17 апреля 2014 Однако
С начала 2014 года происходит существенное и практически непрерывное ослабление рубля по отношению к доллару и евро (будем называть это явление девальвацией рубля). Интересной особенностью этого периода является публикация Банком России детальной информации по своей курсовой политике. Поражает полнота изложения: подробно изложена история и текущее состояние курсовой политики, приведена вся информация по валютным интервенциям за достаточно большой период времени, приведены ответы на большинство возможных вопросов. Банк России этим фактически говорит: «Посмотрите, в части курсовой политики я совершенно прозрачен, все происходит по достаточно жесткому алгоритму в режиме, близком к автоматическому». Похоже, что Банк России решил окончательно определиться с общими принципами своей курсовой политики после серьезных «метаний» 2008-2009 годов.
Суть этих принципов заключается в том, что Банк России фактически официально выбрал в качестве основной цели своей деятельности «таргетирование инфляции», то есть сказал, что будет добиваться нахождения инфляции в некотором целевом диапазоне. При этом дал понять, что снимает с себя всякую ответственность за динамику курса рубля, сводя управление курсом к пассивному «сглаживанию» сильных колебаний с дальнейшим переходом к полностью свободному курсообразованию. Объясняет он это просто: управление курсом рубля сопровождается интервенциями, которые, в свою очередь, приводят либо к эмиссии рублей в систему (при скупке валюты), либо к изъятию рублей из системы (при продаже валюты). А это, по мнению Банка России, мешает ему управлять количеством денег в системе и, соответственно, «таргетировать инфляцию».
Данная курсовая политика является чрезвычайно опасной для России, поскольку она принципиально не может устранить спекулятивную составляющую в курсе рубля. Эта составляющая сильно влияет на номинальный курс рубля и связана, прежде всего, с попытками девальвации рубля. Если убрать спекулятивную составляющую, то номинальный курс рубля должен постоянно расти, поскольку фундаментальная составляющая платежного баланса – баланс счета текущих операций – продолжает оставаться положительной, что определяет превышение предложения валюты над спросом на внутреннем валютном рынке РФ. Но в платежном балансе существует и спекулятивная составляющая, она представлена балансом финансового счета и на данный момент характеризуется отрицательным значением, что проявляется в оттоке капитала. Данный отток капитала начал усиливаться с 2009 года и сейчас нивелирует профицит счета текущих операций, что вывело платежный баланс практически в ноль. В этих условиях Банк России, видимо, решил, что рынок теперь будет сам поддерживать относительный баланс спроса и предложения, и уже нет необходимости постоянно присутствовать на рынке, тем более, что это приводит к дополнительным добавлениям (изъятиям) денег в систему (из системы), что мешает ему сосредоточиться на «таргетировании инфляции».
Такая позиция Банка России вызывает крайнее недоумение, поскольку полагает, что валютный рынок находится в относительном равновесии при очевидном наличии большого спекулятивного оттока капитала. Более того, создается впечатление, что отсутствует понимание причин этого оттока. Обычное объяснение говорит, что это происходит во всех развивающихся экономиках в связи с «оживлением» в развитых экономиках. Такое объяснение выглядит крайне странно, поскольку в развитых экономиках кредитные ставки очень низки, что говорит об отсутствии реальных возможностей выгодно осуществлять инвестиции. На самом деле просматривается совершенно другая причина оттока. Она заключается в том, что резиденты имеют суммарную «короткую» валютную позицию и вынуждены ее закрывать как раз в связи с тем, что Банк России окончательно отказался следовать здравому смыслу и поддерживать курс рубля в соответствии с фундаментальными реалиями. «Короткая» валютная позиция резидентов означает, что суммарные обязательства резидентов в валюте превышают их суммарные валютные активы. Эта позиция начала резко наращиваться в 2003 году (после присвоения России инвестиционных рейтингов) в результате очень простой операции: резиденты брали валюту взаймы у нерезидентов под относительно низкий процент, конвертировали ее в рубли и далее использовали рубли по назначению. Эта операция приносила хорошую прибыль при номинально стабильном рубле и высоких внутренних кредитных ставках. Банк России в то время способствовал этому процессу, фактически перестав контролировать лимит открытой валютной позиции банков. К 2008 году суммарная «короткая» позиция резидентов стала очень большой, но это не помешало Банку России провести искусственную девальвацию рубля, что привело к существенным убыткам для резидентов в этой позиции. Суммарная «короткая» позиция уменьшилась, но все равно оставалась достаточно большой. Резиденты не торопились ее полностью закрывать, надеясь на здравый смысл Банка России (фундаментальных оснований для девальвации рубля не было). Но Банк России в 2009 году ввел алгоритм управлением курсом рубля с автоматическим раздвижением границ коридора, что полностью исключало возможность подавления спекулятивной составляющей курса. А в условиях России эта составляющая (силами Минфина и «прогрессивных» экономистов) была всегда направлена в сторону девальвации рубля. Поэтому резидентам пришлось полностью закрывать свои «короткие» валютные позиции. Это и привело к достаточно сильному оттоку капитала, который будет продолжаться или до полного закрытия суммарной «короткой» позиции резидентов, или до появления здравого смысла в курсовой политике Банка России. Последний заключается в том, чтобы поддерживать курс рубля в соответствии с фундаментальной составляющей платежного баланса – балансом счета текущих операций, с полным подавлением спекулятивной составляющей этого курса. Пока же ситуация такова, что Банк России, отказавшись поддерживать курсовую стабильность рубля, прямо провоцирует отток капитала.
«Прогрессивные» экономисты скажут: «Чем свободнее курс, тем лучше, рынок сам определит оптимальный курс». Данное утверждение, возможно, работает в реальном секторе, но совершенно не работает в финансовом секторе, особенно при биржевой торговле, где преобладают несистемные спекулянты, которые могут «далеко и надолго» утянуть цену торгуемого инструмента от значений, обусловленных фундаментальными факторами. Данное утверждение ежедневно подтверждается результатами торговли на полностью «свободных» биржевых рынках (например, на рынке акций). Биржевой валютный рынок по числу несистемных спекулянтов не уступает рынку акций. Поэтому, если полностью отдать его на откуп спекулянтам, то мы получим цены рубля, отражающие интересы спекулянтов, а не фундаментальные факторы экономики России. В настоящее время Банк России посредством своего механизма «сглаживания» организовал практически монотонное ослабление рубля с доходностью вложения в валюту до 40% годовых (с учетом локального укрепления рубля в конце марта – начале апреля этого года), что, конечно же, способствует не подавлению, а усилению спекулятивной скупки валюты.
«Прогрессивные» экономисты добавят: «Да, спекулянты производят искусственную девальвацию рубля, но это выгодно для России, поскольку девальвация подавляет импорт и стимулирует экспорт». Однако утверждение о полезности девальвации рубля является ложным, более того, девальвация рубля в условиях России наносит ее экономике огромный вред. Поскольку девальвация в России практически всегда сопровождается мощными саморазвивающимися спекулятивными процессами скупки валюты, которые быстро опустошают не только рублевые накопления участников, но и рублевые оборотные средства конечных потребителей (физлиц) и производственных процессов, что приводит к деградации производства. Выгоду от искусственной девальвации в России получают небольшие группы экспортеров и спекулянтов-инсайдеров, а также страны, чьи валюты выросли относительно рубля. Но это происходит за счет ухудшения благосостояния населения и уменьшения устойчивости системы. Другим странам девальвация рубля выгодна потому, что они получают возможность по-дешевке скупать наши ресурсы (включая предприятия-сырьевые экспортеры), получают от наших резидентов долгосрочный беспроцентный кредит, поскольку резиденты все свои накопления начинают держать в валюте, при этом их импорт практически не подавляется, так как высокая инфляция в России уже давно сделала товары из стран с низкой инфляцией вне всякой конкуренции на нашем внутреннем рынке. И после девальвации конечные потребители практически не имеют другой альтернативы, как продолжать покупать тот же импорт, но уже по более высоким ценам.
Таким образом, текущая курсовая политика Банка России развязала спекулянтам руки для проведения очередной искусственной девальвации рубля. Предыдущая искусственная девальвация рубля была проведена в 2008 году (тогда даже при стоимости нефти 30$ за баррель счет текущих операций продолжал оставаться профицитным). В результате «на ровном месте» и по внешней причине страна попала в тяжелый кризис, приведший к падению ВВП на 10% (2 кв.2009 ко 2 кв. 2008). В некоторых отраслях производство упало более чем на 50% (машиностроение, январь 2009 к январю 2008). Текущая искусственная девальвация рубля открывает реальную перспективу получить глубокую рецессию вместо увеличения темпов роста, прогнозируемого нашим Правительством.
В заключение хотел бы обратить внимание на следующий формальный аспект. Статья 75 Конституции РФ предписывает Банку России обеспечивать устойчивость рубля. Термин «устойчивость» не конкретизируется, следовательно, имеется в виду ЛЮБАЯ устойчивость рубля. Известны «покупательная» устойчивость рубля, когда сохраняется покупательная способность рубля (что равнозначно низкой инфляции), и «курсовая» устойчивость рубля, когда сохраняется номинальная цена рубля в других валютах. Банк России объявил, что будет обеспечивать покупательную устойчивость рубля («таргетирование инфляции») и не будет обеспечивать курсовую устойчивость рубля, поскольку, по его мнению, делать это одновременно невозможно. Обоснование последнего не было представлено, оно фактически ограничилось ссылками на то, что так поступают некоторые страны. С другой стороны, очевидно, что текущие правила позволяют обеспечивать и курсовую, и покупательную устойчивость. Для этого достаточно обеспечивать курсовую устойчивость путем интервенций, а покупательную устойчивость – путем регулировки объема денежной массы посредством изменения базовых ставок и операций на открытом рынке с учетом изъятия (добавления) денег в результате проведенных интервенций. Китай, например, в течение длительного времени обеспечивает курсовую устойчивость юаня, фактически привязав его к доллару США, одновременно обеспечивая его покупательную устойчивость и поддерживая инфляцию на достаточно низком уровне.
Возникает естественный вопрос: до каких пор мы будем повторять одни и те же ошибки, приводящие к глубокому кризису, вместо того, чтобы, наконец, пересмотреть абсурдные рыночные догмы? Может быть, до тех пор, пока благосостояние населения и вместе с ним доверие к власти резко упадут, и у нас начнется свой «Майдан»? Очевидно, что такая перспектива не в интересах высшего руководства страны. Поэтому они должны предпринять меры по исправлению ситуации.
Позволю себе предложить меры, которые необходимо предпринять в первую очередь.
Во-первых, Банку России следует в полной мере выполнять свою конституционную обязанность по обеспечению курсовой устойчивости рубля. Для этого можно использовать уже привычный «коридорный» механизм, но уменьшить ширину коридора, а границы коридора изменять только при существенном изменении баланса счета текущих операций. Соответственно, интервенции на границах коридора проводить без каких-либо ограничений. При такой курсовой политике отток капитала резко сократится, поскольку резиденты в «короткой» валютной позиции перестанут нести убытки, а новые спекулятивные покупки валюты потеряют смысл, поскольку спекулятивное ослабление рубля будет исключено. В результате платежный баланс придет в соответствие с балансом счета текущих операций, то есть станет профицитным, и Банк России вернется к своей обычной практике скупки «излишней» валюты, не давая рублю чрезмерно укрепляться. Данную курсовую политику желательно дополнить совместными действиями Банка России и Правительства по управлению устойчивостью системы, в частности, следить за тем, чтобы счет текущих операций и финансовый счет не имели негативной динамики.
Во-вторых, необходимо предпринять все меры для снижения инфляции. Относительно высокая инфляция определяет постоянно растущие издержки отечественного производителя, что делает его продукцию неконкурентоспособной по сравнению с продукцией стран с низкой инфляцией. Практика показывает, что инфляция в России, в основном, имеет немонетарный характер и связана с постоянным необоснованным ростом тарифов естественных монополий. Необходимо остановить рост этих тарифов, при этом нужно обязать монополии не снижать «разумные» расходы на производство (это может привести к рецессии), все вопросы развития решать за счет прибыли, а при ее отсутствии – за счет государственных и/или частных инвестиций. Деньги для госинвестиций следует брать из бюджетных фондов. «Заморозка» тарифов запланирована властями, но не в полном объеме, в частности, у них не хватило духа полностью «заморозить» тарифы ЖКХ для населения. После снижения инфляции до относительно небольших значений (3%) будут созданы условия для развития собственного конкурентоспособного производства. Но само оно не возникнет, его придется кропотливо создавать, возрождая целые отрасли (например, авиастроение). При этом на начальном этапе придется активно ему помогать, но не путем повышения издержек у его иностранных конкурентов, например, путем девальвации рубля (что имеет многочисленные побочные негативные эффекты), а за счет снижения издержек собственного производства, например, путем льготного налогообложения.
И еще о тактике Банка России. Примерно месяц назад на валютном рынке наблюдался сильный всплеск спроса на валюту. Совершенно очевидно, что он имел чисто спекулятивный характер и был связан с заявленной возможностью ввода войск РФ на территорию Украины. Это – экстраординарная ситуация. И как на нее реагирует Банк России? Он поднимает ключевую ставку с 5,5% до 7%. И это при имевшей место в то время текущей доходности вложения в доллар США (за счет привлеченных средств) на уровне 65% годовых! То есть Банк России хочет остановить патологический спекулятивный процесс путем уменьшения его доходности с 65% до 63,5% годовых!? С другой стороны, спекулятивный процесс скупки валюты можно легко остановить, дав понять участникам, что власть считает данный курс рубля минимально возможным и дальше он снижаться не будет, подкрепив это соответствующими (неограниченными) интервенциями. Поняв серьезность намерений Банка России, участники очень быстро прекратят спекулятивную скупку валюты. Потери валютных резервов будут незначительными (кстати, резервы предназначены именно для этого). Однако Банк России пока лишь увеличил размеры накопленных интервенций. Эти размеры увеличены существенно, но этого все равно может не хватить для полного подавления спекулятивного процесса скупки валюты. Похоже, у Банка России отсутствует понимание сути этого процесса как процесса с «положительной» обратной связью, который «сам себя развивает», и что механизм «сглаживания» этот процесс только усугубляет. Понимание, как обычно, придет тогда, когда станет совсем плохо. Все это мы уже проходили в 2008 году. Пока же Банк России не только «попусту» тратит валютные резервы, но и поощряет спекулятивный процесс, обеспечивая постоянную динамику ослабления рубля. Неужели нам суждено постоянно наступать на одни и те же «грабли», не делая никаких выводов?
И последнее замечание. Текущая экономическая ситуация в стране заставляет и Банк России, и Правительство признать, что темпы роста продолжают уменьшаться, а прогнозы по инфляции не сбываются. Но и те, и другие упорно не хотят признавать, что неудачи попыток ускорения роста – это прямое следствие их установки на девальвацию рубля.
http://www.odnako.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Суть этих принципов заключается в том, что Банк России фактически официально выбрал в качестве основной цели своей деятельности «таргетирование инфляции», то есть сказал, что будет добиваться нахождения инфляции в некотором целевом диапазоне. При этом дал понять, что снимает с себя всякую ответственность за динамику курса рубля, сводя управление курсом к пассивному «сглаживанию» сильных колебаний с дальнейшим переходом к полностью свободному курсообразованию. Объясняет он это просто: управление курсом рубля сопровождается интервенциями, которые, в свою очередь, приводят либо к эмиссии рублей в систему (при скупке валюты), либо к изъятию рублей из системы (при продаже валюты). А это, по мнению Банка России, мешает ему управлять количеством денег в системе и, соответственно, «таргетировать инфляцию».
Данная курсовая политика является чрезвычайно опасной для России, поскольку она принципиально не может устранить спекулятивную составляющую в курсе рубля. Эта составляющая сильно влияет на номинальный курс рубля и связана, прежде всего, с попытками девальвации рубля. Если убрать спекулятивную составляющую, то номинальный курс рубля должен постоянно расти, поскольку фундаментальная составляющая платежного баланса – баланс счета текущих операций – продолжает оставаться положительной, что определяет превышение предложения валюты над спросом на внутреннем валютном рынке РФ. Но в платежном балансе существует и спекулятивная составляющая, она представлена балансом финансового счета и на данный момент характеризуется отрицательным значением, что проявляется в оттоке капитала. Данный отток капитала начал усиливаться с 2009 года и сейчас нивелирует профицит счета текущих операций, что вывело платежный баланс практически в ноль. В этих условиях Банк России, видимо, решил, что рынок теперь будет сам поддерживать относительный баланс спроса и предложения, и уже нет необходимости постоянно присутствовать на рынке, тем более, что это приводит к дополнительным добавлениям (изъятиям) денег в систему (из системы), что мешает ему сосредоточиться на «таргетировании инфляции».
Такая позиция Банка России вызывает крайнее недоумение, поскольку полагает, что валютный рынок находится в относительном равновесии при очевидном наличии большого спекулятивного оттока капитала. Более того, создается впечатление, что отсутствует понимание причин этого оттока. Обычное объяснение говорит, что это происходит во всех развивающихся экономиках в связи с «оживлением» в развитых экономиках. Такое объяснение выглядит крайне странно, поскольку в развитых экономиках кредитные ставки очень низки, что говорит об отсутствии реальных возможностей выгодно осуществлять инвестиции. На самом деле просматривается совершенно другая причина оттока. Она заключается в том, что резиденты имеют суммарную «короткую» валютную позицию и вынуждены ее закрывать как раз в связи с тем, что Банк России окончательно отказался следовать здравому смыслу и поддерживать курс рубля в соответствии с фундаментальными реалиями. «Короткая» валютная позиция резидентов означает, что суммарные обязательства резидентов в валюте превышают их суммарные валютные активы. Эта позиция начала резко наращиваться в 2003 году (после присвоения России инвестиционных рейтингов) в результате очень простой операции: резиденты брали валюту взаймы у нерезидентов под относительно низкий процент, конвертировали ее в рубли и далее использовали рубли по назначению. Эта операция приносила хорошую прибыль при номинально стабильном рубле и высоких внутренних кредитных ставках. Банк России в то время способствовал этому процессу, фактически перестав контролировать лимит открытой валютной позиции банков. К 2008 году суммарная «короткая» позиция резидентов стала очень большой, но это не помешало Банку России провести искусственную девальвацию рубля, что привело к существенным убыткам для резидентов в этой позиции. Суммарная «короткая» позиция уменьшилась, но все равно оставалась достаточно большой. Резиденты не торопились ее полностью закрывать, надеясь на здравый смысл Банка России (фундаментальных оснований для девальвации рубля не было). Но Банк России в 2009 году ввел алгоритм управлением курсом рубля с автоматическим раздвижением границ коридора, что полностью исключало возможность подавления спекулятивной составляющей курса. А в условиях России эта составляющая (силами Минфина и «прогрессивных» экономистов) была всегда направлена в сторону девальвации рубля. Поэтому резидентам пришлось полностью закрывать свои «короткие» валютные позиции. Это и привело к достаточно сильному оттоку капитала, который будет продолжаться или до полного закрытия суммарной «короткой» позиции резидентов, или до появления здравого смысла в курсовой политике Банка России. Последний заключается в том, чтобы поддерживать курс рубля в соответствии с фундаментальной составляющей платежного баланса – балансом счета текущих операций, с полным подавлением спекулятивной составляющей этого курса. Пока же ситуация такова, что Банк России, отказавшись поддерживать курсовую стабильность рубля, прямо провоцирует отток капитала.
«Прогрессивные» экономисты скажут: «Чем свободнее курс, тем лучше, рынок сам определит оптимальный курс». Данное утверждение, возможно, работает в реальном секторе, но совершенно не работает в финансовом секторе, особенно при биржевой торговле, где преобладают несистемные спекулянты, которые могут «далеко и надолго» утянуть цену торгуемого инструмента от значений, обусловленных фундаментальными факторами. Данное утверждение ежедневно подтверждается результатами торговли на полностью «свободных» биржевых рынках (например, на рынке акций). Биржевой валютный рынок по числу несистемных спекулянтов не уступает рынку акций. Поэтому, если полностью отдать его на откуп спекулянтам, то мы получим цены рубля, отражающие интересы спекулянтов, а не фундаментальные факторы экономики России. В настоящее время Банк России посредством своего механизма «сглаживания» организовал практически монотонное ослабление рубля с доходностью вложения в валюту до 40% годовых (с учетом локального укрепления рубля в конце марта – начале апреля этого года), что, конечно же, способствует не подавлению, а усилению спекулятивной скупки валюты.
«Прогрессивные» экономисты добавят: «Да, спекулянты производят искусственную девальвацию рубля, но это выгодно для России, поскольку девальвация подавляет импорт и стимулирует экспорт». Однако утверждение о полезности девальвации рубля является ложным, более того, девальвация рубля в условиях России наносит ее экономике огромный вред. Поскольку девальвация в России практически всегда сопровождается мощными саморазвивающимися спекулятивными процессами скупки валюты, которые быстро опустошают не только рублевые накопления участников, но и рублевые оборотные средства конечных потребителей (физлиц) и производственных процессов, что приводит к деградации производства. Выгоду от искусственной девальвации в России получают небольшие группы экспортеров и спекулянтов-инсайдеров, а также страны, чьи валюты выросли относительно рубля. Но это происходит за счет ухудшения благосостояния населения и уменьшения устойчивости системы. Другим странам девальвация рубля выгодна потому, что они получают возможность по-дешевке скупать наши ресурсы (включая предприятия-сырьевые экспортеры), получают от наших резидентов долгосрочный беспроцентный кредит, поскольку резиденты все свои накопления начинают держать в валюте, при этом их импорт практически не подавляется, так как высокая инфляция в России уже давно сделала товары из стран с низкой инфляцией вне всякой конкуренции на нашем внутреннем рынке. И после девальвации конечные потребители практически не имеют другой альтернативы, как продолжать покупать тот же импорт, но уже по более высоким ценам.
Таким образом, текущая курсовая политика Банка России развязала спекулянтам руки для проведения очередной искусственной девальвации рубля. Предыдущая искусственная девальвация рубля была проведена в 2008 году (тогда даже при стоимости нефти 30$ за баррель счет текущих операций продолжал оставаться профицитным). В результате «на ровном месте» и по внешней причине страна попала в тяжелый кризис, приведший к падению ВВП на 10% (2 кв.2009 ко 2 кв. 2008). В некоторых отраслях производство упало более чем на 50% (машиностроение, январь 2009 к январю 2008). Текущая искусственная девальвация рубля открывает реальную перспективу получить глубокую рецессию вместо увеличения темпов роста, прогнозируемого нашим Правительством.
В заключение хотел бы обратить внимание на следующий формальный аспект. Статья 75 Конституции РФ предписывает Банку России обеспечивать устойчивость рубля. Термин «устойчивость» не конкретизируется, следовательно, имеется в виду ЛЮБАЯ устойчивость рубля. Известны «покупательная» устойчивость рубля, когда сохраняется покупательная способность рубля (что равнозначно низкой инфляции), и «курсовая» устойчивость рубля, когда сохраняется номинальная цена рубля в других валютах. Банк России объявил, что будет обеспечивать покупательную устойчивость рубля («таргетирование инфляции») и не будет обеспечивать курсовую устойчивость рубля, поскольку, по его мнению, делать это одновременно невозможно. Обоснование последнего не было представлено, оно фактически ограничилось ссылками на то, что так поступают некоторые страны. С другой стороны, очевидно, что текущие правила позволяют обеспечивать и курсовую, и покупательную устойчивость. Для этого достаточно обеспечивать курсовую устойчивость путем интервенций, а покупательную устойчивость – путем регулировки объема денежной массы посредством изменения базовых ставок и операций на открытом рынке с учетом изъятия (добавления) денег в результате проведенных интервенций. Китай, например, в течение длительного времени обеспечивает курсовую устойчивость юаня, фактически привязав его к доллару США, одновременно обеспечивая его покупательную устойчивость и поддерживая инфляцию на достаточно низком уровне.
Возникает естественный вопрос: до каких пор мы будем повторять одни и те же ошибки, приводящие к глубокому кризису, вместо того, чтобы, наконец, пересмотреть абсурдные рыночные догмы? Может быть, до тех пор, пока благосостояние населения и вместе с ним доверие к власти резко упадут, и у нас начнется свой «Майдан»? Очевидно, что такая перспектива не в интересах высшего руководства страны. Поэтому они должны предпринять меры по исправлению ситуации.
Позволю себе предложить меры, которые необходимо предпринять в первую очередь.
Во-первых, Банку России следует в полной мере выполнять свою конституционную обязанность по обеспечению курсовой устойчивости рубля. Для этого можно использовать уже привычный «коридорный» механизм, но уменьшить ширину коридора, а границы коридора изменять только при существенном изменении баланса счета текущих операций. Соответственно, интервенции на границах коридора проводить без каких-либо ограничений. При такой курсовой политике отток капитала резко сократится, поскольку резиденты в «короткой» валютной позиции перестанут нести убытки, а новые спекулятивные покупки валюты потеряют смысл, поскольку спекулятивное ослабление рубля будет исключено. В результате платежный баланс придет в соответствие с балансом счета текущих операций, то есть станет профицитным, и Банк России вернется к своей обычной практике скупки «излишней» валюты, не давая рублю чрезмерно укрепляться. Данную курсовую политику желательно дополнить совместными действиями Банка России и Правительства по управлению устойчивостью системы, в частности, следить за тем, чтобы счет текущих операций и финансовый счет не имели негативной динамики.
Во-вторых, необходимо предпринять все меры для снижения инфляции. Относительно высокая инфляция определяет постоянно растущие издержки отечественного производителя, что делает его продукцию неконкурентоспособной по сравнению с продукцией стран с низкой инфляцией. Практика показывает, что инфляция в России, в основном, имеет немонетарный характер и связана с постоянным необоснованным ростом тарифов естественных монополий. Необходимо остановить рост этих тарифов, при этом нужно обязать монополии не снижать «разумные» расходы на производство (это может привести к рецессии), все вопросы развития решать за счет прибыли, а при ее отсутствии – за счет государственных и/или частных инвестиций. Деньги для госинвестиций следует брать из бюджетных фондов. «Заморозка» тарифов запланирована властями, но не в полном объеме, в частности, у них не хватило духа полностью «заморозить» тарифы ЖКХ для населения. После снижения инфляции до относительно небольших значений (3%) будут созданы условия для развития собственного конкурентоспособного производства. Но само оно не возникнет, его придется кропотливо создавать, возрождая целые отрасли (например, авиастроение). При этом на начальном этапе придется активно ему помогать, но не путем повышения издержек у его иностранных конкурентов, например, путем девальвации рубля (что имеет многочисленные побочные негативные эффекты), а за счет снижения издержек собственного производства, например, путем льготного налогообложения.
И еще о тактике Банка России. Примерно месяц назад на валютном рынке наблюдался сильный всплеск спроса на валюту. Совершенно очевидно, что он имел чисто спекулятивный характер и был связан с заявленной возможностью ввода войск РФ на территорию Украины. Это – экстраординарная ситуация. И как на нее реагирует Банк России? Он поднимает ключевую ставку с 5,5% до 7%. И это при имевшей место в то время текущей доходности вложения в доллар США (за счет привлеченных средств) на уровне 65% годовых! То есть Банк России хочет остановить патологический спекулятивный процесс путем уменьшения его доходности с 65% до 63,5% годовых!? С другой стороны, спекулятивный процесс скупки валюты можно легко остановить, дав понять участникам, что власть считает данный курс рубля минимально возможным и дальше он снижаться не будет, подкрепив это соответствующими (неограниченными) интервенциями. Поняв серьезность намерений Банка России, участники очень быстро прекратят спекулятивную скупку валюты. Потери валютных резервов будут незначительными (кстати, резервы предназначены именно для этого). Однако Банк России пока лишь увеличил размеры накопленных интервенций. Эти размеры увеличены существенно, но этого все равно может не хватить для полного подавления спекулятивного процесса скупки валюты. Похоже, у Банка России отсутствует понимание сути этого процесса как процесса с «положительной» обратной связью, который «сам себя развивает», и что механизм «сглаживания» этот процесс только усугубляет. Понимание, как обычно, придет тогда, когда станет совсем плохо. Все это мы уже проходили в 2008 году. Пока же Банк России не только «попусту» тратит валютные резервы, но и поощряет спекулятивный процесс, обеспечивая постоянную динамику ослабления рубля. Неужели нам суждено постоянно наступать на одни и те же «грабли», не делая никаких выводов?
И последнее замечание. Текущая экономическая ситуация в стране заставляет и Банк России, и Правительство признать, что темпы роста продолжают уменьшаться, а прогнозы по инфляции не сбываются. Но и те, и другие упорно не хотят признавать, что неудачи попыток ускорения роста – это прямое следствие их установки на девальвацию рубля.
http://www.odnako.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter