24 июня 2010 ТРАСТ
Сегодня утром вторая по величине нефтяная компания России – Лукойл – объявила о том, что вчера ее совет директоров принял программу по размещению рублевых облигаций на RUB100 млрд. Весь объем разделен на 11 выпусков, срок обращения каждого – 10 лет.
КОММЕНТАРИЙ
Несмотря на то, что новые потенциальные предложения, безусловно, создадут негативный фон для старых выпусков, мы считаем, что фундаментальное кредитное качество компании по-прежнему останется стабильным.
На то есть несколько оснований. Во-первых, даже в случае реализации данной программы в полном объеме совокупный долг Лукойла возрастет не столь сильно (+USD3.2 млрд. против USD11.1 млрд. имевшегося долга на конец 1К 2010). При этом Долг/EBITDA по-прежнему не должен превзойти 1.0х, что является вполне безопасным уровнем для компании, учитывая ее сильные показатели по EBITDA и денежным потокам.
Во-вторых, успешное размещение всех выпусков позволит нефтяной компании продолжить улучшать временную структуру долга. Напомним, Леонид Федун – совладелец и вице-президент Лукойла – заявлял о том, что компания продолжит общий курс на переход с 3-5 на 10-15 летние долговые обязательства.
Кроме того, принятая в конце 2009 года инвестпрограмма Лукойла предусматривает снижение капзатрат в основном сегменте «Разведка и добыча» (традиционно составляющем около . от всех инвестиций) на ближайшие 10 лет относительно уровня пикового 2008 года.
По сути, насколько мы понимаем, данные размещения являются скорее резервным источником средств для рефинансирования краткосрочных долгов Лукойла, что согласуется с его поведением в прошлом.
Мы считаем, что спрос на эмитентов столь высокого кредитного качества позволит компании разместить даже такой значительный объем. Впрочем, вряд ли вся программа будет реализована в самом ближайшем будущем, а потому, безусловно, итоги будут зависеть от рыночной конъюнктуры.
На данный момент евробонды Лукойла торгуются на одном уровне либо ниже кривой Газпрома, что, на наш взгляд, необоснованно, даже несмотря на более крепкие самостоятельные кредитные метрики. Мы видим справедливый спред на уровне 20-50 бп. То же относится и к рублевым долгам Лукойла. Мы ждем некоторой просадки бумаг на новости о новом предложении лишь в краткосрочной перспективе. Впрочем, вряд ли стоит ожидать опережающего роста бумаг и в дальнейшем. Бонды Лукойла привлекательны лишь в качестве защитного инструмента.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012730_logo1.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
КОММЕНТАРИЙ
Несмотря на то, что новые потенциальные предложения, безусловно, создадут негативный фон для старых выпусков, мы считаем, что фундаментальное кредитное качество компании по-прежнему останется стабильным.
На то есть несколько оснований. Во-первых, даже в случае реализации данной программы в полном объеме совокупный долг Лукойла возрастет не столь сильно (+USD3.2 млрд. против USD11.1 млрд. имевшегося долга на конец 1К 2010). При этом Долг/EBITDA по-прежнему не должен превзойти 1.0х, что является вполне безопасным уровнем для компании, учитывая ее сильные показатели по EBITDA и денежным потокам.
Во-вторых, успешное размещение всех выпусков позволит нефтяной компании продолжить улучшать временную структуру долга. Напомним, Леонид Федун – совладелец и вице-президент Лукойла – заявлял о том, что компания продолжит общий курс на переход с 3-5 на 10-15 летние долговые обязательства.
Кроме того, принятая в конце 2009 года инвестпрограмма Лукойла предусматривает снижение капзатрат в основном сегменте «Разведка и добыча» (традиционно составляющем около . от всех инвестиций) на ближайшие 10 лет относительно уровня пикового 2008 года.
По сути, насколько мы понимаем, данные размещения являются скорее резервным источником средств для рефинансирования краткосрочных долгов Лукойла, что согласуется с его поведением в прошлом.
Мы считаем, что спрос на эмитентов столь высокого кредитного качества позволит компании разместить даже такой значительный объем. Впрочем, вряд ли вся программа будет реализована в самом ближайшем будущем, а потому, безусловно, итоги будут зависеть от рыночной конъюнктуры.
На данный момент евробонды Лукойла торгуются на одном уровне либо ниже кривой Газпрома, что, на наш взгляд, необоснованно, даже несмотря на более крепкие самостоятельные кредитные метрики. Мы видим справедливый спред на уровне 20-50 бп. То же относится и к рублевым долгам Лукойла. Мы ждем некоторой просадки бумаг на новости о новом предложении лишь в краткосрочной перспективе. Впрочем, вряд ли стоит ожидать опережающего роста бумаг и в дальнейшем. Бонды Лукойла привлекательны лишь в качестве защитного инструмента.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012730_logo1.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу