Ключевые макроэкономические показатели за 1-й квартал 2014 года, опубликованные Росстатом, а также важные новости о развитии кризиса на Украине дали основания скорректировать прогноз курса рубля по отношению к доллару США до конца года. Как обычно, я предлагаю рассмотреть три наиболее вероятных сценария развития событий: базовый, негативный и позитивный — и оценить вероятность их реализации. В каждом из сценариев используется подход, который позволяет учитывать влияние основных курсообразующих факторов.
Оптимистичный сценарий учитывает тенденцию к медленному, но верному восстановлению экономики еврозоны, которая проявилась в конце 2013 года и получит свое продолжение в течение нынешнего. Судя по всему, по итогам этого года экономика валютного альянса впервые с 2011-го покажет положительные темпы роста. Из свежих европейских макроданных этот прогноз подкрепляет динамика индекса промышленного производства за февраль. Показатель вырос на 1,7% г/г, а за аналогичный период прошлого года он снизился на 3,1% г/г. Это косвенно свидетельствует о том, что можно рассчитывать и на приличный рост ВВП за данный период.
Еврозона в частности и ЕС в целом являются ключевыми внешнеторговыми партнерами России. Например, по итогам 2013 года на 28 стан ЕС пришлось почти 54% всего российского экспорта, или $283 млрд. Если темпы роста европейской экономики будут возрастать, это приведет к повышению положительного сальдо торгового баланса РФ и будет способствовать умеренному увеличению сальдо счета текущих операций платежного баланса. Кроме того, косвенно это будет способствовать замедлению оттока капитала из РФ, а также росту инвестиций в основной капитал. В этом случае ВВП РФ в 2014 году удастся нарастить примерно на 2,5% г/г. Поскольку в этом сценарии также заложены отказ ФРС США от сокращения QE3 и быстрая деэскалация конфликта на Украине в рамках подписанных в Женеве договоренностей, курс USD/RUB на конец года можно ожидать на уровне в 32,55 руб. На текущий момент вероятность реализации данного сценария я оцениваю в 5%.
Базовый сценарий основывается на тех же макроэкономических предпосылках, что и оптимистичный, но с другим набором спекулятивных курсообразующих факторов. В частности, по этому сценарию ФРС продолжит запланированное сворачивание стимулирующих экономику США программ и завершит их к концу 2014 года. Это нанесет существенный урон экономикам развивающихся стран из-за усиления оттока из них капитала и повышения стоимости заимствований. Кризис на Украине в рамках развития базового сценария будет постепенно разрешаться, но конфликт будет носить затяжной характер, хотя силовые структуры и повстанцы воздержатся от жестких мер. С большой долей вероятности силы повстанцев до конца года так и останутся локализованы в нескольких городах Донбасса. Все вышеперечисленное, несмотря на восстановление экономики еврозоны, приведет к тому, что отток капитала из РФ по итогам текущего года достигнет примерно $100 млрд против $59,7 млрд годом ранее. По данным Росстата, за январь-март на фоне оттока порядка $50,6 млрд инвестиции в основной капитал сократились на 4,8% г/г. На мой взгляд, при развитии данного сценария сокращение объема инвестиций в основной капитал продолжится и во 2-3-м кварталах. Учитывая все вышесказанное, ВВП РФ в 2014-м не повысится более чем на 0,5% г/г. Базовый прогноз по USD/RUB на конец года составляет 34,3 руб. На мой взгляд, вероятность реализации данного сценария равна 70%.
Негативный сценарий подразумевает значительную эскалацию конфликта на Украине и применение новых санкций против России со стороны США в случае, если она откажется выполнять условия подписанного в Женеве соглашения. В случае такого развития ситуации по итогам 2014 года из РФ будет выведено капитала в объеме более $150 млрд. Поскольку это негативный прогноз, он включает в себя также резкое сворачивание QE3, несмотря на недавние заверения главы ФРС об отсутствии планов ужесточать монетарную политику. Все вышеперечисленное конечно же приведет к снижению суверенных кредитных рейтингов РФ тройкой ведущих рейтинговых агентств. ВВП РФ по итогам года при таком развитии событий снизится примерно на 2,5%. Прогноз по курсу USD/RUB на конец года составляет 39,3 руб. На текущий момент вероятность реализации данного сценария я оцениваю в 25%.
Если взвесить все предложенные сценарии по степени вероятности их реализации, мы получим прогноз курса USD/RUB на конец года на уровне 35,46 руб.
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе, скорректированные на прогнозы по годовой инфляции.
Итак, резюмируя все вышесказанное, отмечу, что в новом прогнозе до минимума сокращена вероятность реализации оптимистичного сценария, что обусловлено главным образом усилением напряженности на Украине и неуклонным сокращением стимулирующих экономику США эмиссионных программ. В таких условиях укрепление рубля в кратко- и среднесрочной перспективе находится под большим вопросом.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Оптимистичный сценарий учитывает тенденцию к медленному, но верному восстановлению экономики еврозоны, которая проявилась в конце 2013 года и получит свое продолжение в течение нынешнего. Судя по всему, по итогам этого года экономика валютного альянса впервые с 2011-го покажет положительные темпы роста. Из свежих европейских макроданных этот прогноз подкрепляет динамика индекса промышленного производства за февраль. Показатель вырос на 1,7% г/г, а за аналогичный период прошлого года он снизился на 3,1% г/г. Это косвенно свидетельствует о том, что можно рассчитывать и на приличный рост ВВП за данный период.
Еврозона в частности и ЕС в целом являются ключевыми внешнеторговыми партнерами России. Например, по итогам 2013 года на 28 стан ЕС пришлось почти 54% всего российского экспорта, или $283 млрд. Если темпы роста европейской экономики будут возрастать, это приведет к повышению положительного сальдо торгового баланса РФ и будет способствовать умеренному увеличению сальдо счета текущих операций платежного баланса. Кроме того, косвенно это будет способствовать замедлению оттока капитала из РФ, а также росту инвестиций в основной капитал. В этом случае ВВП РФ в 2014 году удастся нарастить примерно на 2,5% г/г. Поскольку в этом сценарии также заложены отказ ФРС США от сокращения QE3 и быстрая деэскалация конфликта на Украине в рамках подписанных в Женеве договоренностей, курс USD/RUB на конец года можно ожидать на уровне в 32,55 руб. На текущий момент вероятность реализации данного сценария я оцениваю в 5%.
Базовый сценарий основывается на тех же макроэкономических предпосылках, что и оптимистичный, но с другим набором спекулятивных курсообразующих факторов. В частности, по этому сценарию ФРС продолжит запланированное сворачивание стимулирующих экономику США программ и завершит их к концу 2014 года. Это нанесет существенный урон экономикам развивающихся стран из-за усиления оттока из них капитала и повышения стоимости заимствований. Кризис на Украине в рамках развития базового сценария будет постепенно разрешаться, но конфликт будет носить затяжной характер, хотя силовые структуры и повстанцы воздержатся от жестких мер. С большой долей вероятности силы повстанцев до конца года так и останутся локализованы в нескольких городах Донбасса. Все вышеперечисленное, несмотря на восстановление экономики еврозоны, приведет к тому, что отток капитала из РФ по итогам текущего года достигнет примерно $100 млрд против $59,7 млрд годом ранее. По данным Росстата, за январь-март на фоне оттока порядка $50,6 млрд инвестиции в основной капитал сократились на 4,8% г/г. На мой взгляд, при развитии данного сценария сокращение объема инвестиций в основной капитал продолжится и во 2-3-м кварталах. Учитывая все вышесказанное, ВВП РФ в 2014-м не повысится более чем на 0,5% г/г. Базовый прогноз по USD/RUB на конец года составляет 34,3 руб. На мой взгляд, вероятность реализации данного сценария равна 70%.
Негативный сценарий подразумевает значительную эскалацию конфликта на Украине и применение новых санкций против России со стороны США в случае, если она откажется выполнять условия подписанного в Женеве соглашения. В случае такого развития ситуации по итогам 2014 года из РФ будет выведено капитала в объеме более $150 млрд. Поскольку это негативный прогноз, он включает в себя также резкое сворачивание QE3, несмотря на недавние заверения главы ФРС об отсутствии планов ужесточать монетарную политику. Все вышеперечисленное конечно же приведет к снижению суверенных кредитных рейтингов РФ тройкой ведущих рейтинговых агентств. ВВП РФ по итогам года при таком развитии событий снизится примерно на 2,5%. Прогноз по курсу USD/RUB на конец года составляет 39,3 руб. На текущий момент вероятность реализации данного сценария я оцениваю в 25%.
Если взвесить все предложенные сценарии по степени вероятности их реализации, мы получим прогноз курса USD/RUB на конец года на уровне 35,46 руб.
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе, скорректированные на прогнозы по годовой инфляции.
Итак, резюмируя все вышесказанное, отмечу, что в новом прогнозе до минимума сокращена вероятность реализации оптимистичного сценария, что обусловлено главным образом усилением напряженности на Украине и неуклонным сокращением стимулирующих экономику США эмиссионных программ. В таких условиях укрепление рубля в кратко- и среднесрочной перспективе находится под большим вопросом.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter