30 января 2024 | ГМК Норникель RAZBORKA
RAZB0RKA операц.результатов НОРНИКЕЛЬ 4кв'23
Напомню, что у НОРНИКЕЛЬ есть 3 вида отчетов
Квартальные операционные результаты группы
Квартальные отчеты РСБУ головной компании
Полугодовые отчеты МСФО группы
РСБУ отличается от МСФО тем, что это отчет только головной компании в лице Норильского дивизиона
В разборке отчета РСБУ за 3-ий квартал писал о том, что слабый рубль компенсировал падение $ цен на корзину металлов компании
Благодаря чему, операционная прибыль РСБУ последние 6 кварталов оставалась примерно на одном уровне в районе 350-400 руб/акция
В годовом выражении прибыль головной компании стабилизировалась на уровне 1500-1600 руб/акция
При этом, рентабельность операционной прибыли находилась около минимальных исторических уровней, что показывало насколько тяжело работать ранее сверхприбыльной компании в новых условиях
На это сверху накладывалась растущая проблема обслуживания большого и от части валютного долга
Финансовые расходы выросли в 3-ем квартале до рекордных 22.6 млрд руб!
Не буду пересказывать всё что писал тогда, если заинтересовало прочитаете
Но важно то, что менеджмент по итогам 3-го квартала подтвердил выполнение годового плана производства в прежнем объеме
С учетом фактических объемов произведенных за 9 месяцев, такой план на год и 4-ый квартал предполагал резкое увеличение производства по никелю/меди и сильное снижение по палладию/платине
Вчера вышли фактические данные производства и я предлагаю не только их посмотреть, но и попробовать рассчитать выручку и прибыль компании за 4-ый квартал
Производство никеля выросло на 16% кв-к-кв до 62.8 тыс тонн, что больше чем было в 4кв'22
При этом, рублевые цены на никель из-за слабого рубля в 4кв'23 были на уровне прошлого года, но значительно ниже 3кв'23 из-за снижения $ цен на металл
В результате, расчетная выручка составила 100 млрд руб, что выше прошлого года, но ниже 3-го квартала
По производству меди ситуация лучше, +21% кв-к-кв и 121 тыс тонн, что является рекордом за последние 3 года
Кроме того, рублевая цена на медь была в 1.5 раза выше чем год назад!
Благодаря росту производства и росту цен, выручка по меди выросла до рекордных 86 млрд руб!
А вот с палладием была грусть-тоска, добыча рухнула на 17% кв-к-кв до минимальных за всю историю 547 тыс унций
В пресс-релизе пишут, что снижение связано с уменьшением добычи руды
На мой взгляд, настоящая причина это снижение спроса и падение цен на металл
Снижая добычу компания оптимизирует накопленные запасы и дает сигнал рынку, что не готова увеличивать предложение по таким ценам
Даже с учетом роста курса $ за год на 30%, рублевая цена палладия была меньше чем год назад и в 2 раза ниже чем в 2020 году!
"Благодаря" снижению производства и падению цен, выручка по металлу откатилась в 2018 год до менее чем 60 млрд руб!
По платине ситуация с добычей была такой же, -15% кв-к-кв до 136 тыс унций
А вот с ценами ситуация была абсолютно другой!
Благодаря росту цен, даже несмотря на снижение добычи, расчетная выручка была выше прошлого года в районе 12 млрд руб
Обратите внимание, в этих расчетах есть важное допущение о том, что ВЕСЬ произведенный металл был продан за квартал!
В теории это наверное возможно, но обычно на практике часть металла может лечь на склад
А может быть и на оборот и часть склада могли продать в дополнение к произведенному
Именно такая задача стояла у менеджмента на этот год - распродать накопленные запасы!
Напомню, что проблема выросших из-за падения продаж запасов практически обнулила денежный поток в 2022 году, да и 1-ом полугодии проблема оставалась актуальной
Кроме 4 основных металлов, НОРНИКЕЛЬ добывает еще и золото, родий и множество других
Суммарная расчетная выручка 4-го квартала составила около 290 млрд руб
По графику видно, что выручка держится примерно на одном уровне уже 7 кварталов подряд
За 2-ое полугодие выручка по МСФО может составить около 590 млрд руб, против 554 млрд руб фактической выручки за 1п'23
Если рентабельность операционной прибыли МСФО осталась на уровне 39%, то она выросла с 214 до 229 млрд руб
В пересчете на акции, это около 1500 руб за 2-ое полугодие и 2900 руб за 2023 год
Это соответствует уровню 2019-2020 года и вроде бы выглядит неплохо
Только в отличие от тех лет значительная часть операционной прибыли пойдет на обслуживание долга компании!
Не буду прогнозировать сколько составят финансовые расходы, курсовые разницы и чистая прибыль, так как слишком много неизвестных и переменных
Акции практически не отреагировали на отчет и торгуются около отметки в 16000 руб, что на 2300 руб ниже чем Ноябрьские максимумы
Рынок видел какие были цены на металлы в 4кв и курс $ и уже заранее начал отыгрывать будущий отчет
Без учета долга, компания оценена в 5.5 операционных прибылей 2023 года
С учетом 770 млрд руб долга, оценка вырастает до 7
Дорого это или дешево?
На мой взгляд, важно уже какая прибыль будет в 2024 году
Вот что пишет про свои ожидания менеджмент компании
Звучит как-то не очень позитивно...
Да и план производства выглядит печально
Давайте сравним этот план с фактом 2023 года
Никель от -12% до -7%
Медь от -7% до -1%
Палладий от -15% до -9%
Платина от -15% до -9%
Как Вам такие цели?
Такой план означает, что рост выручки и прибыли будет возможен только благодаря 2-ум факторам:
значительно более слабый рубль
значительно более высокие $ цены на металлы
Оба эти фактора лежат за периметром контроля менеджмента
Наверное, снижение объема производства компанией должно снизить предложение на рынке металлов, что в свою очередь поддержит цены
Но если по палладию и платине НОРНИКЕЛЬ имеет большую долю рынка и влияние, то по никелю и меди выпадающий объем есть кому "компенсировать"
И пока в начале года цены на цветные металлы мягко говоря не очень позитивны
Никель
Палладий
Платина
Медь
Где и когда будет дно этого цикла снижения цен?
Надо внимательно следить за экономикой одного нашего восточного соседа, потребляющего около 50% всего мирового никеля и меди
Я не специалист по Китаю, но большинство прогнозов говорят о том, что ситуация в экономике страны в 2024 году будет хуже чем в 2023
С таким прогнозом ожидать что спрос на металлы будет расти и цены вырастут наверное сложно
А ведь Китай и Азия это с недавних пор ключевой клиент НОРНИКЕЛЬ
Что в итоге?
Ждем 10 Февраля и смотрим в финансовых отчетах каков был прогресс по распродаже запасов и свободный денежный поток
На основе денежного потока делаем прогноз дивидендов по итогам 2023 года
На основе расчетных дивидендов уточняем оценку стоимости акций компании
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter