Оценка P/E 2013 индекса РТС, а также фондовых индексов развитых и развивающихся странВо 2-м квартале на мировых площадках наблюдалась разнонаправленная динамика при высокой волатильности торгов. Лучше других выглядели развитые рынки, в то время как бумаги компаний из развивающихся стран оставались на периферии интереса глобальных инвесторов. Данные мировой макроэкономической информации носили противоречивый характер, свидетельствуя о продолжающемся снижении экономической активности в ведущих регионах мира, при этом особое беспокойство вызывает ситуация в Китае. В то же время усиливались ожидания ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии. Показатели инфляции в ведущих странах несколько повысились, хотя они по-прежнему остаются на контролируемом уровне.
Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, продемонстрировала заметное увеличение рисков для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствует о сохранении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок до конца года. Мы ожидаем постепенного восстановления доверия глобальных инвесторов к развивающимся рынкам по мере улучшения ситуации в мировой экономике. На этом фоне акции компаний РФ, которые по мультипликатору P/E сейчас оцениваются в среднем в 2 раза дешевле своих аналогов из стран BRIC, выглядят очень привлекательно. На наш взгляд, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ и слабость корпоративного управления уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года ускорятся до 2.8-3%, чему будет способствовать снижение инфляции и восстановление спроса на внешних рынках. Мы также ожидаем, что к осени российские власти могут объявить о серьезных шагах стимулирования российской экономики, в частности, что будут проработаны и начнут реализовываться антикризисные меры, предложенные В. Путиным на Петербургском экономическом форуме. Не исключено, что при снижении темпов инфляции Банк России пойдет на смягчение монетарной политики в стране. В то же время, учитывая сохраняющиеся значительные риски, а также период летних отпусков, мы ожидаем в ближайшие месяцы преимущественно боковую динамику на российском рынке акций. При этом инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Аэрофлота, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: разнонаправленная динамика котировок при высокой волатильности торгов
Второй квартал на мировых рынках выдался крайне волатильным, хотя в целом изменение ведущих фондовых индикаторов оказалось небольшим. Так, индекс MSCI World за данный период прибавил лишь 0.4% после роста на 7.2% в 1-м квартале, при этом размах его колебаний составил почти 10%. Отметим также, что динамика рынков была очень неоднородной как по времени, так и по регионам. Лидерами повышения в очередной раз оказались развитые рынки во главе с Японией, а развивающиеся рынки остались аутсайдерами. Помимо сохраняющихся опасений глобальных инвесторов относительно того, что тяжелая ситуация в мировой экономике на фоне предстоящего сокращения программ стимулирования в США больнее всего ударит по прибылям компаний из развивающихся стран, свой негативный отпечаток наложили народные волнения в таких странах, как Бразилия, Турция, Египет. На этом фоне отток средств из фондов, инвестирующих в рынки развивающихся стран, в апреле-июне превысил, по данным EPFR Global, $10 млрд. и стал максимальным с 3-го квартала 2011 г. С российского рынка акций мировые инвесторы вывели во 2-м квартале $1.1 млрд., а с начала года отток составил уже около 2 млрд.
Начинался 2-й квартал для рынков довольно неплохо, ведущие индексы по инерции продолжили рост, который подпитывался сообщениями о наращивании мер поддержки экономики в большинстве регионов мира. При этом европейским и американским фондовым индикаторам удалось обновить исторические максимумы. Однако оптимизма на мировых площадках хватило лишь примерно до середины мая, когда на основных рынках наметилась смена тренда. Поводом для усиления коррекционных настроений стало усиление опасений игроков относительно скорого завершения программ QE в США. Этому способствовали сообщения СМИ о том, что ФРС уже подготовила план постепенного выхода из стимулирующих программ, многочисленные выступления представителей Федрезерва, заявлявших о возросших рисках продолжения QE в текущих условиях, а также публикации протоколов заседаний FOMC, согласно которым все больше членов Комитета склоняются к необходимости корректировки текущих программ покупки активов. Своего апогея эти страхи достигли после июньского заседания ФРС, по итогам которого Б. Бернанке заявил о вероятном начале сокращения объемов QE до конца этого года с полным завершением покупок активов к середине 2014 г.
Опасения относительно скорого ужесточения монетарной политики в Штатах настолько завладели умами инвесторов, что продажи прокатились не только по фондовым площадкам, но и по долговым рынкам, где инвесторы были вынуждены закрывать позиции в связи с возросшими рисками роста доходностей, и рынкам драгоценных металлов. Так, доходность 10-летних «трежериз» выросла за квартал почти на 80 базисных пунктов и достигла 2.6%, самого высокого уровня с марта 2011 г., при этом спрос на аукционах по размещению американских госбумаг заметно ослаб. Стоимость золота во 2-м квартале упала более чем на 20%, серебро подешевело почти на 30%. В то же время сырьевые рынки в целом оказались достаточно устойчивыми, потеряв в апреле-июне менее 10%.
Негативная реакция рынков на выступление Б. Бернанке оказалась такой сильной, что ряд управляющих ФРС поспешили выступить, чтобы успокоить инвесторов. Их заявления сводились к тому, что слова главы Федрезерва были неправильно интерпретированы; решение о сокращении объемов покупок будет приниматься не по календарному графику, а в зависимости от экономических данных; и что даже сокращение объема покупок не означает завершение стимулирующей денежной политики, поскольку до начала повышения ставок еще очень далеко. Усилия представителей ФРС в итоге возымели свой эффект, что позволило фондовым рынкам подрасти в конце июня и завершить 2-й квартал в плюсе. Доходности американских гособлигаций заметно снизились с локальных максимумов, хотя и остались на повышенном для среднесрочного периода уровне. Между тем, неопределенность относительно будущих действий ФРС будет сохраняться как минимум до осени, так что высокая волатильность, вероятно, останется нормой для мировых рынков на ближайшие месяцы.
Ситуация в мировой экономике по-прежнему не давала особого повода для оптимизма. Индекс Global Composite PMI, характеризующий совокупный выпуск в мировой промышленности и сфере услуг, в июне сократился до 51.4 пункта, что является минимумом с октября 2012 г. и фактически близко к стагнации. Достаточно уверенно смотрится экономика США, где, несмотря на наступление «фискального обрыва», продолжает набирать обороты потребительский сектор на фоне улучшения ситуации на рынке труда и рынке недвижимости. Хотя в промышленности дела пока обстоят не так хорошо – индекс ISM Manufacturing в конце квартала лишь немного превысил пороговую отметку 50 пунктов. В конце июня порадовали неплохие данные по японской экономике. Так, рост промышленного производства в стране в мае стал максимальным с декабря 2011 г., сильнее ожиданий выросли розничные продажи, а потребительские цены прекратили снижаться, что говорит об успехе новой экономической политики кабинета С. Абэ. В Европе ситуация по-прежнему тяжелая. Хотя индекс Composite PMI для Еврозоны в июне подрос до максимальной отметки за 4 месяца, показатель остался в зоне спада. Это практически не оставляет сомнений в том, что рецессия в регионе во 2-м квартале продолжится. В то же время выходившие в последние недели макроданные по ведущим европейским странам, включая различные индексы делового и потребительского доверия, позволяют рассчитывать на перелом нисходящей тенденции во 2-м полугодии.
Особую тревогу в последние месяцы вызывает ситуация в Китае, где наблюдается очевидное снижение экономической активности. Выходившая в мае-июне статистика из Поднебесной вызывает определенные сомнения в достижимости установленной на этот год властями страны цели по росту ВВП в 7.5%. При этом руководство КНР предпочитает пока не вмешиваться в ситуацию, считая ухудшение экономических показателей побочным результатом проводимы в стране структурных реформ. Суть этих реформ состоит в переориентации экономики и финансовой системы на более устойчивую модель внутреннего спроса, предусматривающую замедление темпов роста и ограничение кредитования перегретых секторов экономики (девелопмент, местные администрации), в том числе через механизмы «теневой банковской системы». С этой целью Народный банк Китая ограничил предоставление финансирования банкам через операции обратного РЕПО, что спровоцировало в июне острый кризис ликвидности в финансовой системе страны. Хотя к концу месяца НБК все-таки вмешался в ситуацию, точечно поддержав отдельные банки, что позволило значительно понизить межбанковские ставки.
Структурные реформы в Китае и борьба с финансовыми пузырями в перспективе позитивны для второй крупнейшей экономики мира, однако на фоне стагнации внешнего спроса могут они привести к дополнительному замедлению ее роста. Руководство страны, по всей видимости, это осознает. В начале июля глава КНР Си Цзиньпин заявил о том, что власти Китая не должны добиваться роста ВВП всеми доступными средствами в ущерб его «качеству», и, таким образом, дал понять, что правительство Поднебесной фактически готово к дальнейшему охлаждению своей экономики. Это несет значительные риски, в частности, для мировых рынков сырья. В то же время китайские власти вряд ли допустят «жесткой посадки» своей экономики, поскольку это будет грозить нарастанием социальной напряженности в стране.
Наши ожидания и рекомендации
С начала года фондовые рынки развивающихся стран упали в среднем более чем на 10% и в настоящее время торгуются на четырехлетнем минимуме по отношению к фондовым рынкам развитых стран. При этом коэффициент P/E компаний, входящих в состав индекса MSCI Emerging Markets, опустился ниже 10, что в последний раз наблюдалось в ноябре 2012 г. Такое положение дел в какой-то степени объясняется наличием определенных проблем в экономиках большинства развивающихся стран, однако котировки акций, на наш взгляд, уже учитывают эти факторы с большим запасом. По оценкам многих международных организаций и крупнейших инвестбанков, во 2-м полугодии мировая экономика ускорится, что должно позитивно отразиться на прибылях компаний из развивающихся стран, которые, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры. Это, на наш взгляд, будет способствовать росту глобального спроса на такие циклические активы, как акции развивающихся рынков. Позитивным знаком в этой связи является возобновившийся в начале июля приток средств в фонды GEM, который позволяет надеяться на то, что крупная распродажа акций на развивающихся рынках близка к завершению.
По коэффициенту P/E компании РФ сейчас оцениваются в среднем почти в 2 раза ниже аналогичных компаний из стран BRIC. При этом, по нашему мнению, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ, слабость корпоративного управления, уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года ускорятся до 2.8-3%, чему будет способствовать снижение инфляции и восстановление спроса на внешних рынках. Мы также ожидаем, что к осени российские власти могут объявить о серьезных шагах стимулирования российской экономики, в частности, что будут проработаны и начнут реализовываться антикризисные меры, предложенные В. Путиным на Петербургском экономическом форуме. Не исключено, что при снижении темпов инфляции Банк России пойдет на смягчение монетарной политики в стране.
Из рисков для рынка выделим возможное продолжение ухудшения ситуации в мировой экономике, особенно в Европе и Китае, а также сохраняющуюся неопределенность относительно сроков и темпов завершения стимулирующих программ в США. Не исключено также, что вновь напомнит о себе европейский долговой кризис. Так, в начале июля в Португалии подали в отставку министр иностранных дел, а также министр финансов, который является разработчиком стратегии строгой бюджетной экономии в стране. Хотя политического кризиса португальцам в итоге все же удалось избежать, экономическая и политическая ситуация в Португалии остается сложной, и, по мнению ряда экспертов, Лиссабон в ближайшие месяцы может вновь обратиться за финансовой помощью к ЕС. Непростая ситуация складывается в Греции – правительство страны в ближайшие дни должно представить «тройке» кредиторов детальный план по выполнению поставленных ранее ей требований, в противном случае предоставление очередного транша помощи Афинам в размере 8.1 млрд. евро может быть задержано. Кроме того, власти Греции не исключают, что осенью стране может потребоваться новое списание долгов.
Учитывая указанные риски, а также период летних отпусков, мы ожидаем в ближайшие месяцы преимущественно боковую динамику на российском рынке акций. При этом инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться. В то же время мы позитивно оцениваем перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила противоречивый характер, в целом свидетельствуя о продолжающемся замедлении экономической активности мире. При этом особое беспокойство вызывает ситуация в Китае. В то же время усиливаются ожидания ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии.
США
Агентство S&P улучшило прогноз кредитного рейтинга США с «негативного» до «стабильного». Долгосрочный рейтинг Штатов подтвержден на уровне «АА+», краткосрочный – на уровне «А1+». Стабильный прогноз означает, что вероятность снижения рейтинга США в ближайшее время составляет менее одной трети.
Пересмотр прогноза связан с текущими решениями властей по налоговой и бюджетной политике, которые позволили отсрочить «бюджетный обрыв» по крайней мере до 30 сентября (конец бюджетного года в США) и одновременно увеличить поступления налогов. Так, в этом году дефицит американского бюджета, по оценке Бюджетного комитета Конгресса, сократится на 40% и станет самым низким за последние пять лет. Кроме того, эксперты S&P обращают внимание на стабильные темпы восстановления экономики США, которые в ближайшие годы могут превысить текущие прогнозы. С учетом этих факторов агентство предполагает, что дефицит бюджета США в этом году снизится до 6% ВВП с 7% в 2012 г., а в 2015 г. составит уже менее 4%. При этом аналитики S&P ожидают сохранения чистого долга страны на стабильном уровне в 84% ВВП в ближайшие годы.
В числе благоприятствующих США факторов в S&P называют экономическую мощь страны и сохранение долларом статуса основной резервной валюты мира. Агентство подчеркивает, что американская экономика отличается высоким уровнем доходов − ВВП на душу населения в 2012 г. превысил $49 тыс. В дальнейшем S&P ожидает роста подушевого ВВП немногим более чем на 1% в год. Кроме того, в плюс Штатам записывается высокая степень диверсификации и рыночная ориентированность экономики, а также устойчивость экономической структуры.
Рейтинговое агентство Fitch опубликовало обзор Global Economic Outlook, в котором представило свое видение развития ситуации в глобальной экономике. По прогнозам экспертов Fitch, мировая экономика будет постепенно укрепляться во 2-м полугодии этого года, а также в 2014-2015 гг., поскольку экономика США набирает рост, а Еврозона приближается к точке разворота экономического цикла. В агентстве ожидают, что мировой ВВП увеличится в 2013 г. на 2.4%, в 2014 г. − на 3.1%, а в 2015 г. − на 3.2%. При этом для основных развитых экономик прогнозируется рост ВВП в размере 0.9% в этом году, 1.9% в 2014 г. и 2% в 2015 г.
В обзоре отмечается, что некоторые из крупнейших развивающихся рынков будут испытывать на себе проблемы развитых экономик и Китая, а также негативное влияние роста объемов кредитования и структурных проблем. По этой причине аналитики агентства ожидают сокращения разницы между показателями экономического роста развитых и развивающихся стран в обозримом будущем. Тем не менее, темпы увеличения ВВП в развивающихся странах по-прежнему будут существенно выше, чем в развитых странах, и составят 4.8% в текущем году и 5.2% в 2014 и 2015 гг.
В то же время Fitch понизило прогнозы роста ВВП всех четырех стран БРИК в 2013-2014 гг. Так, экономика России увеличится в этом году лишь на 2.2%, что на 1.7 п.п. хуже предыдущего прогноза, а в 2014 и 2015 гг. темпы роста составят 3%. ВВП Китая в 2013 г. вырастет на 7.5% (предыдущий прогноз 8%), в 2014 г. – на 7.5%, в 2015 г. – на 7%. Оценка роста экономики Индии в этом году ухудшена на 0.8 п.п. до 5.7%, Бразилии − на 1.1 п.п. до 2.5%.
Согласно отчету ФРС, благосостояние американских домохозяйств в 1-м квартале этого года выросло на $3 трлн. до $70.3 трлн. Как результат, показатель установил рекорд, превысив уровень, зафиксированный перед началом мирового финансового кризиса. Такой динамике способствовал рост на фондовом рынке, а также восстановление сектора недвижимости. Так, общая стоимость средств домохозяйств, инвестированных в недвижимость, выросла на $784.4 млрд. Кроме того, домохозяйства США заметно сократили объем своей задолженности. По данным отчета, общий долг американского населения за отчетный период снизился на 0.6% до $12.8 трлн.
Дефицит бюджета США в мае вырос на 11% в годовом выражении до $138.7 млрд., оказавшись несколько ниже консенсус-прогноза. Доходы бюджета выросли на 9.1% г/г до $197.2 млрд., а расходы увеличились на 10% г/г до $336 млрд. За первые восемь месяцев 2013 финансового года дефицит бюджета снизился до $626.3 млрд. по сравнению с $844.5 млрд. за аналогичный период прошлого финансового года. По прогнозу Бюджетного управления Конгресса, доходы бюджета в этом году вырастут до 17.5% ВВП страны по сравнению с 15.8% ВВП в прошлом году. Это близко к среднему показателю за 40 лет на уровне 17.9%. При этом Fannie Mae и Freddie Mac в текущем году, как ожидается, перечислят в казну $95 млрд.
Розничные продажи в США в мае выросли на 0.6% м/м, превысив прогнозы. При этом увеличились продажи 8 из 13 основных категорий розничных товаров. Наиболее существенным был скачок продаж автомобилей − на 1.8% м/м после апрельского прироста в 0.7% м/м. Всего американские дилеры продали в мае 15.2 млн. автомобилей и легких грузовиков. Розничные продажи без учета автомобилей поднялись в мае на 0.3% м/м, как и ожидалось. Розничные продажи без учета автомобилей, бензина и стройматериалов (так называемая «контрольная группа» − показатель, используемый для расчета ВВП США) увеличились также на 0.3% м/м по сравнению с ростом на 0.5% м/м в апреле.
Согласно окончательным данным Министерства торговли США, американский ВВП в 1-м квартале вырос на 1.8% в годовом выражении против предыдущей оценки в 2.4% г/г. Ухудшение оценки связано, главным образом, с менее сильными, чем предполагалось ранее, темпами роста потребительских расходов на фоне повышения налогов. Оценка увеличения потребительских расходов была понижена до 2.6% г/г с 3.4% г/г, тем не менее, рост показателя в прошедшем квартале оказался максимальным за два года. Повышение индекса PCE Core, который внимательно отслеживает ФРС при оценке рисков инфляции, в 1-м квартале составило 1.3% г/г, что соответствует предварительным данным и среднему прогнозу экспертов. Располагаемый доход американцев, скорректированный с учетом инфляции, упал в прошедшем квартале на 8.6% г/г, что стало максимальным снижением с 3-го квартала 2008 г. и объясняется ростом налогов на зарплату. Показатель нормы сбережения в январе-марте был пересмотрен до 2.5% с первоначально объявленных 2.3%.
Продажи новых домов в США в мае выросли на 2.1% м/м до 476 тыс. в годовом исчислении, что стало максимальным значением с июля 2008 г. Показатель оказался заметно выше консенсус-прогноза. Согласно пересмотренным данным, в апреле продажи составили 466 тыс. домов в годовом исчислении, а не 454 тыс., как сообщалось ранее. Средняя цена продажи новых домов в мае составила $263.9 тыс. против $239.2 тыс. годом ранее. Высокий спрос на жилье в США подталкивает к росту объемы строительства, что будет способствовать дальнейшему подъему экономики страны. Потребители, долгое время откладывавшие покупку дома, входят на рынок, несмотря на увеличение ставок по кредитам на жилье. Их уверенность подкрепляется повышением стоимости недвижимости и ростом числа рабочих мест.
Объем заказов на товары длительного пользования в США в мае поднялся на 3.6% м/м, превысив прогнозы. При этом заказы на гражданские самолеты подскочили на 51% м/м после роста на 18.1% м/м в апреле. В частности, аэрокосмический концерн Boeing в мае получил заказы на 232 самолета против 51 в апреле. Заказы без учета транспортного оборудования увеличились на 0.7% м/м, при том, что эксперты не ожидали роста показателя. Заказы на средства производства без учета самолетов и военного оборудования, являющиеся индикатором капиталовложений бизнеса, повысились в прошлом месяце на 1.1% м/м. Увеличение спроса на легковые автомобили и грузовики, а также возросшие темпы строительства жилья помогли компенсировать некоторое ослабление экспорта. Компании рассматривают возможность обновления оборудования, готовясь к расширению во второй половине текущего года.
Заказы промышленных предприятий США в мае выросли на 2.1% м/м, превысив прогнозы. Объем заказов без учета транспортного оборудования увеличился на 0.6% м/м после повышения на 0.2% м/м в апреле. Заказы на коммерческие самолеты, являющиеся традиционно очень волатильным показателем, подскочили на 50.8% м/м (+18.4% м/м в апреле). В целом можно констатировать, что продажи автомобилей, увеличение объемов жилого строительства и бум в сфере внутреннего потребления энергоносителей в США помогли американским компаниям успешно справиться с сокращением объемов экспорта. Увеличение инвестиций компаний в новое оборудование, а также улучшение потребительского спроса должны помочь поддержать производственный сектор и подъем всей экономики Штатов во 2-м полугодии.
Еврозона
По итогам своего июльского заседания ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую процентную ставку на рекордно низком уровне в 0.5%, ставка по депозитам также была сохранена на нулевом уровне. На пресс-конференции по итогам заседания М. Драги заявил о намерении европейского ЦБ удерживать ставки у минимальных значений в течение длительного периода времени. Отметим, что регулятор впервые перешел к практике прогнозирования ставок, аналогичной практике ФРС. По словам М. Драги, за данный «беспрецедентный» шаг проголосовали все 23 руководителя ЕЦБ. Глава ЕЦБ отметил, что на данном этапе понижательные риски для экономики Еврозоны сохраняются, в то время как инфляционные риски в целом сбалансированы. При этом М. Драги пообещал, что регулятор продолжит придерживаться стимулирующей денежно-кредитной политики столько, сколько потребуется для полного восстановления экономики валютного блока.
Председатель ЕЦБ отметил улучшение ситуации с фондированием в банковском секторе и подчеркнул необходимость дополнительного усиления устойчивости банков. При этом он вновь призвал страны ЕС ускорить выход на единый контроль и надзор в банковском секторе − эти полномочия должны быть переданы ЕЦБ в рамках создания банковского союза. М. Драги снова напомнил рынкам, что объявленная осенью прошлого года программа выкупа гособлигаций (Outright Monetary Transactions, OMT), возможно, является одной из наиболее успешных программ центробанков в последнее время. Однако OMT не может заменить решительных действий правительств в тех странах, где финсектору необходима поддержка.
По словам М. Драги, ситуация с ликвидностью в Еврозоне хорошая, ликвидность «в изобилии». Вместе с тем ЕЦБ продолжает изучать различные нестандартные меры поддержки финансового сектора и экономики, в том числе сохраняет открытым вопрос об отрицательной процентной ставке по депозитам.
Министры финансов стран ЕС договорились относительно правил реорганизации и ликвидации проблемных банков региона. Хотя правила позволяют национальным регуляторам достаточно гибко подходить к спасению в случае банковского кризиса, соглашение гарантирует, что первые деньги для спасения банка будут выделяться за счет средств кредиторов и вкладчиков, а не налогоплательщиков. Новые правила призваны стандартизировать механизм спасения, чтобы неожиданностей, подобных тем, которые происходили при разрешении кипрского кризиса, больше не происходило.
Согласно договоренностям, прежде чем начать получать внешнюю поддержку, банки должны использовать для своего спасения 8% собственных обязательств. В первую очередь речь идет о том, что банки откажутся от выплат держателям своих облигаций. Кроме того, пострадать могут вкладчики, держащие на банковских счетах более 100 тыс. евро. В то же время депозиты сверх этой суммы, открытые физлицами и компаниями малого и среднего бизнеса, будут списываться в последнюю очередь, после списания средств со счетов крупных корпораций.
В дальнейшем к спасению банков смогут подключиться власти − либо за счет бюджетных средств, либо через специальные фонды, которые будут созданы в течение ближайших нескольких лет. Средства в них в размере 1.3% от объема застрахованных депозитов в соответствующей стране правительства будут аккумулировать через специальный сбор банков. Однако пока финансовый институт полностью не использует средства держателей необеспеченных облигаций, власти не смогут потратить на его спасение более 5% от объема его обязательств. Это же условие должно быть выполнено и для того, чтобы банк мог получить поддержку из Европейского механизма стабильности, который получит возможность направлять до 60 млрд. евро из доступных ему 500 млрд. евро на помощь финансовым институтам. Для вливаний со стороны властей также потребуется одобрение Еврокомиссии. Как ожидается, согласованный министрами документ станет законом к концу этого года после одобрения Европарламентом, а эффективно заработает к 2018 г.
Согласно заявлению М. Драги во время выступления в Париже, европейский регулятор готов принять все меры для поддержки экономического роста в Еврозоне. По его словам, монетарная политика ЕЦБ «останется стимулирующей в обозримом будущем», и отказ от стимулов является «отдаленным». При этом европейский ЦБ останется «открытым к использованию всех возможных инструментов, применение которых сочтет нужным».
В то же время М. Драги признал, что возможности кредитно-денежной политики ограничены, и действия ЦБ не смогут создать реальный экономический рост. По его словам, «если подъем останавливается в связи с тем, что экономика производит недостаточно товаров и услуг, или если компании теряют конкурентоспособность, центробанк не может решить этих проблем». В связи с этим глава ЕЦБ призвал правительства стран Еврозоны ускорить проведение структурных реформ для увеличения темпом экономического роста и снижения безработицы. При этом, по мнению М. Драги, странам следует ограничить повышение налогов и сделать приоритетом инвестиции. Он подчеркнул, что «менее значительное использование мер повышения налогов позволит поддержать располагаемые доходы населения, а сделав приоритетом капитальные инвестиции, а не текущие расходы, государства смогут сделать больше для того, чтобы заложить основу будущего роста экономики».
По словам члена правления ЕЦБ и председателя Банка Австрии Э. Новотны, мировым центробанкам по-прежнему необходимо поддерживать гибкую и стимулирующую монетарную политику, поскольку, несмотря на ощутимую стабилизацию мировой финансовой системы, все еще сохраняются серьезные риски для банковского сектора, особенно в Европе, где реальная экономика стагнирует, а бюджетные расходы слишком высоки. При этом, по мнению Э. Новотны, ЦБ должны принимать во внимание побочные последствия, которые есть у любых стимулирующих мер, а также «адекватно оценивать потенциальные негативные последствия для экономики, которые несет в себе отказ от стимулирования».
Э. Новотны считает, что при монетарном стимулировании важно иметь формализованные цели, как ценовая стабильность у ЕЦБ, которая предполагает максимальные темпы инфляции на уровне 2%. Однако один макроэкономический индикатор, по его словам, не может предоставить однозначный ответ при определении монетарной политики. Помимо этого, Э. Новотны вновь заверил, что ЕЦБ готов взять на себя все функции единого банковского регулятора Евросоюза.
Объем экспорта из Германии с поправкой на число рабочих дней и сезонные колебания в апреле вырос на 1.9% по сравнению с мартом, когда наблюдалось повышение на 0.5% м/м. Отметим, что апрельский подъем экспорта оказался самым сильным с мая 2012 г. и значительно превысил прогнозы. Импорт в Германию вырос в апреле на 2.3% м/м после повышения на 0.7% м/м месяцем ранее при консенсус-прогнозе роста на 0.5% м/м. Как результат, сальдо внешнеторгового баланса страны уменьшилось до 18.1 млрд. евро с 18.8 млрд. евро в марте. В целом данные позволяют рассчитывать на то, что внешняя торговля окажет положительное воздействие на экспортно-ориентированную экономику Германии во 2-м квартале.
Заказы промышленных предприятий Германии в апреле сократились на 2.3% м/м, оказавшись значительно хуже прогнозов. При этом месячное снижение показателя оказалось самым сильным за шесть месяцев. Иностранные заказы в апреле уменьшились на 1.5% по сравнению с мартом, в том числе заказы из Еврозоны сократились на 3.6% м/м. Падение внутренних заказов составило 3.2% м/м.
Темпы роста потребительских цен в Германии в мае ускорились до 1.5% в годовом выражении по сравнению с 1.2% г/г в апреле. Основой причиной увеличения уровня инфляции стал опережающий рост цен на продукты питания – стоимость продовольствия выросла на 5.4% г/г на фоне резкого роста цен на овощи, фрукты и растительное масло. Отметим, что темпы роста цен на продукты питания опережают общий уровень инфляции в Германии с января 2012 г. Стоимость энергоносителей в мае выросла на 1.6% г/г, при этом снижение цен на топливо, в том числе печное, было частично компенсировано резким увеличением цен на электроэнергию. Согласно прогнозу Бундесбанка, инфляция в Германии составит 1.5% в этом году и 1.6% в 2014 г., оставаясь, таким образом, ниже целевого уровня ЕЦБ.
Розничные продажи в Германии с поправкой на инфляцию и календарные факторы в мае выросли на 0.8% м/м, заметно превысив прогнозы. В годовом выражении показатель увеличился на 0.4%. Повышение продаж связано со стабильностью рынка труда и ростом уверенности домохозяйств в улучшении собственной экономической ситуации. Кроме того, посещению магазинов немецкими потребителями в мае не препятствовала холодная и дождливая погода. Рост розничных продаж за первые пять месяцев текущего года составил 0.2% г/г.
Уровень безработицы в Германии в июне составил 6.8%, оказавшись ниже прогноза. Показатель за май при этом был пересмотрен в сторону понижения с 6.9% до 6.8%. Таким образом, безработица в Германии является минимальной более чем за 20 лет и сохраняется вблизи этого уровня уже в течение года. Количество безработных в Германии в июне снизилось на 12 тыс. до 2.94 млн. человек, в то время как эксперты ожидали увеличения числа безработных на 8 тыс. человек. В целом, можно заключить, что немецкий рынок труда находится в довольно хорошем состоянии, несмотря на некоторое ослабление экономики страны этой зимой.
Промышленное производство в странах Еврозоны в апреле выросло на 0.4% м/м, превысив прогнозы. Таким образом, в месячном выражении показатель увеличивается уже три месяца подряд. В основном увеличение объемов производства было сосредоточено в Германии и Франции, в то время как в ряде других стран, которые сильнее всех пострадали от финансового и банковского кризиса в регионе, в том числе в Италии, Испании, Греции и Португалии, производство сократилось. Выпуск капитальных товаров по всему валютному блоку в апреле повысился на 2.7% м/м. При этом производство потребительских товаров сократилось на 2.7% м/м, что отражает слабый спрос домашних хозяйств, хотя выпуск товаров длительного пользования вырос на 0.7% м/м. Производство энергии, которое внесло крупный вклад в рост общего объема производства в феврале и марте, снизилось на 1.5% м/м в апреле. Это признак того, что оживление в промышленности не может быть просто ответом на период холодной погоды.
Потребительские цены в Еврозоне в июне выросли на 1.6% г/г по сравнению с ростом на 1.4% в мае. Инфляция без учета стоимости энергоносителей, продуктов питания и алкоголя при этом сохранилась на майском уровне 1.2% г/г, как и ожидалось. Цены на энергоносители в регионе выросли в июне на 1.6% г/г после снижения на 0.2% г/г месяцем ранее. Стоимость продуктов питания, алкогольной и табачной продукции подскочила на 3.2% г/г, цены на услуги − на 1.4% г/г. Отметим, что темпы роста потребительских цен в Еврозоне находятся ниже целевого уровня ЕЦБ в 2% уже пять месяцев подряд, с февраля текущего года.
Безработица в 17 странах Еврозоны в мае поднялась до 12.1% с пересмотренных 12% месяцем ранее. При этом показатель оказался значительно лучше прогнозов экспертов. Количество безработных в регионе увеличилось в мае на 67 тыс. до 19.2 млн., безработица среди молодежи составила 23.8%. Самый высокий уровень безработицы отмечен в Испании – 26.9%. Согласно прогнозу Еврокомиссии, средний уровень безработицы в Еврозоне в этом году составит 12.2% и опустится до 12.1% в 2014 г.
Розничные продажи в Еврозоне в мае увеличились на 1% относительно апреля, превысив прогнозы. Снижение продаж относительно мая 2012 г. составило 0.1%. Продажи продуктов питания, напитков и табачной продукции увеличились на 0.9% м/м после снижения на 1.3% м/м в апреле. Объем реализации автомобильного топлива понизился на 1.9% м/м.
Япония
По итогам своего июньского заседания Банк Японии оставил монетарную политику неизменной, пообещав продолжать увеличивать денежную базу на 60-70 трлн. иен ежемесячно. При этом японский ЦБ сохранил годовые кредитные операции, которые он использовал уже 7 раз с апреля, чтобы справиться с волатильностью на рынке гособлигаций, и воздержался от увеличения их срочности, несмотря на ожидания рынка. На брифинге по итогам заседания глава регулятора Х. Курода обратил внимание на снижение волатильности доходности гособумаг в последнее время, что, по его мнению, уменьшает потребность в более длительных кредитных операциях. Вместе с тем Х. Курода пообещал продолжить гибкое вмешательство в работу рынка, чтобы избежать скачков доходности. При этом данные шаги ЦБ намерен осуществлять совместно с участниками рынка.
Х. Курода также отметил, что выход на целевой уровень инфляции в 2% потребует еще много времени и усилий, поэтому выход из стимулирующих программ обсуждать пока очень рано. Несмотря на то, что Банк Японии по итогам заседания несколько улучшил оценку японской экономики, глава регулятора подчеркнул, что в стране сохраняется высокая степень экономической неопределенности.
Согласно пересмотренным данным, экономика Японии в 1-м квартале выросла на 4.1% г/г по сравнению с предварительной оценкой в 3.5% г/г. Тем не менее, ВВП страны все еще остается на 7% меньше по сравнению с 2007 г. Профицит счета текущих операций Японии в апреле вырос более чем в два раза в годовом выражении до 750 млрд. иен ($7.7 млрд.), значительно превысив средние прогнозы рынка. Сильный рост показателя связан с увеличением поступлений от японских инвестиций за рубежом, которые были вызваны ослаблением иены. При этом рост экспорта пока не является достаточно сильным, чтобы компенсировать рост стоимости импорта.
Объем промышленного производства в Японии в мае вырос на максимальные с декабря 2011 г. 2% м/м после повышения на 0.9% м/м в апреле. Таким образом, промпроизводство в стране растет уже шестой месяц подряд, что свидетельствует об укреплении японской экономики. Розничные продажи в стране в прошлом месяце увеличились на 1.5% в помесячном исчислении и на 0.8% относительно мая 2012 г., превзойдя прогнозы рынка. Базовые потребительские цены в Японии в мае сократились на 0.3% г/г, но за исключением колебаний стоимости продуктов питания показатель не изменился. Между тем, уровень безработицы в минувшем месяце остался на отметке 4.1%, хотя ожидалось его снижение до 4%. Кроме того, расходы домохозяйств в мае упали на 1.6% г/г при ожидавшемся повышении на 1.3% г/г.
В целом, последние данные говорят о том, что новая экономическая политика премьера С. Абэ работает, и это должно укрепить позиции его партии перед выборами в июле. Кроме того, может ослабеть давление на Банк Японии, от которого многие ждут дополнительного стимулирования экономики. В то же время необходимо отметить, что для полноценного восстановления экономической ситуации Японии после двух десятилетий дефляции потребуется несколько лет с хорошими экономическими показателями.
Китай
Согласно опубликованному заявлению Госсовета КНР, китайские власти считают стабильной общую экономическую ситуацию в стране в этом году. При этом Китай сохранит последовательность своей политики, чтобы стабилизировать рыночные ожидания. Правительство Поднебесной намерено содействовать увеличению внутреннего спроса за счет мер, которые могут как стабилизировать рост, так и скорректировать структуру экономики. При этом предполагается сохранить ограничения для рынка недвижимости и предпринять шаги для обеспечения его развития в «верном направлении».
В сообщении Госсовета говорится, что «Китай будет последовательно стимулировать активность рынков и намерен использовать преимущества, которые дадут ему реформы, для достижения экономических и социальных целей в этом году». В правительстве страны отмечают, что новым стимулом для экономики может стать программа реконструкции стихийных поселений, традиционно возникающих на незаконно занимаемых землях. Реконструкцией таких поселений, согласно планам руководства КНР, могут заняться определенные компании, которые для финансирования этой деятельности будут выпускать специальные облигации.
Выступая на финансовом форуме в Шанхае, председатель Народного банка Китая (НБК) Ч. Сяочуань заявил о том, что Китай намерен ускорить либерализацию юаня, хотя процесс будет гибким. Глава китайского ЦБ не дал каких-либо конкретных указаний на временные рамки, однако отметил, что в плане на двенадцатую пятилетку уже заложены указания на постепенное открытие капитальных счетов, которые включают инвестиции. При этом юань уже является конвертируемой валютой на текущих счетах, которые включают торговые операции.
Ч. Сяочуань также отметил, что НБК продолжит проводить осмотрительную денежно-кредитную политику. По его словам, регулятор имеет различные инструменты для коррекции уровня ликвидности с целью стабилизации рынков. Кроме того, глава НБК сообщил, что КНР планирует продолжать заключение договоров о валютных свопах с другими центральными банками мира.
Согласно докладу Государственного аудитора Китая, уровень задолженности органов местного самоуправления в КНР продолжает расти, а финансовая дисциплина не соблюдается, что вызывает опасения по поводу состояния финансовой системы страны. По оценке аудитора, общий долг 36 органов местного самоуправления увеличился за 2012 г. на 13% до 3.85 трлн. юаней, причем в некоторых районах задолженность выросла на 20% и требует эффективных мер управления. Также было отмечено значительное нецелевое расходование бюджетных средств. Регулятор призывает создать систему оповещения о резком росте долга, которая позволит снизить риски.
По данным Standard Chartered, долг местных органов самоуправления в Поднебесной составляет 15% от ВВП страны. Агентство Fitch оценивает этот показатель еще больше, в 25% от ВВП, что уже привело к снижению кредитного рейтинга КНР. Не случайно регулирование местного государственного долга сейчас является одним из главных приоритетов политики национального правительства.
Экспорт из Китая в мае увеличился лишь на 1% в годовом выражении, что стало минимальным значением показателя за 10 месяцев и оказалось значительно хуже консенсус-прогноза и апрельского значения (+14.7% г/г). Объем импорта в КНР при этом неожиданно снизились на 0.3% г/г, при том что предполагался их рост на 6.6% г/г. Как результат, торговый баланс Поднебесной в мае составил $20.43 млрд., несколько превзойдя уровень апреля и среднерыночный прогноз.
Промышленное производство в Китае в мае выросло на 9.2% г/г против 9.3% г/г в апреле в прогнозе роста на 9.4% г/г. Инвестиции в основной капитал повысились на 20.4% г/г, немного не дотянув до консенсус-прогноза. Объем новых кредитов, выданных китайскими банками, в мае составил 667.4 млрд. юаней по сравнению с 792.9 млрд. юаней в апреле и сильно не дотянул до прогноза в 815 млрд. юаней.
Темпы роста потребительских цен в КНР в мае замедлились до 2.1% г/г против 2.4% г/г в апреле. Розничные продажи в Китае в мае выросли на 12.9% г/г против роста на 12.8% г/г в апреле. Динамика показателя совпала с рыночными ожиданиями. В целом опубликованные данные отражают вялый внутренний и внешний спрос на китайские товары и предвещают более медленное, чем ожидалось, восстановление экономики Поднебесной во 2-м квартале.
Темпы роста прибылей ведущих промышленных компаний КНР ускорились в мае до 15.5% г/г по сравнению с 9.3% г/г в апреле, при этом показатель чистой прибыли в годовом выражении достиг 470.55 млрд. юаней ($76.7 млрд.). Наибольший рост прибылей зафиксировали автопроизводители, компании химического сектора и сельскохозяйственные компании. За период с января по май этого года прибыли китайских промышленных предприятий выросли в среднем на 12.3% г/г до 2.08 трлн. юаней. Выручка возросла в среднем на 11.9% г/г до 38.9 трлн. юаней, а темпы роста прибыли от основной деятельности составили 11.4% г/г. Ускорение темпов роста прибылей компаний промышленного сектора КНР должно подтолкнуть их к увеличению капвложений, что поддержит экономический рост страны.
Россия
Международное рейтинговое агентство S&P подтвердило долгосрочные и краткосрочные кредитные рейтинги России со «стабильным» прогнозом. В иностранной валюте рейтинг сохранен на уровне «BBB/A-2», в национальной валюте − на уровне «BBB+/A-2». В агентстве отмечают, что внутренние и внешние финансовые показатели России находятся в хорошем состоянии, но также сохраняются определенные риски. В сообщении S&P отмечается, что «госбюджет и экономика в целом остаются уязвимыми к колебаниям в ключевых экспортных ценах, в частности на нефть, но эти недостатки компенсируются относительно низким уровнем госдолга и относительно стабильным внешним положением России».
Основным фактором, негативно влияющим на рейтинги, является сильная зависимость экономики страны от экспорта сырья и углеводородов. Аналитики агентства также отмечают слабые политические и экономические институты, которые не позволяют развивать конкурентоспособность экономики и улучшать инвестиционный климат. Согласно прогнозу S&P, экономика России в текущем году вырастет лишь на 2.5%, что станет самыми слабым ростом с 1999 г. Резкое замедление темпов роста связано с нерешенными структурными проблемами, снижением внутреннего спроса и рынком труда, который приближается к полной занятости.
По оценке Росстата, промышленное производство в России в мае снизилось на 1.4% в годовом выражении после роста на 2.3% г/г в апреле и на 2.6% в марте. За январь-май промпроизводство в стране выросло на 0.2% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г. Стоит отметить рост в области добычи полезных ископаемых, составивший в мае 2.3% г/г против 2.6% г/г в апреле. Добыча нефти выросла на 1.4% г/г, газа − на 1.1% г/г, угля − на 1.7% г/г. Выпуск легковых автомобилей в мае сократился на 18.1% г/г, грузовых − на 13.7% г/г. Производство шин увеличилось на 23.5% г/г. Выпуск бензина в мае вырос на 5% г/г, дизельного топлива − на 10.0%, мазута − на 13.3% г/г. Производство электроэнергии увеличилось на 0.4% г/г, тепловой энергии − на 5.1% г/г.
Сезонно очищенный индекс PMI обрабатывающих отраслей России, рассчитываемый банком HSBC, в июне достиг четырехмесячного максимума и составил 51.7 пункта против 50.4 пункта в мае. Основным движущим фактором улучшения показателя стал существенный рост новых заказов, ускорившийся впервые с начала этого года до максимального значения с февраля, что произошло на фоне усиления спроса со стороны внутреннего рынка. Экспортные заказы росли второй месяц подряд незначительными темпами. Как отмечается в исследовании HSBC, максимальный рост новых заказов в июне наблюдался в группе производителей потребительских товаров.
Объемы производства в обрабатывающих отраслях России в июне повысились, продлив текущую серию роста практически до четырех лет. Темпы роста ускорились до четырехмесячного максимума, хотя и остались слабыми по сравнению со средними долгосрочными показателями исследования. При этом ускорение роста объемов производства и новых заказов сопровождалось существенным повышением закупочной активности, темпы роста которой были максимальными с февраля.
Занятость в обрабатывающих отраслях России в июне в среднем выросла, завершив семимесячную серию сокращения рабочих мест. Однако темпы роста занятости были незначительными. Рост средних закупочных цен был максимальным за шесть месяцев из-за роста цен на металлы и валютных колебаний, хотя инфляция и осталась слабой в контексте исторических данных исследования. Аналогичная тенденция наблюдалась с отпускными ценами, рост которых усилился до шестимесячного максимума, однако инфляционное давление было также исторически умеренным.
В HSBC отмечают, что глобальная экономика все еще находится не в лучшей форме, и это будет создавать дополнительные риски для России. Тем не менее, исследование указывает на существенное общее повышение рыночной конъюнктуры в обрабатывающих отраслях РФ и позволяет рассчитывать на возобновление роста промышленного производства стране в июне.
По данным Федеральной таможенной службы РФ, положительное внешнеторговое сальдо России в январе-апреле 2013 г. составило $69.7 млрд., что на 15.1% меньше, чем за аналогичный период 2012 г. Экспорт из России за первые пять месяцев 2013 г. зафиксирован на уровне $168.6 млрд. (-4.1% г/г), из которых на долю стран дальнего зарубежья пришлось 86.8%, а на долю стран СНГ – 13.2%. Основу российского экспорта в страны дальнего зарубежья составили топливно-энергетические товары, удельный вес которых в товарной структуре поставок в эти страны достиг 75.1% (73.7% в январе-мае 2012 г.). Импорт в Россию в январе-апреле текущего года составил $99 млрд. (+5.5% г/г), при этом на долю машин и оборудования в товарной структуре поставок из стран дальнего зарубежья пришлось 50.3% (в январе-апреле 2012 г. – 51.6%).
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $72.5; потенциал роста 24.2%)
Капитализация − $49.6 млрд.; P/E 2013 – 4.6; EV/EBITDA 2013 – 2.9
Лукойл опубликовал неплохие финансовые результаты за 1-й квартал 2013 г. Компания вновь продемонстрировала свою способность держать затраты под контролем. Так, показатель EBITDA на баррель добычи стал одним самым высоким среди российских нефтяных холдингов. Не менее важно также отметить, что компании удалось стабилизировать добычу нефти в РФ. Согласно заявлению руководства Лукойла, в 2013 г. объемы добычи углеводородов Группы увеличатся на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации компании и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Кроме того, инвесторам должно понравиться намерение руководства Лукойла увеличивать дивидендные выплаты в ближайшие годы не менее чем на 15% в год.
Башнефть (справедливая цена $68.6; потенциал роста 18.2%)
Капитализация − $12.1 млрд.; P/E 2013 – 6.8; EV/EBITDA 2013 – 4.0
Башнефть представила в целом неплохой отчет по МСФО за 1-й квартал 2013 г., который соответствовал ожиданиям рынка. Среднесуточная добыча компании на конец квартала достигла рекордного уровня, прилично увеличились объемы нефтепереработки. Несмотря на негативное влияние слабой внешней конъюнктуры, Башнефть продолжила демонстрировать высокую эффективность бизнеса − показатель EBITDA на баррель добычи у компании оказался заметно выше среднеотраслевого. Произошло это благодаря строгому контролю над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Несмотря на существенный рост капвложений, что является общей тенденцией в отрасли, Башнефть сгенерировала положительный свободный денежный поток. Среднесрочными факторами роста стоимости компании должны стать первые результаты разработки месторождения имени Титова и Требса, а также возможное IPO или продажа значительного пакета стратегическому инвестору. Отметим, что в июне бумаги Башнефти неоправданно просели на не подтвердившихся слухах о возможной покупке компании Роснефтью, и текущие котировки, на наш взгляд, выглядят очень интересно для покупки на среднесрочную перспективу.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.2; потенциал роста 35.4%)
Капитализация – $63.4 млрд.; P/E 2013 – 5.3; P/BV 2013 – 1.2
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 1-й квартал 2013 г. по МСФО превзошли ожидания рынка благодаря усилиям руководства по сдерживанию операционных расходов. Вышедший в начале июля отчет банка по РСБУ за 1-е полугодие также оказался очень сильным. При этом менеджмент сохранил прогноз чистой прибыли за весь 2013 г. на уровне 370-390 млрд. руб. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, при этом качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. Показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 50.4%)
Капитализация − $4.7 млрд.; P/E 2013 – 7.7; EV/EBITDA 2013 – 4.6
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. Несмотря на не самые благоприятные условия работы в 2012 г., Э.ОН Россия за год увеличила EBITDA на 27% г/г, при этом рентабельность по EBITDA составила 39%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Отметим также, что компания решила выплатить в качестве дивидендов за 2012 г. 100% чистой прибыли по МСФО, и, как результат, дивидендная доходность бумаг Э.ОН Россия на уровне свыше 10% стала рекордным значением для отечественной генерации. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $250.5; потенциал роста 14.12%)
Капитализация – $20.7 млрд.; P/E 2013 – 21.8; EV/EBITDA 2013 – 12.4
Недавно Магнит опубликовал неплохую отчетность за 1-й квартал 2013 г., показавшую рост основных финансовых показателей на 25-30% г/г, а также сильные данные продаж за май. Таким образом, компания в полной мере оправдывает звание бесспорного лидера отрасли. Основными преимуществами ритейлера являются высокие темпы роста и значительно превышающая среднеотраслевой уровень рентабельность по EBITDA, что свидетельствует об эффективности бизнеса. Отметим также, что недавно существенно возросла доля акций Магнита в индексах MSCI Russia, кроме того, акции Магнита были включены в индекс «голубых фишек» Московской Биржи, что должно усилить интерес к этим бумагам со стороны крупных инвесторов. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $10.5; потенциал роста 36.8%)
Капитализация – $1.4 млрд.; P/E 2013 – 8.5; EV/EBITDA 2013 – 3.9
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 2012 г. оказались сильными, продемонстрировав существенный рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост сопоставимых продаж на 9.3% за год и рост он-лайн продаж на 56% за год. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео планирует продолжить экспансии сети – как ожидается, будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов и в текущем году. Из преимуществ компании также можно отметить нулевую долговую нагрузку и самые высокие в российском ритейле дивиденды. Дополнительным фактором роста капитализации М.Видео может стать покупка сети Эльдорадо, второго по величине продавца бытовой техники и электронике в РФ.
Дикси (справедливая цена $17.4; потенциал роста 20.0%)
Капитализация – $1.8 млрд.; P/E 2013 – 19.7; EV/EBITDA 2013 – 6.4
Отчетность Дикси за 1-й квартал 2013 г. по МСФО оказалась лучше прогнозов, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом хорошие операционные результаты за апрель-май дают основание рассчитывать на продолжение уверенного роста во 2-м квартале. В 2013 г. продолжится активное развитие сети ритейлера, так, компания намерена открыть всего 400 новых магазинов (против 380 в 2012 г.) и увеличить выручку на 25-28%. При этом тот факт, что в прошлом году Дикси завершила интеграцию магазинов сети Виктория, должен позитивно отразиться на показателях прибыльности. Менеджмент ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA в 2013 г. до 7% против 5.6-5.8% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $11.3; потенциал роста 45.5%)
Капитализация – $16.1 млрд.; P/E 2013 – 8.5; EV/EBITDA 2012 – 4.1
Финансовая отчетность МТС за 1-й квартал 2013 г. оказалась неплохой, в целом на уровне ожиданий рынка. Несмотря на проблемы в Узбекистане и увеличение доли розничного бизнеса, МТС удалось по итогам квартала повысить рентабельность по EBITDA, несколько превзойдя по этому показателю предварительные прогнозы менеджмента. При этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по выручке и рентабельности EBITDA компании на 2013 г. (рост выручки составит 5-7% при рентабельности по EBITDA на уровне 41-42%), а также пообещал заплатить промежуточные дивиденды по итогам 1-го полугодия. Мы считаем акции МТС одной из лучших инвестиций в секторе по соотношению риск/доходность.
Транспорт
Аэрофлот (справедливая цена $2.1; потенциал роста 19.6%)
Капитализация – $1.9 млрд.; P/E 2013 – 6.0; EV/EBITDA 2013 – 4.6
Аэрофлот, на наш взгляд, является наиболее интересной компанией в российском секторе авиаперевозок. Операционные и финансовые результаты за 2012 г. свидетельствуют о том, что интеграция активов Росавиа в Группу начала давать положительные результаты, в частности, рост пассажиропотока в прошедшем году был во многом обусловлен оптимизацией маршрутной сети и консолидацией дочерних авиакомпаний. По итогам первых пяти месяцев текущего года Аэрофлот продолжил наращивать объемы перевозок темпами, опережающими среднерыночными. При этом мы считаем, что в 2013 г. эффект синергии от интеграции будет в большей степени влиять на финансовые и операционные итоги деятельности, чем в предыдущем, что должно поддержать котировки ценных бумаг Аэрофлота в среднесрочной перспективе.
Удобрения
Фосагро (справедливая цена $46.1; потенциал роста 33.3%)
Капитализация – $4.5 млрд.; P/E 2013 – 6.9; EV/EBITDA 2013 – 5.2
Фосагро является вторым по величине производителем ключевых фосфорных удобрений DAP/MAP в мире. Отчетность компании за 1-й квартал 2013 г. по МСФО оказалась позитивной, несмотря на ухудшение мировой конъюнктуры рынка удобрений. Компании удается значительно наращивать выпуск всех основных видов продукции, поддерживать 100-процентную загрузку производственных мощностей. В Фосагро ожидают, что спрос на удобрения будет расти в течение 2013 г., и это положительно отразится на финансовых показателях в предстоящие кварталы. Отметим также, что недавно Фосагро довела свою долю в Апатите до 95.9%. В будущем полная консолидация этой компании позволит Фосагро окончательно оптимизировать структуру бизнеса, что в перспективе должно позитивно сказаться на динамике издержек. Кроме того, весьма вероятно, что после консолидации дочек компания существенно увеличит дивидендные выплаты своим акционером.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $28.0; потенциал роста 28.2%)
Капитализация – $748 млн.; P/E 2013 – 4.7; EV/EBITDA 2013 – 5.9
Финансовые результаты Соллерс за 2012 г. оказались сильными, превысив среднерыночные прогнозы. Так, рост показателя EBITDA составил 22%, чистой прибыли – 25%. Значительно повысилась рентабельность по EBITDA, улучшились и балансовые показатели, в частности, чистый долг сократился на 43%. По итогам 2012 г. компания продала свыше 100 тыс. автомобилей, что почти на 15% превышает показатель 2011 г. По итогам 2012 г. Соллерс может выплатить в качестве дивидендов 30% чистой прибыли, что соответствует дивидендной доходности на высоком уровне 7%. В целом, на наш взгляд, продуктовая линейка Соллерс структурирована таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, поэтому компания имеет все шансы увеличить долю рынка в среднесрочной перспективе. Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Индекс ММВБ
Индекс ММВБ торгуется чуть ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1375 пунктов, то целью роста выступит район 1440 пунктов. В случае снижения поддержкой выступит область 1290 пунктов, далее 1250 пунктов.
Индекс S&P 500
Индекс S&P 500 торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1650 пунктов, далее 1670 пунктов. В случае снижения целью движения выступит район 1600 пунктов, далее 1570 пунктов.
Нефть Brent
Котировки нефти Brent движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $106 за баррель, далее $107 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $100 за баррель, при его пробитии целью снижения может стать отметка $97 за баррель.
Золото
Котировки золота движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе $1330 за унцию, далее $1415 за унцию. Поддержка лежит в районе $1160 за унцию, далее $1040 за унцию.
Пара EUR/USD
Котировки EUR/USD движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.307, то возможен рост в район 1.313. В случае сохранения нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.283 и далее 1.277.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter