Энергокапитал | Погода на рынке | Акции

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем

24 января 2013  Источник http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311055752_logo.png
Настоящий обзор подготовлен с целью освещения нашего взгляда на перспективы развития финансовых рынков в 2013 г. При подготовке прогнозов мы стремились максимально четко указать на основные драйверы и анти-драйверы мировой экономики, а также смоделировать их воздействие на рынок капитала, денежный и валютный рынки Настоящий обзор подготовлен с целью освещения нашего взгляда на перспективы развития финансовых рынков в 2013 г. При подготовке прогнозов мы стремились максимально четко указать на основные драйверы и анти-драйверы мировой экономики, а также смоделировать их воздействие на рынок капитала, денежный и валютный рынки

Мировая экономика

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем. Примечательно, что та же совокупность негативных факторов оказывала на нее давление в течение всего 2012 г. Если коротко, то это проблема государственных финансов в США, проблема затянувшегося выхода из долгового кризиса стан ЕС, а также проблема замедления темпов экономического роста в КНР. Другими словами, 2012 г. хоть и не был полностью бесполезен для оздоровления финансовых рынков, но с точки зрения развития экономических отношений не представил практически ничего нового и не сумел подготовить базис для активного роста фондовых и товарных активов. Основным достижением 2012 г. стал анализ и структурирование основных очагов кризиса мировой экономики, с одной стороны, и попытка формирования адекватных механизмов для их локализации, с другой.

Евросоюз

Хотелось бы все же начать с наиболее ощутимых успехов на поприще экономических реформ. В данном процессе, как ни парадоксально это звучит, наибольшего успеха добилась объединенная Европа. Лидеры страны ЕС сумели не только преодолеть ряд политических и экономических противоречий в отношениях друг с другом, но научились находить компромисс в нелегком деле формирования наднациональных органов финансового контроля и фондов противодействия потенциальным новым долговым кризисам. В 2012 г. страны ЕС смогли несколько раз оплатить от- срочку дефолтов таких стран как Испания и Греция, а также создать два фонда, входящих в ме- ханизм ESM (Европейский стабилизационный механизм). Предполагается, что представленные изменения смогут начать работать в полую силу только с 2014 г. Ценой всех этих достижений стало перераспределение долгового бремени на плечи наиболее здоровой экономики ЕС экономики Германии. Однако, уже к концу 2012 г. Германия стала демонстрировать признаки рецес- сии, причем темпы снижения промышленного производства в IV кв. 2012 г. близки к рекордным 3,2%. Хватит ли у немецких промышленников и финансистов еще на один очень непростой год ресурсов - вот ключевой вопрос на повестке европейских политиков.
Европейские преобразования продлятся и в 2013 г., на очереди реформа банковской сферы, наделение полномочиями единого финансового регулятора, да и, чем черт не шутит, разработка общего фискального механизма. Активность преобразований в данных направлениях будет стимулироваться со стороны возможности рецидива локальных долговых кризисов, прежде всего в Испании - стране, где безработица среди молодежи достигает 50%, и в Италии. Если первое государство встало на путь прогрессивных реформ и жесткой экономии, то во втором уже в конце февраля – начале марта сменится кабинет министров, в новом к власти могут придти реакционные политические силы, выступающие против снижения бюджетных расходов. Таким образом, ЕС бесспорно добился серьезных успехов на пути борьбы с экономическим кризисом, но одновременно с этим, меры по снижению государственных расходов и перераспределению долговых выплат создали риск усиления рецессии в регионе, что является негативным риск-факто- ром для мировых финансовых рынков. Базовый сценарий нашего макропрогноза предполагает выход на нулевой показатель прироста ВВП в ЕС уже в 2014 г. Данный взгляд составлен с учетом того, что инвестиционное сообщество все же будет наблюдать ряд случаев рецидива долговых проблем, которые фактически будут несколькими техническими дефолтами стран юга Европы. Скорее всего, таких случаев может быть 2-3 в течение 2013 г., но как показывает опыт 2012 г., подобные проблемы являются основным стимулом разрешения политических противоречий и заставляют страны сплотиться вокруг решения общей проблемы. В результате, сильно подешевевшие в 2011 – начале 2012 гг. европейские активы станут одним из наиболее привлекательных секторов мирового фондового рынка. Негативный сценарий – продолжение рецессии в ЕС в 2014 г. Иначе говоря, ускоренный рост фондовых площадок стран евро может продолжиться как минимум в начале 2013 г., но инвестирование в европейские активы по-прежнему сопряжено с существенными рисками.

Китай

Заслуженное второе место в рейтинге борьбы с кризисными явлениями мировой экономики заслуживает КНР. Китайская экономика в 2012 г., пройдя период резкого торможения, совершила «мягкую» посадку к темпам экономического роста в 7,6% годовых. Ряд мер по снижению барьеров кредитования и вводу новых программ государственной поддержки инфраструктурного строительства и урбанизации позволили увеличить показатели деловой активности. Инвестиционное сообщество наблюдало рост внутреннего спроса и стабилизацию темпов развития. В итоге, наиболее радикальным прогнозам, связанным с потенциальной «жесткой» посадкой экономического роста в Китае, не суждено было сбыться
С другой стороны, приход нового политического руководства КНР, от которого большинство представителей инвестиционного сообщества ожидало курс на кардинальные преобразования и продолжение реформ Дэн Сяопина, не оправдал ожиданий. Правительство Си Цзиньпина хоть и заявило о необходимости новых стимулирующих мер, но ни о чем отличном от курса предыдущего правительства так и не объявляло
Мы ожидаем, что темпы экономического роста в КНР вновь приблизятся в базовом прогнозе к 8,0-8,2% в годовом исчислении. При позитивном сценарии темпы экономического роста могут расшириться, причем ускорение способно произойти не ранее второго полугодия. Строительство дорог, инфраструктурное и жилищное строительство в Китае благоприятно скажется на сырьевых рынках, кроме того, оживление в Китае способно существенно увеличить шансы на выход Европы из рецессии уже к 2014 г. Фондовый рынок Китая может продолжить ралли, начатое в конце 2012 г., однако, темпы его существенно замедлятся ввиду закрытости основной фондовой площадки КНР по отношению к внешним игрокам. Также стоит отметить, что замедление китайской экономики, не стоит расценивать как явление с яркой негативной окраской, данный процесс скорее отражает смену экономической модели и переход в более развитую стадию развития. Тем не менее, Китай в 2013 г. станет неплохим подспорьем для сырьевых экономик. Негативный вариант событий – продолжение «мягкой» посадки, на этот раз к 7,4-7,2% годовых. В этом случае правительство Китая продолжит поэтапный ввод новых государственных программ обновления инфраструктуры, а Народный Банк Китая задействует широкий запас инструментов для смягче- ния денежно-кредитной политики

США

Наиболее противоречивой выглядит ситуация в экономике США. Если экономическое развитие и уровень безработицы позволяют с уверенностью смотреть на экономические процессы, а ряд беспрецедентных мер со стороны Центрального банка США создают задел для ускорения динамики ВВП до цифр близких к докризисным 3,5-4,0%, то кризис в сфере государственных финансов является явной и неприкрытой угрозой для экономического благополучия североамериканской республики
Государственные финансы США, как и в случае с Европой, не первый год пребывают в плачевном состоянии. Не первый год американские парламентарии и администрация президента отклады- вают радикальные реформы, призванные изменить политику в области бюджетных отношений и отношений в сфере государственных заимствований. «Потолок госдолга» сменил «бюджетный обрыв», «бюджетный обрыв» сменил новый «потолок госдолга», таким образом, рецидив воз- никновения новых угроз для экономики США случается с периодичностью раз в полугодие. Не смотря на то, что возможности у американских политиков значительно выше чем у европейских лидеров, а экономика крепче, умений преодолевать трудности, находить компромисс и принимать непопулярные решения им явно не хватает. В итоге, инвестиционное сообщество привыкло довольствоваться временными решениями
Объективно, решить проблему государственного долга и сформировать систему экономии бюджетных расходов с учетом противодействия взглядов лидеров республиканской и демократической партий в 2013 г. не удастся. Поэтому, базовый сценарий предполагает очередной перенос лимита государственного долга США, причем, размер увеличения «потолка» едва ли превысит $1,2 трлн. Кроме того, стоит подчеркнуть, что традиционным для США механизмов принятия ре- шений является нахождение компромисса за день либо в день наступления рискового события. В данном случае показателен пример принятия закона «О фискальном обрыве» 31 декабря 2012 г. и сделка между парламентариями 02 января 2013 г. Данные меры предполагают отсрочку до 28 февраля 2013 г. по вопросам сокращения государственных расходов на $1,2 трлн. в ближайшие 10 лет и увеличения предельных параметров государственных заимствований. Постепенно с приближением этой даты, бесспорно, будет происходить рост опасений относительно секвестра государственного бюджета США. Тем не менее, политика ФРС США сглаживает градус данных ожиданий. Председатель ФРС Бен Бернанке по итогам декабрьского заседания ФРС заявил о воз- можности дополнительной монетарной поддержки в случае реализации негативного сценария выхода из бюджетного кризиса
Некоторые страхи у инвесторов вызывает также возможность сворачивания беспрецедентных мер ФРС в конце 2013 г. Тем не менее, отказ либо частичный отказ от стимулирующих мер возможен лишь в условиях достижения показателей безработицы в США целевого ориентира в 6,8-7,0%. Также состояние экономики США при достижении подобных параметров безработицы может быть на порядок лучше нежели в настоящее время, и дополнительные меры поддержки были бы просто излишни. Кроме того стоит отметить, что возможность потери темпов экономического развития в результате повышения налогового бремени при решении проблемы «фискального обрыва» компенсирует угрозу свертывания монетарных мер с достижением целевых уровней экономического роста
Подводя итог, США, не смотря на все меры по наращиванию долларовой массы и сравнительно неплохое состояние экономики, остается самым большим фактором неопределенности для инвестиционного сообщества. Позитивный сценарий – сохранение темпов экономического роста в США на уровне 3,1-3,2%, снижение безработицы. Базовый сценарий – снижение темпов роста до 2,6-2,7%. Данные сценарии, предполагают сохранение высоких темпов роста американского фондового рынка. Тем не менее, в начале года темпы роста индексов США могут замедлиться с реализацией лимитов на фондовые операции на более рисковых площадках. Негативных сценарий – снижение роста ВВП США до 0,5-1,0% при снижении госрасходов и повышении налоговой нагрузки. При реализации данного сценария США станут похожи на Европу в 2011-2012 гг., когда постепенно в поддержке будут нуждаться все новые и новые отдельные штаты Американской конфедерации.

Ближний восток, мусульманский мир

Иранская ядерная программа, война в Сирии, очередной ряд конфликтов между палестинскими государствами, реакционистский режим в Египте, все эти факторы указывают на возможность повторения сценариев «Арабской весны» и в 2013 г. Цена барреля нефти больше не повышается ускоренными темпами и даже Саудовской Аравии становится тяжело покупать лояльность рядовых граждан. Смена ряда сильных лидеров в тираниях арабского мира не завершена, а на очередь встает вопрос о крахе некоторых проамериканских режимов. В 2013 г. события могут начать повторять сценарий двухсотлетней войны Афганистане. Ближний восток, с одной стороны, останется фактором поддержки нефти, а, с другой – фактором снижения лимитов рискованных операций со стороны крупнейших инвестиционных игроков

Экономика России

Для российской экономики 2013 г. может также стать вызовом. Основной задачей экономических институтов станет поиск дальнейших драйверов развития экономических отношений в России.
Динамика роста ВВП РФ в 2012 г. представляет собой довольно крутую лестницу вниз: в I кв. рост составил 4,9%, II кв. - 4,0%, III кВ. - 2,9%, по IV кв. данные пока отсутствуют, но учитывая состояние экономики РФ, темпы роста едва ли преодолели 2,6%. Безусловно данное обстоятель- ство во многом объясняется глобальным трендом замедления экономического роста, низкой ин- вестиционной активностью, а также исчерпанием драйверов прежней модели роста, основанной на яркой динамике цен на нефть и увеличении внутреннего потребления. В итоге, российская экономика рискует перейти к достаточно длительному периоду инерционного роста близкого к 3,3% годовых. Данный уровень вошел в наш базовый экономический прогноз на 2013г. Среднегодовая цена на нефть в 2012 г. составила чуть более $110 за баррель Urals по сравнению с $109 в 2011 г. В 2013 году, скорее всего, средняя цена барреля нефти по-прежнему будет расти по инерции либо индексироваться на уровень долларовой инфляции
Позитивный сценарий предполагает рост экономики России в 2013 г. на 3,6%, что совпадает с прогнозом Минэкономразвития, негативный - рост на 3%. Негативный вариант выглядит вполне реальным в условиях, когда ни правительство, ни частные компании не обладают четким виде- нием очагов дальнейшего развития экономики. В результате, мы будем наблюдать стремление минимизировать риски, а как следствие и замедление роста промышленного производства.
Снижение инвестиционной активности ввиду применения консервативного подхода к инвести- циям внутри страны создает проблему оттока капитала. В 2012 г. чистый отток капитала из России составил $70 млрд. при том, что годом ранее отток капитала уже составил около $80 млрд. Тем не менее, с учетом статистических данных доминирующие позиции в структуре оттока капитала занимают платежи по ссудам, накопленным частным сектором до 2008 г., и трансграничные переводы локальных игроков, связанных с желанием физических лиц осуществлять внешние инвестиции.
Таким образом, 2012 г. вновь подтвердил тезис о том, что старые драйверы роста уже не дей- ствуют, а новых еще нет, и непонятно появятся ли они в 2013 г. Иначе говоря, ситуацию на российском финансовом рынке будут определять положительные реальные процентные ставки и поступательное движение цен на нефть. Данные факторы позитивно скажутся на долговых рынках, однако, высокие цены на нефть все меньше будут означать гарантии устойчивости экономики. Для рынка акций ситуация складывается несколько в ином ключе. Начало года с приходом традиционных для российского рынка средств иностранных фондов в размере $1,5-2,0 млрд. наиболее вероятно ознаменуется увеличением фондовых индексов на 10-15% . В конце I кв. - II кв. может последовать коррекция, причем коррекционное движение способно свести годовые темпы прироста индексов к 3-4%, то есть к цифрам близким к темпам роста ВВП. С учетом низкой насыщенности рынка капиталом мы ожидаем, что объемы инвестиций могут вос- становиться во II пг. 2013 г., что станет причиной увеличения рынка на 13-18% по итогам 2013 г. Иначе говоря, российские акции останутся интересным объектом для инвестирования. Тем не менее, мы рекомендуем избирательно подходить к выбору инвестиционных историй, а также осторожно относиться к отбору объектов для инвестиций с учетом показателей ликвидности. В некоторой мере избежать рисков может помочь использование инструментов площадки ADR / GDR российских эмитентов на фондовой бирже в Лондоне. Также мы хотели бы отметить при- влекательность дивидендных историй в период низкой оценки акций.
Что же касается рисков, то основной риск для российской экономики, бесспорно и неизменно, представляет собой возможность снижения цен на нефть в результате замедления роста мировой экономики, а также отсутствие новых структурных реформ в реальной экономике и инвестиционной сфере.

Российский рынок акций

С учетом среднемесячных отклонений, связанных с сезонным уровнем деловой активности российского бизнеса, прогноз динамики российского фондового рынка представлен на графике.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Таким образом, в базовом сценарии индекс ММВБ прибавит 14% и составит 1730 пунктов на конец года. Для оптимистического и пессимистического сценариев прирост составит 18% и 3 %.

Рынок нефти

С учетом слабой динамики роста мировой экономики, а также ряда нерешенных проблем, на- ходящих прямое отражение в стоимости баррелей нефти, мы ожидаем, что средняя цена бочки смеси Brent в 2013 г. будет близка к $121 за баррель. С другой стороны, средняя стоимость бар- реля WTI под влиянием еще большего снижения инвестиционной составляющей в цене составит $103 за баррель.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Валютный рынок

Устойчивая экономическая платформа США, развивающаяся темпами близкими к докризисным, снижение показателей безработицы, а также потенциальная возможность уменьшения бюджетного дефицита позволяют отдать предпочтение американской валюте по сравнению с евро. Мы ожидаем, что максимум по доллару может быть достигнут уже во II кв., после чего последует коррекционная волна. Далее ситуацию будет определять возможность европейских лидеров эф- фективно бороться с очагами кризисных явлений, а также умение продолжить начатый курс реформ евро-интеграции. Очевидно, что курс валюты отражает ожидания инвесторов относительно состояния экономики, тем не менее, большие темпы расширения денежной массы в США смогут благоприятно отразиться на курсе евро ближе к концу 2013 г.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


На конец 2013 г. наш ориентир по стоимости евро в базовом сценарии $1,21

Экономические перспективы России в 2013 г. едва ли создают существенные перспективы для укрепления национальной валюты. Однако, относительно стабильная цена барреля черного зо- лота и курс Банка России на стерилизацию денежной массы также не дают рублю поводов для коррекции. Мы считаем, что в текущем году средний курс российского рубля изменится незначительно, тем не менее, динамика российской валюты будет в существенной мере отражать потоки капитала, а значит, будет волатильна. Наиболее благоприятный сезон для укрепления рубля - I кв., когда ожидаются сезонное сокращение импорта, а также невысоки объемы погашений внешнего долга. В марте укрепление рубля может остановиться, на этот месяц приходится пик погашений по внешнему долгу

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


На 2013 г. наш прогноз среднего курса евро – 37,8 руб., доллара США – 31,5 руб.

Обзор предприятий и отраслей

Нефть

Нефтегазовый се тор

Насыщенное событиями второе полугодие 2012 г. принесло немало изменений в картину российского нефтяного сектора

В первую очередь, конечно, выделяется неожиданное для многих и решение Роснефти не огра- ничиваться выкупом доли одного из совладельцев ТНК-ВР, а консолидировать целиком всю компанию. В итоге Роснефть становится крупнейшей публичной нефтегазовой компанией в мире по объемам добычи. При этом, занимающая второе место в этом рэнкинге корпорация ExxonMobile стоит почти в четыре раза дороже Роснефти. Кроме того, помимо прироста запасов Роснефть получит четыре НПЗ, разветвленную сеть АЗС, а также активы в разведке и добыче. По всей видимости, остановить сделку ничто не сможет: российская компания уже анонсировала привлечение $17 млрд. для финансирования сделки, а также заключила ряд долгосрочных контрактов с нефтетрейдерами. При этом долговая нагрузка по факту завершения сделки едва ли превысит 2,6 EBITDA, а за счет денежного потока, генерируемого ТНК-ВР, вложение может окупиться в те- чение 10 лет. При этом, Роснефть благоприятно отметилась и в прочих сегментах деятельности. Так, госкомпания анонсировала масштабную программу экспансии на газовый рынок, заключив ряд долгосрочных контрактов с крупными потребителями, а также сохранила фактически моно- польное право на развитие шельфа. На фоне действий Роснефти, остальные участники рынка не отметились сколь либо значимыми. В 2013 г. сектор останется под давлением фискальной по- литики государства, а также волатильности цен на производимое сырье. В отсутствие ожиданий позитивных для отечественных ВИНК изменений в вопросе госрегулирования сектора, едва ли отраслевые акции смогут продемонстрировать опережающую рынок динамику
Таким образом, Роснефть будет интересна в преддверие завершения сделки по ТНК-ВР и пе- ресмотра прогнозов ключевых финпоказателей с этим связанных. Драйвером роста для сильно подорожавших в конце 2012 г. акций Лукойла станет благоприятное для компании разрешение вопроса с доступом на шельф. В противном случае рынку будет сложно найти обоснования ралли декабря-января 2012-2013 гг., а менеджменту компании необходимо будет задуматься помимо дивидендной политики и о диверсификации бизнеса. Также стоит отметить, что спрос на обыкновенные акции Сургутнефтегаза может усилиться в преддверие ожидаемого раскрытия информации по МСФО и возможного раскрытия структуры собственности компании

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Наиболее привлекательной компанией в секторе в 2013 г. нам видится Роснефть, вхождение в капитал которой целесообразно в моменты коррекции рынка. Кроме того, остаются актуальными традиционные дивидендные идеи в привилегированных акциях Сургутнефтегаза, Татнефти и Башнефти

газ

Давние проблемы Газпрома сохранили актуальность. Участники рынка все более активно и от- крыто критикуют менеджмент предприятия за раздутость и неэффективность инвестпрограмм. Государство также не ведет протекционистскую политику по отношению к монополии: в каче- стве компенсации за ежегодный рост внутреннего тарифа на газ, с 2012 г. был удвоен НДПИ для Газпрома. А зарубежные потребители все активнее высказываются в пользу диверсификации поставок и требуют скидок с российской стороны
В то же время эффективный менеджмент и лоббистские возможности ключевых акционеров позитивно выделяют Новатэк на фоне госкомпании. Новатэк сумел добиться понижения ставки НДПИ на 2013-2015 гг., а также продолжил курс на увеличение добычи и заключение долго- срочных договоров на поставку сырья с бывшими крупными потребителями Газпрома. Дошло до того, что внучка Газпрома Мосэнерго заключила с Новатэком трехлетний договор на поставку 27 млрд. куб. м. газа

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Акции Газпрома могут быть спекулятивно привлекательными в отдельные временные периоды в 2013 г. Тем не менее, возвращения стоимости акций к уровням выше 200 руб. мы не ждем
Спрос на акции Новатэка останется стабильно высоким, а положительное разрешение хотя бы части окружающих компанию неопределенностей способно предопределить опережающий рост стоимости акций

Финансовый сек тор

2013 г. ознаменовался SPO Сбербанка, в рамках которого было реализована часть госпакета размером 7,58%. Книга заявок была переподписана более чем вдвое по цене 93 руб. за акцию. Успешное размещение открыло окно для ряда последующих IPO и SPO, в числе которых М.Видео и Мегафон.
По итогам 2012 г. в Сбербанке рассчитывают обновить очередной рекорд чистой прибыли. При этом банк фактически лишен рисков ликвидности, имеет доступ к дешевому финансированию, а его долгосрочная стратегия развития выглядит довольно эффективно, что подтверждается динамикой ключевых показателей со времен «народного IPO».
Корпоративное управление в ВТБ по-прежнему вызывает множество вопросов у участников рынка. В совокупности с относительно слабыми финансовыми результатами данный фактор обусла- вливает существенное отставание динамики стоимости акций ВТБ от бумаг Сбербанка
Во втором эшелоне после анонсирования выкупа со стороны ФК Открытие 100% уставного ка- питала НОМОС-Банка, фактически осталось два актива, отвечающих критериям ликвидности
Наиболее привлекательным среди них выглядят акции банка Возрождения, остающегося суще- ственно недооцененным в сравнении с аналогами и при этом характеризующегося достаточно консервативной политикой управления рисками. При этом стоит отметить, что покупка акций VZRZ целесообразна лишь в качестве долгосрочной инвестиции с горизонтом более года. Спрос на акции банков второго эшелона может оставаться низким долгое время, пока внешний фон свидетельствует о многообразии макроэкономических рисков
Среди дивидендных идей в секторе традиционно выделяются привилегированные акции типа А банка Санкт-Петербург. Однако, ввиду намеченной на 2013 г. конвертации префов в ОА, их привлекательность существенно снижается. Дивиденды по итогам года оцениваются в районе 12-13 руб. К данному абсолютному значению, с нашей точки зрения, будет стремиться спрэд стоимости между ОА и ПА БСПб. Тем не менее, при определенных условиях покупка привилегированных акций может позволить заработать на конвертации до 7%.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


В 2013 г. мы рекомендуем к покупке обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. Префы Сбербанка могут быть интересны особенно в случае активизации слухов касательно воз- можной конвертации в обыкновенные акции. Бумаги ВТБ по-прежнему не смогут стать фаворитами в финансовом секторе, по крайней мере, пока информационный фон вокруг кредитной организации не изменит окраску.

Металлургия

Черная металлургия

Металлурги довольно стойко перенесли сложный для них 2012 г. В условиях, когда конъюнктура рынка оставалась негативной, а позитивные прогнозы не оправдывались, предприятия сектора в основном воздержались от масштабных капвложений, сосредоточившись на продаже непро- фильных или малоэффективных активов
В первой половине 2013 г. не стоит ждать мощного роста сектора. Акции металлургических ком- паний за счет эффекта беты по-прежнему будут привлекательны для спекулятивных покупок. Однако, стоит отметить, что рынок в целом справедливо оценивает стоимость акций металлургов и усредненная динамика их стоимости будет близка к среднерыночной
Особняком выглядят акции Мечела. Компания остается наиболее проблемным активом в секторе. Повышенная долговая нагрузка и усилившиеся риски превышения ковенанты после весьма спорной сделки по порту Ванино продолжат оказывать давление на капитализацию компании. Однако, привлечение в капитал крупного стратега, успешное IPO Мечел-Майнинга или активи- зация продаж зарубежных малоэффективных активов, способны стать причиной мощного ралли в акциях Мечела. Тогда как отсутствие позитива в данных вопросах при сохранении существую- щей конъюнктуры может усугубить риски инвестирования в актив.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Таким образом, акции Северстали, НЛМК и ММК в 2013 г. останутся привлекательными для спекулятивных или краткосрочных операций. Причем с учетом традиции публикации квар- тальной отчетности приблизительно одновременно, лучшую динамику будут демонстрировать акции компании, отчитавшейся сильнее остальных.
С целью долгосрочного инвестирования в России лучшей идеей с нашей точки зрения явля- ются акции ММК. В портфель российских ADR/GDR целесообразно включение депозитарных расписок Evraz
Что касается Мечела, ключевым сопротивлением для обыкновенных акций является уровень 250 руб., который, наверняка неоднократно будет протестирован в 2013 г., что делает целесоо- бразным вхождение в капитал компании на уровнях в районе 190-200 руб. на срок 1-2 недели. При разрешении вышеописанных проблем, акции Мечела способны достичь уровня 326 руб
Отметим также, что привилегированные акции Мечела с учетом ожидающихся убытков по итогам 2013 г. не являются привлекательными

Цветные металлы

В 2012 г. был опубликован план разрешения корпоративного конфликта в Норильском никеле, что стало центральным событием в секторе. Вхождение в капитал ГМК Millhouse г-на Абрамо- вича, согласно ожиданиям, позволит примирить враждующие стороны, а высокие дивидендные выплаты будут способствовать инвестиционной привлекательности предприятия для консерва- тивных инвесторов
Еще одним интересным активом в секторе можно назвать акции АЛРОСы. Компания оценена со значительным дисконтом к зарубежным аналогам. Однако, в преддверие IPO, оценка которо- го предполагает цену акции в районе 23,3 руб., данный уровень может стать сдерживающим фактором для роста капитализации АЛРОСы и обуславливает повышенные риски вхождения в капитал компании на уровнях, близких к 30 руб.
В преддверие дивидендных выплат акции Норильского никеля выглядят наиболее привле- кательным активом в секторе. Входить в капитал ГМК стоит на уровнях, не превышающих 6000 руб. В агрессивные долгосрочные портфели также целесообразно включать РДР РусАла: дивиденды Норникеля обеспечат компанию средствами на обслуживание и погашение долга, а значит, точка безубыточности на графике алюминиевых цен снизится с $2200 до $1900-2000

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Уголь

Менеджмент Распадской в 2012 г. продал собственный пакет Evraz, получив взамен акции металлургического холдинга. Таким образом, на текущий Evraz контролирует 80% Распадской. Компании не удается пока компенсировать негативный эффект от взрыва шахты, даже несмо- тря на высокие цены на угольном рынке, державшиеся во второй половине 2012 г.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


С нашей точки зрения, несмотря на сильную динамику цен на продукцию угольных компаний, собственные риски инвестирования в их акции преобладают, вследствие чего едва ли стоит ожидать от них сильной динамики

Энергетика

Распределение

В сегменте сетевых компаний, ключевым событием предстоящего года станет присоединение активов ФСК к Холдингу МРСК и переименование последнего в ОАО «Российские сети». До сих пор неизвестны оценка активов в преддверие сделки, коэффициенты конвертации и цены выкупа у несогласных акционеров. Существует высокая вероятность, что данные цифры будут содержать премию к текущим котировкам
Дочерние компании Холдинга МРСК остаются значительно недооцененными. Однако, в усло- виях дефицита притока капитала, едва ли в 2013 г. разрыв между рыночной и справедливой оценкой будет компенсирован. Наиболее интересными будут акции компаний, отличающиеся наибольшей для сегмента ликвидностью, а также демонстрирующих стабильную прибыль на протяжении 2010-2012 гг. Кроме того, стоит помнить о давних планах начала приватизации сегмента в 2013 г. В преддверие запуска пилотного проекта привлекательными могут стать акции МРСК Центра
Также стоит отметить, что в 2013 г. в сегменте отсутствуют дивидендные идеи. Ввиду слабости финпоказателей Ленэнерго, выплаты на традиционно привлекательные в дивидендный период префы компании будут низкими, а в случае фиксации убытков по итогам года вообще будут отсутствовать
Таким образом, ключевым фактором неопределенности в сегменте останется вопрос объединения ХМРСК и ФСК и параметров сделки. Мы рекомендуем инвестировать в акции вышеобозначенных компаний в расчете на позитивную оценку активов в преддверие сделки

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Генерация

В сегменте генерации в 2013 г. не предвидится каких-либо фундаментальных регуляторных изменений. Конечно, с учетом того, как быстро в российской энергетике могут меняться «правила игры», теоретически вероятность изменения подхода к тарифообразованию и последующего ралли всего сегмента исключать нельзя. Однако, с нашей точки зрения, данных предпосылок недостаточно для того, чтобы делать ставку на дешевые акции недавних аутсайдеров рынка
В этой связи нашими топ-рекомендациями в сегменте остаются акции наиболее эффективных и стабильных генкомпаний. В первую очередь это Э.ОН Россия и Энел ОГК-5. Кроме того, отметим потенциально высокую доходность участия в сделках M&A в секторе. Так, представляется ин- тересным участие в допэмиссии Русгидро посредством конвертации в акции допвыпуска бумаг РАО ЭС Востока или ИЭСК. Данная инвестиция может обеспечить дешевый вход в капитал ги- дрогенерирующей компании. Кроме того, может быть разрешена неопределенность касательно дальнейшей судьбы 40%-ного госпакета Иркусткэнерго, в котором при определенных условиях также может возникнуть требование выкупа у потенциального приобретателя

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Телекоммуникации

В 2013 г. мы по-прежнему скептически оцениваем возможности роста российского телекоммуникационного сектора. Специфика индустрии такова, что при отсутствии перспектив расширения зоны охвата внутри страны, участники рынка с целью сохранения и увеличения абонентской базы вынуждены либо развивать зарубежные проекты, либо инвестировать в развитие собствен- ных сетей внутри страны с целью предоставления пользователю более продвинутых услуг, нежели конкуренты. При этом, объемы инвестиций в проекты весьма существенны, а ввиду конку- ренции отдача на инвестиции минимальна
Таким образом, в 2013 г. в секторе может продолжиться стагнация. На этом фоне лучшую динамику способны продемонстрировать акции компании, демонстрирующей опережающие финан- совые и операционные результаты
Мы рекомендуем диверсифицировать вложения в компании сектора между бумагами МТС и Мегафона. Помимо потенциала роста стоимости акций вышеобозначенных компаний, по ним ожидаются щедрые дивидендные выплаты
Обыкновенные акции Ростелекома привлекательны лишь для спекулятивных покупок на фоне корпоративных новостей. Привилегированные акции компании также могут рассматриваться для включения в дивидендный портфель.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Автопроизводители

Российский авторынок в 2013 г. не продемонстрирует сопоставимых с предыдущими годами тем- пов прироста. Российские автопроизводители будут испытывать на себе как усиление конкурен- ции со стороны зарубежных конкурентов, так и негативный эффект, связанные с замедлением темпов увеличения рынка
Тем не менее, акции отечественных автопроизводителей остаются привлекательными. Ралли ак- ций группы Соллерс может продолжится на фоне эффективной стратегии развития и улучшения финпоказателей. Бумаги АвтоВАЗа привлекательны за счет оценки эффекта от выпуска на рынок новых моделей, разработанных совместно с Renault. В акциях КАМАЗа по-прежнему не теряют актуальности старые идеи, связанные с увеличением доли Daimler в капитале предприятия и слияния с МАЗом

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Удобрения

В 2013 г. нашим фаворитом в секторе являются акции Фосагро. Компания в ушедшем году за- крыла сделку по приобретению госпакета Апатита. За счет либерализации рынка апатитового концентрата в 2014 г. и ожидаемого уже с текущего года роста цен, компания сможет нарастить финпоказатели и одновременно осложнить деятельность конкурентов-производителей сложных удобрений
Акции Уралкалия в 2013 г. менее привлекательны. С одной стороны, позитивом для предприятия является либерализация внутреннего рынка хлоркалия. Стоимость хлоркалия для производи- телей NPK может увеличиться в I кв. 2013 г. уже на 18%. В то же время мощности Уралкалия с начала 2013 г. работают с 50%-ной загрузкой ввиду сокращения экспортного спроса на продукцию. Уралкалий лишь в январе 2013 г. объявил о подписании соглашения на поставку китайским потребителям, подразумевающего 15%-ную скидку к цене 2012 г. Контракта с Индией до сих пор не подписан.
В то же время Акрон, несмотря на сохраняющуюся зависимость от поставок сырья, за счет запуска собственного производства апатитового сырья подготовлен к либерализации рынка. Тем не менее, мы считаем целесообразным фиксировать прибыль в акциях компании и замещать их в долгосрочных портфелях бумагами Фосагро

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Ритейл

2012 г. вновь стал очень успешным для Магнита, чего не скажешь об основном конкуренте Х5. Уже в 2013 г. Магнит имеет шансы стать не только крупнейшим российским ритейлером по числу магазинов, но и лидером по выручке. Рост доходов Магнита в наступившем году прогнозируется на уровне 25-27% и может достичь 545-562 млрд. руб. При том, что выручка Х5 при сохранении текущих темпов роста ожидается в районе 530 млрд. руб.
Магнит характеризуется стабильной и эффективной командой менеджеров, работающих в рам- ках определенной стратегии развития. На этом фоне Х5, ежегодно меняющая руководство и не имеющая стабильной стратегии развития, выглядит проигрышно. Среди менее крупных участников рынка наблюдается тенденция к изменению формата сетей. В «магазин у дома» пере- профилирует свои дискаунтеры Дикси. О’Кей объявил о выходе на московский рынок со 100 магазинами малого формата.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


При этом, если в 2013 г. сети еще сумеют сохранить относительно высокие темпы роста бизнеса, то в дальнейшем данный процесс будет осложняться. Даже при условии изменения законода- тельства, которое может позволить ритейлерам органическое развитие в регионах, где их доля рынка превышает 25%, эффект каннибализации рынка сократит маржу и снизит эффективность новых инвестиций
Резюмируя, отметим, что акции Магнита могут быть переоценены в течение года в сторону повы- шения целевой цены при сохранении опережающих ожидания результатов. Тоже касается GDR O’Key. Кроме того, мы по-прежнему сохраняем позитивный взгляд на акции М.Видео

Транспорт

Стагнация в сегменте авиаперевозок продолжилась в 2012 г. Едва ли картина существенным образом изменится и в 2013 г. В этой связи мы не рекомендуем инвестировать в компании сегмента.
Интересны акции НМТП: госпакет новороссийского порта планируется приватизировать путем SPO. Рассматривается также вариант продажи актива в пользу стратегического инвестора с премией к рынку. Объем госпакета оценивается в 20%.
Также стоит отметить привлекательность GDR Globaltrans. Компания входит в число крупнейших консолидаторов в сегменте, быстрыми темпами увеличивая вагонный парк

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Девелопмент

В долгосрочной перспективе сектор остается привлекательным. Однако, высокая восприимчи- вость девелоперских компаний к изменению макроэкономической ситуации в стране при сохранении глобальных экономических рисков затрудняет стабилизацию их показателей

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Наиболее привлекательным активом в секторе являются акции Группы ЛСР. Тем не менее, ввиду возможности коррекций, мы рекомендуем фиксировать прибыль, полученную по бумагам компа- нии в долгосрочных портфелях

Фармакологический сектор

В секторе сохраняются актуальные несколько лет тенденции. Ритейл находится под давлением политики регулятора, тогда как фармпроизводители за счет востребованности ряда препаратов в их линейке демонстрируют неплохие показатели

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


В 2013 г. в центре внимания инвесторов будет ряд корпоративных преобразований в секторе. Слухи о продаже Верофарма, подконтрольного Аптечной сети 36,6, поутихли, однако, об отказе от сделки так же пока заявлено не было. Верофарм является качественным активом с высоким долгосрочным потенциалом роста. А акции перекредитованной Аптечной сети 36,6 в случае при- нятия решения о сделке будут привлекательны для краткосрочных покупок
Акционеры Протека планируют выкупить долю миноритариев компании. С нашей точки зрения, сделка пройдет с премией к цене за последние полгода. Однако, на текущих уровнях вхождение в капитал компании целесообразным не выглядит

IT сектор

ADR Яндекса продемонстрировали хорошую динамику после IPO. Тем не менее, вокруг бизнеса компании аккумулированы значительные риски: это и наступление Google на российский рынок, и неоднозначность запуска собственных браузера. В этой связи, более привлекательными выгля- дят расписки Mail.Ru, как стабильная компания, дешевле оцененная рынком

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Представляем прогноз дивидендных выплат на 2013 год.

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Инвестиционные портфели

По итогам анализа перспектив российского рынка в разрезе отдельных отраслей и эмитентов на 2013 г. мы подготовили четыре основных инвестиционных стратегии на рынке акций

1. Портфель перспективных акций для инвес торов на российск ом рынке («Ликвидные акции»)

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


2. Портфель перспек тивных акций для инвес торов на российск ом рынке («Второй эше лон»)

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


3. Портфель перспек тивных российских эмитентов, для инвесторов, обладающих доступом к зарубе жным площадка ADR / GDR

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


4. Портфель ценных бумаг, ориентированных на получение высокой дивидендной доходности

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


Инвестиционная стратегия

Целью инвестиционной стратегии на 2013 год является сохранение уровня благо- состояния и получение инвестиционного дохода в размере от 17-20% годовых при обеспечении уровня риска инвестиционного портфеля значительно ниже среднеры- ночного уровня

Для реализации данной цели мы рекомендуем сбалансированное использование различных ин- вестиционных инструментов, представленных в продуктовой линейке ИК Энергокапитал

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


На следующем графике представлено соотношение между риском и потенциальной доходностью различных классов активов и всего портфеля. На рисунке видно, что за счет сбалансированного подбора активов риск портфеля оказывается существенно меньше среднего по российскому рынку акций при сохранении потенциальной доходности на высоком уровне

Мировая экономика вступила в 2013 г. с объемным грузом нерешенных проблем


/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=167826. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.