Российский бизнес порадовал увеличением абонентской базы, а также ростом выручки в сегменте мобильной передачи данных. Однако в этом сегменте Вымпелком по-прежнему существенно отстает от Мегафона и МТС.
Сильные результаты продемонстрировали страны СНГ: рост выручки в регионе составил во 2К13 17% в годовом сопоставлении, EBITDA увеличилась на 32%.
Негативное влияние на результаты оператора по- прежнему оказывает сокращение выручки в итальянском бизнесе.
В целом, вышедшую отчетность мы оцениваем позитивно. После публикации отчета бумаги компании по итогам торгов на NYSE выросли уже на 7,7% до $10,64 за одну ADS. Большая часть роста от опубликованной отчетности уже отыграна, тем не менее, мы ожидаем, что вышедшие данные еще могут продолжить оказывать поддержку котировкам в ближайшие дни.
Инвестиционные факторы
Рентабельность по EBITDA выросла с 42,0% в 1К13 до 42,4% во 2К13;
Абонентская база в России продолжила расти (до 57,1 млн человек);
Выручка от мобильной передачи данных в российском сегменте показывает высокие темпы роста;
Высокие результаты деятельности в некоторых странах СНГ (Казахстан, Узбекистан).
Факторы риска
Снижение выручки в Итальянском сегменте оказывает давление на результаты компании;
Снижение абонентской базы и сокращение рентабельности бизнеса в Украине;
По рентабельности по EBITDA по российскому сегменту Вымпелком уступает Мегафону (47,5% во 2К13) и МТС (43,3% в 1К13).
Вымпелком первым среди операторов «большой тройки» в среду опубликовал финансовые результаты второго квартала и первого полугодия.
Основную долю выручки Вымпелком получает от деятельности в России (41% от общей выручки оператора в первом полугодии). Итоги российского сегмента превзошли наши ожидания по выручке (73,8 млрд рублей во 2К13 против 71,18 млрд рублей прогнозных) и EBITDA (31,52 против 29,54 млрд рублей).
Российский бизнес в квартальном сопоставлении во 2К13 показал неплохие результаты, что было ожидаемым в силу исторически более сильного для телекомов второго квартала относительно первых трех месяцев года. Однако сильнее, чем мы ожидали, выросла абонентская база: на 2,6% к/к до 57,1 млн человек. Основная доля роста выручки в России пришлась на мобильный бизнес, в частности сегмент мобильной передачи данных: выручка за 1П13 выросла на 34% г/г до 14,84 млрд рублей. Это самый быстрорастущий сегмент для всех сотовых операторов, однако, Вымпелком по-прежнему отстает от Мегафона (22,7 млрд рублей в 1П13) и МТС (10,1 млрд рублей в 1К13). Во 2К13 сократилась выручка от услуг широкополосного доступа в интернет в связи с уменьшением числа абонентов, что было обусловлено жесткой ценовой политикой конкурентов.
Впечатляющие в годовом сопоставлении темпы роста показали страны СНГ: рост выручки во 2К13 в регионе составил 6,9% относительно 1К13, EBITDA увеличилась на 9,1%. Темпы роста показателей 1П13 по сравнению с 1П12 еще выше: 18,0% по выручке и 33,8% по EBITDA. Основной прирост пришелся на Казахстан и Узбекистан за счет увеличения абонентской базы.
Негативное влияние на результаты оператора по-прежнему оказывает бизнес в Италии: выручка снизилась во втором квартале на 7,5%. Это связано со снижением тарифов на завершение соединения (MTR), которые проводились в июле 2012 и январе 2013 года. Без учета этого фактора выручка итальянского бизнеса могла бы показать рост на 2% г/г.
Среди положительных итогов квартала отметим также рост свободного денежного потока за счет увеличения денежного потока от операционной деятельности и снижением CAPEX на 16% г/г до $751 млн. Во 2К13 капитальные затраты составили 14% от выручки, как и в 1К13. По прогнозам руководства, отношение капитальных затрат к выручке по итогам 2013 года вырастет до 20% за счет роста инвестиций в Россию и Алжир.
Долговая нагрузка снизилась во 2К13: величина Чистый долг/EBITDA уменьшилась с 2,4х во 2К12 до 2,3х, Чистый долг сократился до 22,62 млрд рублей.
На днях также стало известно, что наблюдательный совет VimpelCom Ltd. одобрил делистинг ADS компании на нью-йоркской бирже NYSE с одновременным листингом на NASDAQ. Ожидается, что торги ADS VimpelCom на NASDAQ начнутся 10 сентября 2013 года. По заявлению руководства компании, перенос торгов на NASDAQ сделает расписки более ликвидными: на этой бирже традиционно больше телекоммуникационных и технологических бумаг. Расходы на перенос листинга компенсирует более низкая стоимость услуг NASDAQ. Среди плюсов такого решения в Vimpelcom называют также потенциальную возможность включения в индексы NASDAQ 100 и NASDAQ Telecommunications Index. Напомним, в 2012 году после объединения с украинским «Киевстаром» и регистрацией объединенной компании на Британских Виргинских островах, расписки Vimpelcom были исключены из состава индексов MSCI.
Сравнительный анализ показывает, что Вымпелком смотрится дешево относительно аналогов, как из развитых, так и из развивающихся стран. Более того, оператор торгуется значительно ниже по рыночным мультипликаторам и относительно отечественных конкурентов – МТС и Мегафона. Считаем, что в долгосрочной перспективе это отставание может снизиться.
В целом вышедшую отчетность мы оцениваем позитивно. По итогам торгов на NYSE в среду бумаги Вымпелкома подросли на 4,45%, в четверг – еще на 3% до $10,64 за одну ADS. Большая часть роста от опубликованной отчетности уже отыграна, тем не менее, мы ожидаем, что вышедшие данные еще могут продолжить оказывать поддержку котировкам в ближайшие дни.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба