Начинаем аналитическое покрытие рублевых облигаций компании Россети Центр, естественного монополиста в сфере энергоснабжения в 11 регионах Центрального федерального округа. Выделяем выпуск Россети Центр 001Р-03 с YTM, условной доходностью к погашению, выше справедливого уровня — 18,2%.
Главное
• Бизнес в устойчивом секторе инфраструктуры, рентабельность на уровне средней. Тарифное регулирование поддержит выручку.
• Незначительный финансовый риск: низкая долговая нагрузка, Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев 1,6х, а также высокая ликвидность и доступность кредитных лимитов.
• Контрольный пакет в руках государства.
• Выпуск 001Р-03 привлекателен с потенциалом сужения доходности до 100 б.п.
В деталях
Монополист в стабильном секторе инфраструктуры электроснабжения. Россети Центр поддерживает и развивает электросетевой комплекс в Центральном федеральном округе РФ. Это происходит путем передачи и распределения электроэнергии, а также техприсоединения к электрическим сетям — 91% и 93% рынка на территории присутствия соответственно.
Передача электроэнергии формирует около 93% поступлений, а технологическое присоединение к сетям — 2%. В географическом разрезе активы высоко диверсифицированы: на каждый из 11 основных регионов приходится не более 16%. Рентабельность регионов по EBITDA находится в диапазоне 9–32%.
Совокупная рентабельность компании по EBITDA составляет 21% — на уровне среднего по сектору. Регуляторный риск снижен: государственное тарифное регулирование поддерживает выручку и обеспечивает высокие инвестиционные обязательства компании. После 2020 г. не применяется механизм сглаживания тарифов, что отменяет перераспределение выручки по годам.
Низкая долговая нагрузка и высокая ликвидность. Показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA по итогам последних 12 месяцев составил 1,6х. Компании доступны кредитные линии на 131 млрд руб., что более чем в 2,8 раза превышает объем долга. Таким образом финансовый риск считаем низким.
Контрольный пакет у государства. Что касается акционеров, 50,7% принадлежит материнской компании ФСК-Россети, 16,0% контролирует New Russian Generation Ltd, дочерняя компания инвестфонда Prosperity Capital Management, 33,3% — в свободном обращении. РФ владеет 75% акций головной компании через Федеральное агентство по управлению государственным имуществом.
Тарифы, реализация инвестиционной программы и обеспечение мер поддержки системообразующего предприятия подконтрольны государству. Долговая нагрузка акционера на низком уровне — Чистый долг/EBITDA в I полугодии 2023 г. менее 1,0х. Для реализации некоторых проектов головная ФСК-Россети получает финансовую поддержку от государства. Рост инвестиционной программы развития Восточного полигона РЖД может увеличить долговую нагрузку материнской компании.
Справедливая доходность выпуска Россети Центр 001Р-03 — 100 б.п. Выпуск серии 001Р-03 торгуется с доходностью 145 б.п. к ОФЗ-ПК. Это немного выше уровня надежного эмитента РЖД (Эксперт РА: ruААА, АКРА: ААА(RU)): бизнес- и акционерный риски на одном уровне, но финансовый у РЖД более высокий.
При одинаковых рейтингах видим потенциалы сужения доходности выпуска серии 001Р-03 до 100 б.п. и снижения условной YTM минимум на 1 п.п., до 17,2%. Купон выпуска равен сумме ключевой ставки ЦБ и маржи 0,9%. Он выплачивается ежемесячно и по каждому периоду становится известен за 5 дней до начала выплат.
Согласно ЦБ, снижение ставки маловероятно в I полугодии 2024 г., поэтому ожидаем сохранения купона и доходности на текущем уровне в течение полугода. Потенциальный доход — от 9% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Бизнес в устойчивом секторе инфраструктуры, рентабельность на уровне средней. Тарифное регулирование поддержит выручку.
• Незначительный финансовый риск: низкая долговая нагрузка, Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев 1,6х, а также высокая ликвидность и доступность кредитных лимитов.
• Контрольный пакет в руках государства.
• Выпуск 001Р-03 привлекателен с потенциалом сужения доходности до 100 б.п.
В деталях
Монополист в стабильном секторе инфраструктуры электроснабжения. Россети Центр поддерживает и развивает электросетевой комплекс в Центральном федеральном округе РФ. Это происходит путем передачи и распределения электроэнергии, а также техприсоединения к электрическим сетям — 91% и 93% рынка на территории присутствия соответственно.
Передача электроэнергии формирует около 93% поступлений, а технологическое присоединение к сетям — 2%. В географическом разрезе активы высоко диверсифицированы: на каждый из 11 основных регионов приходится не более 16%. Рентабельность регионов по EBITDA находится в диапазоне 9–32%.
Совокупная рентабельность компании по EBITDA составляет 21% — на уровне среднего по сектору. Регуляторный риск снижен: государственное тарифное регулирование поддерживает выручку и обеспечивает высокие инвестиционные обязательства компании. После 2020 г. не применяется механизм сглаживания тарифов, что отменяет перераспределение выручки по годам.
Низкая долговая нагрузка и высокая ликвидность. Показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA по итогам последних 12 месяцев составил 1,6х. Компании доступны кредитные линии на 131 млрд руб., что более чем в 2,8 раза превышает объем долга. Таким образом финансовый риск считаем низким.
Контрольный пакет у государства. Что касается акционеров, 50,7% принадлежит материнской компании ФСК-Россети, 16,0% контролирует New Russian Generation Ltd, дочерняя компания инвестфонда Prosperity Capital Management, 33,3% — в свободном обращении. РФ владеет 75% акций головной компании через Федеральное агентство по управлению государственным имуществом.
Тарифы, реализация инвестиционной программы и обеспечение мер поддержки системообразующего предприятия подконтрольны государству. Долговая нагрузка акционера на низком уровне — Чистый долг/EBITDA в I полугодии 2023 г. менее 1,0х. Для реализации некоторых проектов головная ФСК-Россети получает финансовую поддержку от государства. Рост инвестиционной программы развития Восточного полигона РЖД может увеличить долговую нагрузку материнской компании.
Справедливая доходность выпуска Россети Центр 001Р-03 — 100 б.п. Выпуск серии 001Р-03 торгуется с доходностью 145 б.п. к ОФЗ-ПК. Это немного выше уровня надежного эмитента РЖД (Эксперт РА: ruААА, АКРА: ААА(RU)): бизнес- и акционерный риски на одном уровне, но финансовый у РЖД более высокий.
При одинаковых рейтингах видим потенциалы сужения доходности выпуска серии 001Р-03 до 100 б.п. и снижения условной YTM минимум на 1 п.п., до 17,2%. Купон выпуска равен сумме ключевой ставки ЦБ и маржи 0,9%. Он выплачивается ежемесячно и по каждому периоду становится известен за 5 дней до начала выплат.
Согласно ЦБ, снижение ставки маловероятно в I полугодии 2024 г., поэтому ожидаем сохранения купона и доходности на текущем уровне в течение полугода. Потенциальный доход — от 9% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter