22 октября 2014 УК «Арсагера» | Уральская кузница
Уральская кузница представила отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 8% (здесь и далее: г/г) до 9,4 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты также сократились на 8%, а коммерческие и управленческие расходы напротив возросли на 8%. В итоге прибыль от продаж сократилась – до 1,4 млрд рублей (-13%). Учитывая непростую для металлургов ситуацию, такой результат не выглядит удручающе, а даже свидетельствует об определенной устойчивости основной деятельности к внешним воздействиям.
Самые значительные изменения вновь произошли по статьям финансовых доходов: в отчетном периоде компания получила 731 млн руб. в виде процентов, против 215 млн руб., полученных годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 8 до 11,7 млрд рублей, значительная часть выданных займов была реклассифицирована из краткосрочных в долгосрочные.
Мы связываем это обстоятельство с увеличением сроков займов (рефинансирование), предоставленных своей материнской компании по её же требованию. В результате запросов миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах, со второго полугодия прошлого года, и в отчетном периоде ставки по займам увеличились: величина полученных процентов оказалась больше, чем за аналогичный период прошлого года.
Расчеты показывают, что Уральская кузница выдает займы примерно под 8-10%, что для Мечела является сейчас самой выгодной стоимостью кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%). Процентные расходы Уральской кузницы увеличились с 63 до 198 млн руб., что связано с ростом заемных средств с 1,6 до 2,9 млрд руб. Это объясняется так называемым финансовым посредничеством, привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Стоит отметить, что стоимость такого кредитования для самой Уральской кузницы также составляет 9-10% годовых.
Практически нулевое значение эффективной налоговой ставки в текущем году уже не удивляет. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий отчетный период не стал исключением: налог на прибыль в размере 404,8 млн руб., тут же компенсирует перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уральская кузница, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами). Итогом стал рост чистой прибыли на 4% — до 1,3 млрд. руб., нераспределенной прибыли на 21% — до 13,5 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 24 719 руб. при текущих котировках 5,7-6,2 тыс. руб.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов модели управления акционерным капиталом (МУАК) в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше следить за соблюдением прав миноритарных акционеров, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2014 в районе 1,4 и всего лишь за четвертую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter