14 декабря 2010 КапиталЪ
Стратегия на неделю
Вопреки нашим ожиданиям насчет коррекции рынка вниз, ралли продолжилось, преодолев некоторое желание зафиксировать прибыль в течение недели, и новые годовые максимумы были достигнуты в минувшую пятницу. Индикатор RSI пока не свидетельствует об очевидной перекупленности рынка, исходя из дневных изменений индекса S&P 500. Значение примерно в 68 пунктов пока ниже уровней почти в 80, которые были характерны для начала ноября после объявления QE2
Таким образом, ралли может продолжиться в ближайшие дни, по крайней мере, до психологической отметки в 1250 пунктов. Однако стремительный рост с начала декабря почти на 5% по индексу S&P 500 не снимает с повестки дня техническую коррекцию уже в этом году, которая может быть резкой. Однако вряд ли снижение будет глубоким, т.к. наверно никто не хочет портить себе результат за 4К10, который является очень успешным – почти 9% роста во многом благодаря ФРС. Уровнем поддержки по индексу S&P 500 может выступить район 1200 пунктов.
На этой неделе основными факторами, которые могут наибольшим образом повлиять на рынок, вероятно, станут: очередное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC) (вторник, 22:15), данные по динамике розничных продаж за ноябрь (вторник, 16:30), а также финансовые отчеты некоторых крупнейших компаний (четверг-пятница), которые входят в состав индекса S&P 500 (см. ниже). Кроме того, стоит обратить внимание на размещение облигаций Испании (четверг, 12:30) и саммит в еврозоне (четверг-пятница).
В пятницу повышенную волатильность на рынке может вызвать закрытие опционов и фьючерсов (quadraple witching).
Факторы роста
В ближайшие недели рынок потенциально может получить поддержку от одобрения Конгрессом компромиссного варианта по сохранению налоговых вычетов, в том числе для лиц с высокими доходами. Мы ожидаем принятия решения об этом до 1 января, ведь все равно с нового года в Палате представителей будет большинство республиканцев и смысла тянуть демократам немного. Тем более, что и президент Барак Обама уже давно не против
Эксперты полагают, что в среднем решение продлить налоговые вычеты сохранит доход налогоплательщика в среднем на $3 000 в следующем году (от $396 до $77 000). Кроме того, планируется продлить пособия по безработице еще на 13 месяцев. По разным оценкам, продление налоговых вычетов на два года эквивалентно программе стимулов размером до $900 млрд. Таким образом, это сопоставимо с программой ФРС по реинвестированию и количественному смягчению. Ввиду этого, многие аналитики уже повысили ожидания роста экономики США в 2011 году на 0,5-0,7%. Доходы компаний также могут повыситься, а значит текущая оценка акций, как считают большинство инвесторов, не слишком завышенная по историческим меркам, исходя из значения P/E, должна расти
С одной стороны, налоговые вычеты в отличие от выкупа облигаций имеют прямое и непосредственное влияние на потребителя, что может оказаться более эффективным способом стимулировать конечное потребление. С другой стороны, это может создать значительно большее инфляционное давление, чем программы QE. Эти опасения, а, что еще важнее, размер дефицита бюджета Казначейства, который за два первых месяца текущего фискального года сократился всего на 2% г-к-г до $290,8 млрд, оказывает серьезное давление на цены казначейских долговых обязательств. Ставки растут, а обслуживание долга, который будет только увеличиваться, становится дороже. В дальнейшем это может негативно сказаться на рынках. А пока больше говорят о перетоке средств из облигации в акции
Поддержать рынок могут также результаты продаж розничных сетей за рождественский сезон и дополнительные свидетельства восстановления конечного спроса со стороны американского потребителя. Кроме того, впереди (с начала января) отчеты компаний за 4К10, прогнозы которых могут иметь позитивный оттенок из-за ожиданий восстановления спроса, несмотря на вероятное замедление темпов роста ВВП за последние три месяца. Не стоит также забывать о спекуляциях по поводу возможности QE3, которые, впрочем, мы считаем неуместными
Основные риски
Основные риски для акций на ближайшее время составляет ситуация на рынке труда, ведь негативные тенденции, проявившиеся в прошлом месяце, могут сохраниться и в декабре. Об этом мы узнаем, как обычно, в первую пятницу января. Рост доходности по всей кривой US Treasuries начинает все больше и больше волновать инвесторов. Во-первых, это провоцирует рост ставок по потребительскому кредиту и может погубить первые признаки улучшения в этой сфере (см. ниже). Следовательно, пока не выполняется основная задача программ QEn – снижение кредитных ставок в реальной экономике, расширение спроса на рефинансирование и новые кредиты со стороны домохозяйств как основного фактора восстановления экономики
Более того, QE провоцирует рост цен на сырье, что повышает входящие цены для компаний. Поскольку пока у них существует ограниченная возможность в переложении этих издержек на конечного потребителя, то маржа компаний может испытать давление
Во-вторых, это может свидетельствовать о сужении возможности ФРС стимулировать реальную экономику. Другие меры есть: например, введение потолка для ставок, «выталкивание» ликвидности из избыточных резервов на кредитование (в настоящий момент там хранится чуть менее $1 трлн). Однако настроение рынка может стать негативным, если придет осознание, что главный фактор роста с августа этого года – программа по увеличению ликвидности в мировой финансовой системе не приводит к улучшению в реальной экономике и поэтому может не получить уже ожидаемого многими продолжения
Рынку также стоит опасаться удара со стороны еврозоны, который может быть нанесен практически в любой момент, т.к. долговые проблемы ряда европейских стран не утратили актуальность. К тому же напряжение поддерживает ситуация в КНР, власти которого продолжают пытаться ужесточать денежно- кредитную политику на фоне быстрого роста цен в экономике. Подробнее об этих факторах см. ниже
С другой стороны, высокие темпы роста экономики и внешней торговли КНР оказывают заметную поддержку ценам на commodities, что провоцирует рост акций компаний сырьевого сектора. В дальнейшем, если конечный спрос в американской экономике забуксует вновь, то рост цен на товарных рынках может оказать сдерживающее влияние на рынок акций
Заседание FOMC
В прошлом обзоре мы уже писали про возможные итоги однодневного заседания FOMC. После выступления председателя ФРС Бена Бернанке в прошлый понедельник, многие инвесторы ожидают, что в своем комментарии ФРС укажут на возможность увеличения программы выкупа активов QE2. В СМИ уже дали название – QE3. Однако мы полагаем, что увеличение объема выкупа на данном этапе является не вполне адекватным ответом на ситуацию в экономике и реакцию на рынке (рост ставок). Кажется, что здесь ожидания инвесторов могут не оправдаться
Макроэкономическая статистика
Среди важной макроэкономической статистики, публикуемой на этой неделе, выделяются данные по розничным продажам и объемам начатого строительства (четверг, 16:30) за ноябрь. После уверенных темпов роста продаж без учета авто и бензина на 0,4% рынок ждет еще более стремительных темпов роста - на 0,6%. Учитывая высокие темпы продаж розничных сетей, позитивные данные по продажам автомобилей, а также сильные недельные данные по продажам ритейлеров можно ожидать, что темпы роста розничных продаж действительно могли ускориться
Данные по закладкам новых домов также ожидаются лучше, чем в октябре – рост на 6% до 550 тыс. домов. Однако все равно это очень слабые данные, учитывая спад в октябре на 11,7% м-к-м. По сравнению с ноябрем прошлого года это примерно на 2% ниже. Такие данные могут быть негативны для строителей, однако для продаж являются скорее положительным фактором, учитывая и без того очень высокие запасы нераспроданных домов. Индекс деловой активности в секторе жилой недвижимости (NAHB Housing Market Index) (среда, 18:00) в декабре не должен показать изменений по сравнению с прошлым месяцем.
Статистика по инфляции – индексы CPI (среда, 16:30) и PPI (вторник, 16:30) не должны продемонстрировать заметный рост инфляционного давления в ноябре, подтверждая, что пока для экономики дефляционные риски более сильны, нежели инфляция. Ожидается, что общие индексы CPI и PPI покажут рост на 1,1% и 3,3% г-к-г соответственно. Впрочем, в дальнейшем мы ожидаем постепенного ускорения темпов роста цен. В следующем году на фоне программ стимулов и некоторого восстановления конечного спроса усиление инфляционного давления может стать весьма негативным фактором для рынка
Данные по динамике промышленного производства (среда, 17:15) в отличие от прошлого месяца ожидаются положительными – 0,3% с ростом загрузки мощностей до 75%. Пока это еще очень низкий показатель, так что, прежде чем повысить цены, производители будут увеличивать мощности. Впрочем, такой способ мало поможет с инфляцией издержек, которая, как уже отмечалось, «въедается» в маржу производителей. Индекс опережающих индикаторов за ноябрь (пятница, 18:00) предположительно вырос на 1,1%, что может поддержать рынок
Корпоративные отчеты
Финансовые отчеты Discover Financial Services (четверг, ДО) и FedEx (среда, 16:00) могут существенно повлиять на динамику рынка, т.к. ситуация с просроченной задолженностью по кредитным карточкам и расширение деловой активности в США и в мире являются одними из самых актуальных тем. Ситуация с просрочкой в последнее время несколько улучшалась (см. график), но остается напряженной. Прогнозы FedEx в прошлые два квартала были позитивными. Также рынок может отреагировать на отчеты Oracle (четверг, ПЗ), Best Buy (вторник, 16:00) и General Mills (четверг). Спрос на эксклюзивные услуги отдыха мы узнаем из отчета Carnival (пятница).
Просроченная задолженность по кредитным картам
Положительный настрой перед сезоном отчетности на прошлой неделе создало повышение квартальных прогнозов Home Depot и MetLife. Вероятно, позитивно складываются дела и у GE, которая в пятницу сообщила о повышении дивидендов на 17%. Аналогичные улучшения возможны и у банков, учитывая сильный рост на рынке в 4К10 и некоторое улучшение кредитования в последние месяцы
Акции банков на прошлой неделе были лидерами роста и могут выступать своеобразным опережающим индикатором рынка. Индекс KWB с 1 декабря вырос почти на 14% (см. график).
Индекс KBW против индекса S&P 500
В прошлый вторник были опубликованы неплохие данные по изменению потребительского кредита в октябре – $3,4 млрд м-к-м. против ожиданий снижения на $2 млрд. Это второй месяц роста после 19 месяцев падения. Это произошло впервые с середины 2008 года, а прирост за октябрь – самый значительный с июля 2008 года. Годовые темпы снижения сократились примерно до 3%. Похоже, что дно падения объема потребительского кредита прошло в 1П10. Основной рост произошел за счет увеличения невозобновляемых кредитов (автокредит, образовательные кредиты и прочее) – на $9,0 млрд после скачка на $10,1 млрд в сентябре
Слабым звеном остаются револьверные кредиты (кредитные карты и тому подобное), объем которых продолжил падать – на $5,6 млрд м-к-м. Так что говорить об уверенном восстановлении кредитования, конечно, пока преждевременно. Текущий рост ставок может подорвать и это небольшое наметившееся улучшение
Благоприятным фактором для улучшения потребительских настроений служит увеличение благосостояния. Чистое благосостояние домохозяйств в 3К10 выросло на 2,2%, благодаря росту котировок на фондовом рынке. Таким образом, можно полагать, что в 4К10 этот показатель еще более упрочился, тем более, учитывая планируемое продление налоговых вычетов и пособий по безработице. Общий размер чистого благосостояния вырос до $55 трлн, несмотря на продолжающееся падение стоимости располагаемой недвижимости на 3,7%. Это на 12% выше, чем минимум 1К09 в $49 трлн, но гораздо ниже - на 17%, чем уровень перед рецессией – $66 трлн
Примечательно, что Texas Instruments, которая не радовала в последние кварталы своими прогнозами, заявила на прошлой неделе о том, что сейчас более уверена в более короткой и слабой коррекции в производстве полупроводников. Еще один «зеленый росток» в состоянии реальной экономики?
Еврозона
На этой неделе состоится саммит лидеров ЕС в Брюсселе. Возможные дополнительные детали в позиции стран по поводу выработки комплексного подхода к решению долговых проблем будут интересны. Важным индикатором настроений в еврозоне могут стать итоги размещения облигаций Испании. Министр финансов Испании Елена Сальгадо ожидает рост стоимости заимствования при размещении новых выпусков. Текущая рыночная доходность 10- летних облигаций составляет около 5,4%.
На прошлой неделе, несмотря на общий позитивный настрой на рынках, индексы проблемных стран изменились разнонаправленно, а CDS расширились. Примечательно, что спреды долговых обязательств к германским Bunds по странам, которым уже предоставлен или одобрен пакет помощи – Греция и Ирландия - сузились, а по тем странам, где еще нет – Португалия и Испания – расширились
Курс евро также передает нервозность инвесторов. На прошлой неделе курс евро опустился в район 1,32, потеряв примерно 2 фигуры. Несмотря на рост акций, евро совсем не спешит восстанавливаться, а количество коротких позиций по валюте на прошлой неделе резко возросло. Дополнительным фактором укрепления доллара к евро может быть рост доходности US Treasuries
В течение недели основной статистикой по еврозоне станут индексы деловой активности: ZEW сегодня, 13:00), PMI (четверг, 12:00) и IFO (пятница, 12:00). По последним двум ожидается незначительное ухудшение.
Китай
Рынки восприняли очередное повышение требований к уровню обязательных резервов банков в КНР вместо повышения процентной ставки как положительный момент. Сегодня фондовые индексы Китая прибавляют около 3%. Между тем, в субботу была опубликована макроэкономическая статистика за ноябрь. Данные по промпроизводству, розничным продажам и инвестициям, как мы ожидали, превысили консенсус
Однако данные по инфляции оказались тревожными. Индекс CPI подскочил до 5,1% г-к-г, PPI – до 6,1%. Помесячные данные о росте индекса CPI говорят о значительном ускорении темпов роста цен за последние три месяца – в ноябре уже на 1,1%. Основные виновники такой тенденции – продукты питания, которые подорожали на 11,7% г-к-г, и цены на жилье – на 5,8%. Накопленная инфляция с начала года превысила официальный потолок и составила 3,2%. Поскольку в рамках заседания Политбюро было подтверждена приверженность ценовой стабильности, то можно ожидать дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Это будет оказывать давление на рынки в дальнейшем
Российские акции: никто не хочет продавать
Индекс ММВБ на прошлой неделе удержался на верхней границе восходящего канала (1650 пунктов) и благодаря позитивному внешнему фону может продолжить рост. Уровнем сопротивления станет значение в 1700 пунктов. Однако перекупленность рынка по индикатору RSI, который балансирует на 70 пунктах, не снята. При появлении негативных внешних факторов коррекция может быть стремительной. Однако о глубоком снижении пока речь не идет, т.к. «бычий» настрой слишком силен. Нижней точкой снижения может стать уровень в 1600 пунктов по индексу ММВБ
Как мы говорили ранее, всеобщий оптимизм и уверенность в росте как на внешних рынках, так и на российском, разговоры про дешевизну акций нас более чем настораживают. Обычно такая эйфория свойственна пику рынка или ситуации перед локальной коррекцией. Так что, несмотря на ралли, нас «терзают смутные сомнения» по поводу его устойчивости
На фоне роста риск-аппетита российский рынок на прошлой неделе выглядел более уверенно, чем многие другие развитые и развивающиеся рынки. В минусе закрылись все коллеги по BRIC. Это произошло, несмотря на некоторую коррекцию цен на нефть – баррель WTI подешевел почти на 1,6% в район $88. Впрочем, нефть устойчиво держится около $90, а количество лонгов вновь значительно выросло, почти до рекорда трехнедельной давности. Оптимизм в нефти, прежде всего, связан с общим оптимизмом на рынке акций.
Динамика индекса РТС относительно DJIA и WTI
На этой неделе отчитаются Банк Санкт-Петербург и Мечел (оба сегодня), НМТП, СЗТ и Татнефть (все во вторник). Сбербанк отчитается по РСБУ за 11М10 также во вторник. Дополнительную поддержку акциям банка оказал прогноз менеджмента о прогнозе получения более 200 млрд руб. чистой прибыли в следующем году (скорее всего, имеются в виду РСБУ). На прошлой неделе банк превысил ожидания рынка за 3К10 по МСФО.
Сильный отчет о внешней торговли КНР за ноябрь в пятницу способствовал росту цен на commodities. В ноябре объемы импорта со стороны Китая существенно подскочили по основным товарным позициям: нефть, нефтепродукты, железная руда, медь и так далее. Например, импорт меди подскочил на 28,6%.
Кроме того, в прошлую пятницу начал торговаться индексный фонд, состоящий из базовых активов – меди, никеля и олова. Многие игроки также планируют запустить подобные фонды на рынке промышленных металлов. Это может привести к еще большему дисбалансу спроса-предложения на рынке меди, физический дефицит которой оценивается почти в 400 тыс. тонн в следующем году (около 3% мирового производства за 2009 год).
Сегодня на LME цена меди превысила $9 100 за тонну и установила новый исторический рекорд. Запасы меди на бирже продолжают падать, хотя в предыдущие годы, в том числе в 2009 году, пик запасов приходился именно на новый год. Однако в этом году сезонного роста запасов не наблюдается (см. график в конце обзора).
Металлы и Добыча
Позитивная ситуация на рынке промышленных и драгоценных металлов может поддержать котировки бумаг Норильского никеля. Тем не менее, сегодня они отстают от рынка. Мы полагаем, что в случае сохранения ралли в металлах уровни в 7 000 руб. по акциям ГМК вполне достижимы.
Комитет по стратегии при совете директоров Норникеля планирует рассмотреть 16 декабря два варианта сделки по продаже ОГК-3 – с ИНТЕР РАО через обмен акций и с Евросибэнерго за деньги. Ранее мы уже указывали на то, что второй вариант для ГМК был бы экономически предпочтительнее, однако, по словам владельца Интерроса Владимира Потанина, вариант с ИНТЕР РАО в более глубокой степени проработки
Отметим разнонаправленное движение по акциям Полюс Золота и Полиметалла. С прошлой недели бумаги менее крупного производителя подешевели на 8%, а с максимальных уровней в районе 700 руб. – на 21%. Между тем, бумаги Полюса подорожали на 4%, а на прошлой неделе даже приближались к 2 000 руб. Ажиотаж вокруг производителей драгметаллов, который акции Полиметалла временно уже отыграли, перекинулся на Полюс, отчасти благодаря корпоративным событиям. Один из основных акционеров Михаил Прохоров стал генеральным директором компании, заявил о планах по слиянию с одним из ведущих мировых игроков после получения листинга в Лондоне. Кроме того, компания провела размещение ADR на $100,6 млн. При этом обе компании стоят, мягко говоря, недешево: по коэффициенту EV/EBITDA 11E около 10х
Акции Северстали выросли на 4% и достигли уровней июля 2008 года, выше 500 руб. Помимо общерыночных факторов, позитив связан с возможной продажей проблемного североамериканского завода Sparrows Point, на который, по данным СМИ, нашелся покупатель – аргентинская Ternium. Кроме того, планирует выход на рынок металлопродукции Индии и на рынок золота в Южную Америку. Акции Северстали торгуются с прогнозным EV/EBITDA 2011E около 6,3, что несколько ниже показателей по другим российским меткомбинатам (без учета НЛМК, который оценивается рынком значительно дороже) и примерно соответствует среднемировому значению
Электроэнергетика
Акции ФСК и другие сетевые энергоактивы могут позитивно отреагировать, если позиция Минэнерго, которое настаивает на сохранение темпов роста тарифов RAB на ранее утвержденном уровне, найдет отклик в правительстве. Ранее Минэкономразвития высказывалось за ограничение тарифа 25%-тами, что противоречит концепции RAB, но снижает инфляционное давление в экономике. Возможно, будет выработан компромиссный вариант, что также можно считать позитивом. Акции ОГК-1, которые отставали от других котировок в последние почти шесть месяцев, двигаясь в диапазоне 1,05-1,15 руб., могут получить стимул для роста после объявления цены размещения в 1,12 руб. на прошлой неделе, которое началось 10 декабря. Во-первых, котировки других ОГК, кроме ОГК-3, с июня выросли на 12-36%. Во-вторых, размещения в полном размере 38 млрд акций может не понадобиться. Если стоит задача привлечь средства для строительства Уренгойской ГРЭС в размере 21,8 млрд руб., то по цене размещения достаточно разместить всего 51,3% от объявленных акций. С другой стороны, инвестиционная программа у ОГК-1 огромная (более 90 млрд руб.). С учетом этого акции ОГК-1 оценены на уровне ОГК-3 по текущему коэффициенту EV/EBITDA, а по EV/IC чуть дороже ОГК-2.
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вопреки нашим ожиданиям насчет коррекции рынка вниз, ралли продолжилось, преодолев некоторое желание зафиксировать прибыль в течение недели, и новые годовые максимумы были достигнуты в минувшую пятницу. Индикатор RSI пока не свидетельствует об очевидной перекупленности рынка, исходя из дневных изменений индекса S&P 500. Значение примерно в 68 пунктов пока ниже уровней почти в 80, которые были характерны для начала ноября после объявления QE2
Таким образом, ралли может продолжиться в ближайшие дни, по крайней мере, до психологической отметки в 1250 пунктов. Однако стремительный рост с начала декабря почти на 5% по индексу S&P 500 не снимает с повестки дня техническую коррекцию уже в этом году, которая может быть резкой. Однако вряд ли снижение будет глубоким, т.к. наверно никто не хочет портить себе результат за 4К10, который является очень успешным – почти 9% роста во многом благодаря ФРС. Уровнем поддержки по индексу S&P 500 может выступить район 1200 пунктов.
На этой неделе основными факторами, которые могут наибольшим образом повлиять на рынок, вероятно, станут: очередное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC) (вторник, 22:15), данные по динамике розничных продаж за ноябрь (вторник, 16:30), а также финансовые отчеты некоторых крупнейших компаний (четверг-пятница), которые входят в состав индекса S&P 500 (см. ниже). Кроме того, стоит обратить внимание на размещение облигаций Испании (четверг, 12:30) и саммит в еврозоне (четверг-пятница).
В пятницу повышенную волатильность на рынке может вызвать закрытие опционов и фьючерсов (quadraple witching).
Факторы роста
В ближайшие недели рынок потенциально может получить поддержку от одобрения Конгрессом компромиссного варианта по сохранению налоговых вычетов, в том числе для лиц с высокими доходами. Мы ожидаем принятия решения об этом до 1 января, ведь все равно с нового года в Палате представителей будет большинство республиканцев и смысла тянуть демократам немного. Тем более, что и президент Барак Обама уже давно не против
Эксперты полагают, что в среднем решение продлить налоговые вычеты сохранит доход налогоплательщика в среднем на $3 000 в следующем году (от $396 до $77 000). Кроме того, планируется продлить пособия по безработице еще на 13 месяцев. По разным оценкам, продление налоговых вычетов на два года эквивалентно программе стимулов размером до $900 млрд. Таким образом, это сопоставимо с программой ФРС по реинвестированию и количественному смягчению. Ввиду этого, многие аналитики уже повысили ожидания роста экономики США в 2011 году на 0,5-0,7%. Доходы компаний также могут повыситься, а значит текущая оценка акций, как считают большинство инвесторов, не слишком завышенная по историческим меркам, исходя из значения P/E, должна расти
С одной стороны, налоговые вычеты в отличие от выкупа облигаций имеют прямое и непосредственное влияние на потребителя, что может оказаться более эффективным способом стимулировать конечное потребление. С другой стороны, это может создать значительно большее инфляционное давление, чем программы QE. Эти опасения, а, что еще важнее, размер дефицита бюджета Казначейства, который за два первых месяца текущего фискального года сократился всего на 2% г-к-г до $290,8 млрд, оказывает серьезное давление на цены казначейских долговых обязательств. Ставки растут, а обслуживание долга, который будет только увеличиваться, становится дороже. В дальнейшем это может негативно сказаться на рынках. А пока больше говорят о перетоке средств из облигации в акции
Поддержать рынок могут также результаты продаж розничных сетей за рождественский сезон и дополнительные свидетельства восстановления конечного спроса со стороны американского потребителя. Кроме того, впереди (с начала января) отчеты компаний за 4К10, прогнозы которых могут иметь позитивный оттенок из-за ожиданий восстановления спроса, несмотря на вероятное замедление темпов роста ВВП за последние три месяца. Не стоит также забывать о спекуляциях по поводу возможности QE3, которые, впрочем, мы считаем неуместными
Основные риски
Основные риски для акций на ближайшее время составляет ситуация на рынке труда, ведь негативные тенденции, проявившиеся в прошлом месяце, могут сохраниться и в декабре. Об этом мы узнаем, как обычно, в первую пятницу января. Рост доходности по всей кривой US Treasuries начинает все больше и больше волновать инвесторов. Во-первых, это провоцирует рост ставок по потребительскому кредиту и может погубить первые признаки улучшения в этой сфере (см. ниже). Следовательно, пока не выполняется основная задача программ QEn – снижение кредитных ставок в реальной экономике, расширение спроса на рефинансирование и новые кредиты со стороны домохозяйств как основного фактора восстановления экономики
Более того, QE провоцирует рост цен на сырье, что повышает входящие цены для компаний. Поскольку пока у них существует ограниченная возможность в переложении этих издержек на конечного потребителя, то маржа компаний может испытать давление
Во-вторых, это может свидетельствовать о сужении возможности ФРС стимулировать реальную экономику. Другие меры есть: например, введение потолка для ставок, «выталкивание» ликвидности из избыточных резервов на кредитование (в настоящий момент там хранится чуть менее $1 трлн). Однако настроение рынка может стать негативным, если придет осознание, что главный фактор роста с августа этого года – программа по увеличению ликвидности в мировой финансовой системе не приводит к улучшению в реальной экономике и поэтому может не получить уже ожидаемого многими продолжения
Рынку также стоит опасаться удара со стороны еврозоны, который может быть нанесен практически в любой момент, т.к. долговые проблемы ряда европейских стран не утратили актуальность. К тому же напряжение поддерживает ситуация в КНР, власти которого продолжают пытаться ужесточать денежно- кредитную политику на фоне быстрого роста цен в экономике. Подробнее об этих факторах см. ниже
С другой стороны, высокие темпы роста экономики и внешней торговли КНР оказывают заметную поддержку ценам на commodities, что провоцирует рост акций компаний сырьевого сектора. В дальнейшем, если конечный спрос в американской экономике забуксует вновь, то рост цен на товарных рынках может оказать сдерживающее влияние на рынок акций
Заседание FOMC
В прошлом обзоре мы уже писали про возможные итоги однодневного заседания FOMC. После выступления председателя ФРС Бена Бернанке в прошлый понедельник, многие инвесторы ожидают, что в своем комментарии ФРС укажут на возможность увеличения программы выкупа активов QE2. В СМИ уже дали название – QE3. Однако мы полагаем, что увеличение объема выкупа на данном этапе является не вполне адекватным ответом на ситуацию в экономике и реакцию на рынке (рост ставок). Кажется, что здесь ожидания инвесторов могут не оправдаться
Макроэкономическая статистика
Среди важной макроэкономической статистики, публикуемой на этой неделе, выделяются данные по розничным продажам и объемам начатого строительства (четверг, 16:30) за ноябрь. После уверенных темпов роста продаж без учета авто и бензина на 0,4% рынок ждет еще более стремительных темпов роста - на 0,6%. Учитывая высокие темпы продаж розничных сетей, позитивные данные по продажам автомобилей, а также сильные недельные данные по продажам ритейлеров можно ожидать, что темпы роста розничных продаж действительно могли ускориться
Данные по закладкам новых домов также ожидаются лучше, чем в октябре – рост на 6% до 550 тыс. домов. Однако все равно это очень слабые данные, учитывая спад в октябре на 11,7% м-к-м. По сравнению с ноябрем прошлого года это примерно на 2% ниже. Такие данные могут быть негативны для строителей, однако для продаж являются скорее положительным фактором, учитывая и без того очень высокие запасы нераспроданных домов. Индекс деловой активности в секторе жилой недвижимости (NAHB Housing Market Index) (среда, 18:00) в декабре не должен показать изменений по сравнению с прошлым месяцем.
Статистика по инфляции – индексы CPI (среда, 16:30) и PPI (вторник, 16:30) не должны продемонстрировать заметный рост инфляционного давления в ноябре, подтверждая, что пока для экономики дефляционные риски более сильны, нежели инфляция. Ожидается, что общие индексы CPI и PPI покажут рост на 1,1% и 3,3% г-к-г соответственно. Впрочем, в дальнейшем мы ожидаем постепенного ускорения темпов роста цен. В следующем году на фоне программ стимулов и некоторого восстановления конечного спроса усиление инфляционного давления может стать весьма негативным фактором для рынка
Данные по динамике промышленного производства (среда, 17:15) в отличие от прошлого месяца ожидаются положительными – 0,3% с ростом загрузки мощностей до 75%. Пока это еще очень низкий показатель, так что, прежде чем повысить цены, производители будут увеличивать мощности. Впрочем, такой способ мало поможет с инфляцией издержек, которая, как уже отмечалось, «въедается» в маржу производителей. Индекс опережающих индикаторов за ноябрь (пятница, 18:00) предположительно вырос на 1,1%, что может поддержать рынок
Корпоративные отчеты
Финансовые отчеты Discover Financial Services (четверг, ДО) и FedEx (среда, 16:00) могут существенно повлиять на динамику рынка, т.к. ситуация с просроченной задолженностью по кредитным карточкам и расширение деловой активности в США и в мире являются одними из самых актуальных тем. Ситуация с просрочкой в последнее время несколько улучшалась (см. график), но остается напряженной. Прогнозы FedEx в прошлые два квартала были позитивными. Также рынок может отреагировать на отчеты Oracle (четверг, ПЗ), Best Buy (вторник, 16:00) и General Mills (четверг). Спрос на эксклюзивные услуги отдыха мы узнаем из отчета Carnival (пятница).
Просроченная задолженность по кредитным картам
Положительный настрой перед сезоном отчетности на прошлой неделе создало повышение квартальных прогнозов Home Depot и MetLife. Вероятно, позитивно складываются дела и у GE, которая в пятницу сообщила о повышении дивидендов на 17%. Аналогичные улучшения возможны и у банков, учитывая сильный рост на рынке в 4К10 и некоторое улучшение кредитования в последние месяцы
Акции банков на прошлой неделе были лидерами роста и могут выступать своеобразным опережающим индикатором рынка. Индекс KWB с 1 декабря вырос почти на 14% (см. график).
Индекс KBW против индекса S&P 500
В прошлый вторник были опубликованы неплохие данные по изменению потребительского кредита в октябре – $3,4 млрд м-к-м. против ожиданий снижения на $2 млрд. Это второй месяц роста после 19 месяцев падения. Это произошло впервые с середины 2008 года, а прирост за октябрь – самый значительный с июля 2008 года. Годовые темпы снижения сократились примерно до 3%. Похоже, что дно падения объема потребительского кредита прошло в 1П10. Основной рост произошел за счет увеличения невозобновляемых кредитов (автокредит, образовательные кредиты и прочее) – на $9,0 млрд после скачка на $10,1 млрд в сентябре
Слабым звеном остаются револьверные кредиты (кредитные карты и тому подобное), объем которых продолжил падать – на $5,6 млрд м-к-м. Так что говорить об уверенном восстановлении кредитования, конечно, пока преждевременно. Текущий рост ставок может подорвать и это небольшое наметившееся улучшение
Благоприятным фактором для улучшения потребительских настроений служит увеличение благосостояния. Чистое благосостояние домохозяйств в 3К10 выросло на 2,2%, благодаря росту котировок на фондовом рынке. Таким образом, можно полагать, что в 4К10 этот показатель еще более упрочился, тем более, учитывая планируемое продление налоговых вычетов и пособий по безработице. Общий размер чистого благосостояния вырос до $55 трлн, несмотря на продолжающееся падение стоимости располагаемой недвижимости на 3,7%. Это на 12% выше, чем минимум 1К09 в $49 трлн, но гораздо ниже - на 17%, чем уровень перед рецессией – $66 трлн
Примечательно, что Texas Instruments, которая не радовала в последние кварталы своими прогнозами, заявила на прошлой неделе о том, что сейчас более уверена в более короткой и слабой коррекции в производстве полупроводников. Еще один «зеленый росток» в состоянии реальной экономики?
Еврозона
На этой неделе состоится саммит лидеров ЕС в Брюсселе. Возможные дополнительные детали в позиции стран по поводу выработки комплексного подхода к решению долговых проблем будут интересны. Важным индикатором настроений в еврозоне могут стать итоги размещения облигаций Испании. Министр финансов Испании Елена Сальгадо ожидает рост стоимости заимствования при размещении новых выпусков. Текущая рыночная доходность 10- летних облигаций составляет около 5,4%.
На прошлой неделе, несмотря на общий позитивный настрой на рынках, индексы проблемных стран изменились разнонаправленно, а CDS расширились. Примечательно, что спреды долговых обязательств к германским Bunds по странам, которым уже предоставлен или одобрен пакет помощи – Греция и Ирландия - сузились, а по тем странам, где еще нет – Португалия и Испания – расширились
Курс евро также передает нервозность инвесторов. На прошлой неделе курс евро опустился в район 1,32, потеряв примерно 2 фигуры. Несмотря на рост акций, евро совсем не спешит восстанавливаться, а количество коротких позиций по валюте на прошлой неделе резко возросло. Дополнительным фактором укрепления доллара к евро может быть рост доходности US Treasuries
В течение недели основной статистикой по еврозоне станут индексы деловой активности: ZEW сегодня, 13:00), PMI (четверг, 12:00) и IFO (пятница, 12:00). По последним двум ожидается незначительное ухудшение.
Китай
Рынки восприняли очередное повышение требований к уровню обязательных резервов банков в КНР вместо повышения процентной ставки как положительный момент. Сегодня фондовые индексы Китая прибавляют около 3%. Между тем, в субботу была опубликована макроэкономическая статистика за ноябрь. Данные по промпроизводству, розничным продажам и инвестициям, как мы ожидали, превысили консенсус
Однако данные по инфляции оказались тревожными. Индекс CPI подскочил до 5,1% г-к-г, PPI – до 6,1%. Помесячные данные о росте индекса CPI говорят о значительном ускорении темпов роста цен за последние три месяца – в ноябре уже на 1,1%. Основные виновники такой тенденции – продукты питания, которые подорожали на 11,7% г-к-г, и цены на жилье – на 5,8%. Накопленная инфляция с начала года превысила официальный потолок и составила 3,2%. Поскольку в рамках заседания Политбюро было подтверждена приверженность ценовой стабильности, то можно ожидать дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Это будет оказывать давление на рынки в дальнейшем
Российские акции: никто не хочет продавать
Индекс ММВБ на прошлой неделе удержался на верхней границе восходящего канала (1650 пунктов) и благодаря позитивному внешнему фону может продолжить рост. Уровнем сопротивления станет значение в 1700 пунктов. Однако перекупленность рынка по индикатору RSI, который балансирует на 70 пунктах, не снята. При появлении негативных внешних факторов коррекция может быть стремительной. Однако о глубоком снижении пока речь не идет, т.к. «бычий» настрой слишком силен. Нижней точкой снижения может стать уровень в 1600 пунктов по индексу ММВБ
Как мы говорили ранее, всеобщий оптимизм и уверенность в росте как на внешних рынках, так и на российском, разговоры про дешевизну акций нас более чем настораживают. Обычно такая эйфория свойственна пику рынка или ситуации перед локальной коррекцией. Так что, несмотря на ралли, нас «терзают смутные сомнения» по поводу его устойчивости
На фоне роста риск-аппетита российский рынок на прошлой неделе выглядел более уверенно, чем многие другие развитые и развивающиеся рынки. В минусе закрылись все коллеги по BRIC. Это произошло, несмотря на некоторую коррекцию цен на нефть – баррель WTI подешевел почти на 1,6% в район $88. Впрочем, нефть устойчиво держится около $90, а количество лонгов вновь значительно выросло, почти до рекорда трехнедельной давности. Оптимизм в нефти, прежде всего, связан с общим оптимизмом на рынке акций.
Динамика индекса РТС относительно DJIA и WTI
На этой неделе отчитаются Банк Санкт-Петербург и Мечел (оба сегодня), НМТП, СЗТ и Татнефть (все во вторник). Сбербанк отчитается по РСБУ за 11М10 также во вторник. Дополнительную поддержку акциям банка оказал прогноз менеджмента о прогнозе получения более 200 млрд руб. чистой прибыли в следующем году (скорее всего, имеются в виду РСБУ). На прошлой неделе банк превысил ожидания рынка за 3К10 по МСФО.
Сильный отчет о внешней торговли КНР за ноябрь в пятницу способствовал росту цен на commodities. В ноябре объемы импорта со стороны Китая существенно подскочили по основным товарным позициям: нефть, нефтепродукты, железная руда, медь и так далее. Например, импорт меди подскочил на 28,6%.
Кроме того, в прошлую пятницу начал торговаться индексный фонд, состоящий из базовых активов – меди, никеля и олова. Многие игроки также планируют запустить подобные фонды на рынке промышленных металлов. Это может привести к еще большему дисбалансу спроса-предложения на рынке меди, физический дефицит которой оценивается почти в 400 тыс. тонн в следующем году (около 3% мирового производства за 2009 год).
Сегодня на LME цена меди превысила $9 100 за тонну и установила новый исторический рекорд. Запасы меди на бирже продолжают падать, хотя в предыдущие годы, в том числе в 2009 году, пик запасов приходился именно на новый год. Однако в этом году сезонного роста запасов не наблюдается (см. график в конце обзора).
Металлы и Добыча
Позитивная ситуация на рынке промышленных и драгоценных металлов может поддержать котировки бумаг Норильского никеля. Тем не менее, сегодня они отстают от рынка. Мы полагаем, что в случае сохранения ралли в металлах уровни в 7 000 руб. по акциям ГМК вполне достижимы.
Комитет по стратегии при совете директоров Норникеля планирует рассмотреть 16 декабря два варианта сделки по продаже ОГК-3 – с ИНТЕР РАО через обмен акций и с Евросибэнерго за деньги. Ранее мы уже указывали на то, что второй вариант для ГМК был бы экономически предпочтительнее, однако, по словам владельца Интерроса Владимира Потанина, вариант с ИНТЕР РАО в более глубокой степени проработки
Отметим разнонаправленное движение по акциям Полюс Золота и Полиметалла. С прошлой недели бумаги менее крупного производителя подешевели на 8%, а с максимальных уровней в районе 700 руб. – на 21%. Между тем, бумаги Полюса подорожали на 4%, а на прошлой неделе даже приближались к 2 000 руб. Ажиотаж вокруг производителей драгметаллов, который акции Полиметалла временно уже отыграли, перекинулся на Полюс, отчасти благодаря корпоративным событиям. Один из основных акционеров Михаил Прохоров стал генеральным директором компании, заявил о планах по слиянию с одним из ведущих мировых игроков после получения листинга в Лондоне. Кроме того, компания провела размещение ADR на $100,6 млн. При этом обе компании стоят, мягко говоря, недешево: по коэффициенту EV/EBITDA 11E около 10х
Акции Северстали выросли на 4% и достигли уровней июля 2008 года, выше 500 руб. Помимо общерыночных факторов, позитив связан с возможной продажей проблемного североамериканского завода Sparrows Point, на который, по данным СМИ, нашелся покупатель – аргентинская Ternium. Кроме того, планирует выход на рынок металлопродукции Индии и на рынок золота в Южную Америку. Акции Северстали торгуются с прогнозным EV/EBITDA 2011E около 6,3, что несколько ниже показателей по другим российским меткомбинатам (без учета НЛМК, который оценивается рынком значительно дороже) и примерно соответствует среднемировому значению
Электроэнергетика
Акции ФСК и другие сетевые энергоактивы могут позитивно отреагировать, если позиция Минэнерго, которое настаивает на сохранение темпов роста тарифов RAB на ранее утвержденном уровне, найдет отклик в правительстве. Ранее Минэкономразвития высказывалось за ограничение тарифа 25%-тами, что противоречит концепции RAB, но снижает инфляционное давление в экономике. Возможно, будет выработан компромиссный вариант, что также можно считать позитивом. Акции ОГК-1, которые отставали от других котировок в последние почти шесть месяцев, двигаясь в диапазоне 1,05-1,15 руб., могут получить стимул для роста после объявления цены размещения в 1,12 руб. на прошлой неделе, которое началось 10 декабря. Во-первых, котировки других ОГК, кроме ОГК-3, с июня выросли на 12-36%. Во-вторых, размещения в полном размере 38 млрд акций может не понадобиться. Если стоит задача привлечь средства для строительства Уренгойской ГРЭС в размере 21,8 млрд руб., то по цене размещения достаточно разместить всего 51,3% от объявленных акций. С другой стороны, инвестиционная программа у ОГК-1 огромная (более 90 млрд руб.). С учетом этого акции ОГК-1 оценены на уровне ОГК-3 по текущему коэффициенту EV/EBITDA, а по EV/IC чуть дороже ОГК-2.
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter