26 апреля 2024 ИХ "Финам" Колесникова Алла
Банк России провел очередное заседание по денежно-кредитной политике. Рынок не сомневался, что регулятор сохранит ключевую ставку на текущем уровне 16%, интерес был сфокусирован на сигнале и прогнозе. Впрочем, и здесь ЦБ остался верен своим главным принципам: последовательности и предсказуемости.
Как рынок отреагировал на решение ЦБ и когда ждать снижения ставки? Finam.ru изучил комментарии аналитиков.
О чем рассказал ЦБ и на что обратил внимание рынок
ЦБ на апрельском заседании ожидаемо оставил ключевую ставку без изменений на уровне 16%. При этом регулятор отметил сохраняющиеся инфляционные риски и немного ужесточил сигнал: «Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее».
На пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина еще раз артикулировала: готовы удерживать высокую ставку столько, сколько потребуется для снижения инфляции. Кроме того, глава ЦБ рассказала, что на сегодняшнем заседании были «отдельные мнения» в пользу повышения ставки, при этом все согласились, что пространство для ее снижения снизилось.
ЦБ также пересмотрел среднесрочный прогноз. Ориентир по средней ключевой ставке в 2024 году повышен до 15-16% и в 2025-ом - до 10-12% в базовом сценарии. Прогноз по инфляции в 2024 году повышен до 4,3-4,8% с 4-4,5%. Стоит отметить, что накануне прогноз по инфляции на конец года повысило и министерство экономики - до 5,1%. Возвращения инфляции к целевым 4% ЦБ теперь ожидает в 2025 году. Прогноз роста ВВП на этот год повышен до 2,5-3,5% с февральских 1-2%, при этом отмечено отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста.
Кроме того, ЦБ повысил прогноз по профициту торгового баланса РФ в 2024 году до $121 млрд со $115 млрд. Экспорт по итогам года составит $425 млрд, импорт - $304 млрд. Стоит отметить, что по итогам 1 квартала 2024 года профицит составил $31,1 млрд против $30,4 млрд в 1 квартале 2023 года, экспорт - $97,9 млрд (1К23: $105,1 млрд), импорт - $66,8 млрд (1К23: $74,7 млрд). Опережающее снижение импорта товаров и услуг по сравнению с экспортом ЦБ объясняет сложностями с трансграничными расчетами. Иными словами, ввоз товаров сокращается потому, что за них невозможно заплатить из-за санкций. А вывозу препятствуют те же санкции и ухудшившаяся ценовая конъюнктура. Перегрев экономики сохраняется, а ухудшающиеся внешние условия давят на рубль и являются еще одним проинфляционным фактором. «В какой-то момент сокращение экспорта может стать фатальным, и тогда обвал рубля станет единственным средством, чтобы сбалансировать торговлю», - опасается Евгений Суворов, экономист банка "ЦентроКредит".
Антон Весенний, автор Telegram-канала «Ленивый инвестор», обратил внимание на комментарий главы ЦБ по поводу скорости замедления текущего роста цен. «Эльвира Сахипзадовна хоть и витиевато, но признала, что высокая ставка не обеспечивает торможения инфляции. Мое объяснение в том, что сейчас главный инвестор в стране - государство. В некоторых отраслях - едва ли не единственный. Есть процессы, на которые ЦБ со своей ставкой не имеет влияния. Пример - госфинансирование ВПК и смежные расходы. Ставку можно поднять хоть до 100%, это не остановит производство снарядов: для этих предприятий коммерческая ставка не действует. Поэтому пока рост цен и перегрев в потреблении будут гасить не столько ставкой, сколько через ужесточение условий кредитования, особенно в потребкредитах с высоким риском», - написал аналитик.
На перегрев экономики также обращает внимание Никита Митрофанов, экономист, автор Telegram-канала «Китайская угроза». «Экономика близка к перегреву, и в такой момент ее остудить монетарными методами сложнее всего. Правда, охлаждать нужно госрасходы, поскольку потребление населения уже на спад идет», - комментирует экономист.
Ждать ли снижения ставки?
Ни решение ЦБ сохранить ставку, ни изменение риторики не стало для рынка сюрпризом. Имеющиеся актуальные макроданные указывали на устойчивую инфляцию, сильный спрос и жесткий рынок труда. Именно эти критерии являются для ЦБ основными при определении денежно-кредитной политики. Чего ждать в ближайшей перспективе?
В «жестком» варианте нового прогноза ЦБ ключевая ставка останется на текущем уровне до конца года, считает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
«По нашим оценкам, новый прогнозный диапазон средней ключевой ставки может соответствовать границам ставки на конец года 12-16%. То есть, в самом жестком сценарии ключевая ставка останется на текущем уровне до конца года, а в самом мягком сценарии постепенное снижение ключевой ставки может начаться уже с июньского заседания. Новый прогноз соответствует еще более высоким значениям ключевой ставки в реальном выражении, чем прежний: 2024 год - 9,2%, 2025 год - 6,9% с нормализацией до 2-3% в 2026 году», - комментирует Беленькая.
По мнению Евгения Когана, инвестбанкира, профессора НИУ ВШЭ, снижение ставки возможно по втором полугодии.
«ЦБ решил не жестить и оставил ненаправленный нейтральный сигнал. Это значит, что повышение ставки в июне всерьез не рассматривается, по крайней мере сегодня, - комментирует экономист. - Пока ЦБ планирует первое снижение ставки ближе к 4 кварталу текущего года. На практике будет зависеть от данных по инфляции. Думаю, что все же первое снижение ставки мы увидим пораньше, скорее, в июле-сентябре».
Аналитики «Сбер Инвестиции» ждут первое снижение ставки в сентябре, а к концу года ключевая ставка опустится до 13%.
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО «Астра Управление Активами», считает, что к концу года ставка ЦБ может опуститься до 12-14%.
«Повышение прогноза по ставке ожидаемо и соразмерно изменению прогноза по ВВП, при этом готовность принять чуть более высокую инфляцию в 2024-ом (но и 4,3-4,8% амбициозны) объясняет нежелание сигнализировать о возможности повышения ставки с 16%. Выбор ЦБ – не вверх, а вправо. Вновь напомню – ЦБ говорит про денежно-кредитные условия, а не только саму ставку», - комментирует Полевой.
Сегодняшнее решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка, поэтому в моменте значимого влияния на курс рубля оно не оказало. Доллар держится на уровне 92,19 рубля, евро - 98,05, юань - 12,68 рубля.
«В целом сохранение ключевой ставки на высоком уровне 16% в ближайшие месяцы продолжит оказывать поддержку рублю, наряду с обязательной продажей валютной выручки для крупнейших экспортёров. Жёсткая монетарная политика замедляет кредитование и снижает спрос на импорт (и спрос на валюту). Кроме этого, текущие высокие ставки по рублевым депозитам в 14-16% годовых поддерживают привлекательность сбережений в рублях. Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется стабильным и будет торговаться в устоявшемся диапазоне 90-95 за доллар, 97-102 за евро и 12,4-13,1 за юань», - комментирует Михаил Васильев, главный аналитик «Совкомбанка».
Резкое увеличение ключевой ставки в 2014 году спровоцировало снижение на рынке облигаций. Сейчас на рынке сложилась похожая ситуация — в 2023 году ключевая ставка увеличилась до 16%, что стало причиной снижения котировок ряда ОФЗ.
Следующее заседание совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 7 июня.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Как рынок отреагировал на решение ЦБ и когда ждать снижения ставки? Finam.ru изучил комментарии аналитиков.
О чем рассказал ЦБ и на что обратил внимание рынок
ЦБ на апрельском заседании ожидаемо оставил ключевую ставку без изменений на уровне 16%. При этом регулятор отметил сохраняющиеся инфляционные риски и немного ужесточил сигнал: «Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее».
На пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина еще раз артикулировала: готовы удерживать высокую ставку столько, сколько потребуется для снижения инфляции. Кроме того, глава ЦБ рассказала, что на сегодняшнем заседании были «отдельные мнения» в пользу повышения ставки, при этом все согласились, что пространство для ее снижения снизилось.
ЦБ также пересмотрел среднесрочный прогноз. Ориентир по средней ключевой ставке в 2024 году повышен до 15-16% и в 2025-ом - до 10-12% в базовом сценарии. Прогноз по инфляции в 2024 году повышен до 4,3-4,8% с 4-4,5%. Стоит отметить, что накануне прогноз по инфляции на конец года повысило и министерство экономики - до 5,1%. Возвращения инфляции к целевым 4% ЦБ теперь ожидает в 2025 году. Прогноз роста ВВП на этот год повышен до 2,5-3,5% с февральских 1-2%, при этом отмечено отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста.
Кроме того, ЦБ повысил прогноз по профициту торгового баланса РФ в 2024 году до $121 млрд со $115 млрд. Экспорт по итогам года составит $425 млрд, импорт - $304 млрд. Стоит отметить, что по итогам 1 квартала 2024 года профицит составил $31,1 млрд против $30,4 млрд в 1 квартале 2023 года, экспорт - $97,9 млрд (1К23: $105,1 млрд), импорт - $66,8 млрд (1К23: $74,7 млрд). Опережающее снижение импорта товаров и услуг по сравнению с экспортом ЦБ объясняет сложностями с трансграничными расчетами. Иными словами, ввоз товаров сокращается потому, что за них невозможно заплатить из-за санкций. А вывозу препятствуют те же санкции и ухудшившаяся ценовая конъюнктура. Перегрев экономики сохраняется, а ухудшающиеся внешние условия давят на рубль и являются еще одним проинфляционным фактором. «В какой-то момент сокращение экспорта может стать фатальным, и тогда обвал рубля станет единственным средством, чтобы сбалансировать торговлю», - опасается Евгений Суворов, экономист банка "ЦентроКредит".
Антон Весенний, автор Telegram-канала «Ленивый инвестор», обратил внимание на комментарий главы ЦБ по поводу скорости замедления текущего роста цен. «Эльвира Сахипзадовна хоть и витиевато, но признала, что высокая ставка не обеспечивает торможения инфляции. Мое объяснение в том, что сейчас главный инвестор в стране - государство. В некоторых отраслях - едва ли не единственный. Есть процессы, на которые ЦБ со своей ставкой не имеет влияния. Пример - госфинансирование ВПК и смежные расходы. Ставку можно поднять хоть до 100%, это не остановит производство снарядов: для этих предприятий коммерческая ставка не действует. Поэтому пока рост цен и перегрев в потреблении будут гасить не столько ставкой, сколько через ужесточение условий кредитования, особенно в потребкредитах с высоким риском», - написал аналитик.
На перегрев экономики также обращает внимание Никита Митрофанов, экономист, автор Telegram-канала «Китайская угроза». «Экономика близка к перегреву, и в такой момент ее остудить монетарными методами сложнее всего. Правда, охлаждать нужно госрасходы, поскольку потребление населения уже на спад идет», - комментирует экономист.
Ждать ли снижения ставки?
Ни решение ЦБ сохранить ставку, ни изменение риторики не стало для рынка сюрпризом. Имеющиеся актуальные макроданные указывали на устойчивую инфляцию, сильный спрос и жесткий рынок труда. Именно эти критерии являются для ЦБ основными при определении денежно-кредитной политики. Чего ждать в ближайшей перспективе?
В «жестком» варианте нового прогноза ЦБ ключевая ставка останется на текущем уровне до конца года, считает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
«По нашим оценкам, новый прогнозный диапазон средней ключевой ставки может соответствовать границам ставки на конец года 12-16%. То есть, в самом жестком сценарии ключевая ставка останется на текущем уровне до конца года, а в самом мягком сценарии постепенное снижение ключевой ставки может начаться уже с июньского заседания. Новый прогноз соответствует еще более высоким значениям ключевой ставки в реальном выражении, чем прежний: 2024 год - 9,2%, 2025 год - 6,9% с нормализацией до 2-3% в 2026 году», - комментирует Беленькая.
По мнению Евгения Когана, инвестбанкира, профессора НИУ ВШЭ, снижение ставки возможно по втором полугодии.
«ЦБ решил не жестить и оставил ненаправленный нейтральный сигнал. Это значит, что повышение ставки в июне всерьез не рассматривается, по крайней мере сегодня, - комментирует экономист. - Пока ЦБ планирует первое снижение ставки ближе к 4 кварталу текущего года. На практике будет зависеть от данных по инфляции. Думаю, что все же первое снижение ставки мы увидим пораньше, скорее, в июле-сентябре».
Аналитики «Сбер Инвестиции» ждут первое снижение ставки в сентябре, а к концу года ключевая ставка опустится до 13%.
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО «Астра Управление Активами», считает, что к концу года ставка ЦБ может опуститься до 12-14%.
«Повышение прогноза по ставке ожидаемо и соразмерно изменению прогноза по ВВП, при этом готовность принять чуть более высокую инфляцию в 2024-ом (но и 4,3-4,8% амбициозны) объясняет нежелание сигнализировать о возможности повышения ставки с 16%. Выбор ЦБ – не вверх, а вправо. Вновь напомню – ЦБ говорит про денежно-кредитные условия, а не только саму ставку», - комментирует Полевой.
Сегодняшнее решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка, поэтому в моменте значимого влияния на курс рубля оно не оказало. Доллар держится на уровне 92,19 рубля, евро - 98,05, юань - 12,68 рубля.
«В целом сохранение ключевой ставки на высоком уровне 16% в ближайшие месяцы продолжит оказывать поддержку рублю, наряду с обязательной продажей валютной выручки для крупнейших экспортёров. Жёсткая монетарная политика замедляет кредитование и снижает спрос на импорт (и спрос на валюту). Кроме этого, текущие высокие ставки по рублевым депозитам в 14-16% годовых поддерживают привлекательность сбережений в рублях. Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется стабильным и будет торговаться в устоявшемся диапазоне 90-95 за доллар, 97-102 за евро и 12,4-13,1 за юань», - комментирует Михаил Васильев, главный аналитик «Совкомбанка».
Резкое увеличение ключевой ставки в 2014 году спровоцировало снижение на рынке облигаций. Сейчас на рынке сложилась похожая ситуация — в 2023 году ключевая ставка увеличилась до 16%, что стало причиной снижения котировок ряда ОФЗ.
Следующее заседание совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 7 июня.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter