26 февраля 2024 Газпромбанк
В начале 2024 г. мы предпочитаем бумаги с инфляционной защитой, а затем переход в акции бенефициаров от ослабления рубля с высокой дивидендной доходностью
Со второй половины года мы отдаем предпочтение бумагам с потенциалом роста операционных показателей.
Наши фавориты: Магнит, X5, Самолет, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Татнефть, Транснефть, Северсталь, ММК, Астра и ЦИАН.
Данный отчет дает начало нашему модельному портфелю акций, который включает наиболее перспективные бумаги по соотношению риска и доходности.
Татнефть: возвращается к повышенным дивидендам
По нашему мнению, Татнефть является основным бенефициаром сокращения
спредов между ценами на нефть марки Urals и Brent, так как ранее 90% поставок нефти было привязано к котировкам Urals. Более того, мы ожидаем, что на ее финансовых розультатах положительно скажутся высокие цены на нефтепоодукты и
возврат полноценных демпферных платежей. В результате EВІТDА’24 вырастет на
19% г/г, а чистая прибыль - на 8% г/г. Мы полагаем, что компания постепенно
вернется к повышенным отчислениям на основе свободного денежного потока. Дивиденд по итогам 2023 г. может вырасти на 25% до 84 руб./акц.
Роснефть: отыграет накопленный потенциал в 2024 г.
В 2023 г. котировки акций Роснефти отставали от динамики акций нефтяных
компаний из-за относительно более высокой оценки по мультипликаторам и, как результат, более низкой дивидендной доходности. Мы полагаем, что в 2024 г. дивидендная доходность нефтегазовых бумаг уже не будет столь радикально
различаться, и из-за высоких ставок ЦБ эта разница будет играть меньшую роль. От
Роснефти мы ждем значительного роста прибыли и дивидендов по итогам 2023 г. на фоне резкого снижения прочих неденежных расходов, которые ранее сокращали
дивидендную базу. Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» акции компании с целевой ценой
710 руб./акц.
Транснефть: стабильный рост в дивидендах
Транснефть была одной из лучших дивидендных историй 2023 г. благодаря значительному увеличению дивидендных выплат, мы считаем, что потенциал дивидендов реализован не полностью, так как компания все еще выплачивает минимальный процент от чистой прибыли в соответствии с дивидендной политикой
- 50%.
Мы ожидаем, что дивидендные выплаты Транснефти продолжат расти как минимум на индексации ее тарифов, при этом не исключаем переход на повышенный процент от чистой прибыли в 2024 г. для увеличения отчислений в бюджет. Исходя из 50% выплат, ожидаемый дивиденд по итогам 2023 г. составит 17 145 руб./акц. Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» акции компании с целевой ценой 185 000 руб./акц.
ЛУКОЙЛ: высокий дивиденд и выкуп акций
По нашему мнению, потенциал в акциях ЛУКОЙЛа после отличной динамики в 2023 г.
сократился. Тем не менее мы ожидаем привлекательную дивидендную доходность после завершения выкупа собственных акций, от сумм, затраченных на который, будет зависеть размер финального дивиденда по итогам 2023 г. Так, в случае выкупа 25% собственных акций с 50%-м дисконтом, итоговый дивиденд может быть существенно сокращен, тогда как без выкупа выплаты могли бы составить 600 руб./акц. Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой 9 200 руб./акц.
Газпром: оптимизация инвестпрограммы и расходов поддержит дивиденды
Газпром принял важные в текущих условиях решения по оптимизации инвестиционной программы и операционных расходов. По нашим оценкам, по итогам 2023 и 2024 гг. Газлоом сможет показать положительный свободный денежный поток и обеспечить дивидендные выплаты. Мы оцениваем дивиденды Газпрома по итогам 2023 г. в 19 руб./акц. Мы также считаем, что акции Газпрома привлекательны на долгосрочном горизонте вследствие увеличения поставок на азиатском напоавлении. Мы рекоменпуем ПОКУПАТЬ акции компании с целевой ценой 190 руб./акц.
VK: темная лошадка
Мы повысили справелливую оценку акции VK с 720 руб, по 780 руб. которая теперь
подразумевает потенциал роста на 46% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ».
В течение 2023 г. VK показывала неоднозначную динамику финансовых показателей. в частности рентабельность по EBITDA в 1П23 снизилась на 5 п.п. г/г до 6,2% за счет роста инвестиции в укрепление позиций на рынке - в первую очередь в контентном
направлении. При этом выручка в 1К23 продемонстрировала значительный рост (+40% г/г), который в 2К23 замедлился до 34% г/г и вновь ускорился до 37% г/г. Мы по-прежнему предполагаем, что пик инвестиционной фазы будет пройден в 2023 г..
и с 2024 г. начнется постепенное восстановление рентабельности.
В то же время мы отмечаем, что относительно невысокий уровень коммуникации с инвестиционным сообществом может делать инвестиционный кейс компании менее прозрачным и понятным для участников рынка, что может препятствовать
раскрытию фундаментальной стоимости.
Главный бенефициар возможной блокировки международных видеоресурсов.
Циан: машина по производству денежного потока набирает обороты
Мы повысили справедливую оценку ADR Циан с 800 до 1 000 руб. которая подразумевает потенциал роста на 80% и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ». Мы пересмотрели наши прогнозы финансовых показателей по результатам за 9М23. Наш новый прогноз подразумевает более высокие темпы роста в 2023-2025 гг. и значительное повышение рентабельности в результате действия эффекта масштаба.
По нашему мнению. Циан является бенефициаром текушей коньюнктуры на рынке
недвижимости - значительного смещения баланса спроса в пользу первичного
рынка. Высокая активность на первичном рынке ведет к усилению конкуренции
между застройщиками, которая вынуждает их платить более высокую цену за привлечение клиентов через платформу Циан. В то же время «охлаждение» вторичного рынка ведет к увеличению срока экспозиции объявлений, что заставляет продавцов более активно пользоваться платными инструментами продвижения. Такая ситуация на рынке недвижимости, на наш взгляд, может продолжаться как минимум до середины 2024 г. что поможет Циану демонстрировать высокие темпы роста и улучшение рентабельности. Мы ожидаем, что среднегодовой темп роста выручки, ЕВІТDА и СДП в 2023-2028 гг. составит 28%, 43% и 42% соответственно.
Яндекс: на финишной прямой
Мы повысили целевую цену ADS Yandex NV С 2 600 до 3 500 руб. Новая справелливая стоимость подразумевает потенциал роста на 55% и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
В течение 2023 г. Яндекс продемонстрировал впечатляющую динамику финансовых
показателей: по итогам 9М23 рост выручки составил 54% г/г. Мы считаем, что долгосрочно Яндекс остается одним из главных бенефициаров ухода международных игроков с российского рынка, однако также отмечаем высокий уровень чувствительности к динамике потребления, поскольку с ним прямо иликосвенно связана значительная часть бизнеса. Таким образом, мы ожидаем значительного замедления роста в 2024 г. по сравнению с 2023 г.
Озон: после ударного года необходима передышка
Мы повысили справедливую оценку ADR Озон с 2 100 до 3 300 руо. Новая целевая цена подразумевает потенциал роста на 29% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ». Для Озона 2023 год стал годом агрессивной экспансии, выразилось в более чем двукратном росте оборота за 9М23. Мы полагаем, что в условиях замедления потребления и роста ставок в экономике в 2024 г. компания в первую очередь сфокусируется на рентабельности, что приведет к замедлению темпов роста GMV.
Динамика GMV Озона стала одним из главных сюрпризов в технологическом
секторе в 2023 г. Рост GMV ускорялся от квартала к кварталу и по итогам 9м23 составил 110% г/г. При этом увеличение оборота маркетплейса в значительной степени обусловлено «инвестициями в пены» - предоставлением Озоном скидок
покупателям. Это заметно по динамике уровня средней комиссии: по итогам 9М23 она составила 12,8%, что на 4,1 п.п. ниже, чем в 9М22.
HeadHunter: охлаждение после перегрева
Мы повысили справедливую оценку ADR HeadHunter с 2 200 до 3 600 руб. новая целевая цена подразумевает потенциал роста на 24% и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
Рынку труда нужно охлаждение
Для HeadHunter в 2-3К23 сложилась идеальная рыночная коньюнктура: с одной
стороны, имел место эффект низкой базы, поскольку в 2-3K22 наблюдался отток
платных клиентов из-за ухода международных компаний с российского рынка и преобладающей неопределённости относительно состояния экономики РФ.
С другой стороны, в 2023 г. остро проявился дефицит рабочей силы, и в 3К23 индекс
HeadHunter, который измеряет баланс спроса и предложения на рынке труда,
достиг исторически минимального значения - 3.4, что подтверждает дефицитность рынка. В результате рост выручки в 2-3К23 составил 77% г/г, а рентабельность
EBITDA в 3К23 достигла рекордного значения - 73%. В октябре - ноябре 2023 г. значение индекса HeadHunter выросло относительно сентября, что можно расценивать как некоторую стабилизацию ситуации на рынке. Мы полагаем, что курс монетарной политики на охлаждение экономики окажет влияние и на спрос со стороны работодателей, что приведет к снижению дефицита трудовых ресурсов и, как следствие, приведет к нормализации темпов роста выручки HeadHunter в 2024 г.
ГК «Астра»: полет нормальный
Мы повысили справедливую оценку акции К «Астра» с 655 руб. до /700 руб., что подразумевает потенциал роста на 56% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ». Повышение оценки связано со снижением риск-премии, которую мы
использовали для отражения рисков первичного размещения, на 1 п.п. и с выравниванием параметров оценки относительно остальных компаний сектора.
Positive Technologies: время позитивных новостей
Мы подтверждаем справедливую оценку акций Positive Technologies на уровне 2 750 Руб., что подразумевает потенциал роста на 44% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ». Улучшение прогнозов финансовых показателей компенсируется повышением специфической премии к ставке дисконтирования в размере 2 п.п.,
которую мы ввели после объявления программы мотивации персонала, размывающей, по нашему мнению, акционерную стоимость
Магнит: возврат к выплатам дивидендов приведет к восстановлению ценовых мультипликаторов
Магнит начал 2023 год на низкой ноте с точки зрения корпоративного управления - отсутствие какой-либо отчетности и правомочных органов управления, полная неясность со сроками возобновления выплаты дивидендов. Как результат, после отскока в 2K-3K22 на волне общей рыночной коррекции цена акции снизилась до уровня середины 2020 г., в то время как ценовые мультипликаторы опустились до исторически минимальных значений. В итоге в январе - мае 2023 г. Магнит торговался с мультипликатором EV/EBITDA следующего года на уровне около 3,7%, что предполагает дисконт в районе 40% к мультипликатору конца 2021 г. (5,2×), т.е. до начала большой коррекции рынка. Условно, 40-процентный дисконт можно было разбить на два: дисконт за отсутствие прозрачности (20%) и дисконт за отсутствие дивиденда (20%).
В начале июня Магнит объявил тендерное предложение по выкупу акций у иностранных инвесторов из «недружественных» юрисдикций, чтобы получить юридическую возможность для проведения собрания акционеров и возобновления
дивидендных выплат. В итоге по мере того, как в течение года компания устраняла «недостатки» (восстановила раскрытие операционных и финансовых показателей
объявила первый после длительного перерыва дивиденд), дисконт к историческим мультипликаторам снижался (с 40% в мае по 11% декабре), а акция росла (с начала
июня до середины декабря акция подорожала более чем на 50%).
X5 Group: принуждение к редомициляции
В среднесрочной перспективе наиболее актуальным для X5 Group является вопрос
смены регистрации холдинговой компании с нидерландской на российскую
юрисдикцию, что позволит в полном объеме восстановить права акционеров.
В начале августа в России был принят закон, который упрощает переход в
юрисдикцию России экономически значимых обществ (ЭЗО). Правительство России
должно утвердить список ЭЗО, в который, как мы ожидаем, должна будет войти и X5
Group, что позволит компании получить российскую «прописку». Новость о включении X5 в правительственный список ЭЗО станет сильнейшим катализатором
для курсовой стоимости бумаги, что в конечном итоге должно привести к ререйтингу бумаги к докризисным ценовым мультипликаторам.
Самолет: уверенный курс на первое место
Самолет - однозначно главная акция сектора «Недвижимость» как для розничных, так и для институциональных инвесторов. Это стало следствием реализуемой компанией стратегии повышения инвестиционной привлекательности для фондовых
инвесторов и рыночного лидерства.
В 2024 г. Самолет планирует нарастить пропажи на 70%. а также удвоить EBITDA по сравнению с 2023 г., что при не самой простой макрообстановке и высоких
процентных ставках выглядит очень амбициозно. Реализация планов компании усилит позиции Самолета как высокоэффективной истории роста, что должно
Поддержать ценовые мультипликаторы акции. Вывод на биржу компании «Самолет Плюс» станет еще одним мощным катализатором для акции Группы.
Северсталь: возобновление дивидендов по итогам 2023 г. с двузначной доходностью
Мы считаем Северсталь одним из бенефициаров восстановления объемов
потребления и цен на стальную продукцию на внутреннем рынке РФ. Ожидаем, что
компания вскоре завершит «дивидендную паузу», начатую в начале 2022 г., и выплатит акционерам дивиденд по итогам 2023 г. который может включать «регулярную» и «дополнительную» части.
«Регулярный» дивиденд Северстали отталкивается от текущей дивидендной политики, нацеленной на выплату акционерам компании 100% ее СДП. Доходность такого дивиденда по итогам 2023 превысит 12% с ростом в последующие периоды, по нашим ожиданиям.
«Дополнительный» дивиденд может быть выплачен постепенно для распределения между акционерами накопленной чистой денежной позиции компании, которая превышает 10% от ее рыночной капитализации.
ММК: вероятный дивиденд по итогам 2023 г., но с меньшей доходностью, чем у Северстали
Инвестиционная история ММК схожа с Северсталью. Компания является бенефициаром восстановления внутреннего спроса и рублевых цен на стальную поопукцию. На этом фоне мы ожидаем. что ММК возобновит выплату дивидендов по итогам 2023 г., которая может включать как «регулярную» часть, соответствующую свободному денежному потоку компании, так и «дополнительную» - для частичного распределения чистой денежной позиции MMK.
При этом повышенные капитальные затраты компании в 2023 г. приведут к более
низкой доходности СДП и - как следствие - к более низкой, чем у Северстали, «регулярной» дивидендной доходности по итогам 2023 г.
Полюс: бенефициар повышения цены на золото, несмотря на рост долговой нагрузки после обратного выкупа акций
Публичные производители золота в российской юрисдикции (Полюс, ЮГК,
Селигдар) сочетают в себе свойства защитных активов, акционерая стоимость которых зависит от рыночной цены на золото. с историей срепнесоочного роста. При этом их дивидендная доходность в краткосрочной перспективе, вероятно, будет ниже среднерыночного уровня из-за сочетания:
сдержанного подхода к выплате дивидендов у большинства золотодобывающих компаний в российской юрисдикции, за исключением ЮГК;
повышенной удельной долговой нагрузки, например, по сравнению крупнейшими производителями стали в РФ;
времени, требующегося для реализации проектов роста.
Полюс остается одним изи наиболее эффективных и высокомаржинальных производителей золота в РФ и в мире с ожидаемым значительным ростом
производства к 2030 г.
Селигдар: рост производства в среднесрочной перспективе при сдержанном подходе к дивидендам
Селиглдар является компаниеи с пеоспективами значительного роста производства
золота, но относительно скромным дивидендным профилем в краткосрочной перспективе.
Преимущества Селигдара:
потенциал существенного роста производства золота с возможным удвоением к 2030 г. благодаря вводу месторождений Хвойное и Кючус;
привязка существенной части долговой нагрузки к цене золота (в форме «золотых» займов или облигации), что снижает риски, связанные со снижением цены на основную продукцию Селигдара.
Норникель: под давлением цен на никель и палладий, а также капитальных затрат
К преимуществам Норникеля относится то, что он является бенефициаром ослабления рубля, т.к. большая часть его продукции идет на экспорт и реализуется на основе международных биржевых цен.
Риски и вызовы:
давление на цены на некоторые ключевые виды продукции (например, никель, палладий), что снизит выручку и прибыль компании:
прохождение пика цикла капитальных вложений Норникеля, приходящегося на 2023.2024 гг. Такой пик может оказать дополнительное давление на дивиденд компании, если он будет рассчитываться из свободного денежного потока компании;
дивидендная политика компании не актуализирована после истечения предыдущей в 2022г..
В итоге мы рассматриваем Норникель как привлекательную дивидендную
историю в среднесрочной перспективе. Однако его дивидендная доходность в ближайшие годы вряд ли превзойдет среднерыночный уровень из-за обозначенных выше рисков и вызовов.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Со второй половины года мы отдаем предпочтение бумагам с потенциалом роста операционных показателей.
Наши фавориты: Магнит, X5, Самолет, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Татнефть, Транснефть, Северсталь, ММК, Астра и ЦИАН.
Данный отчет дает начало нашему модельному портфелю акций, который включает наиболее перспективные бумаги по соотношению риска и доходности.
Татнефть: возвращается к повышенным дивидендам
По нашему мнению, Татнефть является основным бенефициаром сокращения
спредов между ценами на нефть марки Urals и Brent, так как ранее 90% поставок нефти было привязано к котировкам Urals. Более того, мы ожидаем, что на ее финансовых розультатах положительно скажутся высокие цены на нефтепоодукты и
возврат полноценных демпферных платежей. В результате EВІТDА’24 вырастет на
19% г/г, а чистая прибыль - на 8% г/г. Мы полагаем, что компания постепенно
вернется к повышенным отчислениям на основе свободного денежного потока. Дивиденд по итогам 2023 г. может вырасти на 25% до 84 руб./акц.
Роснефть: отыграет накопленный потенциал в 2024 г.
В 2023 г. котировки акций Роснефти отставали от динамики акций нефтяных
компаний из-за относительно более высокой оценки по мультипликаторам и, как результат, более низкой дивидендной доходности. Мы полагаем, что в 2024 г. дивидендная доходность нефтегазовых бумаг уже не будет столь радикально
различаться, и из-за высоких ставок ЦБ эта разница будет играть меньшую роль. От
Роснефти мы ждем значительного роста прибыли и дивидендов по итогам 2023 г. на фоне резкого снижения прочих неденежных расходов, которые ранее сокращали
дивидендную базу. Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» акции компании с целевой ценой
710 руб./акц.
Транснефть: стабильный рост в дивидендах
Транснефть была одной из лучших дивидендных историй 2023 г. благодаря значительному увеличению дивидендных выплат, мы считаем, что потенциал дивидендов реализован не полностью, так как компания все еще выплачивает минимальный процент от чистой прибыли в соответствии с дивидендной политикой
- 50%.
Мы ожидаем, что дивидендные выплаты Транснефти продолжат расти как минимум на индексации ее тарифов, при этом не исключаем переход на повышенный процент от чистой прибыли в 2024 г. для увеличения отчислений в бюджет. Исходя из 50% выплат, ожидаемый дивиденд по итогам 2023 г. составит 17 145 руб./акц. Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» акции компании с целевой ценой 185 000 руб./акц.
ЛУКОЙЛ: высокий дивиденд и выкуп акций
По нашему мнению, потенциал в акциях ЛУКОЙЛа после отличной динамики в 2023 г.
сократился. Тем не менее мы ожидаем привлекательную дивидендную доходность после завершения выкупа собственных акций, от сумм, затраченных на который, будет зависеть размер финального дивиденда по итогам 2023 г. Так, в случае выкупа 25% собственных акций с 50%-м дисконтом, итоговый дивиденд может быть существенно сокращен, тогда как без выкупа выплаты могли бы составить 600 руб./акц. Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой 9 200 руб./акц.
Газпром: оптимизация инвестпрограммы и расходов поддержит дивиденды
Газпром принял важные в текущих условиях решения по оптимизации инвестиционной программы и операционных расходов. По нашим оценкам, по итогам 2023 и 2024 гг. Газлоом сможет показать положительный свободный денежный поток и обеспечить дивидендные выплаты. Мы оцениваем дивиденды Газпрома по итогам 2023 г. в 19 руб./акц. Мы также считаем, что акции Газпрома привлекательны на долгосрочном горизонте вследствие увеличения поставок на азиатском напоавлении. Мы рекоменпуем ПОКУПАТЬ акции компании с целевой ценой 190 руб./акц.
VK: темная лошадка
Мы повысили справелливую оценку акции VK с 720 руб, по 780 руб. которая теперь
подразумевает потенциал роста на 46% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ».
В течение 2023 г. VK показывала неоднозначную динамику финансовых показателей. в частности рентабельность по EBITDA в 1П23 снизилась на 5 п.п. г/г до 6,2% за счет роста инвестиции в укрепление позиций на рынке - в первую очередь в контентном
направлении. При этом выручка в 1К23 продемонстрировала значительный рост (+40% г/г), который в 2К23 замедлился до 34% г/г и вновь ускорился до 37% г/г. Мы по-прежнему предполагаем, что пик инвестиционной фазы будет пройден в 2023 г..
и с 2024 г. начнется постепенное восстановление рентабельности.
В то же время мы отмечаем, что относительно невысокий уровень коммуникации с инвестиционным сообществом может делать инвестиционный кейс компании менее прозрачным и понятным для участников рынка, что может препятствовать
раскрытию фундаментальной стоимости.
Главный бенефициар возможной блокировки международных видеоресурсов.
Циан: машина по производству денежного потока набирает обороты
Мы повысили справедливую оценку ADR Циан с 800 до 1 000 руб. которая подразумевает потенциал роста на 80% и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ». Мы пересмотрели наши прогнозы финансовых показателей по результатам за 9М23. Наш новый прогноз подразумевает более высокие темпы роста в 2023-2025 гг. и значительное повышение рентабельности в результате действия эффекта масштаба.
По нашему мнению. Циан является бенефициаром текушей коньюнктуры на рынке
недвижимости - значительного смещения баланса спроса в пользу первичного
рынка. Высокая активность на первичном рынке ведет к усилению конкуренции
между застройщиками, которая вынуждает их платить более высокую цену за привлечение клиентов через платформу Циан. В то же время «охлаждение» вторичного рынка ведет к увеличению срока экспозиции объявлений, что заставляет продавцов более активно пользоваться платными инструментами продвижения. Такая ситуация на рынке недвижимости, на наш взгляд, может продолжаться как минимум до середины 2024 г. что поможет Циану демонстрировать высокие темпы роста и улучшение рентабельности. Мы ожидаем, что среднегодовой темп роста выручки, ЕВІТDА и СДП в 2023-2028 гг. составит 28%, 43% и 42% соответственно.
Яндекс: на финишной прямой
Мы повысили целевую цену ADS Yandex NV С 2 600 до 3 500 руб. Новая справелливая стоимость подразумевает потенциал роста на 55% и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
В течение 2023 г. Яндекс продемонстрировал впечатляющую динамику финансовых
показателей: по итогам 9М23 рост выручки составил 54% г/г. Мы считаем, что долгосрочно Яндекс остается одним из главных бенефициаров ухода международных игроков с российского рынка, однако также отмечаем высокий уровень чувствительности к динамике потребления, поскольку с ним прямо иликосвенно связана значительная часть бизнеса. Таким образом, мы ожидаем значительного замедления роста в 2024 г. по сравнению с 2023 г.
Озон: после ударного года необходима передышка
Мы повысили справедливую оценку ADR Озон с 2 100 до 3 300 руо. Новая целевая цена подразумевает потенциал роста на 29% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ». Для Озона 2023 год стал годом агрессивной экспансии, выразилось в более чем двукратном росте оборота за 9М23. Мы полагаем, что в условиях замедления потребления и роста ставок в экономике в 2024 г. компания в первую очередь сфокусируется на рентабельности, что приведет к замедлению темпов роста GMV.
Динамика GMV Озона стала одним из главных сюрпризов в технологическом
секторе в 2023 г. Рост GMV ускорялся от квартала к кварталу и по итогам 9м23 составил 110% г/г. При этом увеличение оборота маркетплейса в значительной степени обусловлено «инвестициями в пены» - предоставлением Озоном скидок
покупателям. Это заметно по динамике уровня средней комиссии: по итогам 9М23 она составила 12,8%, что на 4,1 п.п. ниже, чем в 9М22.
HeadHunter: охлаждение после перегрева
Мы повысили справедливую оценку ADR HeadHunter с 2 200 до 3 600 руб. новая целевая цена подразумевает потенциал роста на 24% и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
Рынку труда нужно охлаждение
Для HeadHunter в 2-3К23 сложилась идеальная рыночная коньюнктура: с одной
стороны, имел место эффект низкой базы, поскольку в 2-3K22 наблюдался отток
платных клиентов из-за ухода международных компаний с российского рынка и преобладающей неопределённости относительно состояния экономики РФ.
С другой стороны, в 2023 г. остро проявился дефицит рабочей силы, и в 3К23 индекс
HeadHunter, который измеряет баланс спроса и предложения на рынке труда,
достиг исторически минимального значения - 3.4, что подтверждает дефицитность рынка. В результате рост выручки в 2-3К23 составил 77% г/г, а рентабельность
EBITDA в 3К23 достигла рекордного значения - 73%. В октябре - ноябре 2023 г. значение индекса HeadHunter выросло относительно сентября, что можно расценивать как некоторую стабилизацию ситуации на рынке. Мы полагаем, что курс монетарной политики на охлаждение экономики окажет влияние и на спрос со стороны работодателей, что приведет к снижению дефицита трудовых ресурсов и, как следствие, приведет к нормализации темпов роста выручки HeadHunter в 2024 г.
ГК «Астра»: полет нормальный
Мы повысили справедливую оценку акции К «Астра» с 655 руб. до /700 руб., что подразумевает потенциал роста на 56% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ». Повышение оценки связано со снижением риск-премии, которую мы
использовали для отражения рисков первичного размещения, на 1 п.п. и с выравниванием параметров оценки относительно остальных компаний сектора.
Positive Technologies: время позитивных новостей
Мы подтверждаем справедливую оценку акций Positive Technologies на уровне 2 750 Руб., что подразумевает потенциал роста на 44% и соответствует рекомендации
«ПОКУПАТЬ». Улучшение прогнозов финансовых показателей компенсируется повышением специфической премии к ставке дисконтирования в размере 2 п.п.,
которую мы ввели после объявления программы мотивации персонала, размывающей, по нашему мнению, акционерную стоимость
Магнит: возврат к выплатам дивидендов приведет к восстановлению ценовых мультипликаторов
Магнит начал 2023 год на низкой ноте с точки зрения корпоративного управления - отсутствие какой-либо отчетности и правомочных органов управления, полная неясность со сроками возобновления выплаты дивидендов. Как результат, после отскока в 2K-3K22 на волне общей рыночной коррекции цена акции снизилась до уровня середины 2020 г., в то время как ценовые мультипликаторы опустились до исторически минимальных значений. В итоге в январе - мае 2023 г. Магнит торговался с мультипликатором EV/EBITDA следующего года на уровне около 3,7%, что предполагает дисконт в районе 40% к мультипликатору конца 2021 г. (5,2×), т.е. до начала большой коррекции рынка. Условно, 40-процентный дисконт можно было разбить на два: дисконт за отсутствие прозрачности (20%) и дисконт за отсутствие дивиденда (20%).
В начале июня Магнит объявил тендерное предложение по выкупу акций у иностранных инвесторов из «недружественных» юрисдикций, чтобы получить юридическую возможность для проведения собрания акционеров и возобновления
дивидендных выплат. В итоге по мере того, как в течение года компания устраняла «недостатки» (восстановила раскрытие операционных и финансовых показателей
объявила первый после длительного перерыва дивиденд), дисконт к историческим мультипликаторам снижался (с 40% в мае по 11% декабре), а акция росла (с начала
июня до середины декабря акция подорожала более чем на 50%).
X5 Group: принуждение к редомициляции
В среднесрочной перспективе наиболее актуальным для X5 Group является вопрос
смены регистрации холдинговой компании с нидерландской на российскую
юрисдикцию, что позволит в полном объеме восстановить права акционеров.
В начале августа в России был принят закон, который упрощает переход в
юрисдикцию России экономически значимых обществ (ЭЗО). Правительство России
должно утвердить список ЭЗО, в который, как мы ожидаем, должна будет войти и X5
Group, что позволит компании получить российскую «прописку». Новость о включении X5 в правительственный список ЭЗО станет сильнейшим катализатором
для курсовой стоимости бумаги, что в конечном итоге должно привести к ререйтингу бумаги к докризисным ценовым мультипликаторам.
Самолет: уверенный курс на первое место
Самолет - однозначно главная акция сектора «Недвижимость» как для розничных, так и для институциональных инвесторов. Это стало следствием реализуемой компанией стратегии повышения инвестиционной привлекательности для фондовых
инвесторов и рыночного лидерства.
В 2024 г. Самолет планирует нарастить пропажи на 70%. а также удвоить EBITDA по сравнению с 2023 г., что при не самой простой макрообстановке и высоких
процентных ставках выглядит очень амбициозно. Реализация планов компании усилит позиции Самолета как высокоэффективной истории роста, что должно
Поддержать ценовые мультипликаторы акции. Вывод на биржу компании «Самолет Плюс» станет еще одним мощным катализатором для акции Группы.
Северсталь: возобновление дивидендов по итогам 2023 г. с двузначной доходностью
Мы считаем Северсталь одним из бенефициаров восстановления объемов
потребления и цен на стальную продукцию на внутреннем рынке РФ. Ожидаем, что
компания вскоре завершит «дивидендную паузу», начатую в начале 2022 г., и выплатит акционерам дивиденд по итогам 2023 г. который может включать «регулярную» и «дополнительную» части.
«Регулярный» дивиденд Северстали отталкивается от текущей дивидендной политики, нацеленной на выплату акционерам компании 100% ее СДП. Доходность такого дивиденда по итогам 2023 превысит 12% с ростом в последующие периоды, по нашим ожиданиям.
«Дополнительный» дивиденд может быть выплачен постепенно для распределения между акционерами накопленной чистой денежной позиции компании, которая превышает 10% от ее рыночной капитализации.
ММК: вероятный дивиденд по итогам 2023 г., но с меньшей доходностью, чем у Северстали
Инвестиционная история ММК схожа с Северсталью. Компания является бенефициаром восстановления внутреннего спроса и рублевых цен на стальную поопукцию. На этом фоне мы ожидаем. что ММК возобновит выплату дивидендов по итогам 2023 г., которая может включать как «регулярную» часть, соответствующую свободному денежному потоку компании, так и «дополнительную» - для частичного распределения чистой денежной позиции MMK.
При этом повышенные капитальные затраты компании в 2023 г. приведут к более
низкой доходности СДП и - как следствие - к более низкой, чем у Северстали, «регулярной» дивидендной доходности по итогам 2023 г.
Полюс: бенефициар повышения цены на золото, несмотря на рост долговой нагрузки после обратного выкупа акций
Публичные производители золота в российской юрисдикции (Полюс, ЮГК,
Селигдар) сочетают в себе свойства защитных активов, акционерая стоимость которых зависит от рыночной цены на золото. с историей срепнесоочного роста. При этом их дивидендная доходность в краткосрочной перспективе, вероятно, будет ниже среднерыночного уровня из-за сочетания:
сдержанного подхода к выплате дивидендов у большинства золотодобывающих компаний в российской юрисдикции, за исключением ЮГК;
повышенной удельной долговой нагрузки, например, по сравнению крупнейшими производителями стали в РФ;
времени, требующегося для реализации проектов роста.
Полюс остается одним изи наиболее эффективных и высокомаржинальных производителей золота в РФ и в мире с ожидаемым значительным ростом
производства к 2030 г.
Селигдар: рост производства в среднесрочной перспективе при сдержанном подходе к дивидендам
Селиглдар является компаниеи с пеоспективами значительного роста производства
золота, но относительно скромным дивидендным профилем в краткосрочной перспективе.
Преимущества Селигдара:
потенциал существенного роста производства золота с возможным удвоением к 2030 г. благодаря вводу месторождений Хвойное и Кючус;
привязка существенной части долговой нагрузки к цене золота (в форме «золотых» займов или облигации), что снижает риски, связанные со снижением цены на основную продукцию Селигдара.
Норникель: под давлением цен на никель и палладий, а также капитальных затрат
К преимуществам Норникеля относится то, что он является бенефициаром ослабления рубля, т.к. большая часть его продукции идет на экспорт и реализуется на основе международных биржевых цен.
Риски и вызовы:
давление на цены на некоторые ключевые виды продукции (например, никель, палладий), что снизит выручку и прибыль компании:
прохождение пика цикла капитальных вложений Норникеля, приходящегося на 2023.2024 гг. Такой пик может оказать дополнительное давление на дивиденд компании, если он будет рассчитываться из свободного денежного потока компании;
дивидендная политика компании не актуализирована после истечения предыдущей в 2022г..
В итоге мы рассматриваем Норникель как привлекательную дивидендную
историю в среднесрочной перспективе. Однако его дивидендная доходность в ближайшие годы вряд ли превзойдет среднерыночный уровень из-за обозначенных выше рисков и вызовов.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter