30 октября 2023 БКС Экспресс Галактионов Игорь
Лестничный купон по облигациям все чаще встречается на российском рынке. Почему так происходит, как инвесторам относиться к таким бумагам.
На фоне высоких ставок на российском рынке облигаций стало появляться все больше бумаг с лестничным купоном. Купон таких облигаций заранее фиксирован, но в каждый купонный период он свой и постепенно убывает.
Например, по выпуску ОхтаГрБП03 график купонных платежей выглядит следующим образом.
По таким выпускам первые купонные платежи значительно выше последних. Размер купонов постепенно убывает, отражая надежды эмитента на постепенное снижение ключевой ставки в будущем.
В результате доходность к погашению (YTM), основной ориентир для сравнения облигаций между собой, оказывается более низкой, чем ставка купона. Для инвесторов, которые смотрят только на ставку купона, игнорируя показатель YTM, это может стать неприятным сюрпризом.
Зачем эмитенты выпускают такие бумаги
Лестничный купон часто встречается среди банковских продуктов: вкладов и кредитов. Банки привлекают вкладчиков высокой ставкой на первые несколько месяцев, а за счет ее снижения на протяжении оставшегося срока снижают для себя средневзвешенную стоимость заимствований.
Аналогичная ситуация и с облигациями. Ставки на рынке высокие, но далеко не каждая компания может позволить себе платить высокий купон несколько лет подряд. Поэтому у эмитентов есть следующие варианты:
• Выпустить краткосрочный займ под высокую ставку, в надежде рефинансировать его дешевле в будущем. Это рискованно, если период высоких ставок продлится долго. К тому же каждый раз при выпуске облигаций эмитент будет нести дополнительные расходы на размещение.
• Предусмотреть оферту call. Эмитент может оставить за собой право выкупить выпуск, например через год. Если ставки на рынке снизятся он сможет перезанять дешевле. Если нет — будет платить высокий купон до следующей оферты или погашения.
• Зафиксировать купон до оферты put. Это позволит эмитенту пересмотреть купон по выпуску в будущем, не неся расходы на перевыпуск облигаций. Однако часть выпуска может быть сдана эмитенту по оферте, что снизит размер доступных заемных средств.
• Выпустить флоатер, где купон будет привязан к ключевой ставке или RUONIA. Однако флоатеры понятны не всем участникам рынка и за редким исключением не доступны неквалифицированным инвесторам. Есть риск не собрать нужный объем средств с комфортной премией к бенчмарку. Кроме того, в случае затяжного периода высоких ставок эмитенту может быть сложно обслуживать долг. Такие выпуски, как правило, предпочитают крупные эмитенты с высокими рейтингами.
• Разместить выпуск с лестничным купоном. Первый купон высокий, последующие постепенно снижаются. Это позволяет снизить средневзвешенную стоимость займа, заранее зафиксировав пониженные ставки на будущее. Но если рыночные ставки будут снижаться быстрее, чем размер купона, эмитент рискует переплатить в будущем. Поэтому выгоднее снижать купон достаточно агрессивно.
Примечательно, что в мировой практике лестничные купоны встречаются крайне редко. Вероятно, это связано с тем, что основными инвесторами в облигации обычно выступают институциональные инвесторы, которые в любом случае смотрят на YTM.
Как относиться к «лесенке» инвесторам
Среди частных инвесторов популярен подход, когда покупатели облигаций не намерены держать бумаги до погашения и ориентируются только на текущую купонную доходность. Судя по успешным размещениям «лестничных» выпусков, это достаточно широкая прослойка спроса на первичном рынке.
Однако такой подход несет в себе определенные риски. Цена на облигации зависит от соотношения ее YTM со ставками на рынке. Если ставки будут снижаться медленнее, чем размер купона, то цена на бумаги упадет. При этом на протяжении жизни выпуска эта взаимосвязь будет нелинейной.
Вот пример, как может меняться цена на выпуск АЛЬЯНС 1P2, если справедливая доходность по сопоставимым бондам будет держаться на текущем уровне на протяжении всей жизни выпуска. Цены рассчитаны на даты выплату купонов.
Таким образом, в графике платежей каждого лестничного выпуска заложен определенный прогноз по ставкам. Если он реализуется, то цена будет держаться в районе 100% от номинала. Назовем это нейтральной траекторией YTM. Ниже указаны такие нейтральные траектории для нескольких свежих лестничных выпусков. Значения рассчитаны на даты выплаты купонов.
Если инвестор предполагает, что уровень справедливой доходности для выпуска будет ниже этой траектории, значит, он может рассчитывать на рост выше номинальной цены и бумага выгодна к покупке.
Но если прогноз предполагает более высокую доходность, значит, следует поискать другие возможности, ведь при реализации прогноза цена таких бумаг будет ниже номинальной.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На фоне высоких ставок на российском рынке облигаций стало появляться все больше бумаг с лестничным купоном. Купон таких облигаций заранее фиксирован, но в каждый купонный период он свой и постепенно убывает.
Например, по выпуску ОхтаГрБП03 график купонных платежей выглядит следующим образом.
По таким выпускам первые купонные платежи значительно выше последних. Размер купонов постепенно убывает, отражая надежды эмитента на постепенное снижение ключевой ставки в будущем.
В результате доходность к погашению (YTM), основной ориентир для сравнения облигаций между собой, оказывается более низкой, чем ставка купона. Для инвесторов, которые смотрят только на ставку купона, игнорируя показатель YTM, это может стать неприятным сюрпризом.
Зачем эмитенты выпускают такие бумаги
Лестничный купон часто встречается среди банковских продуктов: вкладов и кредитов. Банки привлекают вкладчиков высокой ставкой на первые несколько месяцев, а за счет ее снижения на протяжении оставшегося срока снижают для себя средневзвешенную стоимость заимствований.
Аналогичная ситуация и с облигациями. Ставки на рынке высокие, но далеко не каждая компания может позволить себе платить высокий купон несколько лет подряд. Поэтому у эмитентов есть следующие варианты:
• Выпустить краткосрочный займ под высокую ставку, в надежде рефинансировать его дешевле в будущем. Это рискованно, если период высоких ставок продлится долго. К тому же каждый раз при выпуске облигаций эмитент будет нести дополнительные расходы на размещение.
• Предусмотреть оферту call. Эмитент может оставить за собой право выкупить выпуск, например через год. Если ставки на рынке снизятся он сможет перезанять дешевле. Если нет — будет платить высокий купон до следующей оферты или погашения.
• Зафиксировать купон до оферты put. Это позволит эмитенту пересмотреть купон по выпуску в будущем, не неся расходы на перевыпуск облигаций. Однако часть выпуска может быть сдана эмитенту по оферте, что снизит размер доступных заемных средств.
• Выпустить флоатер, где купон будет привязан к ключевой ставке или RUONIA. Однако флоатеры понятны не всем участникам рынка и за редким исключением не доступны неквалифицированным инвесторам. Есть риск не собрать нужный объем средств с комфортной премией к бенчмарку. Кроме того, в случае затяжного периода высоких ставок эмитенту может быть сложно обслуживать долг. Такие выпуски, как правило, предпочитают крупные эмитенты с высокими рейтингами.
• Разместить выпуск с лестничным купоном. Первый купон высокий, последующие постепенно снижаются. Это позволяет снизить средневзвешенную стоимость займа, заранее зафиксировав пониженные ставки на будущее. Но если рыночные ставки будут снижаться быстрее, чем размер купона, эмитент рискует переплатить в будущем. Поэтому выгоднее снижать купон достаточно агрессивно.
Примечательно, что в мировой практике лестничные купоны встречаются крайне редко. Вероятно, это связано с тем, что основными инвесторами в облигации обычно выступают институциональные инвесторы, которые в любом случае смотрят на YTM.
Как относиться к «лесенке» инвесторам
Среди частных инвесторов популярен подход, когда покупатели облигаций не намерены держать бумаги до погашения и ориентируются только на текущую купонную доходность. Судя по успешным размещениям «лестничных» выпусков, это достаточно широкая прослойка спроса на первичном рынке.
Однако такой подход несет в себе определенные риски. Цена на облигации зависит от соотношения ее YTM со ставками на рынке. Если ставки будут снижаться медленнее, чем размер купона, то цена на бумаги упадет. При этом на протяжении жизни выпуска эта взаимосвязь будет нелинейной.
Вот пример, как может меняться цена на выпуск АЛЬЯНС 1P2, если справедливая доходность по сопоставимым бондам будет держаться на текущем уровне на протяжении всей жизни выпуска. Цены рассчитаны на даты выплату купонов.
Таким образом, в графике платежей каждого лестничного выпуска заложен определенный прогноз по ставкам. Если он реализуется, то цена будет держаться в районе 100% от номинала. Назовем это нейтральной траекторией YTM. Ниже указаны такие нейтральные траектории для нескольких свежих лестничных выпусков. Значения рассчитаны на даты выплаты купонов.
Если инвестор предполагает, что уровень справедливой доходности для выпуска будет ниже этой траектории, значит, он может рассчитывать на рост выше номинальной цены и бумага выгодна к покупке.
Но если прогноз предполагает более высокую доходность, значит, следует поискать другие возможности, ведь при реализации прогноза цена таких бумаг будет ниже номинальной.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter