4 октября 2024 General Invest
Сентябрь ознаменовался не только достаточно неожиданным решением по повышению ключевой ставки со стороны Банка России, но и внесением в Госдуму проекта федерального бюджета на ближайшие три года. В данном материале разберем основные моменты, на которые мы обращаем внимание и их влияние на позиционирование на рынке.
Напомним, что 26 августа Президент РФ Владимир Путин на совещании по экономическим вопросам призвал усилить координацию действий правительства и Центрального банка по снижению инфляции в стране.
"При этом вновь обращаю внимание и правительства, и Центрального банка России: нужно повысить эффективность скоординированных действий по снижению инфляции", - сказал он.
С прошедшего заседания прошло 1.5 месяца, рассмотрим прошедшие действия со стороны двух институтов:
Банк России
На заседании 13 сентября повысил ключевую ставку на 1 процентный пункт до 19%.
Дал явный ястребиный сигнал о возможном повышении ставки в октябре.
Правительство
Бюджет
В этом материале не будем останавливаться на всех параметрах нового бюджета отметим, только наиболее интересные, на наш взгляд, моменты, которые могли стать сюрпризом для Банка России:
Начиная с 2025 года ожидается нормализации бюджетной политики — структурный баланс бюджета на ближайшие три года будет сводиться к нулю, как того и требует бюджетное правило. Положительный момент для рынка, так как снижается бюджетный стимул в экономике. При этом нормализация будет происходить не за счет консолидации расходов, а за счет роста доходов, в частности роста налоговых поступлений из-за изменений НДФЛ и налога на прибыль организаций (дополнительно ~+1.5% от ВВП).
Изменение плановых расходов в % от ВВП в плане бюджета на 2025 год от 2023 и 2024 г.
Возвращаясь к бюджетному правилу, отдельно стоит рассмотреть ситуацию с расходами 2024 года, которая может повлиять на динамику экономической активности и инфляции еще в этом году.
Простыми словами в рамках бюджетного правила обозначается ожидаемый уровень нефтегазовых доходов и формируется уровень общих расходов при определенной цене на нефть (75$ Brent или 60$ за баррель Urals), все доходы выше цены отсечения не тратятся, а на них приобретается валюта в фонд национального благосостояния. В случае падения цены на нефть ниже цены отсечения уменьшаются и доходы, а дефицит компенсируется из отложенных ранее накоплений.
Изначально расходы бюджета в рамках бюджетного правила планировались на уровне 36,7 трлн руб, летом правило смягчили, а новый проект бюджета предусматривает еще исключительные от правила расходы на 1.5 трлн. рублей. В итоге дефицит бюджета расширится с ожидаемых 0.9% до ~1.7%. Учитывая, что Банк России ориентируется на бюджетное правило при проведении монетарной политики, этот факт обязательно будет учтен на октябрьском заседании.
Тарифы ЖКХ будут проиндексированы на 11.9% в 2025 году, в прошлой конфигурации бюджета на этот год ожидалась индексация на 5.7%. Напомним, что в июле этого года тарифы были индексированы на 9.8%, что принесло в динамику инфляции около половины рекордного в этом году месячного роста.
Дополнительно предлагается повысить ставку налога на купонный доход по государственным и корпоративным облигациям для юридических лиц с 15 до 20%. Данная мера может осложнить привлечение нового гос. долга, так как предлагаемые новые выпуски ОФЗ имеют высокие значения купона и приобретаются, в основном, стороны СЗКО.
Утилизационный сбор
Помимо публикации бюджета, Минпромторг утвердил шкалу индексации утилизационного сбора для автомобилей. Утилизационный сбор — разовый платеж (налог) за ввезенное или произведенное на территории страны транспортное средство. С 1 октября тарифы на новую автотехнику вырастут в среднем на 70-85%, с дальнейшей индексацией на 10-20% ежегодно.
Утиль сбор уже повышался в августе 2023 года, с того периода рост цен на авто внес порядка 0.5% из 9% роста годовой инфляции. Для примера размер утиль сбора для автомобиля до 3 лет с объемом двигателя 1000-2000 куб. см. увеличивался с 178.400 рублей до 300.600 рублей и еще раз увеличился до 556.200 рублей до августа 2023 года, после августа 2023 года и с октября 2024 года соответственно.
В текущей конфигурации рост ставки налога скорее призван стимулировать увеличения доли локализации производства автотехники в стране, так как для местных производителей предусмотрена компенсация сбора.
По разным оценкам эта мера может принести дополнительный рост общего уровня цен на 0.2%-0.8% в ближайший год
Какие итоги для инвестора?
Спустя полтора месяца можно отметить, что консолидация действий Банка России и Правительства двигается неспешно.
Новые параметры бюджета ознаменуют наиболее интересное заседание Банка России в этом году. Вероятнее всего Банк России не только пересмотрит прогноз инфляции на конец года с текущих 6.5-7% до 7.0-8.5%, повысит ключевую ставку, но и пересмотрит прогнозы среднегодовой ставки на 2025 год. Текущий прогноз ожидает годовой уровень инфляции в 2025 году в диапазоне 4.0-4.5%, но повышение утиль сбора, индексация тарифов ЖКХ и перевозок уже могут принести ~0.7-1.5% годовой инфляции. На первый взгляд ситуация может развиваться по рисковому сценарию Банка России — повышение ставки до 20% в октябре и длительное удержание ее на этом уровне.
В то же время экономика продолжает демонстрировать признаки замедления — оперативная оценка ВВП в августе +1.1% год к году после 3.6% в июле, индекс производственной активности снижается третий месяц кряду и за сентябрь опустился до 49.5 (ниже 50 указывает на сокращение активности).
Рынок кредита и облигаций полностью перестроился под плавающие ставки, но при уровне ключевой в 19-20% текущие платежи по плавающим инструментам могут составлять 21-23% даже для эмитентов высокого качества. При этом средняя операционная маржинальность компаний индекса Мосбиржи в 2023 году составляла 22.5%, т.е. усредненная компания будет тратить значительную часть операционного дохода только на расходы по процентам. Рост ключевой ставки влияет на рынок с лагом — у большинства эмитентов есть выпущенные облигации/линии по более низким ставкам, взятые в 2022-2023г. Учитывая средний срок облигации до погашения в 1.5-2.5 года, перезамещать эти выпуски придется уже по новым рыночным условиям. Влияние этого эффекта в наибольшей степени проявится уже в 2025 году.
Учитывая новые вводные данные, со стороны облигаций по-прежнему считаем уместным сохранять значительное позиционирование во флоатерах первого эшелона и фондах денежного рынка/РЕПО.
https://generalinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Напомним, что 26 августа Президент РФ Владимир Путин на совещании по экономическим вопросам призвал усилить координацию действий правительства и Центрального банка по снижению инфляции в стране.
"При этом вновь обращаю внимание и правительства, и Центрального банка России: нужно повысить эффективность скоординированных действий по снижению инфляции", - сказал он.
С прошедшего заседания прошло 1.5 месяца, рассмотрим прошедшие действия со стороны двух институтов:
Банк России
На заседании 13 сентября повысил ключевую ставку на 1 процентный пункт до 19%.
Дал явный ястребиный сигнал о возможном повышении ставки в октябре.
Правительство
Бюджет
В этом материале не будем останавливаться на всех параметрах нового бюджета отметим, только наиболее интересные, на наш взгляд, моменты, которые могли стать сюрпризом для Банка России:
Начиная с 2025 года ожидается нормализации бюджетной политики — структурный баланс бюджета на ближайшие три года будет сводиться к нулю, как того и требует бюджетное правило. Положительный момент для рынка, так как снижается бюджетный стимул в экономике. При этом нормализация будет происходить не за счет консолидации расходов, а за счет роста доходов, в частности роста налоговых поступлений из-за изменений НДФЛ и налога на прибыль организаций (дополнительно ~+1.5% от ВВП).
Изменение плановых расходов в % от ВВП в плане бюджета на 2025 год от 2023 и 2024 г.
Возвращаясь к бюджетному правилу, отдельно стоит рассмотреть ситуацию с расходами 2024 года, которая может повлиять на динамику экономической активности и инфляции еще в этом году.
Простыми словами в рамках бюджетного правила обозначается ожидаемый уровень нефтегазовых доходов и формируется уровень общих расходов при определенной цене на нефть (75$ Brent или 60$ за баррель Urals), все доходы выше цены отсечения не тратятся, а на них приобретается валюта в фонд национального благосостояния. В случае падения цены на нефть ниже цены отсечения уменьшаются и доходы, а дефицит компенсируется из отложенных ранее накоплений.
Изначально расходы бюджета в рамках бюджетного правила планировались на уровне 36,7 трлн руб, летом правило смягчили, а новый проект бюджета предусматривает еще исключительные от правила расходы на 1.5 трлн. рублей. В итоге дефицит бюджета расширится с ожидаемых 0.9% до ~1.7%. Учитывая, что Банк России ориентируется на бюджетное правило при проведении монетарной политики, этот факт обязательно будет учтен на октябрьском заседании.
Тарифы ЖКХ будут проиндексированы на 11.9% в 2025 году, в прошлой конфигурации бюджета на этот год ожидалась индексация на 5.7%. Напомним, что в июле этого года тарифы были индексированы на 9.8%, что принесло в динамику инфляции около половины рекордного в этом году месячного роста.
Дополнительно предлагается повысить ставку налога на купонный доход по государственным и корпоративным облигациям для юридических лиц с 15 до 20%. Данная мера может осложнить привлечение нового гос. долга, так как предлагаемые новые выпуски ОФЗ имеют высокие значения купона и приобретаются, в основном, стороны СЗКО.
Утилизационный сбор
Помимо публикации бюджета, Минпромторг утвердил шкалу индексации утилизационного сбора для автомобилей. Утилизационный сбор — разовый платеж (налог) за ввезенное или произведенное на территории страны транспортное средство. С 1 октября тарифы на новую автотехнику вырастут в среднем на 70-85%, с дальнейшей индексацией на 10-20% ежегодно.
Утиль сбор уже повышался в августе 2023 года, с того периода рост цен на авто внес порядка 0.5% из 9% роста годовой инфляции. Для примера размер утиль сбора для автомобиля до 3 лет с объемом двигателя 1000-2000 куб. см. увеличивался с 178.400 рублей до 300.600 рублей и еще раз увеличился до 556.200 рублей до августа 2023 года, после августа 2023 года и с октября 2024 года соответственно.
В текущей конфигурации рост ставки налога скорее призван стимулировать увеличения доли локализации производства автотехники в стране, так как для местных производителей предусмотрена компенсация сбора.
По разным оценкам эта мера может принести дополнительный рост общего уровня цен на 0.2%-0.8% в ближайший год
Какие итоги для инвестора?
Спустя полтора месяца можно отметить, что консолидация действий Банка России и Правительства двигается неспешно.
Новые параметры бюджета ознаменуют наиболее интересное заседание Банка России в этом году. Вероятнее всего Банк России не только пересмотрит прогноз инфляции на конец года с текущих 6.5-7% до 7.0-8.5%, повысит ключевую ставку, но и пересмотрит прогнозы среднегодовой ставки на 2025 год. Текущий прогноз ожидает годовой уровень инфляции в 2025 году в диапазоне 4.0-4.5%, но повышение утиль сбора, индексация тарифов ЖКХ и перевозок уже могут принести ~0.7-1.5% годовой инфляции. На первый взгляд ситуация может развиваться по рисковому сценарию Банка России — повышение ставки до 20% в октябре и длительное удержание ее на этом уровне.
В то же время экономика продолжает демонстрировать признаки замедления — оперативная оценка ВВП в августе +1.1% год к году после 3.6% в июле, индекс производственной активности снижается третий месяц кряду и за сентябрь опустился до 49.5 (ниже 50 указывает на сокращение активности).
Рынок кредита и облигаций полностью перестроился под плавающие ставки, но при уровне ключевой в 19-20% текущие платежи по плавающим инструментам могут составлять 21-23% даже для эмитентов высокого качества. При этом средняя операционная маржинальность компаний индекса Мосбиржи в 2023 году составляла 22.5%, т.е. усредненная компания будет тратить значительную часть операционного дохода только на расходы по процентам. Рост ключевой ставки влияет на рынок с лагом — у большинства эмитентов есть выпущенные облигации/линии по более низким ставкам, взятые в 2022-2023г. Учитывая средний срок облигации до погашения в 1.5-2.5 года, перезамещать эти выпуски придется уже по новым рыночным условиям. Влияние этого эффекта в наибольшей степени проявится уже в 2025 году.
Учитывая новые вводные данные, со стороны облигаций по-прежнему считаем уместным сохранять значительное позиционирование во флоатерах первого эшелона и фондах денежного рынка/РЕПО.
https://generalinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу