов драгоценных металлов.
В стресс-сценарии компания способна расплатиться по долгам за счет оборотного капитала в 20 млрд руб. По состоянию на I полугодие 2023 г. ликвидность средняя, график погашения долга благоприятный: погашение обязательств в 2023–2024 гг. составляет менее 0,6х прогнозной EBITDA. В 2023 г. задолженность по акционерным займам рефинансирована новыми от акционера с погашением до 2030 г. — 79% от долга в 4 млрд руб. на I полугодие 2023 г., 23% — краткосрочный долг, 77% долга фиксировано, валюта выручки и долга совпадает.
Акционеры. Среди трех бенефициаров основным с долей 84% является один из основателей бизнеса Сергей Грибняков, эксперт ювелирного дела. 16% приходится на предпринимателей Михаила Масловского и Алексея Коновалова.
Компания осуществляет большой объем операций со связанными сторонами в части кредиторской задолженности и себестоимости, что, вероятно, объясняется дистрибьютерским бизнесом акционера, не консолидированном в МСФО. На текущий момент считаем риски от такого бизнеса нейтральными.
Справедливый спред Солнечный свет 001Р-01 — 240 б.п. Краткосрочные бумаги ритейлеров Ювелит и ТАМИ И КО (Henderson; Эксперт РА: нет/ruBBB+, АКРА: ВВВ+(RU)/ВВВ+(RU)), предлагают доходность 14,6–14,9%. А золотопроизводитель Селигдар (Эксперт РА: ruA+) для бумаги с дюрацией 1,8 лет торгуется с доходностью 14,6%.
Считаем, что у Sunlight более низкие бизнес- и финансовые риски по сравнению с выбранными аналогами. Однако акционерный риск Селигдара лучше, чем у эмитентов Ювелит, ТАМИ И КО и Sunlight. Выпуск Солнечный свет 001Р-01 обладает потенциалом сужения спреда на 150 б.п., ближе к уровню аналогов. Потенциальный доход — 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Основа кредитоспособности: низкая долговая нагрузка, лидирующее положение в отрасли, существенная поддержка акционера.
• Крупнейший ювелирный ритейлер:
- диверсификация каналов продаж с высокой долей онлайн-формата
- бизнес-модель снижает операционные риски.
• Низкий финансовый риск ввиду низкой долговой нагрузки:
- привлечение долга на масштабирование бизнеса
- акционер рефинансирует займы, удлиняя долговой портфель.
• Бизнес под управлением экспертов.
• Потенциал снижения спреда — 150 б.п., привлекательно.
В деталях
Лидер среди ювелирных ритейлеров с долей рынка 17% по объему продаж, опережает Sokolov и 585 Золотой. Топ-3 занимает 37% рынка. На онлайн-продажи Sunlight пришлось 35% в 2022 г., что выше среднего показателя по рынку в 19%. Выручка формируется за счет офлайн- и онлайн-продаж — 65% и 35% соответственно. Офлайн-продажи представлены в трех форматах — от минимагазинов (9 кв. м) до гипермаркетов (> 250 кв. м). Совокупная площадь продаж составляет 64,5 кв. м.
Широкая география деятельности охватывает почти 240 городов России, доля Москвы и области в выручке — 36%, Санкт-Петербурга — 8%, Краснодарского края — 4%. Реализация продукции из драгоценных и полудрагоценных металлов с драгоценными и полудрагоценными камнями осуществляется под собственными ключевыми марками Sunlight и Бриллианты Якутии (86% продаж), остальное — купля-продажа ювелирных изделий и часов. 94% продукции ориентировано на масс-маркет, наименее чувствительный к макроэкономическим шокам сегмент.
Мы оцениваем рентабельность по EBITDA в 13%, что выше среднего по сектору. Драйвером роста выручки послужит планируемое увеличение числа магазинов в 2 раза к 2025 г. Операционные риски снижены: продукция выпускается на сторонних мощностях и приобретается на внутреннем рынке РФ по комфортным ценам благодаря эффекту масштаба, доля крупнейшего поставщика — менее 17%.
Долговая нагрузка низкая: показатель Чистый долг/EBITDA на конец 2022 г. — 0,9х. Облигационный долг привлекается для финансирования капиталовложений и оборотного капитала в целях расширения розничной сети. Кредиторская задолженность включает будущие поставки готовых ювелирных изделий связанной стороне взаимозачитываемый расчетами за скупку ломов драгоценных металлов.
В стресс-сценарии компания способна расплатиться по долгам за счет оборотного капитала в 20 млрд руб. По состоянию на I полугодие 2023 г. ликвидность средняя, график погашения долга благоприятный: погашение обязательств в 2023–2024 гг. составляет менее 0,6х прогнозной EBITDA. В 2023 г. задолженность по акционерным займам рефинансирована новыми от акционера с погашением до 2030 г. — 79% от долга в 4 млрд руб. на I полугодие 2023 г., 23% — краткосрочный долг, 77% долга фиксировано, валюта выручки и долга совпадает.
Акционеры. Среди трех бенефициаров основным с долей 84% является один из основателей бизнеса Сергей Грибняков, эксперт ювелирного дела. 16% приходится на предпринимателей Михаила Масловского и Алексея Коновалова.
Компания осуществляет большой объем операций со связанными сторонами в части кредиторской задолженности и себестоимости, что, вероятно, объясняется дистрибьютерским бизнесом акционера, не консолидированном в МСФО. На текущий момент считаем риски от такого бизнеса нейтральными.
Справедливый спред Солнечный свет 001Р-01 — 240 б.п. Краткосрочные бумаги ритейлеров Ювелит и ТАМИ И КО (Henderson; Эксперт РА: нет/ruBBB+, АКРА: ВВВ+(RU)/ВВВ+(RU)), предлагают доходность 14,6–14,9%. А золотопроизводитель Селигдар (Эксперт РА: ruA+) для бумаги с дюрацией 1,8 лет торгуется с доходностью 14,6%.
Считаем, что у Sunlight более низкие бизнес- и финансовые риски по сравнению с выбранными аналогами. Однако акционерный риск Селигдара лучше, чем у эмитентов Ювелит, ТАМИ И КО и Sunlight. Выпуск Солнечный свет 001Р-01 обладает потенциалом сужения спреда на 150 б.п., ближе к уровню аналогов. Потенциальный доход — 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter