30 мая 2011 МФД-ИнфоЦентр | Архив
Немецкий еженедельник Spiegel готовит очередную бомбу, способную взорвать ситуацию вокруг Греции. В предрелизе завтрашней статьи он сообщает, что Греции не удалось выполнить ни одной из поставленных бюджетных целей.
Inspectors find that Greece missed all targets - report
Тройка (МВФ, ЕС и ЕЦБ) в настоящий момент имеют команду, которая оценивает, насколько надежными являются долговые обязательства Греции. Миссия проведет очередные встречи на будущей неделе перед завершением доклада (ориентировочно в конце недели ?).
Дефицит публичного бюджета оказался выше ожиданий. Греческое правительство тратит больше, чем согласовано в программе помощи. Поступления от налогов все еще меньше, чем требуется.
МВФ уже заявил о том, что не сможет в будущем месяце выделить свою часть транша (12 млрд. евро) . У нас, европейцев те же самые условия, что и у МВФ, - цитирует Шпигель слова комиссара ЕС Оли Рена. Мы решим вопрос о следующем транше после доклада тройки. Ситуаций очень серьезная, - добавил Рен.
Греческий министр финансов очень быстро ответил на предрелиз в Шпигеле. Он заявил, что сообщения, опубликованные в Шпигеле, не имеют отношения к реальности. Переговоры продолжаются и будут завершены в течение нескольких дней. У нас есть все причины полагать, что доклад будет позитивным для страны, - заявил он греческому Mega TV.
Zero Hedge называет это очередной ложью и приводит комментарии из последней записки голдмановского аналитика:
Eurogroup head Juncker said yesterday that the IMF would probably not be able to make the next disbursement disbursement, as the re-financing of Greece over the next 12 months is not secured (the €26.7 billion Greece was supposed to get from private investors in 2012). By August 20 the Greek government has to redeem €7 billion in debt falling due, though there are of course other payments the Greek government has to make, implying that Euro-zone governments need to come up with a solution fast.
There are two issues Euro-zone governments have to deal with. First, whether (and how) to bridge the funding hole that will open up over the next couple of months if the IMF does not disburse its tranche. Second, what to do about 2012, ie, should there be a second package and under what conditions?
There are in principle several options available for how to replace the IMF money for the next tranche if governments were to deem the risk for the financial system of any early debt restructuring too big – the ECB has been vocal over the last couple of weeks with respect to these risks. Stepping up the current bilateral loans would be one option, though politically difficult as this would need to be approved by parliaments, at least in some cases. Also, several countries will find it rather unattractive to fund these loans right now in the market. Tapping either the EFSF or the EFSM to replace the missing IMF money would be easier, as – with the exception of Finland – parliaments would not need to be asked. One open question, however, is whether an end of IMF money flows, even temporarily, means that access to EFSF money also needs to be declined, as the EFSF should only provide money together with the IMF.
Whichever option is chosen, this will create some noise in several countries and the official explanation for why the IMF is no longer funding will be crucial in that respect. If it is indeed only the question of guaranteed funding over the next twelve months, Euro-zone governments may argue that the IMF will return once an agreement has been found over the second package. However, if the troika’s assessment states that debt sustainability is not given and/or the slippage in terms of implementing the reforms has been too big, it will be difficult even to come up with bridge financing for the next months.
With respect to the second package, a necessary, though not sufficient, condition, seems to be that the troika will still conclude that Greece can “make it” in principle and the slippage has not been too big – and that the Greek government will intensify its efforts. The question in that case, however, is still what the second package should look like, i.e. to what extent should the private sector participate? It is noteworthy in that respect that the German finance minister has backpedalled from his earlier calls for a soft-restructuring in conjunction with a second program for Greece, stressing the risks associated with this, though he also said that once the ESM is in place, private sector participation will be necessary.
It is difficult to say at this stage how important it will be to have the participation of the private sector in order to overcome public resistance in some creditor countries to another aid package. In any case, without more credible efforts from the Greek government to reform/privatise, this hurdle could be too high to overcome, and there might be not a second package.
The first task at hand for Euro-zone governments is to find a replacement for the IMF money if the IMF does decide it is not in a position to disburse the next tranche.
Otherwise, we may get a Greek debt restructuring much faster than previously thought
Билл Гросс: мы определенно недооценили облигации
Публично Билл Гросс пытается отрицать, что PIMCO шортит US Treasuries; это у него такие реверансы в адрес Феда и Казначейства. Но отчеты твердят свое. Возможно, это то, что он называет стратегией «безопасных спрэдов». Не вдаваясь особенно в подробности, это означает, например, лонг по германским бондам ( или даже российским) и шорт по UST
Недавно Билл Гросс выступил на CNBC
ВЫДЕЛЮ ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ ЕГО ВЫСТУПЛЕНИЯ.
Сохранение процентных ставок на низком уровне он называет «финансовыми репрессиями».
Владельцы сбережений находятся в невыгодном положении по сравнению с должниками, и это может продлиться еще 5,10,15 лет.
По поводу вопроса: Будут ли инвесторы покупать акции вместо бондов? Да, думаю, что будут, - отвечает Билл Гросс. Учитывая, что рост экономик стран G7 2%, а развивающихся 5-6%, учитывая, что реальный рост дивидендов в отдельных странах примерно 1,7-2%, учитывая, что реальная ставка доходности по 7-летним UST равна -1%.
Билл Гросс думает, что доходность 10-летних UST не упадет ниже 3%. В конце июня заканчивается QE2, если Фед не будет покупать, то исчезнет покупатель облигаций на 1 трлн. долларов в год. Кто будет покупать?
На этих уровнях, при этих негативных процентных ставках давайте посмотрим на другие страны, давайте посмотрим на корпоративные бонды, как альтернативу UST.
По поводу позиций PIMCO в облигациях:
Мы не переоценивали трежеря. Мы определенно их недооценивали, но это не означает, что мы не владеем некоторым их количеством. Германские бонды и канадские совершают ралли. Мы просто думаем, что есть лучшие альтернативы. Это не означает, что мы не испытываем определенное смущение относительно их сроков погашения. У нас хороший год... так что вы за нас не волнуйтесь.
Что мы пытаемся сделать – это найти страны, которые в меньшей степени подвергаются «финансовым репрессиям». В США процентная ствка, которая находится на уровне 25 пунктов, на 300 пунктов ниже инфляции. Такие же условия и в Великобритании, и они являются финансово репрессивными, означая, что инвесторы зарабатыват значительно меньше по сравнению с инфляцией. Нам нужны страны с лучшими условиями.
Мы продолжаем видеть рост, не только в США, но и глобальный.
Великое замедление в плане стабильности и темпов роста закончилось. В течение последних 30 лет мы имели ситуацию, когда 10-летние UST торговались близко к номинальным темпам роста ВВП ( по-видимому Билл Гросс подразумевает мировой ВВП). Прямо сейчас мы имеем 3,06%, и это может быть на 1-2% ниже темпов роста, которые продолжают расти. В этом разница... Владельцы сбережений в невыгодном положении и это заставляет их искать альтернативы.
Ниже дан полный транскрипт его ответов на вопросы на английском языке.
Gross on the implication of U.S. low borrowing rates for savers:
“It means that savers are being disadvantaged and will be disadvantaged for perhaps five, ten to fifteen years relative to debtors."
"What policymakers are trying to do is rebalance this imbalance in terms of too much debt and too attractive rates on savings. What happens since 1946 to 1979 in the UK and the U.S., in order to rebalance balance sheets, was that the U.S. basically kept interest rates at 2.5% for much of that period of time and offered substantially lower real interest rates. That is what will be done here, and basically, it is called financial repression. We call it pocket picking. We simply suggest that investors look into other areas in order to achieve returns. “
On whether consumers should buy equities instead of bonds:
“I think so. Our recent secular forum suggests a bumpy territory...to the extent that G7 countries grow at 2% and to the extent that emerging and developing grow at 5 to 6% and those are our main level assumptions, then equities do make some sense. They do offer real returns in the form of a dividend yield than can grow approximately 1.7 to 2% or more in various countries. Compare that to real rates of interest in the United States on a 7-year on a -1%.”
On whether the Treasury 10-year yield will drop below 3%:
“I don’t think so. We have the end of QE2 at the end of June and that subtracts about $1 trillion of annual purchasing power the Fed will not be buying. I would be the first to admit that there is not enough data because QE1 and QE2 was such a short period of time to suggest what might happen afterwards. I simply think that yields would probably go higher as opposed to lower if only because we wonder who will buy Treasuries when the Fed does not buy Treasuries. At these levels, at these negative real interest rates, let's look to other countries, let's look to corporate bonds as opposed to Treasuries. “
On Pimco’s position in Treasuries:
“We're not overweight Treasuries. We're certainly underweight Treasuries, but that does not mean we don't own lots of other bonds. German bunds and Canadian bonds are rallying. We simply think those are better alternatives. It does not mean as well that we're not a little bit shy in terms of duration. We’re having a good year...so don't cry for Pimco.”
“What we are trying to do is find some countries that are less financially repressed...In the United States, the policy rate at 25 basis points is about 300 basis points less than inflation. That, along with the examples in the UK, are financially repressive, meaning that investors earn a substantial amount less than inflation. We want countries where we can do better than that.”
On whether he sees softening in consumption by the U.S. consumer:
“We continue to see low growth, not just in the U.S., but globally. On a domestic and global basis, I think it is clear we are not building houses for each other and there are not enough jobs to go around."
"It is not that demand is satiable -- it never is. It’s just that the financial system and the stability of existing systems to facilitate it aren’t in working order. Because of that, jobs will go to countries with the cheapest labor and policymakers will tend to make their country the labor market of choice via financial repression and currency depreciation.”
Gross on whether the Great Moderation is over:
“The Great Moderation in terms of steady and high real growth rates is over...What we experienced over the past 30 years in terms of real interest rates is a 10-year that basically traded close to nominal GDP. What we have right now is a 10-year at 3.06, which is trading perhaps 1% to 2% under nominal GDP going forward. Therein lies the difference. Savers are being disadvantaged and it pays them to look for alternatives.”
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Inspectors find that Greece missed all targets - report
Тройка (МВФ, ЕС и ЕЦБ) в настоящий момент имеют команду, которая оценивает, насколько надежными являются долговые обязательства Греции. Миссия проведет очередные встречи на будущей неделе перед завершением доклада (ориентировочно в конце недели ?).
Дефицит публичного бюджета оказался выше ожиданий. Греческое правительство тратит больше, чем согласовано в программе помощи. Поступления от налогов все еще меньше, чем требуется.
МВФ уже заявил о том, что не сможет в будущем месяце выделить свою часть транша (12 млрд. евро) . У нас, европейцев те же самые условия, что и у МВФ, - цитирует Шпигель слова комиссара ЕС Оли Рена. Мы решим вопрос о следующем транше после доклада тройки. Ситуаций очень серьезная, - добавил Рен.
Греческий министр финансов очень быстро ответил на предрелиз в Шпигеле. Он заявил, что сообщения, опубликованные в Шпигеле, не имеют отношения к реальности. Переговоры продолжаются и будут завершены в течение нескольких дней. У нас есть все причины полагать, что доклад будет позитивным для страны, - заявил он греческому Mega TV.
Zero Hedge называет это очередной ложью и приводит комментарии из последней записки голдмановского аналитика:
Eurogroup head Juncker said yesterday that the IMF would probably not be able to make the next disbursement disbursement, as the re-financing of Greece over the next 12 months is not secured (the €26.7 billion Greece was supposed to get from private investors in 2012). By August 20 the Greek government has to redeem €7 billion in debt falling due, though there are of course other payments the Greek government has to make, implying that Euro-zone governments need to come up with a solution fast.
There are two issues Euro-zone governments have to deal with. First, whether (and how) to bridge the funding hole that will open up over the next couple of months if the IMF does not disburse its tranche. Second, what to do about 2012, ie, should there be a second package and under what conditions?
There are in principle several options available for how to replace the IMF money for the next tranche if governments were to deem the risk for the financial system of any early debt restructuring too big – the ECB has been vocal over the last couple of weeks with respect to these risks. Stepping up the current bilateral loans would be one option, though politically difficult as this would need to be approved by parliaments, at least in some cases. Also, several countries will find it rather unattractive to fund these loans right now in the market. Tapping either the EFSF or the EFSM to replace the missing IMF money would be easier, as – with the exception of Finland – parliaments would not need to be asked. One open question, however, is whether an end of IMF money flows, even temporarily, means that access to EFSF money also needs to be declined, as the EFSF should only provide money together with the IMF.
Whichever option is chosen, this will create some noise in several countries and the official explanation for why the IMF is no longer funding will be crucial in that respect. If it is indeed only the question of guaranteed funding over the next twelve months, Euro-zone governments may argue that the IMF will return once an agreement has been found over the second package. However, if the troika’s assessment states that debt sustainability is not given and/or the slippage in terms of implementing the reforms has been too big, it will be difficult even to come up with bridge financing for the next months.
With respect to the second package, a necessary, though not sufficient, condition, seems to be that the troika will still conclude that Greece can “make it” in principle and the slippage has not been too big – and that the Greek government will intensify its efforts. The question in that case, however, is still what the second package should look like, i.e. to what extent should the private sector participate? It is noteworthy in that respect that the German finance minister has backpedalled from his earlier calls for a soft-restructuring in conjunction with a second program for Greece, stressing the risks associated with this, though he also said that once the ESM is in place, private sector participation will be necessary.
It is difficult to say at this stage how important it will be to have the participation of the private sector in order to overcome public resistance in some creditor countries to another aid package. In any case, without more credible efforts from the Greek government to reform/privatise, this hurdle could be too high to overcome, and there might be not a second package.
The first task at hand for Euro-zone governments is to find a replacement for the IMF money if the IMF does decide it is not in a position to disburse the next tranche.
Otherwise, we may get a Greek debt restructuring much faster than previously thought
Билл Гросс: мы определенно недооценили облигации
Публично Билл Гросс пытается отрицать, что PIMCO шортит US Treasuries; это у него такие реверансы в адрес Феда и Казначейства. Но отчеты твердят свое. Возможно, это то, что он называет стратегией «безопасных спрэдов». Не вдаваясь особенно в подробности, это означает, например, лонг по германским бондам ( или даже российским) и шорт по UST
Недавно Билл Гросс выступил на CNBC
ВЫДЕЛЮ ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ ЕГО ВЫСТУПЛЕНИЯ.
Сохранение процентных ставок на низком уровне он называет «финансовыми репрессиями».
Владельцы сбережений находятся в невыгодном положении по сравнению с должниками, и это может продлиться еще 5,10,15 лет.
По поводу вопроса: Будут ли инвесторы покупать акции вместо бондов? Да, думаю, что будут, - отвечает Билл Гросс. Учитывая, что рост экономик стран G7 2%, а развивающихся 5-6%, учитывая, что реальный рост дивидендов в отдельных странах примерно 1,7-2%, учитывая, что реальная ставка доходности по 7-летним UST равна -1%.
Билл Гросс думает, что доходность 10-летних UST не упадет ниже 3%. В конце июня заканчивается QE2, если Фед не будет покупать, то исчезнет покупатель облигаций на 1 трлн. долларов в год. Кто будет покупать?
На этих уровнях, при этих негативных процентных ставках давайте посмотрим на другие страны, давайте посмотрим на корпоративные бонды, как альтернативу UST.
По поводу позиций PIMCO в облигациях:
Мы не переоценивали трежеря. Мы определенно их недооценивали, но это не означает, что мы не владеем некоторым их количеством. Германские бонды и канадские совершают ралли. Мы просто думаем, что есть лучшие альтернативы. Это не означает, что мы не испытываем определенное смущение относительно их сроков погашения. У нас хороший год... так что вы за нас не волнуйтесь.
Что мы пытаемся сделать – это найти страны, которые в меньшей степени подвергаются «финансовым репрессиям». В США процентная ствка, которая находится на уровне 25 пунктов, на 300 пунктов ниже инфляции. Такие же условия и в Великобритании, и они являются финансово репрессивными, означая, что инвесторы зарабатыват значительно меньше по сравнению с инфляцией. Нам нужны страны с лучшими условиями.
Мы продолжаем видеть рост, не только в США, но и глобальный.
Великое замедление в плане стабильности и темпов роста закончилось. В течение последних 30 лет мы имели ситуацию, когда 10-летние UST торговались близко к номинальным темпам роста ВВП ( по-видимому Билл Гросс подразумевает мировой ВВП). Прямо сейчас мы имеем 3,06%, и это может быть на 1-2% ниже темпов роста, которые продолжают расти. В этом разница... Владельцы сбережений в невыгодном положении и это заставляет их искать альтернативы.
Ниже дан полный транскрипт его ответов на вопросы на английском языке.
Gross on the implication of U.S. low borrowing rates for savers:
“It means that savers are being disadvantaged and will be disadvantaged for perhaps five, ten to fifteen years relative to debtors."
"What policymakers are trying to do is rebalance this imbalance in terms of too much debt and too attractive rates on savings. What happens since 1946 to 1979 in the UK and the U.S., in order to rebalance balance sheets, was that the U.S. basically kept interest rates at 2.5% for much of that period of time and offered substantially lower real interest rates. That is what will be done here, and basically, it is called financial repression. We call it pocket picking. We simply suggest that investors look into other areas in order to achieve returns. “
On whether consumers should buy equities instead of bonds:
“I think so. Our recent secular forum suggests a bumpy territory...to the extent that G7 countries grow at 2% and to the extent that emerging and developing grow at 5 to 6% and those are our main level assumptions, then equities do make some sense. They do offer real returns in the form of a dividend yield than can grow approximately 1.7 to 2% or more in various countries. Compare that to real rates of interest in the United States on a 7-year on a -1%.”
On whether the Treasury 10-year yield will drop below 3%:
“I don’t think so. We have the end of QE2 at the end of June and that subtracts about $1 trillion of annual purchasing power the Fed will not be buying. I would be the first to admit that there is not enough data because QE1 and QE2 was such a short period of time to suggest what might happen afterwards. I simply think that yields would probably go higher as opposed to lower if only because we wonder who will buy Treasuries when the Fed does not buy Treasuries. At these levels, at these negative real interest rates, let's look to other countries, let's look to corporate bonds as opposed to Treasuries. “
On Pimco’s position in Treasuries:
“We're not overweight Treasuries. We're certainly underweight Treasuries, but that does not mean we don't own lots of other bonds. German bunds and Canadian bonds are rallying. We simply think those are better alternatives. It does not mean as well that we're not a little bit shy in terms of duration. We’re having a good year...so don't cry for Pimco.”
“What we are trying to do is find some countries that are less financially repressed...In the United States, the policy rate at 25 basis points is about 300 basis points less than inflation. That, along with the examples in the UK, are financially repressive, meaning that investors earn a substantial amount less than inflation. We want countries where we can do better than that.”
On whether he sees softening in consumption by the U.S. consumer:
“We continue to see low growth, not just in the U.S., but globally. On a domestic and global basis, I think it is clear we are not building houses for each other and there are not enough jobs to go around."
"It is not that demand is satiable -- it never is. It’s just that the financial system and the stability of existing systems to facilitate it aren’t in working order. Because of that, jobs will go to countries with the cheapest labor and policymakers will tend to make their country the labor market of choice via financial repression and currency depreciation.”
Gross on whether the Great Moderation is over:
“The Great Moderation in terms of steady and high real growth rates is over...What we experienced over the past 30 years in terms of real interest rates is a 10-year that basically traded close to nominal GDP. What we have right now is a 10-year at 3.06, which is trading perhaps 1% to 2% under nominal GDP going forward. Therein lies the difference. Savers are being disadvantaged and it pays them to look for alternatives.”
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter