В рамках базового сценария мы ожидаем сдержанного ускорения темпов глобального экономического роста к концу года.
При этом рост экономики США будет проходить умеренным темпом. В экономике еврозоны будет отмечаться оживление. Темпы роста ВВП Китая стабилизируются. Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне останутся низкими Базовый сценарий
• Умеренный экономический подъем
(улучшение в США, оживление в еврозоне, стабилизация темпов роста в Китае)
• Сдержанный рост деловой активности
(больше в секторе услуг, меньше в производстве)
• Ужесточение финансовых условий
(повышение долгосрочных ставок и инфляции)
• Увеличение политических рисков
(США, периферия еврозоны, Ближний Восток)

Взгляд на 4 квартал 2013 года


В рамках базового сценария мы ожидаем сдержанного ускорения темпов глобального экономического роста к концу года. При этом рост экономики США будет проходить умеренным темпом. В экономике еврозоны будет отмечаться оживление. Темпы роста ВВП Китая стабилизируются. Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне останутся низкими. Долгосрочные процентные ставки могут показать сдержанный рост. Монетарная политика ФРС США и ЕЦБ останется стимулирующей. Китай будет использовать мини-стимулы в форме инвестиций в инфраструктурные проекты

США

Ключевые моменты:

Экономика растет сдержанными темпами: по итогам года ВВП может вырасти на 2% г/г

Деловая активность заметно лучше, чем в Европе или Китае

Рынок труда качественно слаб, но количественно смотрится неплохо

Экономика США продолжает демонстрировать сдержанный, но не блестящий рост, что отчасти стало поводом для ФРС отложить в сентябре сворачивание стимулирующих мер. Впрочем, американский регулятор может сделать это на одном из следующих заседаний до конца этого года, и, скорее всего, в.декабре. По консенсус-прогнозу ФРС, в этом году экономический рост в США замедлится до 2,15% г/г с 2,8%. Ожидания инвестсообщества более скромные: +1,6% (консенсус Bloomberg). На фоне последних данных по деловой активности, которая используется нами в качестве одного из ключевых индикаторов для построения статистических моделей по ВВП США, мы предполагаем что, в этом году, скорее всего, экономика Штатов вырастет на 2% г/г.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


С точки зрения деловой активности Штаты смотрятся неплохо и куда лучше, чем Европа или Китай. Хотя нельзя не отметить, что резкий скачок в секторе услуг наметился только в последние месяцы, а весь этот год и предыдущий показатель балансировал между 53 и 56 пунктами, не показывая существенного восстановления. И эта статистика довольно негативна, т.к. сектор услуг занимает львиную долю в экономике США. Промсектор держится более уверенно и несколько лет не опускался ниже 50 пунктов – не в пример еврозоне и Китаю. Однако резкое улучшение также наметилось совсем недавно и может оказаться лишь локальным всплеском

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Что касается других индикаторов, например, промпроизводства и розничных продаж, - здесь даже локального всплеска не наблюдается: оба индикатора демонстрируют в последнее время вялый прирост. Однако динамика опережающих индикаторов, описанных выше, дает надежду на улучшение ситуации до конца текущего года.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


С занятостью в США не все гладко
Что касается других индикаторов, например, промпроизводства и розничных продаж, - здесь даже локального всплеска не наблюдается: оба индикатора демонстрируют в последнее время вялый прирост. Однако динамика опережающих индикаторов, описанных выше, дает надежду на улучшение ситуации до конца текущего года.
С занятостью в США также не все гладко, правда, только с качественной стороны. С количественной вроде все смотрится довольно неплохо: новые рабочие места создаются, прирост в среднем в месяц около 200 тыс., уровень безработицы постепенно снижается, целясь по тенденции в прогнозируемый до конца следующего года ФРС диапазон 6,4-6,8%.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Но говорить о реальном восстановлении рынка труда пока рановато: достаточно посмотреть на график общего числа занятых в США вне с/х сектора – он довольно сильно не дотягивает до докризисного уровня, а доля рабочей силы в населении США сокращается.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


С качественной стороны рынок труда в США слаб
Но говорить о реальном восстановлении рынка труда пока рановато: достаточно посмотреть на график общего числа занятых в США вне с/х сектора – он довольно сильно не дотягивает до докризисного уровня, а доля рабочей силы в населении США сокращается.
А график числа занятых неполный рабочий день наоборот – находится вблизи исторических максимумов, что только подтверждает действительную слабость рынка труда в США. Если еще посмотреть на график средней продолжительности нахождения в статусе безработного – он тоже не блещет оптимизмом – 36,6 недель

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Все это говорит нам о том, что с качественной стороны рынок труда в США слаб.

Инфляция под контролем
Инфляция в США находится под пристальным вниманием ФРС и, по всей видимости, в 4 квартале текущего года сохранится вблизи текущих уровней. В более долгосрочном плане, по прогнозам ФРС, общая инфляция (по индексу PCE) в следующем году составит от 1,3% до 1,8%, в дальнейшем ее верхний предел будет оставаться на уровне 2%, тогда как нижняя граница составит 1,6% в 2015 году и 1,7% в 2016 году.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


ФРС повысит базовую ставку не скоро
В настоящий момент 12 из 17 руководителей ФРС считают, что именно 2015 год будет наиболее подходящим для первого повышения базовой процентной ставки - ставки по федеральным фондам (federal funds rate). Лишь трое руководителей ФРС считают, что такое повышение возможно до 2015 года, а двое склоняются к тому, чтобы отложить повышение ставки до 2016 года.
В условиях невысоких инфляционных ожиданий и отсутствия у ФРС намерений повышать базовую процентную ставку потенциал дальнейшего роста доходности 10-летних гособлигаций США (UST’10) выглядит достаточно ограниченным. Стоит отметить, что за последние четверть века спрэд между доходностью UST’10 и ключевой ставкой ФРС не превышал 400 б.п. Мы рассматриваем отметку доходности в 4% годовых по UST’10 в качестве важного уровня сопротивления её росту.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Ипотечные ставки в скользящем режиме отрабатывают сдвиги в доходности UST'10
В свою очередь, американские ипотечные ставки уже достаточно долгое время продолжают отрабатывать в скользящем режиме сдвиги в доходности UST’10, сохраняя к ним премию на уровне средних исторических значений и, по-видимому, продолжат это делать в ближайшие один-два квартала

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Дальнейший рост процентных ставок будет ухудшать доступность жилья
Вместе с тем стоит отметить, что возможный дальнейший рост процентных ставок по ипотеке будет ухудшать доступность жилья для его покупателей. Исходя из текущей динамики индекса доступности жилья для покупателей, можно сделать вывод о том, что этот "стакан сейчас наполовину полон и наполовину пуст". Текущие условия доступности жилья сейчас несколько хуже, чем в среднем в последние три года, но все-таки неплохие и соответствуют примерно среднему уровню за последнее десятилетие.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Тем не менее, отмечавшееся в последнее время повышение ипотечных ставок до максимума за последние два года сказалось на доверии потребителей, которое начало снижаться. Вполне логично предположить, что взгляды потребителей в случае дальнейшего роста процентных ставок будут становиться все более пессимистичными, поскольку ожидающееся в долгосрочной перспективе увеличение процентных ставок может создать для влезшего в долги американского потребителя ощутимые трудности. Исходя из роста ипотечных ставок и снижения индекса доступности жилья вполне вероятно, что уже в 4 квартале рынок жилья США начнет подавать тревожные сигналы

Американские инвесторы настроены более оптимистично
При этом американские инвесторы настроены куда более оптимистично. В отличие от Мичиганского индекса потребительского доверия, находящегося вдали от своих рекордных значений, индекс "широкого рынка" США S&P пока продолжает с завидным постоянством переписывать свои исторические максимумы. Но в начале 4 кв. нельзя исключать его коррекции в связи с обозначившимися политическими рисками межпартийного противостояния законодателей США по бюджетным вопросам.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Европейская экономика подает признаки оживления
Ключевые моменты: экономика еврозоны выходит из рецессии восстановление евроэкономики является хрупким и неустойчивым высокая безработица в еврозоне сохранится возможна политическая нестабильность в наиболее проблемных странах региона монетарная политика ЕЦБ останется стимулирующей, вероятен еще один раунд LTRO ЕЦБ готовится стать банковским регулятором начинается формирование европейского банковского союза

Худшее в экономике еврозоны, скорее всего, уже позади
Европейские индикаторы деловой активности в промышленности и сфере услуг показывают, что худшее в экономике еврозоны, скорее всего, уже позади. Затянувшаяся рецессия в европейской экономике близится к своему завершению. Последние экономические данные демонстрируют улучшение экономической ситуации в еврозоне, которая продолжит подавать признаки оживления во второй половине текущего года и, вероятно, перейдет к устойчивому росту в начале 2014 года

Взгляд на 4 квартал 2013 года


По нашим оценкам, ВВП еврозоны снизится на 0,5% г/г в текущем году, а в следующем может вырасти на 0,9% г/г при сохранении понижательных рисков в условиях вероятного ужесточения глобальных финансовых условий, а также возможной политической нестабильности в наиболее проблемных странах региона.
Посодействовать экономическому оживлению может Европейский центральный банк (ЕЦБ), который готов провести еще один раунд LTRO (программы выдачи европейским банкам нелимитированных кредитов сроком на три года), если в этом возникнет необходимость

Безработица в еврозоне может вырасти
Инфляционные риски для еврозоны в условиях сохраняющейся на высоком уровне безработицы сбалансированы. Инфляция в еврозоне в текущем году ожидается на уровне в 1,5%, а в следующем году может даже немного снизиться.
Уровень безработицы в еврозоне удерживается на отметке 12,1% пятый месяц подряд. По нашим прогнозам, безработица может превысить этот уровень и достичь отметки в 12,5% к середине следующего года. Наибольший уровень безработицы в Европе ожидается в Греции – 29% и в Испании – 27,6%. Для Германии безработица прогнозируется на уровне в 5,5%.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Доверие к экономике еврозоны постепенно улучшается
Несмотря на высокую безработицу, доверие к экономике еврозоны постепенно улучшается. Индекс делового климата в еврозоне демонстрирует в этом году устойчивую тенденцию к росту, причем в августе вырос сильнее ожиданий - с минус 0,5 пункта до минус 0,21 пункта, свидетельствуют данные Евростата. Уверенность среди потребителей стран еврозоны продолжает улучшаться. Индекс потребительского доверия в еврозоне вырос в августе до самого высокого уровня за последние 2 года. Рост доверия европейских потребителей стал одним фактором небольшого увеличения объема потребительских расходов, который помогает экономике еврозоны вернуться к росту из затяжной рецессии.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Италия остается слабым звеном
Ключевым моментом в европейском восстановлении является усиливающиеся различия между "благополучным центром" Европы и ее "проблемными странами", расположенными на её периферии. Локомотивом экономики еврозоны по-прежнему остается Германия. Темпы роста ВВП Германии в этом году по прогнозам составят 0,5%. Банк Франции повысил прогноз роста французской экономики в III квартале и теперь ожидает, что ВВП страны вырастет на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом. По итогам года рост ВВП Франции, вероятно, составит 0,1%.
При этом в большинстве периферийных стран рецессия в этом году продолжится. Правительство Италии в сентябре ухудшило прогноз изменения ВВП на 2013 и 2014 годы. Согласно последним прогнозам, спад в экономике Италии в текущем году составит 1,7% против снижения на 1,3%, прогнозировавшегося ранее, причем объем госдолга Италии повысится в текущем году до 133% от ВВП и сохранится примерно на этом уровне в 2014 году. Тем не менее, в следующем году итальянские власти рассчитывают на рост ВВП порядка 1%, но, на наш взгляд, эта оценка несколько оптимистична.
Испанская экономика почти стабилизировалась к началу третьего квартала текущего года. ВВП Испании во втором квартале сократился всего на 0,1% по сравнению с первым кварталом текущего года. Однако ожидается, что экономический спад в стране продлится, как минимум, еще полгода. В годовом исчислении ВВП Испании сократится по итогам 2013 года на 1,6%. Объем госдолга Испании по итогам второго квартала 2013 года увеличился до 92% ВВП, превысив целевой уровень госдолга, установленный властями на 2013 год в 91,4% ВВП. Согласно прогнозам МВФ, долг Испании превысит 100% ВВП к 2015 году

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Прогнозы для ВВП, инфляции и безработицы могут быть незначительно скорректированы в будущем, но текущая ситуация в экономике еврозоны нами характеризуется как "сдержанное восстановление", которое пока является хрупким и неустойчивым.
Неспособность властей проблемных стран еврозоны в связи с плохой экономической ситуацией сократить долговое бремя и дефицит бюджета до целевых уровней может усилить неопределенность, связанную с необходимостью рефинансировать заимствования уже в 4 кв. 2013 г., что несколько увеличивает вероятность обращения за международной финансовой помощью в следующем году

Взгляд на 4 квартал 2013 года


В связи с этим повышается вероятность новых негативных действий со стороны международных рейтинговых агентств в отношении проблемных стран еврозоны, которые ещё больше осложнят привлечение внешнего финансирования. В качестве ключевого индикатора, который указывает на способность проблемных стран еврозоны рефинансировать свои долги, является спрэд доходности их 10-летних облигаций к 10-летним облигациям Германии

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Кардинальные различия в экономических условиях и доступу к финансированию, а также в ситуации на рынке труда будут и дальше оставаться одним из характерных признаков фрагментарности экономического развития стран еврозоны. Ограниченная доступность финансовых средств для проблемных стран еврозоны и их финансовых учреждений будет выступать сдерживающим фактором для экономического развития этих стран региона

ЕЦБ проведет стресс-тесты европейских банков
Одним из важных шагов на пути к формированию Европейского банковского союза в ближайшее время станет Единый механизм надзора в банковском секторе Европы. Европейский Центробанк в будущем году получит полномочия по контролю за деятельностью большинства европейских банков. Полностью ЕЦБ возьмет на себя эту роль, как ожидается, после проведения стресс-тестов банков с октября следующего года.
Единый европейский банковский регулятор будет осуществлять надзор за 150 крупнейшими банками Европы, на долю которых приходится в еврозоне около 80% банковских активов. Новый механизм будет нацелен на то, чтобы сделать надзор за банками и их спасение, в случае необходимости, задачей европейских институтов. До конца октября ЕЦБ намерен представить план своих действий в рамках нового механизма банковского регулирования.
В этом контексте банки проблемных стран еврозоны, испытывающие определенные трудности с финансированием и привлечением капитала, вероятно, окажутся перед необходимостью проведения допэмиссий акций или распродажи части своих активов. В качестве одного из примеров можно привести итальянский банк Monte dei Pasche, который вынужден был в 2012 году обратиться за помощью. И сейчас для получения 4,1 млрд евро ему необходимо еще более жестко реструктуризировать свой бизнес – в том числе, увеличить капитал на 2,5 млрд евро в течение 2014 года

Китай притормаживает
Ключевые моменты: Оживление деловой активности, рост промпроизводства, розничных продаж Слабый экспорт в ключевые регионы – США и Европу Импорт (преимущественно сырья) может восстановиться (завершение дестокинга ) Внутренний спрос требует больше господдержки Мини-стимулы вместо смягчения ДКП (инфраструктурные проекты, предоставление ликвидности банкам, фискальные послабления) Умеренные инфляционные риски Отказ от ускоренного экономического роста в пользу стабильности

«Жесткой посадки» экономики Китая в ближайшее время не ждем
Деловая активность в промышленном секторе и секторе услуг Китая показывает, что, возможно, «жесткая посадка» страну все-таки не ждет и что локальная нижняя точка замедления темпов экономического роста, скорее всего, была достигнута во 2 квартале. В секторе услуг серьезного улучшения показаний индикатора не наблюдается – скорее, стабилизация на достигнутых уровнях, что, впрочем, выглядит лучше, чем деловая активность в промсекторе. Промышленный индикатор PMI в августе сумел оторваться от уровня около 50 пунктов, где он балансировал с конца 2012 года, и поднялся, наконец, до 51 пункта

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Взгляд на 4 квартал 2013 года


Слабым звеном китайской экономики является ее ориентиро-ванность на экспорт
Основным слабым звеном китайской экономики является ее ориентированность на экспорт. И хотя оживление в Европе и неплохой рост в США должны стимулировать сбыт китайских товаров, пока китайский экспорт, как в совокупности, так и в эти ключевые страны остается достаточно слабым и не дотягивает даже до уровней прошлого года.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Что касается импорта, то здесь картина также не привлекательная. На фоне исторически сильной ориентации китайской экономики на экспорт внутреннему потреблению просто нет возможности перетянуть «одеяло» на себя. С одной стороны, правительство Китая ставит своей целью стимулирование внутреннего спроса, понимая, что от экспортно-ориентированной модели в условиях глобальной нестабильности надо отказываться. С другой стороны, оно не желает прибегать к монетарным мерам стимулирования по аналогии с ФРС США, так как опасается разгона инфляции. С учетом излишней склонности китайского населения к сбережениям (норма сбережений составляет более 30% от располагаемых денежных доходов), а не к потреблению, без госстимулирования переориентировать экономическую модель КНР будет очень непросто. Ряд мини-стимулов (инфраструктурные проекты на 690 млрд. юаней, направленные на ускорение строительства ж/д и т.д.), запущенных в середине этого года, дает эффект, но совсем небольшой. С учетом низкой инфляции в КНР (пока остается ниже даже таргета ЦБ на этот год в 3,5%), основным инструментом могли бы стать резервные требования, что побуждало бы банки расширять кредитование

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Проблема китайской экономики: безответствен- ный рост кредитования
Но и здесь кроется еще одна проблема китайской экономики: безответственный рост кредитования, причем преимущественно теневого характера. Об этих рисках неоднократно упоминали и международные рейтинговые агентства, и МВФ. К этому же можно приплюсовать и бум на рынке недвижимости, спровоцированный как раз расширяющимся кредитованием. То есть, с одной стороны наращивание кредитования должно быть драйвером внутреннего спроса и, соответственно, способствовать экономическому росту. Но с другой стороны, в Китае это трансформируется только в излишние «пузыри» и чрезмерные риски. И китайское правительство в последнее время стало это понимать более отчетливо. По крайней мере, мы видим, что при всем желании поднять экономику в этом году китайское правительство ни разу не использовало инструменты ДКП, опасаясь роста инфляции и надувания очередного пузыря на рынке недвижимости, который, несмотря на ряд ограничений (запрет одиноким гражданам покупать более 1 квартиры в Пекине, запрет иностранным гражданам и компаниям приобретать более одного объекта недвижимости в стране, ввод 20% налога на прибыль от перепродажи жилья и жесткий контроль за суммами сделок и т.д.) продолжает демонстрировать рост цен. Так, по статистике, из 70 крупнейших городов Китая в августе цены на новостройки выросли в 69.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Соответственно, этот факт сильно сдерживает китайское правительство от использования каких-либо инструментов монетарного стимулирования экономики. Тем не менее, некоторая надежда на восстановление импорта Китая до конца этого года присутствует. В основном, это связано с завершением периода дестокинга в Китае и, соответственно, возникновением потребностей в восстановлении запасов – прежде всего, металлов и нефти. Также спрос на сырье может повышаться на фоне запущенных мини- стимулов (строительство железных дорог, аэропортов, метро и т.д.).

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Дальнейший рост китайской экономики темпами выше 7,5% годовых вызывает сомнение
В целом, безусловно, определенные подвижки в лучшую сторону у Китая имеются. Это, как мы уже написали выше, некоторое улучшение деловой активности, а также в промпроизводстве и розничных продажах. За август промышленное производство впервые с декабря 2012 г. перевалило за 10% (год-к- году), а розничные продажи прибавили 13,4% (год-к-году) – не столь блестящий результат, но в целом неплохой – улучшение с июня 2013 года.

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Тем не менее, перспективы дальнейшего роста китайской экономики темпами выше 7,5% годовых вызывают у нас сомнение. Мы видим лишь некоторые улучшения, которых пока явно недостаточно, чтобы строить оптимистичные прогнозы. Тем более, что ключевые риски пока никак не решены, и более того периодически случаются «шоки», как, например, было на денежном рынке в июне этого года, когда резко начали расти ставки МБК, что спровоцировало краткосрочный кризис ликвидности у некоторых мелких и средних банков

Взгляд на 4 квартал 2013 года


Повторять или усугублять эту ситуацию на денежном рынке Китай не хочет, поэтому так или иначе, но какие-то стимулирующие меры использует (например, перед длинными праздниками предоставляет ликвидность путем обратного репо), хотя борьба с избыточным кредитованием (и как следствие – с ростом инфляции) остается у него в приоритете. Но, очевидно, что крайние меры не нужны: Китай сейчас пытается выполнить таргет по экономическому росту в 7,5% на этот год, поэтому жестко закручивать гайки кредитованию не будет, иначе это выльется в куда более существенный кризис ликвидности, что уже не будет никакого дела до исполнения прогнозов.
Таким образом, приоритетом для Китая в оставшееся время до конца этого года будет попытка стабилизироваться на текущих уровнях (по ВВП) и сбалансировано решать существующие проблемы.

Таким образом, в рамках базового сценария развития экономики мы ожидаем:

Сдержанное ускорение темпов глобального экономического роста к концу года

Рост экономики США умеренными темпами

Выход экономики еврозоны из рецессии

Стабилизация темпов роста ВВП Китая

Краткосрочные процентные ставки в США и еврозоне останутся низкими

Негативный сценарий (вероятность 30%) предполагает полную или частичную реализацию существующих политических рисков. Они приведут к снижению деловой активности и темпов экономического роста в США и КНР, а также к нестабильности на глобальных финансовых рынках. Вместе с тем позитивный сценарий (вероятность 10%) предполагает существенное ускорение темпов глобального экономического роста за счет более быстрого экономического роста в США, а также более уверенного восстановления экономики еврозоны и ускоренного снижения безработицы к концу текущего года.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=190116. Об использовании информации.