3 июля 2012 Алго Капитал Зайцев Максим
Удивительные совпадения в экономике и спорте продолжились на этой неделе. Как мы знаем, ранее одними из первых в ¼ финала чемпионата Европы по футболу вышли все страны PIIGS, состояние долговых рынков которых периодически ставит вопрос дальнейшего существования еврозоны как валютного союза. В финал же вышли 2 крупнейшие страны из группы PIIGS, размер экономики каждой из которых вполне достаточен, чтобы в случае реализации на долговом рынке «греческого» сценария вызвать более масштабный мировой финансовый кризис, чем это было в 2008 году. Неудивительно, что при таком раскладе чемпионом Евро-2012 стала страна с самым высоким уровнем безработицы в Европе. Однако если для победы на футбольном чемпионате Испании понадобилось меньше месяца, то для победы над рецессией в экономике у страны могут уйти годы…
На этой неделе список стран, которые были вынуждены обратиться за финансовой помощью, состоявший до этого из Ирландии, Греции, Португалии, пополнился Испанией и Кипром. По предварительной оценке независимых аудиторов, испанским банкам на рекапитализацию может понадобиться до €62 млрд., однако как в ЕС, так и Мадриде опасаются, что этой суммы может оказаться недостаточно, и возможно, эта сумма будет увеличена до €100 млрд. Предполагается, что выданный транш будет сроком до 15 лет под ставку 3-4% годовых, тогда как сама Испания в настоящий момент вынуждена заимствовать под ставку более 6% годовых. Вслед за Испанией о необходимости предоставления финансовой помощи заявил Кипр, после того как рейтинговое агентство FITCH снизило ему рейтинг с BBB- до неинвестиционного BB+, последовав примеру Standard&Poor’s и Moody’s, снизившие рейтинги Кипру раннее. Однако здесь речь идёт о гораздо меньшей сумме в пределах €10 млрд, и вполне вероятно, что здесь удастся обойтись и существенно меньшей суммой, учитывая, что это более половины ВВП Кипра.
Что касается Испании, то наличие у неё проблем с самостоятельным обслуживанием долга создаёт действительно существенные риски для еврозоны в целом. Размер испанской экономики в 4.67 раза больше греческой и в 1.87 раза больше совокупного ВВП Греции, Португалии, Ирландии, Кипра. Осознание этого не только экономистами, но и европейскими политиками подтолкнуло их к принятию ряда кардинальных решений. Во-первых, сразу же последовало заявление от Еврокомиссии, что весь объем необходимой помощи будет предоставлен. Кроме того, по итогам саммита Евросоюза, завершившегося 29 июня, было решено направлять средства антикризисного фонда европейской финансовой стабильности (ESM) непосредственно в банковскую систему, которые будут использоваться для скупки суверенных облигаций, а не через национальные правительства, что способствовало бы ещё большему увеличению их госдолга. Подобный механизм во многом напоминает LTRO с той лишь разницей, что в случае предоставления средств из ESM не раздувается баланс ЕЦБ и не происходит увеличения денежной массы, что позволит избежать давления на евро и в какой-то степени будет более эффективным.
Однако основной вопрос, который возникает, насколько объём средств ESM, который в настоящий момент располагает €440 млрд, окажется достаточным, чтобы поддержать суверенные облигации еврозоны сомнительного качества. И здесь также уместно провести аналогии с LTRO, которые лишь на время способствовали снижению процентных ставок на рынке. В конце декабря ЕЦБ начал операцию по долгосрочному финансированию банков LTRO, предоставив банкам 3-летние кредиты под 1% годовых на сумму €490 млрд, и на аналогичных условиях дополнительно было влито в банковскую систему €529.5 млрд 29 февраля. Как видно, объем средств, который может быть предоставлен в рамках ESM, не больше, чем это уже было сделано в рамках LTRO. Безусловно, объем европейского стабилизационного механизма может быть расширен, однако это мера будет весьма непопулярна в странах-донорах, и главным образом, в Германии, поэтому вряд ли здесь стоит ждать каких-то новых масштабных вливаний. Тем не менее, в последний операционный день квартала, 29 июня, рынки восприняли подобное решение с огромным энтузиазмом. В течение дня цены 10-летних испанских облигаций выросли на 4.38%, а их доходность упала на 60 б.п. до 6.33% годовых, однако с учётом вышеперечисленных факторов рассчитывать на то, что подобный оптимизм сохранится, не приходится. Уже на этой неделе 5 июля Испании предстоит разместить 3 выпуска облигаций с погашением в 2015 г., 2016 г. и 2022 г. Результаты аукциона могут вполне охладить оптимизм инвесторов. В любом случае, новые размещения эмитента, для которого в настоящий момент затруднительно обслуживать свой долг по рыночным ставкам, даже в случае успешного размещения уже на вторичном рынке не будут способствовать снижению стоимости обслуживание долга за счёт увеличения его предложения.
Календарь событий
Ключевое событие прошлой недели – саммит Евросоюза – принёс на рынки волну позитива (был согласован пакет мер на 120 млрд. евро, направленных на стимулирование экономического роста). Позитива рынкам на неделе следующей должен добавить старт сезона квартальных отчётов американских корпораций (2 квартал был неплохим для деятельности компаний) и выходящая статистика. В центре внимания будут цифры из США по nonfarm payrolls за июнь. Напомним, данные за май были плохими и инвесторы будут настороженно относиться к этой статистике. На наш взгляд, опасения несколько преувеличены и payrolls выйдут лучше ожиданий. Также стоит обратить внимание на статистику по уровню безработицы в США (вероятно, уровень 8,2% будет сохранён) и в Европе (тут возможен неприятный рост до 11,2%), а также данные из Китая по индексу деловой активности в производственной сфере за июнь (отметим, что последние полгода темпы роста экономики Китая замедляются).
Уже традиционный интерес вызывают данные Минэнерго США по запасам нефти в стране – в последние недели они достигли 387 млн. баррелей. До исторических максимумов, достигнутых летом 1990 года, осталось дорасти менее 2 млн. баррелей. Рекорд может быть обновлён уже на этой неделе.
Кроме того в четверг состоится заседание ЕЦБ, от которого ряд экспертов ждут снижения учётной ставки до 0,75% ради стимулирования экономики. На наш взгляд, Марио Драги будет верен себе, не будет предпринимать резких шагов и сохранит ставку на уровне 1%.
http://www.ncapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На этой неделе список стран, которые были вынуждены обратиться за финансовой помощью, состоявший до этого из Ирландии, Греции, Португалии, пополнился Испанией и Кипром. По предварительной оценке независимых аудиторов, испанским банкам на рекапитализацию может понадобиться до €62 млрд., однако как в ЕС, так и Мадриде опасаются, что этой суммы может оказаться недостаточно, и возможно, эта сумма будет увеличена до €100 млрд. Предполагается, что выданный транш будет сроком до 15 лет под ставку 3-4% годовых, тогда как сама Испания в настоящий момент вынуждена заимствовать под ставку более 6% годовых. Вслед за Испанией о необходимости предоставления финансовой помощи заявил Кипр, после того как рейтинговое агентство FITCH снизило ему рейтинг с BBB- до неинвестиционного BB+, последовав примеру Standard&Poor’s и Moody’s, снизившие рейтинги Кипру раннее. Однако здесь речь идёт о гораздо меньшей сумме в пределах €10 млрд, и вполне вероятно, что здесь удастся обойтись и существенно меньшей суммой, учитывая, что это более половины ВВП Кипра.
Что касается Испании, то наличие у неё проблем с самостоятельным обслуживанием долга создаёт действительно существенные риски для еврозоны в целом. Размер испанской экономики в 4.67 раза больше греческой и в 1.87 раза больше совокупного ВВП Греции, Португалии, Ирландии, Кипра. Осознание этого не только экономистами, но и европейскими политиками подтолкнуло их к принятию ряда кардинальных решений. Во-первых, сразу же последовало заявление от Еврокомиссии, что весь объем необходимой помощи будет предоставлен. Кроме того, по итогам саммита Евросоюза, завершившегося 29 июня, было решено направлять средства антикризисного фонда европейской финансовой стабильности (ESM) непосредственно в банковскую систему, которые будут использоваться для скупки суверенных облигаций, а не через национальные правительства, что способствовало бы ещё большему увеличению их госдолга. Подобный механизм во многом напоминает LTRO с той лишь разницей, что в случае предоставления средств из ESM не раздувается баланс ЕЦБ и не происходит увеличения денежной массы, что позволит избежать давления на евро и в какой-то степени будет более эффективным.
Однако основной вопрос, который возникает, насколько объём средств ESM, который в настоящий момент располагает €440 млрд, окажется достаточным, чтобы поддержать суверенные облигации еврозоны сомнительного качества. И здесь также уместно провести аналогии с LTRO, которые лишь на время способствовали снижению процентных ставок на рынке. В конце декабря ЕЦБ начал операцию по долгосрочному финансированию банков LTRO, предоставив банкам 3-летние кредиты под 1% годовых на сумму €490 млрд, и на аналогичных условиях дополнительно было влито в банковскую систему €529.5 млрд 29 февраля. Как видно, объем средств, который может быть предоставлен в рамках ESM, не больше, чем это уже было сделано в рамках LTRO. Безусловно, объем европейского стабилизационного механизма может быть расширен, однако это мера будет весьма непопулярна в странах-донорах, и главным образом, в Германии, поэтому вряд ли здесь стоит ждать каких-то новых масштабных вливаний. Тем не менее, в последний операционный день квартала, 29 июня, рынки восприняли подобное решение с огромным энтузиазмом. В течение дня цены 10-летних испанских облигаций выросли на 4.38%, а их доходность упала на 60 б.п. до 6.33% годовых, однако с учётом вышеперечисленных факторов рассчитывать на то, что подобный оптимизм сохранится, не приходится. Уже на этой неделе 5 июля Испании предстоит разместить 3 выпуска облигаций с погашением в 2015 г., 2016 г. и 2022 г. Результаты аукциона могут вполне охладить оптимизм инвесторов. В любом случае, новые размещения эмитента, для которого в настоящий момент затруднительно обслуживать свой долг по рыночным ставкам, даже в случае успешного размещения уже на вторичном рынке не будут способствовать снижению стоимости обслуживание долга за счёт увеличения его предложения.
Календарь событий
Ключевое событие прошлой недели – саммит Евросоюза – принёс на рынки волну позитива (был согласован пакет мер на 120 млрд. евро, направленных на стимулирование экономического роста). Позитива рынкам на неделе следующей должен добавить старт сезона квартальных отчётов американских корпораций (2 квартал был неплохим для деятельности компаний) и выходящая статистика. В центре внимания будут цифры из США по nonfarm payrolls за июнь. Напомним, данные за май были плохими и инвесторы будут настороженно относиться к этой статистике. На наш взгляд, опасения несколько преувеличены и payrolls выйдут лучше ожиданий. Также стоит обратить внимание на статистику по уровню безработицы в США (вероятно, уровень 8,2% будет сохранён) и в Европе (тут возможен неприятный рост до 11,2%), а также данные из Китая по индексу деловой активности в производственной сфере за июнь (отметим, что последние полгода темпы роста экономики Китая замедляются).
Уже традиционный интерес вызывают данные Минэнерго США по запасам нефти в стране – в последние недели они достигли 387 млн. баррелей. До исторических максимумов, достигнутых летом 1990 года, осталось дорасти менее 2 млн. баррелей. Рекорд может быть обновлён уже на этой неделе.
Кроме того в четверг состоится заседание ЕЦБ, от которого ряд экспертов ждут снижения учётной ставки до 0,75% ради стимулирования экономики. На наш взгляд, Марио Драги будет верен себе, не будет предпринимать резких шагов и сохранит ставку на уровне 1%.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.ncapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter