Знания | Энциклопедия

Индекс волатильности (VIX)

27 августа 2013  Источник / http://en.wikipedia.org/wiki/VIX
VIX – тикер, официально зарегистрированный для индекса волатильности фондового рынка Чикагской биржи опционов (Chicago Board Options Exchange, CBOE), популярная мера вмененной волатильности опционов на индекс S&P 500. Его часто называют индексом страха или мерой страха, он представляет собой меру ожидания рынком волатильности рынка акций на следующий 30-дневный период VIX – тикер, официально зарегистрированный для индекса волатильности фондового рынка Чикагской биржи опционов (Chicago Board Options Exchange, CBOE), популярная мера вмененной волатильности опционов на индекс S&P 500. Его часто называют индексом страха или мерой страха, он представляет собой меру ожидания рынком волатильности рынка акций на следующий 30-дневный период.

Идея индекса волатильности и основанных на нем финансовых инструментов впервые была предложена и описана профессором Мэнахемом Бреннером (Menachem Brenner) и профессором Дэном Галай (Dan Galai) в 1986 году. Профессора Бреннер и Галай изложили свое исследование в академической статье «Новые финансовые инструменты для хеджирования изменений в волатильности» («New Financial Instruments for Hedging Changes in Volatility»), которую опубликовали в журнале «Financial Analysts Journal» в выпуске за июль/август 1989 года. В последующей работе профессора Бреннер и Галай предложили формулу для вычисления индекса волатильности.

В 1992 году Чикагская биржа опционов пригласила профессора Роберта Вэли (Robert Whaley) для создания индекса волатильности фондового рынка, основанного на ценах опционов на индекс. На пресс-конференции в январе 1993 года профессор Вэли предложил индекс и объяснил его. Впоследствии CBOE рассчитала VIX в режиме реального времени. Основываясь на историческом индексе цен опционов, профессор Вэли начиная с января 1986 года рассчитал ежедневный уровень VIX по серии данных, доступных на сайте CBOE. Исследование профессора Вэли для CBOE было опубликовано в «Journal of Derivatives».

VIX измеряется в процентах и приблизительно соответствует ожидаемому движению в индексе S&P 500 за наступающий 30-дневный период, пересчитанному на год. «VIX» – зарегистрированный торговый знак CBOE.

Индекс волатильности CBOE 1985–2012

Индекс волатильности (VIX)


Технические требования

VIX вычисляется и выдается Чикагской биржей опционов в режиме реального времени. Теоретически это весовая смесь цен за ряд опционов в индексе S&P 500. 26 марта 2004 года началась первая торговля фьючерсами на VIX на фьючерсной бирже CBOE (CBOE Futures Exchange, CFE). С 24 февраля 2006 года стало возможно обменять опционные контракты VIX. Несколько торгуемых на бирже фондов (Exchange Traded Fund, ETF) отслеживают его результат. Формула использует функцию ядерного сглаживания, у которой на входе текущие рыночные цены всех колл и пут-опционов вне денег с экспирацией в ближайшем и следующем месяце. Цель состоит в том, чтобы оценить вмененную волатильность индекса S&P 500 на следующие 30 дней.

VIX рассчитывается как квадратный корень из номинала колебания курса свопа на 30-дневный срок, начиная с сегодняшнего дня. Заметьте, что VIX – это волатильность изменения свопа, а не волатильность свопа (волатильность, являющаяся квадратным корнем из изменения или среднеквадратическое отклонение). Изменение свопа может быть полностью статически продублировано через простой пут и колл, тогда как волатильность свопа требует динамического хеджирования. VIX – квадратный корень из нейтрального к риску ожидания колебаний S&P 500 на следующие 30 календарных дней. VIX котируется как стандартное отклонение, пересчитанное на год.

VIX пришел на замену более старому VXO в качестве предпочтительного индекса волатильности, используемого СМИ. VXO был мерой вмененной волатильности, который рассчитывался, используя 30-дневные опционы “при своих” (at-the-money) на индекс S&P 100.

Интерпретация

VIX измеряется в процентах и приблизительно приводится к ожидаемому движению в индексе S&P 500 на следующий 30-дневный период, который после этого пересчитывается на год. Например, если VIX равен 15, это соответствует 15% годового ожидаемого изменения. Например, предположим, что рынки индексных опционов ожидают движение S&P 500 вниз или вверх на 15% / √ 12 = 4.33% за следующий 30-дневный период. Таким образом, на индексные опционы дается оценка с вероятностью 68% (одно стандартное отклонение), что величина изменения в S&P 500 за 30 дней составит менее 4.33% (вверх или вниз).

Цена колл и пут-опционов может использоваться для вычисления предполагаемой волатильности, потому что волатильность – один из факторов, используемых для вычисления стоимости этих опционов. Более высокая (или низкая) волатильность основной ценной бумаги делает опцион более (или менее) ценным, потому что существует большая (или меньшая) вероятность, что экспирация опциона случится в деньгах (то есть с рыночной стоимостью выше нуля). Таким образом, более высокая цена опциона подразумевает большую волатильность при прочих равных условиях.

Даже при том, что VIX измеряется в процентах, а не в долларах, существует много производных инструментов, основанных на VIX, включая:
- фьючерсные контракты VIX, которыми начали торговать в 2004 году;
- биржевые опционы VIX , которыми начали торговать в феврале 2006 года;
- фьючерсы VIX, основанные на биржевых индексных облигациях и торгуемых на бирже фондах, такие как:
- краткосрочные фьючерсы VIX S&P 500 ETN (NYSE: VXX) и временные фьючерсы VIX S&P 500 ETN (NYSE: VXZ), запущенные Barclays iPath в феврале 2009 года;
- VIX S&P 500 ETF (LSE: VIXS) запущенные Source UK Services в июне 2010 года;
- краткосрочные фьючерсы VIX ETF (NYSE: VIXY) и временные фьючерсы VIX ETF (NYSE: VIXM) запущенные ProShares в январе 2011 года.
Подобные индексы для облигаций включают индексы MOVE, LBPX.

Хотя VIX часто называют «индексом страха», высокое значение VIX не обязательно означает, что акции падают. На самом деле, VIX – мера воспринятой рынком волатильности в любом направлении, включая и движение вверх. На практике, когда инвесторы ожидают большую волатильность вверх, они не склонны продавать потенциально-растущие колл-опционы на акции без крупной премии. Покупатели опционов будут готовы заплатить такую высокую премию, только если так же ожидают большое движение вверх. Результирующее суммарное увеличение цен колл-опционов растущих акций способствует росту VIX, точно так же, как суммарное увеличение премий на пут-опционы падающих акций, которое происходит, когда покупатели и продавцы опциона ожидают вероятное резкое падение. Когда полагают, что рынок, скорее всего, взлетит или резко упадет, выписывать любой опцион для продавца опциона может оказаться одинаково опасным в случае внезапного большого движения в любом направлении.

Следовательно, высокий VIX означает, что инвесторы видят существенный риск в том, что рынок резко упадет или вырастет. Самое высокое значение VIX происходит, когда инвесторы ожидают, что возможно огромное движение в любом направлении. Только когда инвесторы не чувствуют ни существенного риска спада, ни существенного потенциала подъема, значение VIX будет низким.
Формула Блэка-Шоулза (Black–Scholes) использует модель динамики курса акций для того, чтобы оценить, как стоимость опциона зависит от изменчивости базовых активов.

Индекс волатильности (VIX)


Результаты VIX (слева) по сравнению с прошлой волатильностью (справа) в качестве прогноза волатильности на 30 дней, за период январь 1990 - сентябрь 2009 г. Волатильность измерена как стандартное отклонение однодневного дохода S&P500 за месяц. Синие линии указывают на линейную регрессию, приводящую к показанным коэффициентам корреляции r. Заметьте, что VIX имеет фактически ту же самую прогнозирующую способность, что и прошлая волатильность, поскольку показанные коэффициенты корреляции почти идентичны.

Критические замечания

Несмотря на сложную структуру, критики утверждают, что предсказательная способность большинства моделей прогноза волатильности одинакова с таковой для более простых способов, таких как просто прошлая волатильность. Однако в других работах возразили, что эти критики недостаточно верно реализовали сложные модели.
Некоторые специалисты-практики и инвестиционные менеджеры, кажется, полностью игнорируют или отклоняют модели прогноза волатильности. Например, Нассим Талеб (Nassim Taleb) превосходно озаглавил одну из своих статей в журнале «Journal of Portfolio Management»: «Мы не вполне понимаем о чем говорим, когда говорим о волатильности».
В аналогичных заметках Эмануэль Дерман (Emanuel Derman) выразил свое разочарование огромным количеством предлагаемых эмпирических моделей, которые не закреплены теорией. Он утверждает, что пока «с помощью теорий пытаются выявить скрытые принципы, обоснующие мир вокруг нас, как Альберт Эйнштейн (Albert Einstein) со своей теорией относительности», мы должны помнить, что «модели – это метафоры, аналогии, которые описывают одни вещи через другие».

История

Вот временная шкала некоторых ключевых событий в истории VIX Индекса:
- 1987 год – индекс волатильности был предложен в академической статье профессоров Мэнахима Бреннера и Дэна Галая, опубликованной в журнале «Financial Analysts Journal» за июль/август 1989 года. Бреннер и Галай написали, что «Наш индекс волатильности, названный Индекс Сигма, будет часто обновляться и использоваться в качестве базового актива для фьючерса и опционов... Индекс волатильности будет играть ту же самую роль, что рыночный индекс играет для индекса опционов и фьючерсов».
- 1992 год - Американская фондовая биржа объявила, что она готовит технико-экономическое обоснование для индекса волатильности, предложенном как «Индекс Сигма». «Индекс Сигма будет базовым активом для фьючерсов и опционов, который будут использовать инвесторы для страхования от риска изменений волатильности на фондовом рынке».
- 1993 год - 19 января 1993 года Чикагская биржа опционов провела пресс-конференцию для объявления о запуске учета в реальном времени индекса волатильности рынка CBOE или VIX. Первоначальная формула для VIX была разработана для CBOE профессором Робертом Вэли и была основана на цен опционов на индекс CBOE S&P 100 (OEX).
- 2003 год - CBOE представила более подробную методологию для VIX. Работая с Голдман Сакс (Goldman Sachs), CBOE усовершенствовал дальнейшие вычислительные методологии и изменил основной индекс CBOE S&P 100 (OEX) на CBOE S&P 500 (SPX).
- 2004 год - 26 марта 2004 года началась первая в истории торговля фьючерсами на индексе VIX на фьючерсной бирже CBOE (CFE).
- 2006 год – были запущены VIX Опционы в феврале 2006 года.
- 2008 год - 24 октября 2008 года VIX достиг внутридневного максимума 89.53.

Между 1990 годом и октябрем 2008 года среднее значение VIX было 19.04.

В 2004 и 2006 годах, соответственно, фьючерсы VIX и опционы VIX, были названы «Самым инновационным индексным продуктом». Майкл Харрис (Michael Harris) возражал, что VIX просто отслеживает развороты цены и в результате не обладает никакой прогнозирующей способностью.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=187151. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.