Савинов Станислав UFS IC | Погода на рынке | Обзор рынка

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста

1 октября 2013  Источник http://ru.ufs-federation.com/ http://ru.ufs-federation.com/
Российская экономика в августе не смогла выбраться из ухабистой колеи. По оценкам Минэкономразвития, с учетом сезонных и календарных корректировок темп прироста ВВП в августе к июлю был нулевым. В годовом выражении рост экономики к концу лета замедлился с 1,8% до 1,6%. Появившиеся в июле предпосылки для улучшения ситуации не оправдались Экономика в августе: в поисках новой модели роста

Российская экономика в августе не смогла выбраться из ухабистой колеи. По оценкам Минэкономразвития, с учетом сезонных и календарных корректировок темп прироста ВВП в августе к июлю был нулевым. В годовом выражении рост экономики к концу лета замедлился с 1,8% до 1,6%. Появившиеся в июле предпосылки для улучшения ситуации не оправдались. С одной стороны, начали подтверждаться надежды на оживление внешнего спроса, что уменьшит давление сокращения профицита внешней торговли. Промышленность подала признаки жизни, впрочем, на поверку дела идут неплохо только в добывающих отраслях. С другой стороны — уже не столь благоприятной стала выглядеть динамика состояния потребительского спроса, хотя ситуация с безработицей осталась оптимистичной. К тому же показатели инвестиционной и строительной активности продолжили посылать противоречивые сигналы, оставаясь нарастающим итогом с начала года ниже аналогичных показателей предыдущего года.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Неудовлетворительное положение дел в экономике заставило правительство пойти на крайние меры. В качестве поддержки замедляющейся экономики на следующий год была утверждена нулевая индексация тарифов на услуги естественных монополий для промышленных потребителей. Для населения монополисты выторговали повышение тарифов по формуле «инфляция минус». С учетом слабой динамики ключевых макроэкономических показателей был уточнен прогноз социально-экономического развития на 2014–2016 гг., а вместе с ним скорректированы в сторону ухудшения и основные параметры федерального бюджета на этот период. Правительство пошло на «бюджетный маневр», перераспределив финансирование в пользу приоритетных статей, а также анонсировав среди прочего отсутствие повышения зарплат госслужащих в 2014 г.
Заморозка тарифов естественных монополий призвана уменьшить давление издержек, тем самым приостановив снижение конкурентоспособности экономики. Уменьшение влияния регулируемых факторов позволит Банку России продолжить реализацию политики таргетирования инфляции, одной из составляющих благоприятного инвестиционного климата. Появились и другие инициативы в этой области, однако реализация тех, что уже были приняты, оставляет желать лучшего. Нулевая индексация тарифов только на один год может не возыметь должного эффекта. Более того, принятие этой меры в пожарном порядке, за квартал, очевидно, не позволит естественным монополиям перестроиться и справиться с выпавшей на их долю нагрузкой. В итоге в случае реализации ими угрозы сокращения инвестиционных программ чистый эффект на инвестиции и экономику в целом может оказаться и вовсе отрицательным.

Холодная перезагрузка. Поможет ли нулевая индексация тарифов?

Правительство решилось на «утряску» бюджета и «заморозку» тарифов. Минэкономразвития представило уточненный проект социально-экономического развития, который лег в основу бюджета на следующие три года. Взглянув на почти остановившуюся экономику более трезвым взглядом, кабмин в экстренном порядке отыскал способ подтолкнуть ее вперед. Подобная крио- и физиотерапия на первых порах скажется болевым шоком и лишь спустя время сможет поддержать хворающий экономический организм. Хотя направление выбрано верное, остается много неизвестных, а это вызывает опасения за итоговый результат.

За три месяца до наступления нового года правительство всполошило бизнес и вместе с ним население. Поручения президента ограничить аппетиты естественных монополий приобрели неожиданный оборот. В следующем году, согласно одобренным предложениям Минэкономразвития, промышленные потребители вовсе не почувствуют, как привыкли, возросшее давление издержек, обусловленное ростом стоимости услуг монополий. В дальнейшем рост тарифов будет ограничен инфляцией за предыдущий год. А вот население, которому так же поначалу обещали нечто подобное, будет, по словам премьера Медведева, обмануто, получив квитанцию за оплату услуг. Повышение тарифов ЖКХ для этой категории потребителей все же произойдет и в 2014-м, и в 2015-16 гг., но по формуле «инфляция минус» (расчет по коэффициенту, равному 0,7 к инфляции за предыдущий год). Все это должно подтолкнуть монополии к повышению эффективности. Вот только хватит ли у них компетенций в этом преуспеть?

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Отрицательный отклик монополий не заставил себя ждать. РЖД, Газпром и Россети уже на следующий день пообещали урезать объемы инвестиционных программ и пойти на сокращение персонала. Осознавая, насколько болезненной может оказаться заморозка тарифов для государственных левиафанов и для экономики в целом, правительство вняло этим предостережениям и дало задний ход. В белом доме не решились продлевать эксперимент более чем на один год. С одной стороны, это позволит бизнесу получить глоток свежего воздуха и подтянуть расшатанные ростом издержек финансы, а Банку России, в свою очередь, хоть и со скрипом (из-за все-таки решенного в пользу монополий вопроса о росте тарифов для населения) — продвинуться в переходе к режиму таргетирования инфляции. С другой — это не даст бизнесу большой уверенности в завтрашнем дне и может не привести к желаемой активизации инвестиционной активности, стагнация которой сейчас тормозит экономику.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Чтобы остановить отток капитала и перенаправить его на развитие отечественной экономики, нулевая индексация тарифов должна подкрепляться дополнительными мерами по улучшению бизнес-климата и совершенствованию институциональной среды. В противном случае, с учетом планируемого уменьшения инвестиционных госрасходов и сокращения инвестпрограмм монополий, эффект может оказаться в лучшем случае нулевым. В текущих условиях, конечно, многое по-прежнему будет определяться состоянием товарных рынков и самочувствием экономик ключевых торговых партнеров. Но в Минэкономразвития подчеркивают, что риски невыполнения прогнозов по экономике (которая в ближайшие три года, согласно базовому сценарию, возрастет на 3,0–3,3%), будут больше зависеть от внутренних факторов экономического развития.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


В ведомстве опасаются, что инвестиционные программы госмонополий будут сокращены сильнее, чем учитывается в прогнозах. Помимо «просадки» выручки может пострадать и кредитный потенциал, особенно обремененных долгом энергетиков — из-за дополнительной премии, которую по вполне понятным причинам потребуют кредиторы. Так, по Газпрому «утряска» инвестиций в основной капитал в 2014–16 гг., по прогнозам МЭР, может составить 311,0 млрд руб. при потерях по выручке в 589,0 млрд руб., по Россетям эксперты насчитали соответственно 234,0 млрд и 290,0 млрд руб., по РЖД — 189,0 млрд и 234,0 млрд. руб. Совокупно выходит 734,0 млрд руб. (117,0 млрд руб. в 2014 г., 251,0 млрд руб. в 2015 г., 366,0 млрд руб. в 2016 г). Для сравнения: в случае реализации прогноза по росту на 2,5% инвестиции в основной капитал в российской экономике по итогам этого года могут составить 13 661,0 млрд руб., Как видно, цифра выходит немаленькая. Какой же эффект прогнозирует правительство от введения этих мер?

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Глава МЭР Алексей Улюкаев оценил эффект в 420,0 млрд руб., в том числе 140,0 млрд руб. в 2014 году, что позволило повысить ожидаемый ориентир по росту экономики в этот год с 2,8 до 3,0%. Одним из оптимистичных факторов должно стать ускорение роста выпуска обрабатывающей промышленности — в первую очередь за счет развития ОПК и реализации госпрограмм в сфере машиностроения. Рост добавленной стоимости в 2014 году составит 2,6% после ориентировочных 0,9% по итогам этого года.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Тем не менее, 3%-й ориентир по росту ВВП, на наш взгляд, может оказаться завышенным. Все будет упираться в готовность правительства и дальше двигаться по пути стимулирования инвестиций. Одной лишь «заморозки» может и не хватить. По прогнозам МЭР, темпы прироста капитальных вложений в следующем году должны возрасти с 2,5 до 3,9% — как раз-таки за счет повышения роли частных инвестиций. Подтолкнуть к этому может не только высвобождение части ресурсов вследствие уменьшения издержек, но и поддержка со стороны роста кредитования. Темпы прироста потребительских цен за счет «заморозки» тарифов могут сократиться при удачном стечении обстоятельств до 5,0% с прогнозируемых нами 6,3% по итогам 2013 года. Это, а также стабилизация инфляционных ожиданий уберут перед ЦБ барьер на понижение ключевых процентных ставок. Но опять же: если не появится спрос на деньги, то даже более благоприятные условия кредитования не станут работать, а значит, без дополнительных стимулов не обойтись.

Риск того, что ставка на частные инвестиции не сработает, а естественные монополии будут вынуждены сократить инвестпрограммы больше прогнозов, весом. Сюда же стоит добавить и риск того, что для реализации инвестиционных программ в дорожном хозяйстве (вклад 1,3 п. п. в общий объем инвестиций) может не найтись достаточных средств ни в региональных бюджетах, ни во внебюджетных источниках. По этим причинам в правительстве, несмотря на политику принудительного повышения эффективности монополий, все же готовы прислушиваться к их угрозам и мольбам и при необходимости готовы помочь финансированием из бюджета. Вот такой пошаговый подход с оглядкой назад. Для подстраховки — средства Фонда национального благосостояния для развития транспортной инфраструктуры (Транссиб, БАМ, Москва-Казань, ЦКАД).

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Подводя итоги, стоит заметить, что при неблагоприятном исходе такое своеобразное «криоманеврирование» может оставить экономику на обочине околонулевых темпов роста инвестиционных расходов. Поэтому пока остается надеяться на благоприятную конъюнктуру на товарных рынках и на то, что будут новые инициативы по поощрению инвестиций, а те, что озвучены, подтвердятся на деле. В этом случае ограничение роста тарифов естественных монополий даст результат, и, может быть, впоследствии мы действительно увидим излечение российской экономики от нефтяной зависимости.

Проект бюджета на 2014-2016 годы: на ходу оптимизация и маневры

В сентябре, помимо дискуссий о «заморозке» тарифов, жарким выдалось и обсуждение бюджетных проектировок. Новый, уточненный прогноз МЭР послужил фоном для внесения радикальных изменений в предварительную версию бюджета, которая была представлена в «Основных направлениях бюджетной политики». Мотивом стало желание создать «подушку безопасности» для реализации приоритетов, включая майские указы президента. Дополнительные средства будут получены за счет широкомасштабной «оптимизации», в рамках которой будут затронуты как текущие, так и условно утвержденные расходы. Продолжатся приватизация и новые заимствования. Помогут нефтяники — за счет роста НДПИ; дополнительную экономию дадут также некоторые другие меры.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Выполнение ряда инициатив в рамках бюджетного маневра может повлиять на планы правительства в других сферах. Так, ничего кроме одобрения не вызывает желание государства сэкономить на госзакупках и перенести некоторые статьи расходов на государственную программу вооружений за рамки планируемой «трехлетки». Последняя мера, к примеру, высвободит порядка 300 млрд руб. Однако намерение сократить субсидии в рамках реформы образования и здравоохранения и «покушение» на достижения пенсионной системы провоцируют совершенно иной отклик. Первое никак не согласуется с лозунгом развития человеческого капитала — скорее, говорит о сокращении социальной нагрузки на государство. Второе может подорвать реализацию программы создания в Москве международного финансового центра и лишить ресурсной базы развитие инфраструктуры через выпуск соответствующих облигаций

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Для уменьшения давления на Пенсионный фонд РФ было принято решение о сокращении накопительной части пенсий у «молчунов» с 6% до нуля, что позволит сэкономить в ближайшие три года порядка 350 млрд руб. В правительстве готовы пойти еще дальше и ввести мораторий на начисление накопительной части в 2014 г. В этом случае средства накопительного элемента за 2014-й попадут в распределительную систему. В одном ряду с этими неоднозначными решениями и изменение «правил игры» в регулировании НПФ. Альтернативным агрегаторам пенсионных накоплений приписали в течение двух лет стать акционерными обществами и вступить в систему гарантирования. До реализации этих требований средства НПФ будут на счетах государственной УК — Внешэкономбанка. Все ради защиты средств пенсионеров, параллельно — для уменьшения трансфертов из федерального бюджета.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Впрочем, решив таким образом проблемы Пенсионного фонда, правительство не избавится от необходимости увеличения финансовой помощи — но уже для региональных бюджетов. Администрации субъектов РФ рискуют не выполнить поручения президента из-за уменьшения доходной части бюджета, особенно из-за сокращения поступлений от налога на прибыль. Между тем, за выполнение расходной части с них спросят строго.

Складывается впечатление, что бюджетные проектировки формировались наспех, а их авторы не учитывали в полной мере возможные побочные эффекты. К примеру, налоговый маневр, повышение НДПИ на нефть и одновременное сокращение экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, может привести к повышению внутренних цен на бензин и дизтопливо. Банк России, который осуществляет переход к режиму таргетирования инфляции, получит больше хлопот. В сочетании с ненулевой индексацией тарифов на ЖКХ для населения эффект от «заморозки» тарифов для промышленных предприятий окажется «смазанным».

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Однако ключевая цель, выполнение социальных обязательств, в 2014–16 годах будет выполнена. За счет описанных мер в бюджете найдутся необходимые 2,1 трлн руб. Однако все это произойдет лишь при реализации довольно оптимистичных прогнозов. Если же они не оправдаются, то у государства останется «запасной путь» — нарастить госзаимствования. Согласно бюджету, госдолг вырастет с 12% по итогам 2013 года до 14,3% на конец 2016-го. Использование этого канала поступления средств было бы куда менее болезненным сценарием, чем не проанализированные скрупулезно «маневры».

Прогнозы ключевых показателей экономики: год году рознь?

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Промышленное производство: стабильность превыше всего

В августе промышленность подала признаки жизни. Правда, обнаружить их удалось после исключения сезонного и календарного факторов. В целом по году пока без перемен — притяжение нулевой отметки преодолеть не удается. Растет добыча полезных ископаемых, в обрабатывающих производствах спад сменился стагнацией, в коммунальной сфере — по-прежнему отрицательная динамика. В годовом выражении объем промпроизводства в августе увеличился на 0,1%, что оказалось выше консенсус-прогноза Bloomberg 0,0%. В месячном сопоставлении рост составил 0,6%, после исключения сезонного и календарного факторов — 0,7% (в этом году в августе рабочих дней было на один меньше).

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


С начала года объем выпуска по сравнению с аналогичным периодом за прошлый год не изменился. Отчасти это обусловлено влиянием спада на 0,9% в сфере производства и распределения электроэнергии, газа и воды (год к году снижение в августе составило 2,0% против 1,8% месяцем ранее). Ключевым же фактором остается слабая динамика обрабатывающих производств, где за 8 месяцев 2013 года объем выпуска оказался ниже на 0,2%, хотя годовые темпы сокращения за счет низкой базы прошлого года уменьшились в августе до 0,2% с 1,5% месяцем ранее. Более устойчивая ситуация наблюдается в сфере добычи полезных ископаемых: за январь – август выпуск увеличился на 1,0%, год к году рост ускорился с 0,4% до 2,0%.

В сфере добычи полезных ископаемых благоприятная картина в августе связана с ростом выработки железной руды на 5,0% м/м (с начала года на 3,9%) и добычи природного и попутного газа на 3.7% м/м (+0,4%). Последнее обусловлено сезонной закачкой голубого топлива в подземные хранилища, а также повышением спроса в Европе. Также за счет улучшения экспортного потенциала на 0,8% в августе выросла добыча нефти (+0,7%).

В обрабатывающих производствах в августе уменьшилось негативное влияние вклада автомобильной промышленности. Выросло производство легковых автомобилей — на 3,4%, грузовых автомобилей — сразу на 28,5%, что сократило отставание с начала года по графику предыдущего до 1,7% и 6,7% соответственно. Улучшилась динамика в металлургических производствах. Увеличилась выплавка стали — на 1,3% (с начала года — снижение на 2,8%), чугуна — на 2,6% (-0,4%), готового проката черных металлов — на 1,8% (-2,5%). Сократилось производство стальных труб на 6,0%, однако за январь – август показатель выше на 7,4%. Неоднозначная сложилась ситуация в нефтепереработке. Объем нефти, прошедшей первичную переработку, увеличился на 0,4%, выросло производство автомобильного бензина на 4,4%. Однако сократилось производство прямогонного бензина — на 6,5%, дизельного топлива — на 2,0%. Схожая ситуация сложилась и в ряде других обрабатывающих отраслей, включая производство строительных материалов.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста



В коммунальной сфере объем выработанной электроэнергии в годовом исчислении в августе оказался ниже на 2,3% (месяцем ранее на 2,2%). Выработка электроэнергии увеличилась на 1,4% на всех видах электростанций, кроме ГЭС, где было зафиксировано снижение на 3,0% (рост с начала года на 12,9%).

Последние конъюнктурные опросы дают определенную надежду на постепенную активизацию деловой активности в промышленности. Подобные предположения позволяет строить рост новых заказов, а также снижение запасов готовой продукции и незавершенных заказов, что следует из данных от HSBC/Markit. Переход от стагнации к росту к концу года станет возможен в первую очередь благодаря низкой базе прошлого года, однако в отсутствии поддержки инвестиционного спроса улучшение динамики в дальнейшем едва ли будет устойчивым. В Минэкономразвития были вынуждены понизить прогноз промышленного производства по итогам года с 2,0 до 0,7%.

Инвестиции: фальстарт, еще попытка?

Инвестиционная активность остается подавленной, тормозя экономический рост. Надежды на улучшение динамики инвестиций в августе не оправдались.

В годовом выражении после роста на 2,5% г/г показатель вновь оказался ниже значения предыдущего года (на 3,9%). С января по август объем инвестиций в основной капитал теперь уже отстает от графика прошлого года на 1,3% (в июле было 0,7%).

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Строительство шло уже не столь активно по сравнению с предыдущим годом. Объем выполненных работ в августе сократился на 4,5% м/м, что заметно повлияло на годовые темпы прироста (с 6,1 до -3,1%). Улучшилась динамика ввода в действие жилых домов — в августе показатель превысил значение годовой давности на 18,8%, в целом с начала года было построено на 8,0% кв. м. жилья больше. Однако не столь оптимистично складываются дела в строительстве нежилых зданий, которые в структуре инвестиций в основной капитал занимают 49,0%, в то время как жилье — только порядка 5,0%. Впрочем, благоприятная динамика производства строительных материалов оставляет надежду на возвращение к более высоким темпам работ в строительстве.

Частный сектор не готов осуществлять капвложения из-за слабого состояния экономики и ухудшения финансового положения. Около половины инвестиций осуществляется за счет собственных средств, которых из-за затяжной стагнации у организаций становится в относительном выражении меньше. Так, за январь-июль сальдированный финансовый результат оказался на 20,2% ниже показателя за аналогичный период предыдущего года. Замедляется и корпоративное кредитование: после всплеска в июле в 2,0% м/м, в августе объем ссудной задолженности предприятий вырос на 1,5%, а годовые темпы ее прироста замедлились с 12,9 до 12,3%.

Принятое решение о нулевой индексации тарифов естественных монополий в перспективе должно улучшить финансовое положение компаний. Так в обрабатывающих производствах, где этот эффект будет больше заметен, инвестиции за первое полугодие увеличились на 0,4%. Тем не менее, для активизации инвестиционного спроса потребуется принятие дополнительных мер и в целом более последовательная политика по благоприятствованию инвестициям.

Существует серьезный риск, что в 2014 году начнут сокращаться инвестиционные программы естественных монополий. В этом году из-за слабой инвестиционной активности частного сектора сокращение капитальных вложений госмонополиями и государством довольно болезненно сказывается на общей динамике инвестиций. В следующем году инвестиционный спрос из-за «заморозки» тарифов
может не досчитаться порядка 140 млрд руб., при том, что роль государства в инвестициях продолжит снижаться (в ближайшие два года рост капвложений ожидается на уровне 2–3% в год).

За счет эффекта низкой базы и оживления внешнего спроса динамика инвестиций улучшится. Согласно уточненному прогнозу МЭР, рост показателя по итогам года составит 2,5%. Мы придерживаемся еще более оптимистичных ожиданий, рассчитывая на увеличение в 3,2%. Впрочем, очередное расхождение с реальностью в сентябре может заставить усомниться в том, что к концу года все же удастся успеть наверстать упущенное.

Потребительский сектор: скоро придется затянуть пояса

Потребительский спрос остается буксиром для российской экономики.

Вопреки данным конъюнктурных опросов, официальная статистика не фиксирует ухудшения ситуации с занятостью. Рост номинальных зарплат сохраняется, потребительская инфляция удерживает настрой на снижение — благодаря этим факторам реальные располагаемые доходы населения продолжают увеличиваться практически такими же темпами, как в целом в течение года. Несмотря на ужесточение требований Банка России, потребительское кредитование по-прежнему активно растет, что также вносит лепту в повышение оборота розничных продаж и платных услуг.

Вклад потребительского сектора в копилку ВВП остается стабильным. Интегральный показатель расходов населения, оборот розничных продаж, в августе замедлил темпы прироста год к году до 4,0 с 4,3% месяцем ранее. Объем платных услуг в годовом выражении, напротив, оказался выше — 3,7 против 2,7%.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Будущее для потребителей выглядит не столь радужным. Ситуация с занятостью на текущий момент не оправдывает опасений, но в дальнейшем все-таки вероятно ее ухудшение. В августе, по предварительным данным, немногим менее 4,0 млн человек не имели работы. Уровень безработицы даже понизился на 0,1 п. п. до 5,2%. Это стало следствием улучшения занятости в сфере услуг, которое компенсировало сокращение рабочих мест в промпроизводстве максимальными за последние четыре года темпами. С учетом запаздывающей реакции рынка труда на происходящие в экономике тенденции и прекращения воздействия сезонных факторов уровень безработицы к концу года, вероятно, окажется выше текущих значений (5,5% по нашим прогнозам).

Правительство берет курс на сдерживание роста трудовых издержек. Дополнительным вызовом для умеренного повышения потребительских расходов выступает решение не проводить индексацию зарплат госслужащих и подумать об оптимизации их численности. Рост оплаты труда опережает повышение производительности труда, затраты на услуги естественных монополий увеличиваются — все это снижает конкурентоспособность экономики.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Кабмин посылает позитивный сигнал частному сектору, который ранее был вынужден конкурировать с госсектором за трудовые ресурсы. Декларируя исчерпание потенциала текущей модели экономики, правительство ставит во главу угла повышение эффективности. При прочих равных рост номинальных зарплат теперь может быть сопряжен только с повышением производительности. Одномоментно это не произойдет — впрочем, пока остается резерв для увеличения расходов населения за счет снижения роста потребительских цен. На следующий год Банк России намерен достичь 5%-го инфляционного ориентира, что окажет поддержку показателям активности потребителей в реальном выражении. При осуществлении планов ЦБ можно будет ожидать плавного замедления темпов роста розничного кредитования и при прочих равных условиях – стабилизации выросшей в последнее время «просрочки». Впрочем, в августе, несмотря на усилия, предпринятые Банком России, портфель кредитов населению вырос в годовом выражении на 32,5%, за август – на 2,5%.

Государственный сектор: не до кубышки, долги на потом

Ход исполнения федерального бюджета в январе-августе показал улучшение параметров перед непростой концовкой года, когда реализуется большая часть расходных статей. В отличие от предыдущих лет, на дополнительные нефтегазовые и ненефтегазовые доходы рассчитывать не приходится. Слабая реализация программы приватизации вынудила правительство пойти на использование нефтегазовых доходов.

По словам замминистра финансов РФ Татьяны Нестеренко, по итогам года может быть зафиксирован нулевой дефицит федерального бюджета. По федеральному закону о бюджете и нашим прогнозам, бюджет должен быть исполнен с дефицитом 0,8% ВВП. Но на практике все может сложиться иначе. Нефтегазовые доходы в размере 900 млрд руб., как ожидается, не пойдут на пополнение Резервного фонда, а компенсируют выпадение ненефтегазовых доходов и недостаточную реализацию планов по заимствованиям и приватизации.

Планы по пополнению суверенных фондов скорректированы. По прогнозам Минэкономразвития, Резервный фонд в этом году вырастет с 2,60 до 2,62 трлн руб. (3,8% ВВП). В перспективе до 2016 г. объем фонда возрастет до 3,7 трлн руб. (4,3% ВВП). В июле, до бюджетных проектировок, предполагалось, что эта величина достигнет 4,7 трлн руб. В подобных условиях Фонд национального благосостояния в ближайшие три года не получит новых траншей. Те средства, что в нем предусмотрены, пойдут на реализацию инфраструктурных проектов, возвратность средств от которых не очевидна. В настоящее время в правительстве рассматривается вариант увеличения доли финансирования проектов из федерального бюджета, что может оказать давление на показатель исполнения бюджета.

По итогам исполнения бюджета за январь-август сложился профицит на уровне в 389 млрд руб. (0,9% ВВП). В предыдущем году показатель составлял 1,4% ВВП. Доходная часть была исполнена на 65% от годового задания, федеральный бюджет получил 8,42 трлн руб. (19,8% ВВП, 21,3% ВВП в январе-августе 2012 г.) Расходная часть — на 60% от годового задания или 8,03 трлн руб. (18,9% ВВП, 19,4% ВВП в январе-августе 2012 г.). Непроцентные расходы составили 7,78 трлн руб. (18,3% ВВП), обслуживание годолга — 246,8 млрд руб. (0,6% ВВП — так же, как и годом ранее).

В сравнении с ситуацией месяцем ранее за январь-август улучшилась динамика нефтегазовых, но в то же время ухудшились показатели сборов ненефтегазовых доходов. По отношению к ВВП показатели не претерпели изменений, оставшись на уровне в 9,8 и 10,0% соответственно. В целом за январь-июль в бюджетной системе по сравнению с аналогичным периодом за прошлый год сократилось отставание по доходам с -2,1% ВВП до -1,8% ВВП, в то же время ускорилось исполнение расходной части бюджетов — с 0,1 до 0,3%.

С учетом плана по использованию нефтегазовых доходов и предпосылок для улучшения динамики доходов от внешней торговли выполнение цели по исполнению бюджета в этом году не сопряжено с высокими рисками.

Внешний сектор: лучшее, конечно, впереди

Внешняя торговля поддержала темпы роста экономики в июле.

Положительное сальдо торгового баланса сложилось на уровне $13,3 млрд (в июле 2012 г. — $11,5 млрд). Экспорт увеличился по сравнению с показателем годовой давности на 5,5%, в то время как импорт — только на 1,5%. С начала года, впрочем, тенденция остается неблагоприятной, хотя данные за июль и улучшили итоговый результат. За январь-июль профицит внешней торговли сократился на 8,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до $90,2 млрд. при практически неизменном внешнеторговом обороте — таковы последствия уменьшения экспорта на 2,5% при одновременном увеличении импорта на 4,0%. Месяцем ранее эти показатели составляли соответственно -3,8% и 4,4%.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Снижение поступлений от экспорта обусловлено как уменьшением физических объемов, так и менее благоприятной конъюнктурой на товарных рынках. Согласно данным ФТС, с начала года отрицательные значения в натуральном выражении сохраняются в показателях экспорта сырой нефти (-1,4%), меди (-38,2%), никеля (-26,1%), алюминия (-1,1%). В то же время экспорт природного газа за аналогичный период увеличился на 1,4%, нефтепродуктов — на 10,7%. За январь-июль 2013 года увеличились только средние цены на газ (+5,0%), тогда как средние цены на сырую нефть снизились на 3,5%, а черные металлы, к примеру, подешевели более чем вдвое (-58,5%).

В июле в динамике цен на сырьевые товары наметился перелом. По данным Росстата, цены на основную статью российского экспорта, сырую нефть марки Urals, увеличились на 5,2% м/м. В августе на фоне усиления геополитической напряженности повышательный тренд получил продолжение. Выросли цены на цветные и черные металлы (2,7–4,1% м/м). Цены на природный газ понизились на 4,3% м/м, однако, в преддверии приближения холодов, это снижение вряд ли будет устойчивым.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Во втором полугодии можно ожидать выправления динамики чистого экспорта за счет оживления экономик ключевых внешнеторговых партнеров. Так, несмотря на структурную слабость экономики еврозоны, которая проявляется в сокращении объема кредитования и высоком уровне безработицы, перспективы улучшились. Индексы делового оптимизма остаются стабильными в области роста, увеличивается число заказов промышленных предприятий, а ЕЦБ готов пойти на новое смягчение денежно-кредитной политики. В Китае принятые правительством фискальные меры, по всей видимости, позволят выполнить официальный прогноз по темпам роста ВВП в этом году на уровне 7,5%.

Внушает оптимизм и обстановка на товарных рынках. Несмотря на смягчение напряженности вокруг Сирии и Ирана, цены на нефть сохранили устойчивость после обновления максимумов с начала лета. Принимая во внимание перенос ФРС сроков начала сворачивания количественного смягчения (по нашим представлениям, как минимум на декабрь), можно ожидать, что цены на основные статьи экспорта из России не сильно упадут до конца года. Это, а также предполагаемый рост физических объемов экспорта позволят внешней торговле изменить знак своего вклада в экономический рост с отрицательного на положительный, а годовым темпам прироста ВВП — увеличиться до 2,0%.

Инфляция: головная боль для ЦБ

Отчет Росстата об инфляции в августе не преподнес неожиданностей. Рост потребительских цен был практически нулевым благодаря сезонному снижению цен на плодоовощную продукцию. В годовом выражении инфляция остается выше целевого диапазона, что сохраняет барьер для снижения Банком России ключевых процентных ставок.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Прирост базового индекса потребительских цен год к году продолжил снижаться, составив в августе 5,5% против 5,6% в июле. Прирост индекса потребительских цен за месяц составил 0,1%, в годовом выражении – 6,5%. Тенденция снижения ИПЦ г/г не получила развития из-за низкой базы прошлого года, когда цены за месяц также увеличились на 0,1%. Более резкое сезонное понижение цен на плодоовощную продукцию в этом году было нейтрализовано более существенным повышением цен на услуги и непродовольственные товары. Помимо роста тарифов на ЖКХ, сказался эффект от роста цен на бензин и ослабление рубля против ведущих валют.

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Снижение цен на плодоовощную продукцию за август составило 13,3% (за июль – 3%). В группе продовольственных товаров повышательное давление продолжают вызывать цены на алкоголь из-за повышения акцизов (+0,5% м/м, +12,4% с начала года). Сахар-песок поднялся в цене на 4,4%, но, тем не менее, его стоимость ниже по сравнению с годом ранее. Резко выросли цены на яйца (+7,4% м/м), однако они подвержены значительным колебаниям. Подорожали молоко и молочная продукция на 1,2% м/м, масло сливочное на 2,6% м/м – вероятно, реакция на ограничение поставок продукции из Белоруссии. Продовольственные товары без плодовоовощной продукции увеличились в цене на 0,6% (в июле на 0,4%), без алкогольных напитков – понизились на 1% (в июле на 0,4%).

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


В непродовольственной группе товаров инфляцию в августе провоцировали табачные изделия и бензин. Рост показателей составил 2,0% м/м (в июле 1,2% м/м) и 3,1% (0,1%). Последнее вызвало неудовольствие антимонопольного ведомства и премьера Медведева. В рост инфляции также внес свою лепту и новый учебный год - отдельные виды товаров для школьников подорожали на 0,8-3,0%, отчасти отразив рост импортных цен из-за ослабления национальной валюты. Влияние всех перечисленных факторов привело к ускорению роста цен на непродовольственные товары в августе до 0,5% с 0,1% месяцем ранее (в 2012 году - месячный прирост составил 0,4%).

Тенденции российской экономики - в поисках новой модели роста


Увеличение стоимости жилищно- коммунальных услуг, еще одной социально значимой составляющей в структуре роста инфляции, замедлилось до 1,3% после 7,0% в июле, когда была проведена ежегодная индексация. Наиболее чувствительными оказались цены на горячее водоснабжение (+2,8% м/м) и отопление (+1,8% м/м). Влияние укрепившихся евро и доллара к рублю в августе можно обнаружить и в повышении стоимости зарубежных путевок (+2,6% м/м). В новом учебном году выросли расценки на получение образования: за высшее теперь придется доплатить на 3,3% больше, чем в июле, за среднее – на 3,6% больше. В целом рост цен на услуги за август составил 0,9%, уменьшившись с 3,1% в июле, однако это все равно превышает показатель в прошлом году, когда месячный прирост составил почти вдвое меньше (0,6% м/м).

По мнению Банка России, вхождение показателя темпов роста ИПЦ в целевой диапазон в 5-6% стоит ждать к концу года. Мы полагаем, что в этом году эту цель выполнить не удастся, сохраняя прогноз роста потребительских цен по итогам года на уровне в 6,3%. Фактором риска является ослабление нацвалюты, влияние которого уже стало находить отражение в публикуемых данных и провоцировать рост инфляционных ожиданий.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=189494. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.