Результаты Сбербанка оказались близки к ожиданиям рынка и незначительно превысили наш прогноз по чистой прибыли из-за лучшей динамики комиссионного дохода и более медленного роста издержек. Негативные рыночные тенденции и накопление рисков в различных сегментах спровоцировали резкий рост резервирования в 3К14, который, вероятно, сохранится в 4К14. В этой связи мы обновляем наши ожидания по ключевым метрикам Сбербанка и снижаем целевую цену на 7% до 109 руб. за акцию (9,5 долл. за GDR, SBER LI). Новая целевая цена для привилегированных акций Сбербанка (SBERP RX) – 81,7 руб. (ранее 87,9 руб.). Рейтинг «ЛУЧШЕ РЫНКА» для всех бумаг остается в силе.
Рентабельность капитала на минимуме с 2К10
Чистая прибыль Сбербанка за 3К14 составила 70,9 млрд. руб.(-27%/ -24% кв/кв и г/г), превысив наш прогноз на 6%, консенсус – на 1%. Рентабельность среднего капитала снизилась до 14,4% (20,2% – в 2К14) – минимум с 2К10 (9,7%).
Расхождение с нашим прогнозом по чистой прибыли было связано с уверенной динамикой комиссионного дохода (+8% кв/кв/23% г/г), а также с контролем над расходами (+1%/12%).
.. на всплеске объемов резервирования
Основным фактором давления на рентабельность стал рекордный с 3К10 уровень резервирования (104,5 млрд. руб. в 3К14 при стоимости риска 2,7%). По итогам 9М14 стоимость риска уже превысила актуальный прогноз Сбербанка на 2014 г. (2,3% против 2,0%) – на наш взгляд, разумно ожидать ухудшения официального прогноза по данной статье.
Качество портфеля ухудшилось
Доля кредитов с просрочкой свыше 90 дней выросла до 3,5% (3,3% в 2К14). Коэффициент покрытия достиг 146,5% (140,7% в 2К14). Отметим также рост реструктуризированных кредитов Сбербанка (221,5 млрд руб. в 3К14 или 1,4% валового кредитного портфеля).
Процентная маржа в рамках ожиданий
Чистая процентная маржа Сбербанка снизилась в 3К14 до 5,7% (5,8% в 2К14), что совпало с нашими прогнозами. Отметим стабильный уровень доходности средних активов в поквартальном сопоставлении (9,9%) на фоне роста валового кредитного портфеля на 7%, поддержкой чему послужила девальвация рубля к доллару на 16,5% за 3К14. Средняя стоимость фондирования при этом выросла (с 4,27% до 4,34%).
В структуре фондирования отметим слабый приток розничных депозитов (+2% кв/кв и +13% г/г) и подкрепляемый валютной переоценкой рост корпоративных вкладов (+11% кв/кв и +26% г/г). Доля вкладов, номинированных в иностранной валюте, по итогам 3К14 была 45% в корпоративном сегменте и 23% в рознице (что подразумевает чистый отток депозитов без учета переоценки в 3К14).
Основные изменения в модели
Мы снизили наши ожидания по чистой прибыли Сбербанка на 2014- 2016 гг. на 9-16%, а по рентабельности среднего капитала – на 0,7- 2,7 п.п. Наш целевой уровень рентабельности капитала для Сбербанка (TROAE) изменен с 18% до 17,8%. Наибольшее снижение приходится на 2014 год в связи с ожидаемым пиком резервирования.
Основной фактор давления на рентабельность – начисление резервов (+21-28%). Кроме того, мы понизили прогнозы по росту операционных расходов Сбербанка на 5-8%, что частично компенсировало негатив от увеличения объемов резервирования. Остальные изменения в ожиданиях незначительны
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рентабельность капитала на минимуме с 2К10
Чистая прибыль Сбербанка за 3К14 составила 70,9 млрд. руб.(-27%/ -24% кв/кв и г/г), превысив наш прогноз на 6%, консенсус – на 1%. Рентабельность среднего капитала снизилась до 14,4% (20,2% – в 2К14) – минимум с 2К10 (9,7%).
Расхождение с нашим прогнозом по чистой прибыли было связано с уверенной динамикой комиссионного дохода (+8% кв/кв/23% г/г), а также с контролем над расходами (+1%/12%).
.. на всплеске объемов резервирования
Основным фактором давления на рентабельность стал рекордный с 3К10 уровень резервирования (104,5 млрд. руб. в 3К14 при стоимости риска 2,7%). По итогам 9М14 стоимость риска уже превысила актуальный прогноз Сбербанка на 2014 г. (2,3% против 2,0%) – на наш взгляд, разумно ожидать ухудшения официального прогноза по данной статье.
Качество портфеля ухудшилось
Доля кредитов с просрочкой свыше 90 дней выросла до 3,5% (3,3% в 2К14). Коэффициент покрытия достиг 146,5% (140,7% в 2К14). Отметим также рост реструктуризированных кредитов Сбербанка (221,5 млрд руб. в 3К14 или 1,4% валового кредитного портфеля).
Процентная маржа в рамках ожиданий
Чистая процентная маржа Сбербанка снизилась в 3К14 до 5,7% (5,8% в 2К14), что совпало с нашими прогнозами. Отметим стабильный уровень доходности средних активов в поквартальном сопоставлении (9,9%) на фоне роста валового кредитного портфеля на 7%, поддержкой чему послужила девальвация рубля к доллару на 16,5% за 3К14. Средняя стоимость фондирования при этом выросла (с 4,27% до 4,34%).
В структуре фондирования отметим слабый приток розничных депозитов (+2% кв/кв и +13% г/г) и подкрепляемый валютной переоценкой рост корпоративных вкладов (+11% кв/кв и +26% г/г). Доля вкладов, номинированных в иностранной валюте, по итогам 3К14 была 45% в корпоративном сегменте и 23% в рознице (что подразумевает чистый отток депозитов без учета переоценки в 3К14).
Основные изменения в модели
Мы снизили наши ожидания по чистой прибыли Сбербанка на 2014- 2016 гг. на 9-16%, а по рентабельности среднего капитала – на 0,7- 2,7 п.п. Наш целевой уровень рентабельности капитала для Сбербанка (TROAE) изменен с 18% до 17,8%. Наибольшее снижение приходится на 2014 год в связи с ожидаемым пиком резервирования.
Основной фактор давления на рентабельность – начисление резервов (+21-28%). Кроме того, мы понизили прогнозы по росту операционных расходов Сбербанка на 5-8%, что частично компенсировало негатив от увеличения объемов резервирования. Остальные изменения в ожиданиях незначительны
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter