30 мая 2024 БКС Экспресс
Взгляд на рынок валютных облигаций остается нейтральным. В среднесрочном портфеле меняем РУСАЛ на Акрон.
Акрон — крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга.
Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5,7% за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО29-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО29-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,4%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 6,0% выше соответствующей долларовой, но должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR.
• ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,4%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 2,5%, потенциальный доход — 12,6% за полгода.
• У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции компании с целевой ценой 230 руб.
Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2025-02
• Банк входит в топ-6 крупнейших в России по размеру активов и является системно значимым. Банк обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд).
Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены. Акционеры: крупнейший бенефициар предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
• Банк имеет достаточно ликвидности дли погашения недавно размещенного выпуска МКБ ЗО-2025-02, который позволит заработать 8,8% в долларах до погашения в январе 2025 г.
Акрон
• Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Акционеры: более 95% акций принадлежат Вячеславу Кантору, менее 5% — в свободном обращении.
• Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5,7% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Акрон — крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга.
Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5,7% за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО29-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО29-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,4%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 6,0% выше соответствующей долларовой, но должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR.
• ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,4%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 2,5%, потенциальный доход — 12,6% за полгода.
• У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции компании с целевой ценой 230 руб.
Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2025-02
• Банк входит в топ-6 крупнейших в России по размеру активов и является системно значимым. Банк обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд).
Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены. Акционеры: крупнейший бенефициар предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
• Банк имеет достаточно ликвидности дли погашения недавно размещенного выпуска МКБ ЗО-2025-02, который позволит заработать 8,8% в долларах до погашения в январе 2025 г.
Акрон
• Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Акционеры: более 95% акций принадлежат Вячеславу Кантору, менее 5% — в свободном обращении.
• Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5,7% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter