28 июня 2010 Промсвязьбанк
Комментарий к первичному размещению
СУЭК
СУЭК 25 июня открыл книгу заявок на покупку облигаций СУЭК-Финанс 01 серии объемом 10 млрд. руб. Срок обращения выпуска – 10 лет, оферта – через 3 года. Закрытие книги запланировано на 7 июля, размещение – на 9 июля. Ориентир по ставке купон 9,35-9,85%. Организаторами размещения выступают ВТБ-Капитал, Райффайзенбанк, Тройка-Диалог.
СУЭК за 2009 г. продемонстрировал сильные операционные показатели: выручка выросла на 28,5% до 149 млрд. руб., получена чистая прибыль 3,6 млрд. руб., по сравнению с убытком 10,6 млрд. руб. за 2008 г. В то же время высокий уровень долговой нагрузки и преобладание краткосрочного долга в источниках оказывают серьезное давление на кредитный профиль компании.
Среди проходящих первичных размещений СУЭК по кредитному качеству уступает ЕвроХиму (BB/ - / ВВ), Алроса (B+/Ba3/B+) и Новатэку (BB+/Baa3/BBB-) в силу более высокой долговой нагрузки и меньших показателей рентабельности.
Учитывая, что закрытие книги заявок на покупку 3-х летних бондов Алроса серии 21 состоялось по нижней границе - с купоном 8,25%, а на 3-х летние биржевые облигаций 01 серии Новатэка с купоном 7,50% годовых (на 25 б.п. ниже маркетируемого диапазона), предлагаемая ставка для 3-х летнего выпуска облигаций СУЭК в диапазоне 9,35-9,85% годовых выглядит привлекательно. Данный уровень предполагает премию 110 – 160 б.п. и с лихвой компенсирует несколько больший уровень кредитного риска СУЭК по сравнению с бенчмарками. Принимая во внимание избыток ликвидности у банков, и высокий спрос на бонды качественных эмитентов, размещение может пройти ближе к нижней границе доходности.
На наш взгляд, предоставляя значительную премию, организаторы пытаются привлечь внимание инвесторов к выпуску в условиях вала проходящих первичных размещений и, мы не исключаем того, что по мере заполнения книги заявок ориентир по купону будет понижен.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
За прошедшую неделю доходности treasuries снизились до минимума апреля 2009 г. – макроэкономическая статистика по США демонстрирует замедление экономического роста при сохраняющейся низкой инфляции, что позитивно влияет на котировки госдолга США. Кроме того, по итогам саммита G20 было принято решение сократить дефицит госбюджетов вдвое к 2013 г., что также будет способствовать сохранению низких ставок еще продолжительное время. За неделю доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. – до 3,11%, UST’30 – на 9 б.п. – до 4,06% годовых.
Статистика по США на прошлой неделе вновь оказалась весьма слабой. Так, продажи новых домов в США в мае рухнули на 32,7% - до 300 тыс. в годовом исчислении, что является рекордным минимумом с начала ведения расчетов в 1963 г., а Минторг США пересмотрел оценки роста ВВП страны в I кв. до 2,7% в годовом выражении с предварительно объявленных 3%. Кроме того, по итогам заседания ФРС США по вопросу изменения ставки в своем пресс-релизе регулятор указал, что европейские долговые проблемы могут повредить американскому росту.
На выходных лидеры стран G20 договорились о сокращении вдвое бюджетных дефицитов своих стран к 2013 г., пообещав стабилизировать к 2016 г. отношение государственного долга к ВВП и подтвердив намерение увеличить требования к капиталу банков. Отметим, что сокращение дефицита бюджетов будет достигнуто за счет сокращения госрасходов, что замедлит восстановление экономики – странам в результате придется сохранять низкие ставки еще продолжительное время.
Сегодня среди важных данных по США выйдет статистика по личным доходам и расходам за май - менее значительный экономический рост за I кв. 2010 г. был обусловлен, в первую очередь, более слабым ростом потребительских расходов, в результате чего инвесторы будут пристально следить за этими показателями. В целом, мы не исключаем, что сегодня котировки могут немного снизиться в рамках технической коррекции.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
Всю минувшую неделю котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран плавно сползали вниз при новостном фоне, не внушающем оптимизм. Сегодня мы ожидаем позитивного открытия рынков благодаря высоким ценам на нефть из-за начавшегося сезона ураганов в Атлантике.
За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 5,32% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. – до 5,44%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 13 б.п. – до 221 б.п. Индекс EMBI+ вырос также на 13 б.п. – до 324 б.п. Аппетит к риску всю неделю оставался на низком уровне - инвесторы предпочитали покупать госбумаги США на фоне слабого экономического роста развитых экономик и отсутствия инфляционного давления. Вместе с тем, госбумаги ЕМ имею все шансы начать новую неделю ростом благодаря высоким ценам на энергоносители – сезон ураганов в Мескиканском заливе в этом году начался очень рано с тропического шторма Alex и инвесторы опасаются сбоев в добыче нефти в регионе.
Корпоративные еврооблигации
При появлении признаков восстановления интереса участников к российским корпоративным евробондам в начале прошлой недели уже к ее середине рынок вошел в боковик при низкой активности игроков. В пятницу интерес был в банковских бумагах (BKMOSC-13, GPB-13), а также в выпусках Газпрома (GAZ-37, 20, 18, 19). Сегодня при умеренно позитивном внешнем фоне мы ожидаем открытия рынка с повышением.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Из заметных событий в секторе ОФЗ на прошлой неделе было размещение Минфином ОФЗ 25071 и нового годового выпуска ОФЗ 25074 на общую сумму 40 млрд. руб. Во второй половине недели наблюдался заметный рост ставок по валютным свопам, что оказывало давление на котировки госбумаг и активность игроков на рынке. Сегодня с утра ставки NDF по-прежнему остаются на высоком уровне, в результате чего позитивной динамики в ОФЗ ожидать не стоит.
На фоне избыточной рублевой ликвидности спрос на новый короткий выпуск ОФЗ 25074 составил 64,2 млрд. руб. при объеме предложения 20 млрд. руб. Результаты по размещению ОФЗ 25071 с погашением в 2014 г., как и ожидалось, были более скромными - спрос составил 13,2 млрд. руб., объем размещения 8,9 млрд. руб.
В четверг и в пятницу на рынке наблюдалась низкая активность инвесторов из-за повышения ставок по валютным свопам, который был вызван ростом ставок по CDS для проблемных стран Европы, а также развивающимся странам. Кроме того, на международных рынках наблюдается устойчивый рост ставок EURIBOR 3M, связанный с отсутствием стабильности в европейской банковской системе. В результате, негативный внешний фон отражается на ставках NDF – стоимость годового контракта за неделю увеличилась почти на 50 б.п., достигнув 4,5% годовых. Сегодня с утра наблюдается слабо позитивная динамика при снижении контракта NDF до 4,45%.
При отсутствии заметного спрэда между кривыми доходности ОФЗ и NDF сектор рублевых госбумаг будет двигаться в боковом диапазоне при невысокой активности игроков. В следующую среду Минфин анонсировал доразмещение ОФЗ 26201 с погашением в октябре 2013 г. на 30 млрд. руб. – на фоне высоких ставок NDF мы не ожидаем высокого спроса на данный выпуск.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Внешний фон на прошлой неделе изменился на негативный, в результате чего рост рынка рублевого долга сменился консолидацией и боковым движением. Частично ликвидность перетягивает на себя первичный рынок, где наблюдается высокая активность эмитентов при наличии существенного «навеса» новых размещений. В результате, основное внимание игроков будет сосредоточено на «первичке», тогда как на вторичном рынке боковик, возможно, продолжится.
Начавшейся период налоговых выплат в купе с окончанием отчетного периода на этой неделе несколько дестабилизируют ситуацию на рынке МБК. Объем рублевой ликвидности в ЦБ РФ за неделю сократился на 13% - до 1,1 трлн. руб., а индикативная ставка MosPrime Rate o/n подросла на 12 б.п. – до 2,74%. Напомном, в пятницу прошла уплата акцизов и НДПИ, сегодня состоится уплата налога на прибыль. Национальная валюта на этом фоне демонстрирует относительную стабильность, торгуясь у отметки 34,3 руб. по бивалютной корзине.
На вторичном рынке рублевых облигаций мы ожидаем сохранения бокового движения при высокой активности на первичных размещениях. На фоне негативного внешнего фона, наблюдающегося на рынках с апреля, на текущий момент на первичном рынке наблюдается реализация отложенного спроса эмитентов на кредитные ресурсы, который способен оттянуть часть ликвидности на себя. При этом по новым выпускам предлагаются премии к рынку, что оказывает определенное давление на уже обращающиеся бумаги.
Отметим, что текущие уровни доходностей весьма комфортны для эмитентов. Кроме того, судя по первоначальным прайсингам, они готовы занимать и при росте ставок на 0,5 п.п. от текущих значений.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
СУЭК
СУЭК 25 июня открыл книгу заявок на покупку облигаций СУЭК-Финанс 01 серии объемом 10 млрд. руб. Срок обращения выпуска – 10 лет, оферта – через 3 года. Закрытие книги запланировано на 7 июля, размещение – на 9 июля. Ориентир по ставке купон 9,35-9,85%. Организаторами размещения выступают ВТБ-Капитал, Райффайзенбанк, Тройка-Диалог.
СУЭК за 2009 г. продемонстрировал сильные операционные показатели: выручка выросла на 28,5% до 149 млрд. руб., получена чистая прибыль 3,6 млрд. руб., по сравнению с убытком 10,6 млрд. руб. за 2008 г. В то же время высокий уровень долговой нагрузки и преобладание краткосрочного долга в источниках оказывают серьезное давление на кредитный профиль компании.
Среди проходящих первичных размещений СУЭК по кредитному качеству уступает ЕвроХиму (BB/ - / ВВ), Алроса (B+/Ba3/B+) и Новатэку (BB+/Baa3/BBB-) в силу более высокой долговой нагрузки и меньших показателей рентабельности.
Учитывая, что закрытие книги заявок на покупку 3-х летних бондов Алроса серии 21 состоялось по нижней границе - с купоном 8,25%, а на 3-х летние биржевые облигаций 01 серии Новатэка с купоном 7,50% годовых (на 25 б.п. ниже маркетируемого диапазона), предлагаемая ставка для 3-х летнего выпуска облигаций СУЭК в диапазоне 9,35-9,85% годовых выглядит привлекательно. Данный уровень предполагает премию 110 – 160 б.п. и с лихвой компенсирует несколько больший уровень кредитного риска СУЭК по сравнению с бенчмарками. Принимая во внимание избыток ликвидности у банков, и высокий спрос на бонды качественных эмитентов, размещение может пройти ближе к нижней границе доходности.
На наш взгляд, предоставляя значительную премию, организаторы пытаются привлечь внимание инвесторов к выпуску в условиях вала проходящих первичных размещений и, мы не исключаем того, что по мере заполнения книги заявок ориентир по купону будет понижен.
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
За прошедшую неделю доходности treasuries снизились до минимума апреля 2009 г. – макроэкономическая статистика по США демонстрирует замедление экономического роста при сохраняющейся низкой инфляции, что позитивно влияет на котировки госдолга США. Кроме того, по итогам саммита G20 было принято решение сократить дефицит госбюджетов вдвое к 2013 г., что также будет способствовать сохранению низких ставок еще продолжительное время. За неделю доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. – до 3,11%, UST’30 – на 9 б.п. – до 4,06% годовых.
Статистика по США на прошлой неделе вновь оказалась весьма слабой. Так, продажи новых домов в США в мае рухнули на 32,7% - до 300 тыс. в годовом исчислении, что является рекордным минимумом с начала ведения расчетов в 1963 г., а Минторг США пересмотрел оценки роста ВВП страны в I кв. до 2,7% в годовом выражении с предварительно объявленных 3%. Кроме того, по итогам заседания ФРС США по вопросу изменения ставки в своем пресс-релизе регулятор указал, что европейские долговые проблемы могут повредить американскому росту.
На выходных лидеры стран G20 договорились о сокращении вдвое бюджетных дефицитов своих стран к 2013 г., пообещав стабилизировать к 2016 г. отношение государственного долга к ВВП и подтвердив намерение увеличить требования к капиталу банков. Отметим, что сокращение дефицита бюджетов будет достигнуто за счет сокращения госрасходов, что замедлит восстановление экономики – странам в результате придется сохранять низкие ставки еще продолжительное время.
Сегодня среди важных данных по США выйдет статистика по личным доходам и расходам за май - менее значительный экономический рост за I кв. 2010 г. был обусловлен, в первую очередь, более слабым ростом потребительских расходов, в результате чего инвесторы будут пристально следить за этими показателями. В целом, мы не исключаем, что сегодня котировки могут немного снизиться в рамках технической коррекции.
Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ
Всю минувшую неделю котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран плавно сползали вниз при новостном фоне, не внушающем оптимизм. Сегодня мы ожидаем позитивного открытия рынков благодаря высоким ценам на нефть из-за начавшегося сезона ураганов в Атлантике.
За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 5,32% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. – до 5,44%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 13 б.п. – до 221 б.п. Индекс EMBI+ вырос также на 13 б.п. – до 324 б.п. Аппетит к риску всю неделю оставался на низком уровне - инвесторы предпочитали покупать госбумаги США на фоне слабого экономического роста развитых экономик и отсутствия инфляционного давления. Вместе с тем, госбумаги ЕМ имею все шансы начать новую неделю ростом благодаря высоким ценам на энергоносители – сезон ураганов в Мескиканском заливе в этом году начался очень рано с тропического шторма Alex и инвесторы опасаются сбоев в добыче нефти в регионе.
Корпоративные еврооблигации
При появлении признаков восстановления интереса участников к российским корпоративным евробондам в начале прошлой недели уже к ее середине рынок вошел в боковик при низкой активности игроков. В пятницу интерес был в банковских бумагах (BKMOSC-13, GPB-13), а также в выпусках Газпрома (GAZ-37, 20, 18, 19). Сегодня при умеренно позитивном внешнем фоне мы ожидаем открытия рынка с повышением.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Из заметных событий в секторе ОФЗ на прошлой неделе было размещение Минфином ОФЗ 25071 и нового годового выпуска ОФЗ 25074 на общую сумму 40 млрд. руб. Во второй половине недели наблюдался заметный рост ставок по валютным свопам, что оказывало давление на котировки госбумаг и активность игроков на рынке. Сегодня с утра ставки NDF по-прежнему остаются на высоком уровне, в результате чего позитивной динамики в ОФЗ ожидать не стоит.
На фоне избыточной рублевой ликвидности спрос на новый короткий выпуск ОФЗ 25074 составил 64,2 млрд. руб. при объеме предложения 20 млрд. руб. Результаты по размещению ОФЗ 25071 с погашением в 2014 г., как и ожидалось, были более скромными - спрос составил 13,2 млрд. руб., объем размещения 8,9 млрд. руб.
В четверг и в пятницу на рынке наблюдалась низкая активность инвесторов из-за повышения ставок по валютным свопам, который был вызван ростом ставок по CDS для проблемных стран Европы, а также развивающимся странам. Кроме того, на международных рынках наблюдается устойчивый рост ставок EURIBOR 3M, связанный с отсутствием стабильности в европейской банковской системе. В результате, негативный внешний фон отражается на ставках NDF – стоимость годового контракта за неделю увеличилась почти на 50 б.п., достигнув 4,5% годовых. Сегодня с утра наблюдается слабо позитивная динамика при снижении контракта NDF до 4,45%.
При отсутствии заметного спрэда между кривыми доходности ОФЗ и NDF сектор рублевых госбумаг будет двигаться в боковом диапазоне при невысокой активности игроков. В следующую среду Минфин анонсировал доразмещение ОФЗ 26201 с погашением в октябре 2013 г. на 30 млрд. руб. – на фоне высоких ставок NDF мы не ожидаем высокого спроса на данный выпуск.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Внешний фон на прошлой неделе изменился на негативный, в результате чего рост рынка рублевого долга сменился консолидацией и боковым движением. Частично ликвидность перетягивает на себя первичный рынок, где наблюдается высокая активность эмитентов при наличии существенного «навеса» новых размещений. В результате, основное внимание игроков будет сосредоточено на «первичке», тогда как на вторичном рынке боковик, возможно, продолжится.
Начавшейся период налоговых выплат в купе с окончанием отчетного периода на этой неделе несколько дестабилизируют ситуацию на рынке МБК. Объем рублевой ликвидности в ЦБ РФ за неделю сократился на 13% - до 1,1 трлн. руб., а индикативная ставка MosPrime Rate o/n подросла на 12 б.п. – до 2,74%. Напомном, в пятницу прошла уплата акцизов и НДПИ, сегодня состоится уплата налога на прибыль. Национальная валюта на этом фоне демонстрирует относительную стабильность, торгуясь у отметки 34,3 руб. по бивалютной корзине.
На вторичном рынке рублевых облигаций мы ожидаем сохранения бокового движения при высокой активности на первичных размещениях. На фоне негативного внешнего фона, наблюдающегося на рынках с апреля, на текущий момент на первичном рынке наблюдается реализация отложенного спроса эмитентов на кредитные ресурсы, который способен оттянуть часть ликвидности на себя. При этом по новым выпускам предлагаются премии к рынку, что оказывает определенное давление на уже обращающиеся бумаги.
Отметим, что текущие уровни доходностей весьма комфортны для эмитентов. Кроме того, судя по первоначальным прайсингам, они готовы занимать и при росте ставок на 0,5 п.п. от текущих значений.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу