15 июля 2014
«Триумф оптимистов»
Глава 4. История международного рынка капитала
В этой главе мы расскажем об истории рынка капитала шестнадцати изученных нами стран за период в 101 год - с 1900 по 2000 гг. Мы изучим доходности основных классов активов – акций, облигаций и векселей – как реальные, так и номинальные значения, и сравним их между странами.
Разделы с 4.1 по 4.4 показывают инвестиционную доходность наших шестнадцать стран, разделы с 4.5 по 4.7 рассказывают о рисках. Учитывая важность и доминирующую роль рынков капитала США, мы начнем раздел 4.1 с изучения инвестиционных доходностей акций, облигаций и векселей США. История активов США, однако, может ошибочно показаться слишком радужной из-за чрезвычайного успеха американской экономики в XX веке. Раздел 4.2 показывает информацию по Великобритании, которая находилась в упадке большую часть столетия, несмотря на то, что в 1900-х была самым крупным в мире рынком акций и облигаций. Мы выяснили, что доходность активов Великобритании была ниже, чем у активов США, но, что удивительно, лишь ненамного. В разделе 4.3 мы расширим наше исследование, чтобы охватить все 16 стран, и сравним их реальные и номинальные доходности. Раздел 4.4 сравнивает мировые доходности акций с соответствующими доходностями облигаций и векселей.
Инвестиции – это больше про риск, нежели про доходность, поэтому в разделах 4.5 - 4.7 мы обратим наше внимание на риск. В разделе 4.5 мы изучим распределение годовой доходности активов США с 1900 по 2000 гг. и исследуем риски акций, облигаций и векселей США. Наши данные о риске акций опираются исключительно на индексы, поскольку они отражают широко диверсифицированные портфели активов. Раздел 4.6 показывает, что риск отдельной акции намного превосходит риск индекса; в нем также показана важность диверсификации для инвестора в акции. Наконец, в разделе 4.7 мы сравним риски для различных классов активов и стран. Мы покажем, что на протяжении длительного промежутка времени риск и доходность тесно зависят друг от друга.
В следующих главах мы изучим каждый вид активов более подробно – векселя и инфляцию в Главе 5, облигации - в Главе 6, валюты и доходности активов в основных валютах - в Главе 7, международные инвестиции – в Главе 8, доходности акций - в Главах 9 - 11, и премию за риск вложений в акции - в Главах 12 и 13.
4.1 История рынка США
США – современная финансовая сверхдержава. Ее рынки акций и облигаций - крупнейшие и наиболее важные в мире, а их капитализация составляет примерно половину от общемировой капитализации. Рынки США также самые задокументированные и наиболее тщательно изученные благодаря давно изместным высококачественным финансовым данным. Наибольший вклад в это дело внесло основание в начале 1960-х Центра Изучения Цен Активов (Center for Research in Security Prices (CRSP)) при Школе Бизнеса Чикагского Университета.
Поэтому логично начать изучение истории международного рынка капитала с истории США. Рисунок 4-1 показывает доходности акций, облигаций, векселей и потребительских цен (т.е. инфляции) США за 101 летний период с 1900 по 2000 гг. нарастающим итогом.
Рисунок 4-1: Кумулятивная номинальная доходность классов активов США, 1900 – 2000 гг.
Рисунок показывает стоимость активов на конец каждого года с 1900 по 2000 гг. при вложении первоначальной суммы $1 в акции, облигации, векселя в конце 1899 г. Предполагается, что дивиденды и купоны (проценты) реинвестировались, налоги и транзакционные издержки отсутствовали. Рисунок 4-1 также показывает инфляцию как увеличение потребительских цен во времени.
Применительно к акциям инвестиционная стратегия, представленная на Рисунке 4-1 – это покупка и удержание всего рынка акций США в целом. Сейчас это дешевле всего сделать путем инвестиций в индексный фонд. В 1900 г., за 70 лет до запуска первого индексного фонда, это была бы покупка всех акций, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) пропорционально их рыночной капитализации. В период 1900 - 1925 гг. мы использовали взвешенный по капитализации индекс Cowles всех акций на NYSE; в период 1926 - 1961 гг. использовался взвешенный по капитализации индекс CRSP всех акций на NYSE; в период 1962 - 1970 мы использовали расширенный индекс CRSP, включающий включает также акции на Amex; а с 1971 г. вложения оценивались по индексу Wilshire 5000, который, несмотря на его название, сейчас включает более 7000 акций США, включая акции на Nasdaq (подробности см. в Главе 33).
Рисунок 4-1 показывает, что наибольший доход принесли акции США, инвестиции в которые достигли номинальной стоимости $16’797 к концу 2000 г. Долгосрочные облигации и векселя показали более низкую доходность, хотя и обогнали инфляцию. Их результаты соответственно $119 и $57 против $24 у инфляции. Эти значения соответствуют годовым доходностям акций – 10,1%, облигаций – 4,8%, векселей – 4,1%, инфляции – 3,2%.
За этот период потребительские цены выросли в 24 раза, усложняя сравнение номинальных доходностей. Поэтому на Рисунке 4-2 мы показываем соответствующие реальные (т.е. скорректированные на инфляцию) доходности. За 101 год вложения $1 в акции, с реинвестированием дивидендов, увеличили свою покупательную способность в 711 раз по сравнению с первоначальным вложением. Соответствующий рост для облигации и веселей – в 5 раз и в 2,4 раза. Эти данные соответствуют годовой доходности 6,7% для акций, 1,6% для облигаций, 0,9% для векселей.
Рисунок 4-2: Кумулятивная реальная доходность классов активов США, 1900 – 2000 гг.
Рисунок 4-2 демонстрирует тотальное превосходство акций над облигациями и векселями США. Конечно, у акций были неудачи, прежде всего во время 1-й Мировой Войны, Краха Уолл-Стрит в 1929 г. и его последствий, включая Великую Депрессию, и скачка цен на нефть в 1970-х. Каждое потрясение было тяжелым. На самом дне Краха Уолл-Стрит падение Промышленного Индекса Доу-Джонса достигало 89%. Многие инвесторы были разорены, в особенности те, кто покупал акции на заемные деньги. Этот крах живет в памяти инвесторов, и действительно, почти целое поколение после него предпочитало избегать вложений в акции. На Рисунке 4-2 показано нечто большее, чем просто кратковременный спад. Обвал 1987 г. и драматическое схлопывание пузыря компаний технологического сектора в 2000-х сложно даже разглядеть на этом длинном графике. Падение 2000 г., однако, более заметно с учетом низкой доходности 2001 г. и резкого обвала из-за трагических событий в сентябре 2011 г.
Нужно быть внимательным при экстраполяции истории рынка США на другие страны, поскольку США в XX веке значительно усилили свою политическую, военную и экономическую силу. Для сбалансированного взгляда нам нужно также посмотреть и на другие страны.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Глава 4. История международного рынка капитала
В этой главе мы расскажем об истории рынка капитала шестнадцати изученных нами стран за период в 101 год - с 1900 по 2000 гг. Мы изучим доходности основных классов активов – акций, облигаций и векселей – как реальные, так и номинальные значения, и сравним их между странами.
Разделы с 4.1 по 4.4 показывают инвестиционную доходность наших шестнадцать стран, разделы с 4.5 по 4.7 рассказывают о рисках. Учитывая важность и доминирующую роль рынков капитала США, мы начнем раздел 4.1 с изучения инвестиционных доходностей акций, облигаций и векселей США. История активов США, однако, может ошибочно показаться слишком радужной из-за чрезвычайного успеха американской экономики в XX веке. Раздел 4.2 показывает информацию по Великобритании, которая находилась в упадке большую часть столетия, несмотря на то, что в 1900-х была самым крупным в мире рынком акций и облигаций. Мы выяснили, что доходность активов Великобритании была ниже, чем у активов США, но, что удивительно, лишь ненамного. В разделе 4.3 мы расширим наше исследование, чтобы охватить все 16 стран, и сравним их реальные и номинальные доходности. Раздел 4.4 сравнивает мировые доходности акций с соответствующими доходностями облигаций и векселей.
Инвестиции – это больше про риск, нежели про доходность, поэтому в разделах 4.5 - 4.7 мы обратим наше внимание на риск. В разделе 4.5 мы изучим распределение годовой доходности активов США с 1900 по 2000 гг. и исследуем риски акций, облигаций и векселей США. Наши данные о риске акций опираются исключительно на индексы, поскольку они отражают широко диверсифицированные портфели активов. Раздел 4.6 показывает, что риск отдельной акции намного превосходит риск индекса; в нем также показана важность диверсификации для инвестора в акции. Наконец, в разделе 4.7 мы сравним риски для различных классов активов и стран. Мы покажем, что на протяжении длительного промежутка времени риск и доходность тесно зависят друг от друга.
В следующих главах мы изучим каждый вид активов более подробно – векселя и инфляцию в Главе 5, облигации - в Главе 6, валюты и доходности активов в основных валютах - в Главе 7, международные инвестиции – в Главе 8, доходности акций - в Главах 9 - 11, и премию за риск вложений в акции - в Главах 12 и 13.
4.1 История рынка США
США – современная финансовая сверхдержава. Ее рынки акций и облигаций - крупнейшие и наиболее важные в мире, а их капитализация составляет примерно половину от общемировой капитализации. Рынки США также самые задокументированные и наиболее тщательно изученные благодаря давно изместным высококачественным финансовым данным. Наибольший вклад в это дело внесло основание в начале 1960-х Центра Изучения Цен Активов (Center for Research in Security Prices (CRSP)) при Школе Бизнеса Чикагского Университета.
Поэтому логично начать изучение истории международного рынка капитала с истории США. Рисунок 4-1 показывает доходности акций, облигаций, векселей и потребительских цен (т.е. инфляции) США за 101 летний период с 1900 по 2000 гг. нарастающим итогом.
Рисунок 4-1: Кумулятивная номинальная доходность классов активов США, 1900 – 2000 гг.
Рисунок показывает стоимость активов на конец каждого года с 1900 по 2000 гг. при вложении первоначальной суммы $1 в акции, облигации, векселя в конце 1899 г. Предполагается, что дивиденды и купоны (проценты) реинвестировались, налоги и транзакционные издержки отсутствовали. Рисунок 4-1 также показывает инфляцию как увеличение потребительских цен во времени.
Применительно к акциям инвестиционная стратегия, представленная на Рисунке 4-1 – это покупка и удержание всего рынка акций США в целом. Сейчас это дешевле всего сделать путем инвестиций в индексный фонд. В 1900 г., за 70 лет до запуска первого индексного фонда, это была бы покупка всех акций, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) пропорционально их рыночной капитализации. В период 1900 - 1925 гг. мы использовали взвешенный по капитализации индекс Cowles всех акций на NYSE; в период 1926 - 1961 гг. использовался взвешенный по капитализации индекс CRSP всех акций на NYSE; в период 1962 - 1970 мы использовали расширенный индекс CRSP, включающий включает также акции на Amex; а с 1971 г. вложения оценивались по индексу Wilshire 5000, который, несмотря на его название, сейчас включает более 7000 акций США, включая акции на Nasdaq (подробности см. в Главе 33).
Рисунок 4-1 показывает, что наибольший доход принесли акции США, инвестиции в которые достигли номинальной стоимости $16’797 к концу 2000 г. Долгосрочные облигации и векселя показали более низкую доходность, хотя и обогнали инфляцию. Их результаты соответственно $119 и $57 против $24 у инфляции. Эти значения соответствуют годовым доходностям акций – 10,1%, облигаций – 4,8%, векселей – 4,1%, инфляции – 3,2%.
За этот период потребительские цены выросли в 24 раза, усложняя сравнение номинальных доходностей. Поэтому на Рисунке 4-2 мы показываем соответствующие реальные (т.е. скорректированные на инфляцию) доходности. За 101 год вложения $1 в акции, с реинвестированием дивидендов, увеличили свою покупательную способность в 711 раз по сравнению с первоначальным вложением. Соответствующий рост для облигации и веселей – в 5 раз и в 2,4 раза. Эти данные соответствуют годовой доходности 6,7% для акций, 1,6% для облигаций, 0,9% для векселей.
Рисунок 4-2: Кумулятивная реальная доходность классов активов США, 1900 – 2000 гг.
Рисунок 4-2 демонстрирует тотальное превосходство акций над облигациями и векселями США. Конечно, у акций были неудачи, прежде всего во время 1-й Мировой Войны, Краха Уолл-Стрит в 1929 г. и его последствий, включая Великую Депрессию, и скачка цен на нефть в 1970-х. Каждое потрясение было тяжелым. На самом дне Краха Уолл-Стрит падение Промышленного Индекса Доу-Джонса достигало 89%. Многие инвесторы были разорены, в особенности те, кто покупал акции на заемные деньги. Этот крах живет в памяти инвесторов, и действительно, почти целое поколение после него предпочитало избегать вложений в акции. На Рисунке 4-2 показано нечто большее, чем просто кратковременный спад. Обвал 1987 г. и драматическое схлопывание пузыря компаний технологического сектора в 2000-х сложно даже разглядеть на этом длинном графике. Падение 2000 г., однако, более заметно с учетом низкой доходности 2001 г. и резкого обвала из-за трагических событий в сентябре 2011 г.
Нужно быть внимательным при экстраполяции истории рынка США на другие страны, поскольку США в XX веке значительно усилили свою политическую, военную и экономическую силу. Для сбалансированного взгляда нам нужно также посмотреть и на другие страны.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter