Рынок ОФЗ: куда движемся
Всепоглощающее ралли
Период неопределенности в ОФЗ, тянувшийся с апреля, разрешился обвалом доходностей. Только за период с 28 мая по 4 июня кривая сдвинулась вниз на 70 — 140 б.п.
Учитывая отсутствие значимого прогресса в геополитике, мы связываем это ралли с большей уверенностью, что ЦБ уже 6 июня в той или иной форме перейдет к смягчению ДКП (наш прогноз — снижение КС на 200 б.п.).
В последние годы выраженное снижение доходности длинных ОФЗ после заседания ЦБ происходило нечасто. Значит, спекулятивные инвесторы могли бы фиксировать прибыль уже сейчас, не дожидаясь решения регулятора.
С фундаментальной точки зрения мы находим доходности длинных ОФЗ все еще привлекательными в сценарии перехода Банка России к полноценному циклу снижения ключевой ставки. Нашими фаворитами остаются серии 26243 (05.2038, 15,4% годовых) и 26248 (05.2040, 15,5% годовых).
Первичные аукционы
Быстрее, выше, сильнее
На фоне растущего аппетита к длинным облигациям Минфин продолжил наращивать объемы выпуска новых ОФЗ-ПД. Выручка в среду 4-ого июня даже без учета аукциона доразмещения составила 140 млрд рублей. Это ниже рекордных уровней февраля — марта текущего года, но все равно опережает целевые квартальные и годовые темпы.
Особенно показателен аукцион в серии 26248 (05.2040). Цена отсечения составила 84% от номинала, притом что еще в обед вторника торги шли по 82,3 — 82,8%. В соответствии с нашими ожиданиями, бумага быстро достигла максимального размера эмиссии и утратила «аукционный» статус.
График недели
Заседания ЦБ редко приносят позитивные сюрпризы держателям 10-летних ОФЗ
Судя по истории последних лет, нечто экстраординарное должно произойти на заседании ЦБ завтра, чтобы ралли в ОФЗ продолжилось с текущей скоростью.
Наш базовый сценарий — по-прежнему снижение ключевой ставки на 200 б.п. При этом не исключены и менее проактивные действия.
За последние 30 заседаний ЦБ были только три эпизода, когда доходности 10-летних ОФЗ за неделю с четверга, который предшествует заседанию, снижались более чем на 50 б.п.:
апрель 2022 г. — резкое внеочередное снижение ключевой ставки;
декабрь 2023 г. — четкий сигнал, что цикл ужесточения ДКП подошел к концу;
декабрь 2024 г. — сохранение ключевой ставки неизменной при ожиданиях ее повышения на 100 — 400 б.п.
Первичные аукционы ОФЗ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба