Банк «Санкт-Петербург» (БСПБ) опубликовал наиболее убедительные результаты среди публичных конкурентов за 1К14. Даже без учета эффекта от консолидации банка «Европейский» и позитивного гудвила от его покупки, БСПБ удалось существенно превзойти наш прогноз по чистой прибыли благодаря хорошей динамике комиссионного и процентного доходов, укрепившейся марже и росту балансовых показателей. Тем не менее отметим риски ухудшения финансовых результатов в ближайшие кварталы, в том числе из-за вероятного роста резервирования, уровень которого был наименьшим среди публичных аналогов в 1К14. Несмотря на сильное начало года, мы считаем свои несколько более консервативные годовые ориентиры по чистой прибыли (4,3 млрд руб.) и рентабельности капитала (8,6%) актуальными и сохраняем рекомендацию ЛУЧШЕ РЫНКА для бумаг БСПБ с целевой 12-месячной ценой в 47 руб. за акцию. Результаты тем не менее способны стать хорошим среднесрочным драйвером роста котировок акций БСПБ.
Рост чистой прибыли на фоне позитивного гудвила и консолидации банка «Европейский». Чистая прибыль БСПБ в 1К14 составила 1,676 млрд руб. (+55% г/г, рентабельность среднего капитала – 13,8%). Факторами, повлиявшими на резкий рост прибыли, стали позитивный гудвил от приобретения банка «Европейский» (489 млн руб. или 25% от совокупной чистой прибыли группы с учетом налога на прибыль), а также эффект от первой консолидации результатов банка «Европейский» на уровне отчета о прибылях и убытках (120 млн руб. или 7,1% от совокупной прибыли группы). Отметим, что даже без учета единовременных факторов БСПБ удалось в 1К14 заработать 1,139 млрд руб. (рентабельность – 9,4%), что на 22% выше наших ожиданий, которые изначально не включали единовременные факторы. Консенсус-прогноз Рейтер по чистой прибыли подразумевал 1,2 млрд руб. и, как мы понимаем, скорее всего, учитывал эффект от покупки банка «Европейский». Среди остальных нефундаментальных факторов поддержки прибыли выделим низкую эффективную ставку налога на прибыль (14%), а также чуть меньший, чем ожидалось, уровень резервирования (стоимость риска 1,6% против ожидавшихся нами 1,7%).
Главный фундаментальный позитив – сильная маржа. Чистая процентная маржа в 1К14, по нашим оценкам, составила 4,1% (3,9% в 4К13). Основным драйвером стал рост средней доходности активов (с 8,6% до 8,7%) на фоне стабильной средней стоимости фондирования (5,0%). Рост доходности активов в условиях опережающей рынок динамики кредитования (корпоративные кредиты: +6% кв/кв, розничные кредиты: +9% кв/кв) удивления не вызывает, неожиданностью стал уверенный контроль над ростом стоимости фондирования. По словам менеджмента, столь сильная динамика маржи на фоне обратной картины у конкурентов, вероятно, объясняется определенным временным лагом между переоценкой доходности активов и пассивов, исходя из особенностей структуры последних у БСПБ, и не может считаться устойчивой на более длительном горизонте. В ответ на рыночную ситуацию менеджмент уже приступил к повышению ставок как по кредитам, так и по депозитам. Отдельно отметим рост депозитного портфеля в 1К14 (+4% кв/кв, включая +5% кв/кв в розничном сегменте), который выглядел очень сильно с учетом слабой сезонности, хотя, по нашим оценкам, половина квартального роста (2 п.п.). могла прийтись на валютную переоценку на фоне 7%-ной девальвации рубля относительно доллара в 1К14.
Основные планы сохранены, наибольший риск – резервы. БСПБ оставил основные ориентиры на конец 2014 г. без изменений: рост кредитного портфеля – 14%, рост розничных кредитов – 30%, рентабельность среднего капитала – 12-15%, чистая процентная маржа – 4%, рост операционных издержек – 10%, стоимость риска – 150-160 б.п. При этом основной риск для прогнозов, по мнению менеджмента, с учетом макроэкономической ситуации исходит от резервов – оценка стоимости риска наконец года с большой вероятностью будет повышена в ближайшее время (наша текущая оценка – 170 б.п.). Как мы понимаем, это может привести и к корректировке таргетов по рентабельности (наш текущий прогноз на 2014 г. – 8,6%).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рост чистой прибыли на фоне позитивного гудвила и консолидации банка «Европейский». Чистая прибыль БСПБ в 1К14 составила 1,676 млрд руб. (+55% г/г, рентабельность среднего капитала – 13,8%). Факторами, повлиявшими на резкий рост прибыли, стали позитивный гудвил от приобретения банка «Европейский» (489 млн руб. или 25% от совокупной чистой прибыли группы с учетом налога на прибыль), а также эффект от первой консолидации результатов банка «Европейский» на уровне отчета о прибылях и убытках (120 млн руб. или 7,1% от совокупной прибыли группы). Отметим, что даже без учета единовременных факторов БСПБ удалось в 1К14 заработать 1,139 млрд руб. (рентабельность – 9,4%), что на 22% выше наших ожиданий, которые изначально не включали единовременные факторы. Консенсус-прогноз Рейтер по чистой прибыли подразумевал 1,2 млрд руб. и, как мы понимаем, скорее всего, учитывал эффект от покупки банка «Европейский». Среди остальных нефундаментальных факторов поддержки прибыли выделим низкую эффективную ставку налога на прибыль (14%), а также чуть меньший, чем ожидалось, уровень резервирования (стоимость риска 1,6% против ожидавшихся нами 1,7%).
Главный фундаментальный позитив – сильная маржа. Чистая процентная маржа в 1К14, по нашим оценкам, составила 4,1% (3,9% в 4К13). Основным драйвером стал рост средней доходности активов (с 8,6% до 8,7%) на фоне стабильной средней стоимости фондирования (5,0%). Рост доходности активов в условиях опережающей рынок динамики кредитования (корпоративные кредиты: +6% кв/кв, розничные кредиты: +9% кв/кв) удивления не вызывает, неожиданностью стал уверенный контроль над ростом стоимости фондирования. По словам менеджмента, столь сильная динамика маржи на фоне обратной картины у конкурентов, вероятно, объясняется определенным временным лагом между переоценкой доходности активов и пассивов, исходя из особенностей структуры последних у БСПБ, и не может считаться устойчивой на более длительном горизонте. В ответ на рыночную ситуацию менеджмент уже приступил к повышению ставок как по кредитам, так и по депозитам. Отдельно отметим рост депозитного портфеля в 1К14 (+4% кв/кв, включая +5% кв/кв в розничном сегменте), который выглядел очень сильно с учетом слабой сезонности, хотя, по нашим оценкам, половина квартального роста (2 п.п.). могла прийтись на валютную переоценку на фоне 7%-ной девальвации рубля относительно доллара в 1К14.
Основные планы сохранены, наибольший риск – резервы. БСПБ оставил основные ориентиры на конец 2014 г. без изменений: рост кредитного портфеля – 14%, рост розничных кредитов – 30%, рентабельность среднего капитала – 12-15%, чистая процентная маржа – 4%, рост операционных издержек – 10%, стоимость риска – 150-160 б.п. При этом основной риск для прогнозов, по мнению менеджмента, с учетом макроэкономической ситуации исходит от резервов – оценка стоимости риска наконец года с большой вероятностью будет повышена в ближайшее время (наша текущая оценка – 170 б.п.). Как мы понимаем, это может привести и к корректировке таргетов по рентабельности (наш текущий прогноз на 2014 г. – 8,6%).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter