Базовый сценарий
• Умеренный экономический подъем
(улучшение в США, оживление в еврозоне, стабилизация темпов роста в Китае)
• Сдержанный рост деловой активности
(больше в секторе услуг, меньше в производстве)
• Ужесточение финансовых условий
(повышение долгосрочных ставок и инфляции)
• Увеличение политических рисков
(США, периферия еврозоны, Ближний Восток)
В рамках базового сценария мы ожидаем сдержанного ускорения темпов глобального экономического роста к концу года. При этом рост экономики США будет проходить умеренным темпом. В экономике еврозоны будет отмечаться оживление. Темпы роста ВВП Китая стабилизируются. Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне останутся низкими. Долгосрочные процентные ставки могут показать сдержанный рост. Монетарная политика ФРС США и ЕЦБ останется стимулирующей. Китай будет использовать мини-стимулы в форме инвестиций в инфраструктурные проекты
США
Ключевые моменты:
Экономика растет сдержанными темпами: по итогам года ВВП может вырасти на 2% г/г
Деловая активность заметно лучше, чем в Европе или Китае
Рынок труда качественно слаб, но количественно смотрится неплохо
Экономика США продолжает демонстрировать сдержанный, но не блестящий рост, что отчасти стало поводом для ФРС отложить в сентябре сворачивание стимулирующих мер. Впрочем, американский регулятор может сделать это на одном из следующих заседаний до конца этого года, и, скорее всего, в.декабре. По консенсус-прогнозу ФРС, в этом году экономический рост в США замедлится до 2,15% г/г с 2,8%. Ожидания инвестсообщества более скромные: +1,6% (консенсус Bloomberg). На фоне последних данных по деловой активности, которая используется нами в качестве одного из ключевых индикаторов для построения статистических моделей по ВВП США, мы предполагаем что, в этом году, скорее всего, экономика Штатов вырастет на 2% г/г.
С точки зрения деловой активности Штаты смотрятся неплохо и куда лучше, чем Европа или Китай. Хотя нельзя не отметить, что резкий скачок в секторе услуг наметился только в последние месяцы, а весь этот год и предыдущий показатель балансировал между 53 и 56 пунктами, не показывая существенного восстановления. И эта статистика довольно негативна, т.к. сектор услуг занимает львиную долю в экономике США. Промсектор держится более уверенно и несколько лет не опускался ниже 50 пунктов – не в пример еврозоне и Китаю. Однако резкое улучшение также наметилось совсем недавно и может оказаться лишь локальным всплеском
Что касается других индикаторов, например, промпроизводства и розничных продаж, - здесь даже локального всплеска не наблюдается: оба индикатора демонстрируют в последнее время вялый прирост. Однако динамика опережающих индикаторов, описанных выше, дает надежду на улучшение ситуации до конца текущего года.
С занятостью в США не все гладко
Что касается других индикаторов, например, промпроизводства и розничных продаж, - здесь даже локального всплеска не наблюдается: оба индикатора демонстрируют в последнее время вялый прирост. Однако динамика опережающих индикаторов, описанных выше, дает надежду на улучшение ситуации до конца текущего года.
С занятостью в США также не все гладко, правда, только с качественной стороны. С количественной вроде все смотрится довольно неплохо: новые рабочие места создаются, прирост в среднем в месяц около 200 тыс., уровень безработицы постепенно снижается, целясь по тенденции в прогнозируемый до конца следующего года ФРС диапазон 6,4-6,8%.
Но говорить о реальном восстановлении рынка труда пока рановато: достаточно посмотреть на график общего числа занятых в США вне с/х сектора – он довольно сильно не дотягивает до докризисного уровня, а доля рабочей силы в населении США сокращается.
С качественной стороны рынок труда в США слаб
Но говорить о реальном восстановлении рынка труда пока рановато: достаточно посмотреть на график общего числа занятых в США вне с/х сектора – он довольно сильно не дотягивает до докризисного уровня, а доля рабочей силы в населении США сокращается.
А график числа занятых неполный рабочий день наоборот – находится вблизи исторических максимумов, что только подтверждает действительную слабость рынка труда в США. Если еще посмотреть на график средней продолжительности нахождения в статусе безработного – он тоже не блещет оптимизмом – 36,6 недель
Все это говорит нам о том, что с качественной стороны рынок труда в США слаб.
Инфляция под контролем
Инфляция в США находится под пристальным вниманием ФРС и, по всей видимости, в 4 квартале текущего года сохранится вблизи текущих уровней. В более долгосрочном плане, по прогнозам ФРС, общая инфляция (по индексу PCE) в следующем году составит от 1,3% до 1,8%, в дальнейшем ее верхний предел будет оставаться на уровне 2%, тогда как нижняя граница составит 1,6% в 2015 году и 1,7% в 2016 году.
ФРС повысит базовую ставку не скоро
В настоящий момент 12 из 17 руководителей ФРС считают, что именно 2015 год будет наиболее подходящим для первого повышения базовой процентной ставки - ставки по федеральным фондам (federal funds rate). Лишь трое руководителей ФРС считают, что такое повышение возможно до 2015 года, а двое склоняются к тому, чтобы отложить повышение ставки до 2016 года.
В условиях невысоких инфляционных ожиданий и отсутствия у ФРС намерений повышать базовую процентную ставку потенциал дальнейшего роста доходности 10-летних гособлигаций США (UST’10) выглядит достаточно ограниченным. Стоит отметить, что за последние четверть века спрэд между доходностью UST’10 и ключевой ставкой ФРС не превышал 400 б.п. Мы рассматриваем отметку доходности в 4% годовых по UST’10 в качестве важного уровня сопротивления её росту.
Ипотечные ставки в скользящем режиме отрабатывают сдвиги в доходности UST'10
В свою очередь, американские ипотечные ставки уже достаточно долгое время продолжают отрабатывать в скользящем режиме сдвиги в доходности UST’10, сохраняя к ним премию на уровне средних исторических значений и, по-видимому, продолжат это делать в ближайшие один-два квартала
Дальнейший рост процентных ставок будет ухудшать доступность жилья
Вместе с тем стоит отметить, что возможный дальнейший рост процентных ставок по ипотеке будет ухудшать доступность жилья для его покупателей. Исходя из текущей динамики индекса доступности жилья для покупателей, можно сделать вывод о том, что этот "стакан сейчас наполовину полон и наполовину пуст". Текущие условия доступности жилья сейчас несколько хуже, чем в среднем в последние три года, но все-таки неплохие и соответствуют примерно среднему уровню за последнее десятилетие.
Тем не менее, отмечавшееся в последнее время повышение ипотечных ставок до максимума за последние два года сказалось на доверии потребителей, которое начало снижаться. Вполне логично предположить, что взгляды потребителей в случае дальнейшего роста процентных ставок будут становиться все более пессимистичными, поскольку ожидающееся в долгосрочной перспективе увеличение процентных ставок может создать для влезшего в долги американского потребителя ощутимые трудности. Исходя из роста ипотечных ставок и снижения индекса доступности жилья вполне вероятно, что уже в 4 квартале рынок жилья США начнет подавать тревожные сигналы
Американские инвесторы настроены более оптимистично
При этом американские инвесторы настроены куда более оптимистично. В отличие от Мичиганского индекса потребительского доверия, находящегося вдали от своих рекордных значений, индекс "широкого рынка" США S&P пока продолжает с завидным постоянством переписывать свои исторические максимумы. Но в начале 4 кв. нельзя исключать его коррекции в связи с обозначившимися политическими рисками межпартийного противостояния законодателей США по бюджетным вопросам.
Европейская экономика подает признаки оживления
Ключевые моменты: экономика еврозоны выходит из рецессии восстановление евроэкономики является хрупким и неустойчивым высокая безработица в еврозоне сохранится возможна политическая нестабильность в наиболее проблемных странах региона монетарная политика ЕЦБ останется стимулирующей, вероятен еще один раунд LTRO ЕЦБ готовится стать банковским регулятором начинается формирование европейского банковского союза
Худшее в экономике еврозоны, скорее всего, уже позади
Европейские индикаторы деловой активности в промышленности и сфере услуг показывают, что худшее в экономике еврозоны, скорее всего, уже позади. Затянувшаяся рецессия в европейской экономике близится к своему завершению. Последние экономические данные демонстрируют улучшение экономической ситуации в еврозоне, которая продолжит подавать признаки оживления во второй половине текущего года и, вероятно, перейдет к устойчивому росту в начале 2014 года
По нашим оценкам, ВВП еврозоны снизится на 0,5% г/г в текущем году, а в следующем может вырасти на 0,9% г/г при сохранении понижательных рисков в условиях вероятного ужесточения глобальных финансовых условий, а также возможной политической нестабильности в наиболее проблемных странах региона.
Посодействовать экономическому оживлению может Европейский центральный банк (ЕЦБ), который готов провести еще один раунд LTRO (программы выдачи европейским банкам нелимитированных кредитов сроком на три года), если в этом возникнет необходимость
Безработица в еврозоне может вырасти
Инфляционные риски для еврозоны в условиях сохраняющейся на высоком уровне безработицы сбалансированы. Инфляция в еврозоне в текущем году ожидается на уровне в 1,5%, а в следующем году может даже немного снизиться.
Уровень безработицы в еврозоне удерживается на отметке 12,1% пятый месяц подряд. По нашим прогнозам, безработица может превысить этот уровень и достичь отметки в 12,5% к середине следующего года. Наибольший уровень безработицы в Европе ожидается в Греции – 29% и в Испании – 27,6%. Для Германии безработица прогнозируется на уровне в 5,5%.
Доверие к экономике еврозоны постепенно улучшается
Несмотря на высокую безработицу, доверие к экономике еврозоны постепенно улучшается. Индекс делового климата в еврозоне демонстрирует в этом году устойчивую тенденцию к росту, причем в августе вырос сильнее ожиданий - с минус 0,5 пункта до минус 0,21 пункта, свидетельствуют данные Евростата. Уверенность среди потребителей стран еврозоны продолжает улучшаться. Индекс потребительского доверия в еврозоне вырос в августе до самого высокого уровня за последние 2 года. Рост доверия европейских потребителей стал одним фактором небольшого увеличения объема потребительских расходов, который помогает экономике еврозоны вернуться к росту из затяжной рецессии.
Италия остается слабым звеном
Ключевым моментом в европейском восстановлении является усиливающиеся различия между "благополучным центром" Европы и ее "проблемными странами", расположенными на её периферии. Локомотивом экономики еврозоны по-прежнему остается Германия. Темпы роста ВВП Германии в этом году по прогнозам составят 0,5%. Банк Франции повысил прогноз роста французской экономики в III квартале и теперь ожидает, что ВВП страны вырастет на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом. По итогам года рост ВВП Франции, вероятно, составит 0,1%.
При этом в большинстве периферийных стран рецессия в этом году продолжится. Правительство Италии в сентябре ухудшило прогноз изменения ВВП на 2013 и 2014 годы. Согласно последним прогнозам, спад в экономике Италии в текущем году составит 1,7% против снижения на 1,3%, прогнозировавшегося ранее, причем объем госдолга Италии повысится в текущем году до 133% от ВВП и сохранится примерно на этом уровне в 2014 году. Тем не менее, в следующем году итальянские власти рассчитывают на рост ВВП порядка 1%, но, на наш взгляд, эта оценка несколько оптимистична.
Испанская экономика почти стабилизировалась к началу третьего квартала текущего года. ВВП Испании во втором квартале сократился всего на 0,1% по сравнению с первым кварталом текущего года. Однако ожидается, что экономический спад в стране продлится, как минимум, еще полгода. В годовом исчислении ВВП Испании сократится по итогам 2013 года на 1,6%. Объем госдолга Испании по итогам второго квартала 2013 года увеличился до 92% ВВП, превысив целевой уровень госдолга, установленный властями на 2013 год в 91,4% ВВП. Согласно прогнозам МВФ, долг Испании превысит 100% ВВП к 2015 году
Прогнозы для ВВП, инфляции и безработицы могут быть незначительно скорректированы в будущем, но текущая ситуация в экономике еврозоны нами характеризуется как "сдержанное восстановление", которое пока является хрупким и неустойчивым.
Неспособность властей проблемных стран еврозоны в связи с плохой экономической ситуацией сократить долговое бремя и дефицит бюджета до целевых уровней может усилить неопределенность, связанную с необходимостью рефинансировать заимствования уже в 4 кв. 2013 г., что несколько увеличивает вероятность обращения за международной финансовой помощью в следующем году
В связи с этим повышается вероятность новых негативных действий со стороны международных рейтинговых агентств в отношении проблемных стран еврозоны, которые ещё больше осложнят привлечение внешнего финансирования. В качестве ключевого индикатора, который указывает на способность проблемных стран еврозоны рефинансировать свои долги, является спрэд доходности их 10-летних облигаций к 10-летним облигациям Германии
Кардинальные различия в экономических условиях и доступу к финансированию, а также в ситуации на рынке труда будут и дальше оставаться одним из характерных признаков фрагментарности экономического развития стран еврозоны. Ограниченная доступность финансовых средств для проблемных стран еврозоны и их финансовых учреждений будет выступать сдерживающим фактором для экономического развития этих стран региона
ЕЦБ проведет стресс-тесты европейских банков
Одним из важных шагов на пути к формированию Европейского банковского союза в ближайшее время станет Единый механизм надзора в банковском секторе Европы. Европейский Центробанк в будущем году получит полномочия по контролю за деятельностью большинства европейских банков. Полностью ЕЦБ возьмет на себя эту роль, как ожидается, после проведения стресс-тестов банков с октября следующего года.
Единый европейский банковский регулятор будет осуществлять надзор за 150 крупнейшими банками Европы, на долю которых приходится в еврозоне около 80% банковских активов. Новый механизм будет нацелен на то, чтобы сделать надзор за банками и их спасение, в случае необходимости, задачей европейских институтов. До конца октября ЕЦБ намерен представить план своих действий в рамках нового механизма банковского регулирования.
В этом контексте банки проблемных стран еврозоны, испытывающие определенные трудности с финансированием и привлечением капитала, вероятно, окажутся перед необходимостью проведения допэмиссий акций или распродажи части своих активов. В качестве одного из примеров можно привести итальянский банк Monte dei Pasche, который вынужден был в 2012 году обратиться за помощью. И сейчас для получения 4,1 млрд евро ему необходимо еще более жестко реструктуризировать свой бизнес – в том числе, увеличить капитал на 2,5 млрд евро в течение 2014 года
Китай притормаживает
Ключевые моменты: Оживление деловой активности, рост промпроизводства, розничных продаж Слабый экспорт в ключевые регионы – США и Европу Импорт (преимущественно сырья) может восстановиться (завершение дестокинга ) Внутренний спрос требует больше господдержки Мини-стимулы вместо смягчения ДКП (инфраструктурные проекты, предоставление ликвидности банкам, фискальные послабления) Умеренные инфляционные риски Отказ от ускоренного экономического роста в пользу стабильности
«Жесткой посадки» экономики Китая в ближайшее время не ждем
Деловая активность в промышленном секторе и секторе услуг Китая показывает, что, возможно, «жесткая посадка» страну все-таки не ждет и что локальная нижняя точка замедления темпов экономического роста, скорее всего, была достигнута во 2 квартале. В секторе услуг серьезного улучшения показаний индикатора не наблюдается – скорее, стабилизация на достигнутых уровнях, что, впрочем, выглядит лучше, чем деловая активность в промсекторе. Промышленный индикатор PMI в августе сумел оторваться от уровня около 50 пунктов, где он балансировал с конца 2012 года, и поднялся, наконец, до 51 пункта
Слабым звеном китайской экономики является ее ориентиро-ванность на экспорт
Основным слабым звеном китайской экономики является ее ориентированность на экспорт. И хотя оживление в Европе и неплохой рост в США должны стимулировать сбыт китайских товаров, пока китайский экспорт, как в совокупности, так и в эти ключевые страны остается достаточно слабым и не дотягивает даже до уровней прошлого года.
Что касается импорта, то здесь картина также не привлекательная. На фоне исторически сильной ориентации китайской экономики на экспорт внутреннему потреблению просто нет возможности перетянуть «одеяло» на себя. С одной стороны, правительство Китая ставит своей целью стимулирование внутреннего спроса, понимая, что от экспортно-ориентированной модели в условиях глобальной нестабильности надо отказываться. С другой стороны, оно не желает прибегать к монетарным мерам стимулирования по аналогии с ФРС США, так как опасается разгона инфляции. С учетом излишней склонности китайского населения к сбережениям (норма сбережений составляет более 30% от располагаемых денежных доходов), а не к потреблению, без госстимулирования переориентировать экономическую модель КНР будет очень непросто. Ряд мини-стимулов (инфраструктурные проекты на 690 млрд. юаней, направленные на ускорение строительства ж/д и т.д.), запущенных в середине этого года, дает эффект, но совсем небольшой. С учетом низкой инфляции в КНР (пока остается ниже даже таргета ЦБ на этот год в 3,5%), основным инструментом могли бы стать резервные требования, что побуждало бы банки расширять кредитование
Проблема китайской экономики: безответствен- ный рост кредитования
Но и здесь кроется еще одна проблема китайской экономики: безответственный рост кредитования, причем преимущественно теневого характера. Об этих рисках неоднократно упоминали и международные рейтинговые агентства, и МВФ. К этому же можно приплюсовать и бум на рынке недвижимости, спровоцированный как раз расширяющимся кредитованием. То есть, с одной стороны наращивание кредитования должно быть драйвером внутреннего спроса и, соответственно, способствовать экономическому росту. Но с другой стороны, в Китае это трансформируется только в излишние «пузыри» и чрезмерные риски. И китайское правительство в последнее время стало это понимать более отчетливо. По крайней мере, мы видим, что при всем желании поднять экономику в этом году китайское правительство ни разу не использовало инструменты ДКП, опасаясь роста инфляции и надувания очередного пузыря на рынке недвижимости, который, несмотря на ряд ограничений (запрет одиноким гражданам покупать более 1 квартиры в Пекине, запрет иностранным гражданам и компаниям приобретать более одного объекта недвижимости в стране, ввод 20% налога на прибыль от перепродажи жилья и жесткий контроль за суммами сделок и т.д.) продолжает демонстрировать рост цен. Так, по статистике, из 70 крупнейших городов Китая в августе цены на новостройки выросли в 69.
Соответственно, этот факт сильно сдерживает китайское правительство от использования каких-либо инструментов монетарного стимулирования экономики. Тем не менее, некоторая надежда на восстановление импорта Китая до конца этого года присутствует. В основном, это связано с завершением периода дестокинга в Китае и, соответственно, возникновением потребностей в восстановлении запасов – прежде всего, металлов и нефти. Также спрос на сырье может повышаться на фоне запущенных мини- стимулов (строительство железных дорог, аэропортов, метро и т.д.).
Дальнейший рост китайской экономики темпами выше 7,5% годовых вызывает сомнение
В целом, безусловно, определенные подвижки в лучшую сторону у Китая имеются. Это, как мы уже написали выше, некоторое улучшение деловой активности, а также в промпроизводстве и розничных продажах. За август промышленное производство впервые с декабря 2012 г. перевалило за 10% (год-к- году), а розничные продажи прибавили 13,4% (год-к-году) – не столь блестящий результат, но в целом неплохой – улучшение с июня 2013 года.
Тем не менее, перспективы дальнейшего роста китайской экономики темпами выше 7,5% годовых вызывают у нас сомнение. Мы видим лишь некоторые улучшения, которых пока явно недостаточно, чтобы строить оптимистичные прогнозы. Тем более, что ключевые риски пока никак не решены, и более того периодически случаются «шоки», как, например, было на денежном рынке в июне этого года, когда резко начали расти ставки МБК, что спровоцировало краткосрочный кризис ликвидности у некоторых мелких и средних банков
Повторять или усугублять эту ситуацию на денежном рынке Китай не хочет, поэтому так или иначе, но какие-то стимулирующие меры использует (например, перед длинными праздниками предоставляет ликвидность путем обратного репо), хотя борьба с избыточным кредитованием (и как следствие – с ростом инфляции) остается у него в приоритете. Но, очевидно, что крайние меры не нужны: Китай сейчас пытается выполнить таргет по экономическому росту в 7,5% на этот год, поэтому жестко закручивать гайки кредитованию не будет, иначе это выльется в куда более существенный кризис ликвидности, что уже не будет никакого дела до исполнения прогнозов.
Таким образом, приоритетом для Китая в оставшееся время до конца этого года будет попытка стабилизироваться на текущих уровнях (по ВВП) и сбалансировано решать существующие проблемы.
Таким образом, в рамках базового сценария развития экономики мы ожидаем:
Сдержанное ускорение темпов глобального экономического роста к концу года
Рост экономики США умеренными темпами
Выход экономики еврозоны из рецессии
Стабилизация темпов роста ВВП Китая
Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне останутся низкими
Негативный сценарий (вероятность 30%) предполагает полную или частичную реализацию существующих политических рисков. Они приведут к снижению деловой активности и темпов экономического роста в США и КНР, а также к нестабильности на глобальных финансовых рынках. Вместе с тем позитивный сценарий (вероятность 10%) предполагает существенное ускорение темпов глобального экономического роста за счет более быстрого экономического роста в США, а также более уверенного восстановления экономики еврозоны и ускоренного снижения безработицы к концу текущего года.
https://www.psbank.ru/Informer (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
• Умеренный экономический подъем
(улучшение в США, оживление в еврозоне, стабилизация темпов роста в Китае)
• Сдержанный рост деловой активности
(больше в секторе услуг, меньше в производстве)
• Ужесточение финансовых условий
(повышение долгосрочных ставок и инфляции)
• Увеличение политических рисков
(США, периферия еврозоны, Ближний Восток)
В рамках базового сценария мы ожидаем сдержанного ускорения темпов глобального экономического роста к концу года. При этом рост экономики США будет проходить умеренным темпом. В экономике еврозоны будет отмечаться оживление. Темпы роста ВВП Китая стабилизируются. Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне останутся низкими. Долгосрочные процентные ставки могут показать сдержанный рост. Монетарная политика ФРС США и ЕЦБ останется стимулирующей. Китай будет использовать мини-стимулы в форме инвестиций в инфраструктурные проекты
США
Ключевые моменты:
Экономика растет сдержанными темпами: по итогам года ВВП может вырасти на 2% г/г
Деловая активность заметно лучше, чем в Европе или Китае
Рынок труда качественно слаб, но количественно смотрится неплохо
Экономика США продолжает демонстрировать сдержанный, но не блестящий рост, что отчасти стало поводом для ФРС отложить в сентябре сворачивание стимулирующих мер. Впрочем, американский регулятор может сделать это на одном из следующих заседаний до конца этого года, и, скорее всего, в.декабре. По консенсус-прогнозу ФРС, в этом году экономический рост в США замедлится до 2,15% г/г с 2,8%. Ожидания инвестсообщества более скромные: +1,6% (консенсус Bloomberg). На фоне последних данных по деловой активности, которая используется нами в качестве одного из ключевых индикаторов для построения статистических моделей по ВВП США, мы предполагаем что, в этом году, скорее всего, экономика Штатов вырастет на 2% г/г.
С точки зрения деловой активности Штаты смотрятся неплохо и куда лучше, чем Европа или Китай. Хотя нельзя не отметить, что резкий скачок в секторе услуг наметился только в последние месяцы, а весь этот год и предыдущий показатель балансировал между 53 и 56 пунктами, не показывая существенного восстановления. И эта статистика довольно негативна, т.к. сектор услуг занимает львиную долю в экономике США. Промсектор держится более уверенно и несколько лет не опускался ниже 50 пунктов – не в пример еврозоне и Китаю. Однако резкое улучшение также наметилось совсем недавно и может оказаться лишь локальным всплеском
Что касается других индикаторов, например, промпроизводства и розничных продаж, - здесь даже локального всплеска не наблюдается: оба индикатора демонстрируют в последнее время вялый прирост. Однако динамика опережающих индикаторов, описанных выше, дает надежду на улучшение ситуации до конца текущего года.
С занятостью в США не все гладко
Что касается других индикаторов, например, промпроизводства и розничных продаж, - здесь даже локального всплеска не наблюдается: оба индикатора демонстрируют в последнее время вялый прирост. Однако динамика опережающих индикаторов, описанных выше, дает надежду на улучшение ситуации до конца текущего года.
С занятостью в США также не все гладко, правда, только с качественной стороны. С количественной вроде все смотрится довольно неплохо: новые рабочие места создаются, прирост в среднем в месяц около 200 тыс., уровень безработицы постепенно снижается, целясь по тенденции в прогнозируемый до конца следующего года ФРС диапазон 6,4-6,8%.
Но говорить о реальном восстановлении рынка труда пока рановато: достаточно посмотреть на график общего числа занятых в США вне с/х сектора – он довольно сильно не дотягивает до докризисного уровня, а доля рабочей силы в населении США сокращается.
С качественной стороны рынок труда в США слаб
Но говорить о реальном восстановлении рынка труда пока рановато: достаточно посмотреть на график общего числа занятых в США вне с/х сектора – он довольно сильно не дотягивает до докризисного уровня, а доля рабочей силы в населении США сокращается.
А график числа занятых неполный рабочий день наоборот – находится вблизи исторических максимумов, что только подтверждает действительную слабость рынка труда в США. Если еще посмотреть на график средней продолжительности нахождения в статусе безработного – он тоже не блещет оптимизмом – 36,6 недель
Все это говорит нам о том, что с качественной стороны рынок труда в США слаб.
Инфляция под контролем
Инфляция в США находится под пристальным вниманием ФРС и, по всей видимости, в 4 квартале текущего года сохранится вблизи текущих уровней. В более долгосрочном плане, по прогнозам ФРС, общая инфляция (по индексу PCE) в следующем году составит от 1,3% до 1,8%, в дальнейшем ее верхний предел будет оставаться на уровне 2%, тогда как нижняя граница составит 1,6% в 2015 году и 1,7% в 2016 году.
ФРС повысит базовую ставку не скоро
В настоящий момент 12 из 17 руководителей ФРС считают, что именно 2015 год будет наиболее подходящим для первого повышения базовой процентной ставки - ставки по федеральным фондам (federal funds rate). Лишь трое руководителей ФРС считают, что такое повышение возможно до 2015 года, а двое склоняются к тому, чтобы отложить повышение ставки до 2016 года.
В условиях невысоких инфляционных ожиданий и отсутствия у ФРС намерений повышать базовую процентную ставку потенциал дальнейшего роста доходности 10-летних гособлигаций США (UST’10) выглядит достаточно ограниченным. Стоит отметить, что за последние четверть века спрэд между доходностью UST’10 и ключевой ставкой ФРС не превышал 400 б.п. Мы рассматриваем отметку доходности в 4% годовых по UST’10 в качестве важного уровня сопротивления её росту.
Ипотечные ставки в скользящем режиме отрабатывают сдвиги в доходности UST'10
В свою очередь, американские ипотечные ставки уже достаточно долгое время продолжают отрабатывать в скользящем режиме сдвиги в доходности UST’10, сохраняя к ним премию на уровне средних исторических значений и, по-видимому, продолжат это делать в ближайшие один-два квартала
Дальнейший рост процентных ставок будет ухудшать доступность жилья
Вместе с тем стоит отметить, что возможный дальнейший рост процентных ставок по ипотеке будет ухудшать доступность жилья для его покупателей. Исходя из текущей динамики индекса доступности жилья для покупателей, можно сделать вывод о том, что этот "стакан сейчас наполовину полон и наполовину пуст". Текущие условия доступности жилья сейчас несколько хуже, чем в среднем в последние три года, но все-таки неплохие и соответствуют примерно среднему уровню за последнее десятилетие.
Тем не менее, отмечавшееся в последнее время повышение ипотечных ставок до максимума за последние два года сказалось на доверии потребителей, которое начало снижаться. Вполне логично предположить, что взгляды потребителей в случае дальнейшего роста процентных ставок будут становиться все более пессимистичными, поскольку ожидающееся в долгосрочной перспективе увеличение процентных ставок может создать для влезшего в долги американского потребителя ощутимые трудности. Исходя из роста ипотечных ставок и снижения индекса доступности жилья вполне вероятно, что уже в 4 квартале рынок жилья США начнет подавать тревожные сигналы
Американские инвесторы настроены более оптимистично
При этом американские инвесторы настроены куда более оптимистично. В отличие от Мичиганского индекса потребительского доверия, находящегося вдали от своих рекордных значений, индекс "широкого рынка" США S&P пока продолжает с завидным постоянством переписывать свои исторические максимумы. Но в начале 4 кв. нельзя исключать его коррекции в связи с обозначившимися политическими рисками межпартийного противостояния законодателей США по бюджетным вопросам.
Европейская экономика подает признаки оживления
Ключевые моменты: экономика еврозоны выходит из рецессии восстановление евроэкономики является хрупким и неустойчивым высокая безработица в еврозоне сохранится возможна политическая нестабильность в наиболее проблемных странах региона монетарная политика ЕЦБ останется стимулирующей, вероятен еще один раунд LTRO ЕЦБ готовится стать банковским регулятором начинается формирование европейского банковского союза
Худшее в экономике еврозоны, скорее всего, уже позади
Европейские индикаторы деловой активности в промышленности и сфере услуг показывают, что худшее в экономике еврозоны, скорее всего, уже позади. Затянувшаяся рецессия в европейской экономике близится к своему завершению. Последние экономические данные демонстрируют улучшение экономической ситуации в еврозоне, которая продолжит подавать признаки оживления во второй половине текущего года и, вероятно, перейдет к устойчивому росту в начале 2014 года
По нашим оценкам, ВВП еврозоны снизится на 0,5% г/г в текущем году, а в следующем может вырасти на 0,9% г/г при сохранении понижательных рисков в условиях вероятного ужесточения глобальных финансовых условий, а также возможной политической нестабильности в наиболее проблемных странах региона.
Посодействовать экономическому оживлению может Европейский центральный банк (ЕЦБ), который готов провести еще один раунд LTRO (программы выдачи европейским банкам нелимитированных кредитов сроком на три года), если в этом возникнет необходимость
Безработица в еврозоне может вырасти
Инфляционные риски для еврозоны в условиях сохраняющейся на высоком уровне безработицы сбалансированы. Инфляция в еврозоне в текущем году ожидается на уровне в 1,5%, а в следующем году может даже немного снизиться.
Уровень безработицы в еврозоне удерживается на отметке 12,1% пятый месяц подряд. По нашим прогнозам, безработица может превысить этот уровень и достичь отметки в 12,5% к середине следующего года. Наибольший уровень безработицы в Европе ожидается в Греции – 29% и в Испании – 27,6%. Для Германии безработица прогнозируется на уровне в 5,5%.
Доверие к экономике еврозоны постепенно улучшается
Несмотря на высокую безработицу, доверие к экономике еврозоны постепенно улучшается. Индекс делового климата в еврозоне демонстрирует в этом году устойчивую тенденцию к росту, причем в августе вырос сильнее ожиданий - с минус 0,5 пункта до минус 0,21 пункта, свидетельствуют данные Евростата. Уверенность среди потребителей стран еврозоны продолжает улучшаться. Индекс потребительского доверия в еврозоне вырос в августе до самого высокого уровня за последние 2 года. Рост доверия европейских потребителей стал одним фактором небольшого увеличения объема потребительских расходов, который помогает экономике еврозоны вернуться к росту из затяжной рецессии.
Италия остается слабым звеном
Ключевым моментом в европейском восстановлении является усиливающиеся различия между "благополучным центром" Европы и ее "проблемными странами", расположенными на её периферии. Локомотивом экономики еврозоны по-прежнему остается Германия. Темпы роста ВВП Германии в этом году по прогнозам составят 0,5%. Банк Франции повысил прогноз роста французской экономики в III квартале и теперь ожидает, что ВВП страны вырастет на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом. По итогам года рост ВВП Франции, вероятно, составит 0,1%.
При этом в большинстве периферийных стран рецессия в этом году продолжится. Правительство Италии в сентябре ухудшило прогноз изменения ВВП на 2013 и 2014 годы. Согласно последним прогнозам, спад в экономике Италии в текущем году составит 1,7% против снижения на 1,3%, прогнозировавшегося ранее, причем объем госдолга Италии повысится в текущем году до 133% от ВВП и сохранится примерно на этом уровне в 2014 году. Тем не менее, в следующем году итальянские власти рассчитывают на рост ВВП порядка 1%, но, на наш взгляд, эта оценка несколько оптимистична.
Испанская экономика почти стабилизировалась к началу третьего квартала текущего года. ВВП Испании во втором квартале сократился всего на 0,1% по сравнению с первым кварталом текущего года. Однако ожидается, что экономический спад в стране продлится, как минимум, еще полгода. В годовом исчислении ВВП Испании сократится по итогам 2013 года на 1,6%. Объем госдолга Испании по итогам второго квартала 2013 года увеличился до 92% ВВП, превысив целевой уровень госдолга, установленный властями на 2013 год в 91,4% ВВП. Согласно прогнозам МВФ, долг Испании превысит 100% ВВП к 2015 году
Прогнозы для ВВП, инфляции и безработицы могут быть незначительно скорректированы в будущем, но текущая ситуация в экономике еврозоны нами характеризуется как "сдержанное восстановление", которое пока является хрупким и неустойчивым.
Неспособность властей проблемных стран еврозоны в связи с плохой экономической ситуацией сократить долговое бремя и дефицит бюджета до целевых уровней может усилить неопределенность, связанную с необходимостью рефинансировать заимствования уже в 4 кв. 2013 г., что несколько увеличивает вероятность обращения за международной финансовой помощью в следующем году
В связи с этим повышается вероятность новых негативных действий со стороны международных рейтинговых агентств в отношении проблемных стран еврозоны, которые ещё больше осложнят привлечение внешнего финансирования. В качестве ключевого индикатора, который указывает на способность проблемных стран еврозоны рефинансировать свои долги, является спрэд доходности их 10-летних облигаций к 10-летним облигациям Германии
Кардинальные различия в экономических условиях и доступу к финансированию, а также в ситуации на рынке труда будут и дальше оставаться одним из характерных признаков фрагментарности экономического развития стран еврозоны. Ограниченная доступность финансовых средств для проблемных стран еврозоны и их финансовых учреждений будет выступать сдерживающим фактором для экономического развития этих стран региона
ЕЦБ проведет стресс-тесты европейских банков
Одним из важных шагов на пути к формированию Европейского банковского союза в ближайшее время станет Единый механизм надзора в банковском секторе Европы. Европейский Центробанк в будущем году получит полномочия по контролю за деятельностью большинства европейских банков. Полностью ЕЦБ возьмет на себя эту роль, как ожидается, после проведения стресс-тестов банков с октября следующего года.
Единый европейский банковский регулятор будет осуществлять надзор за 150 крупнейшими банками Европы, на долю которых приходится в еврозоне около 80% банковских активов. Новый механизм будет нацелен на то, чтобы сделать надзор за банками и их спасение, в случае необходимости, задачей европейских институтов. До конца октября ЕЦБ намерен представить план своих действий в рамках нового механизма банковского регулирования.
В этом контексте банки проблемных стран еврозоны, испытывающие определенные трудности с финансированием и привлечением капитала, вероятно, окажутся перед необходимостью проведения допэмиссий акций или распродажи части своих активов. В качестве одного из примеров можно привести итальянский банк Monte dei Pasche, который вынужден был в 2012 году обратиться за помощью. И сейчас для получения 4,1 млрд евро ему необходимо еще более жестко реструктуризировать свой бизнес – в том числе, увеличить капитал на 2,5 млрд евро в течение 2014 года
Китай притормаживает
Ключевые моменты: Оживление деловой активности, рост промпроизводства, розничных продаж Слабый экспорт в ключевые регионы – США и Европу Импорт (преимущественно сырья) может восстановиться (завершение дестокинга ) Внутренний спрос требует больше господдержки Мини-стимулы вместо смягчения ДКП (инфраструктурные проекты, предоставление ликвидности банкам, фискальные послабления) Умеренные инфляционные риски Отказ от ускоренного экономического роста в пользу стабильности
«Жесткой посадки» экономики Китая в ближайшее время не ждем
Деловая активность в промышленном секторе и секторе услуг Китая показывает, что, возможно, «жесткая посадка» страну все-таки не ждет и что локальная нижняя точка замедления темпов экономического роста, скорее всего, была достигнута во 2 квартале. В секторе услуг серьезного улучшения показаний индикатора не наблюдается – скорее, стабилизация на достигнутых уровнях, что, впрочем, выглядит лучше, чем деловая активность в промсекторе. Промышленный индикатор PMI в августе сумел оторваться от уровня около 50 пунктов, где он балансировал с конца 2012 года, и поднялся, наконец, до 51 пункта
Слабым звеном китайской экономики является ее ориентиро-ванность на экспорт
Основным слабым звеном китайской экономики является ее ориентированность на экспорт. И хотя оживление в Европе и неплохой рост в США должны стимулировать сбыт китайских товаров, пока китайский экспорт, как в совокупности, так и в эти ключевые страны остается достаточно слабым и не дотягивает даже до уровней прошлого года.
Что касается импорта, то здесь картина также не привлекательная. На фоне исторически сильной ориентации китайской экономики на экспорт внутреннему потреблению просто нет возможности перетянуть «одеяло» на себя. С одной стороны, правительство Китая ставит своей целью стимулирование внутреннего спроса, понимая, что от экспортно-ориентированной модели в условиях глобальной нестабильности надо отказываться. С другой стороны, оно не желает прибегать к монетарным мерам стимулирования по аналогии с ФРС США, так как опасается разгона инфляции. С учетом излишней склонности китайского населения к сбережениям (норма сбережений составляет более 30% от располагаемых денежных доходов), а не к потреблению, без госстимулирования переориентировать экономическую модель КНР будет очень непросто. Ряд мини-стимулов (инфраструктурные проекты на 690 млрд. юаней, направленные на ускорение строительства ж/д и т.д.), запущенных в середине этого года, дает эффект, но совсем небольшой. С учетом низкой инфляции в КНР (пока остается ниже даже таргета ЦБ на этот год в 3,5%), основным инструментом могли бы стать резервные требования, что побуждало бы банки расширять кредитование
Проблема китайской экономики: безответствен- ный рост кредитования
Но и здесь кроется еще одна проблема китайской экономики: безответственный рост кредитования, причем преимущественно теневого характера. Об этих рисках неоднократно упоминали и международные рейтинговые агентства, и МВФ. К этому же можно приплюсовать и бум на рынке недвижимости, спровоцированный как раз расширяющимся кредитованием. То есть, с одной стороны наращивание кредитования должно быть драйвером внутреннего спроса и, соответственно, способствовать экономическому росту. Но с другой стороны, в Китае это трансформируется только в излишние «пузыри» и чрезмерные риски. И китайское правительство в последнее время стало это понимать более отчетливо. По крайней мере, мы видим, что при всем желании поднять экономику в этом году китайское правительство ни разу не использовало инструменты ДКП, опасаясь роста инфляции и надувания очередного пузыря на рынке недвижимости, который, несмотря на ряд ограничений (запрет одиноким гражданам покупать более 1 квартиры в Пекине, запрет иностранным гражданам и компаниям приобретать более одного объекта недвижимости в стране, ввод 20% налога на прибыль от перепродажи жилья и жесткий контроль за суммами сделок и т.д.) продолжает демонстрировать рост цен. Так, по статистике, из 70 крупнейших городов Китая в августе цены на новостройки выросли в 69.
Соответственно, этот факт сильно сдерживает китайское правительство от использования каких-либо инструментов монетарного стимулирования экономики. Тем не менее, некоторая надежда на восстановление импорта Китая до конца этого года присутствует. В основном, это связано с завершением периода дестокинга в Китае и, соответственно, возникновением потребностей в восстановлении запасов – прежде всего, металлов и нефти. Также спрос на сырье может повышаться на фоне запущенных мини- стимулов (строительство железных дорог, аэропортов, метро и т.д.).
Дальнейший рост китайской экономики темпами выше 7,5% годовых вызывает сомнение
В целом, безусловно, определенные подвижки в лучшую сторону у Китая имеются. Это, как мы уже написали выше, некоторое улучшение деловой активности, а также в промпроизводстве и розничных продажах. За август промышленное производство впервые с декабря 2012 г. перевалило за 10% (год-к- году), а розничные продажи прибавили 13,4% (год-к-году) – не столь блестящий результат, но в целом неплохой – улучшение с июня 2013 года.
Тем не менее, перспективы дальнейшего роста китайской экономики темпами выше 7,5% годовых вызывают у нас сомнение. Мы видим лишь некоторые улучшения, которых пока явно недостаточно, чтобы строить оптимистичные прогнозы. Тем более, что ключевые риски пока никак не решены, и более того периодически случаются «шоки», как, например, было на денежном рынке в июне этого года, когда резко начали расти ставки МБК, что спровоцировало краткосрочный кризис ликвидности у некоторых мелких и средних банков
Повторять или усугублять эту ситуацию на денежном рынке Китай не хочет, поэтому так или иначе, но какие-то стимулирующие меры использует (например, перед длинными праздниками предоставляет ликвидность путем обратного репо), хотя борьба с избыточным кредитованием (и как следствие – с ростом инфляции) остается у него в приоритете. Но, очевидно, что крайние меры не нужны: Китай сейчас пытается выполнить таргет по экономическому росту в 7,5% на этот год, поэтому жестко закручивать гайки кредитованию не будет, иначе это выльется в куда более существенный кризис ликвидности, что уже не будет никакого дела до исполнения прогнозов.
Таким образом, приоритетом для Китая в оставшееся время до конца этого года будет попытка стабилизироваться на текущих уровнях (по ВВП) и сбалансировано решать существующие проблемы.
Таким образом, в рамках базового сценария развития экономики мы ожидаем:
Сдержанное ускорение темпов глобального экономического роста к концу года
Рост экономики США умеренными темпами
Выход экономики еврозоны из рецессии
Стабилизация темпов роста ВВП Китая
Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне останутся низкими
Негативный сценарий (вероятность 30%) предполагает полную или частичную реализацию существующих политических рисков. Они приведут к снижению деловой активности и темпов экономического роста в США и КНР, а также к нестабильности на глобальных финансовых рынках. Вместе с тем позитивный сценарий (вероятность 10%) предполагает существенное ускорение темпов глобального экономического роста за счет более быстрого экономического роста в США, а также более уверенного восстановления экономики еврозоны и ускоренного снижения безработицы к концу текущего года.
https://www.psbank.ru/Informer (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter