7 ноября 2023 Invest Era | ОФЗ
Фонды ликвидности сейчас дают 14-15% годовой доходности. Примерно такой же показатель у банковских вкладов на срок до 1 года. А вот средняя текущая доходность ОФЗ, несмотря на последнее повышение ставки ЦБ, снизилась до 12-13%.
Интересно и то, что кривая доходностей российских гос. облигаций (доходность 10-леток минус 2-леток) стала инвертированной ещё в сентябре. Подробнее про инверсию на американском рынке писали в этом посте:
С доходностью облигаций не всё так однозначно
Под инверсией кривой доходности казначейских облигаций США обычно понимают разницу между доходностью 10- и 2-летних трежерис. Стандартная закономерность на долговом рынке подразумевает, что чем больше срок дюрации (т.е. времени до погашения), тем выше доходность ввиду больших рисков. Поэтому кривая доходности по отношению к сроку направлена вверх. Но иногда случается обратное, и кривая сначала сглаживается, а после может перевернуться.
Почему так происходит?
Доходность гос. бондов определяется спросом и предложением на долговом рынке. Чем выше спрос, тем выше цена и, следовательно, ниже эффективная доходность, и наоборот. Когда спрос на десятилетки сильно возрастает, то увеличивается цена, и кривая становится инвертированной. Обычно это случается, когда инвесторы сильно обеспокоены ситуацией в экономике. Они начинают искать убежище в долгосрочных бондах, вытаскивая капитал из рынка акций, и последний падает.
Что это значит?
Ещё в 80-х годах в своём исследовании Кэм Харви впервые связал появление инверсии с возникновением рецессии в экономике. С тех пор абсолютно каждому экономическому спаду предшествовала инверсия кривой доходности. В том числе в 2001-2002 и 2008-2009 годах, что видно по графику.
Одной из основных причин является резкое замедление кредитования. Банки используют краткосрочные заимствования для финансирования долгосрочных кредитов. Ставка по последним, как правило, выше, и на этом спреде они зарабатывают. Логично, что когда закономерность нарушается, экономическая активность начинает падать.
Что сейчас?
Как видно, инверсия достигла рекордного значения со времён кризиса 80-х. Но в этот раз немного другие условия. ФРС активно вмешивается в долговой рынок через QE/QT, и начала она это делать лишь после 2008. И это очень сильно влияет на ликвидность. То есть предыдущие инверсии носили натуральный характер, а нынешняя может быть отчасти искусственной и оттого такой сильной. Означает ли это грядущую рецессию? Скорее всего, да. Но пока это не повод ликвидировать портфель и полностью выходить в кэш. Обычно временной лаг до реального вступления экономики в фазу падения составлял 6-18 месяцев (инверсия в этот раз началась в июне), и рецессия начиналась после восстановления кривой доходности.
Под инверсией кривой доходности казначейских облигаций США обычно понимают разницу между доходностью 10- и 2-летних трежерис. Стандартная закономерность на долговом рынке подразумевает, что чем больше срок дюрации (т.е. времени до погашения), тем выше доходность ввиду больших рисков. Поэтому кривая доходности по отношению к сроку направлена вверх. Но иногда случается обратное, и кривая сначала сглаживается, а после может перевернуться.
Почему так происходит?
Доходность гос. бондов определяется спросом и предложением на долговом рынке. Чем выше спрос, тем выше цена и, следовательно, ниже эффективная доходность, и наоборот. Когда спрос на десятилетки сильно возрастает, то увеличивается цена, и кривая становится инвертированной. Обычно это случается, когда инвесторы сильно обеспокоены ситуацией в экономике. Они начинают искать убежище в долгосрочных бондах, вытаскивая капитал из рынка акций, и последний падает.
Что это значит?
Ещё в 80-х годах в своём исследовании Кэм Харви впервые связал появление инверсии с возникновением рецессии в экономике. С тех пор абсолютно каждому экономическому спаду предшествовала инверсия кривой доходности. В том числе в 2001-2002 и 2008-2009 годах, что видно по графику.
Одной из основных причин является резкое замедление кредитования. Банки используют краткосрочные заимствования для финансирования долгосрочных кредитов. Ставка по последним, как правило, выше, и на этом спреде они зарабатывают. Логично, что когда закономерность нарушается, экономическая активность начинает падать.
Что сейчас?
Как видно, инверсия достигла рекордного значения со времён кризиса 80-х. Но в этот раз немного другие условия. ФРС активно вмешивается в долговой рынок через QE/QT, и начала она это делать лишь после 2008. И это очень сильно влияет на ликвидность. То есть предыдущие инверсии носили натуральный характер, а нынешняя может быть отчасти искусственной и оттого такой сильной. Означает ли это грядущую рецессию? Скорее всего, да. Но пока это не повод ликвидировать портфель и полностью выходить в кэш. Обычно временной лаг до реального вступления экономики в фазу падения составлял 6-18 месяцев (инверсия в этот раз началась в июне), и рецессия начиналась после восстановления кривой доходности.
Суть здесь та же самая. Но не это главное. Основной вопрос заключается в том, почему доходность по ОФЗ ниже, чем даже по вкладам, хотя рисков в них, теоретически, должно быть больше?
Почему доходности ОФЗ так низко:
➖Рынок ждет снижения ставки ЦБ.
История показывает, что через несколько месяцев после ухода кривой доходности ОФЗ в инверсию ЦБ исправно снижал ставку. Да, регулятор прямо намекал, что смягчения ДКП в ближайшее время ждать не стоит, ведь в экономике преобладают проинфляционные факторы: рубль слабеет, госрасходы растут, капитал утекает. Но почти все сходятся во мнении, что уже в 2024 году ЦБ приступит к снижению ключевой ставки. То есть к концу 2024 года ставка будет в диапазоне 11-13%, собственно именно на это указывают текущие доходности.
➖Инвесторы «фиксируют» долгосрочную доходность.
Доходность наиболее низкая именно по «средним» и «долгим» выпускам. Например, по 5 и 7-леткам она опустилась ниже 12%, а по 30-леткам находится в диапазоне 12,3-12,4%. Согласитесь, получать 12% относительно безрисковой доходности в течение 5, 7 или 30 лет – это очень даже неплохо. При этом ставка ЦБ будет оставаться на заградительных уровнях не более года. То есть влияние данного фактора в рамках дюрации ОФЗ носит среднесрочный характер. Поэтому высокая ключевая ставка не так критично сказывается на стоимости ОФЗ. Желающих получить такую высокую гарантированную доходность в долгосроке очень много, и столь высокий спрос попросту не дает ценам уйти ниже.
Итого
Одним словом, главная причина таких низких доходностей по ОФЗ – спрос и текущие прогнозы рынка. Одним из ключевых драйверов стало укрепление рубля. Доходности ОФЗ начали снижаться практически синхронно с укреплением валюты. Соответственно рынок не видит причин для повышения ставки выше 15%, если основная цель по рублю уже частично выполнена.
Спрос смещается в сторону «средних» и «долгих» ОФЗ, т.к. инвесторы стремятся зафиксировать высокую долгосрочную доходность. Рынок ждет, что уже в 2024 году ЦБ перейдет к снижению ставок, что тоже не дает ценам уйти ниже.
Кстати, доходность банковских вкладов также повторяет динамику ОФЗ. Так, по вкладам до 6 месяцев можно получить около 15% годовых. При сроке 6-12 месяцев это уже 13-14%, а при длительности 1-3 года – 13% и ниже. То есть банки тоже следуют данной логике: они не готовы платить по «долгим» вкладам столь же щедро, как по «коротким».
После первой волны отскока облигаций ждем некоторой стабилизации, доходности могут даже немного подрасти, особенно в рискованных сегментах ВДО. Это и будет оптимальный момент для покупки на вторичке. А вот среди первичных размещений ждем более высокую доходность.
Сейчас очень хороший момент, чтобы сформировать портфель облигация с доходностью в 16-18%.
https://invest-era.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter