Хорошая отчетность бумагам АФК пока не помощник


Юридические риски не позволяют возобновить покрытие ценных бумаг АФК Система, несмотря на сильную отчетность эмитента

АФК Система 27 ноября 2014 года представила неаудированную консолидированную отчетность за 3-й квартал 2014 года в соответствии со стандартами US GAAP. Отчетность вышла уже после публикации результатов «дочек», приносящих почти 90% совокупной долларовой выручки холдинга. Поэтому по большей части результаты АФК не стали сюрпризом.

Опубликованная отчетность Системы за 3-й квартал выглядит сильной, хотя и не без оговорок. Так, совокупная выручка АФК за период выросла на 5,6% г/г в рублях и снизилась на 4,3% г/г в долларах США, достигнув уровня в $8,9 млрд. Совокупный показатель OIBDA Системы, скорректированной на разовые доходы, показал рост на 2,2% г/г в рублях и сократился на 7,3% г/г в долларах США, достигнув уровня в $2,3 млрд. Долларовая скорректированная чистая прибыль в доле АФК Система из-за убытков от переоценки курсов валют сократилась на 41% г/г, до $0,38 млрд.

Впрочем, эти показатели включают в себя результаты дочерней Башнефти. В частности, на нее приходится около 50% совокупной выручки холдинга. Соответственно, с учетом недавно удовлетворенного судом небезызвестного иска к Системе о возврате акций Башнефти в собственность государства и последующего отказа совдира Системы подавать апелляцию, можно предположить, что Башнефть скоро будет деконсолидирована из отчетности и совокупная выручка Системы в виду этого единоразово сократится почти вдвое. Я предполагаю, что примерно на сопоставимые уровни снизятся также показатели совокупной OIBDA и чистой прибыли в доле АФК. Также нельзя исключать финансовых последствий от дополнительных судебных исков. Учитывая вышесказанное, можно говорить, что текущие финансовые и операционные показатели Башнефти и самой АФК Система сейчас выглядят не совсем нерелевантными. В подобной ситуации логично больше внимания уделить анализу показателей оставшихся дочерних компаний.

В целом хорошие результаты показал сегмент телеком и ИТ активов Системы.

Так, рублевая выручка МТС за отчетный квартал выросла на 3,6% г/г (в долларах снизилась на 6,2% г/г), до 107,2 млрд руб. Основным драйвером роста показателя остается российский сегмент, приносящий порядка 92% совокупной рублевой выручки мобильного оператора. За отчетный квартал выручка в РФ выросла на 8,4% г/г. Для сравнения: за аналогичный период выручка имеющего преимущественно российские активы Мегафона выросла на 4,54% г/г, а выручка российской «дочки» VimpelCom ltd. снизилась на 3,02% г/г. Сильные показатели МТС в РФ были обусловлены высокими темпами роста доходов от услуг по передаче мобильных данных. Показатель МТС в РФ за 3-й квартал вырос на 37,2% г/г и достиг 17,2 млрд руб. Это 22,2% от всей совокупной мобильной выручки Группы в России. Для сравнения: аналогичный показатель у Мегафона в 3-м квартале составил 25%, а у российской «дочки» VimpelCom ltd. — 17%. Как и ранее, я связываю успехи МТС в данном сегменте с низким показателем оттока абонентской базы (Churn rate) и хорошо развитой монобрендовой сетью. Эти факторы помогают успешно монетизировать абонентскую базу, в том числе предлагая тарифы с расширенными пакетами услуг. Также на финпоказателях МТС в РФ сказалось и увеличение абонентской базы данного сегмента на 8,84% г/г, до 73,25 млн. Это гораздо выше, чем у конкурентов из «большой тройки».

Выручка в долларах индийского мобильного оператора SSTL прибавила 27% г/г, достигнув $57 млн. Драйвером роста стало увеличение числа пользователей услуг передачи мобильных данных. Долларовая выручка СММ в годовом выражении сократилась на 25,3% г/г, до $23 млн. Негативными разовыми факторами выступили девальвация рубля и перенос сроков сдачи некоторых проектов. Долларовая выручка РТИ сократилась на 8,8% г/г, до $435 млн. Негативный эффект оказало снижение выручки бизнес-сегмента «Информационные и коммуникационные технологии».

Прочие «дочки» также показали относительно неплохие результаты. Выручка БЭСК в долларах снизилась на 12,1% г/г, до $84 млн, ввиду уменьшения потребления электроэнергии из-за сезонных факторов. Выручка Детского мира в долларах выросла на 7,8% г/г, до $324 млн, за счет роста сопоставимых продаж и открытия новых магазинов. Выручка Медси снизилась на 6,2% в долларах.

Чистый долг корпоративного центра АФК Система сократился на 31% г/г, до $0,54 млрд, за счет существенного увеличения денежной позиции, отчасти ввиду получения дивидендов от «дочек». Если Башнефть будет деконсолидированна, то это не повлияет на долг корпоративного центра. Долг же всей Группы снизится примерно на 30%.

В целом же, повторюсь, что компания представила неплохие результаты, учитывая макроэкономические и геополитические проблемы в РФ. Тем не менее, на мой взгляд, не стоит ждать положительной реакции котировок обыкновенных акций АФК Система на отчетность ввиду огромных юридических рисков. Я по-прежнему считаю, что с учетом российской действительности риски, связанные с судебными процессами, очень велики и сложно поддаются прогнозированию. Целевая цена по бумагам холдинга остается отозванной в ожидании окончательного прояснения ситуации. Ранее таргет составлял 50,8 руб. за бумагу.
Источник: /
http://investcafe.ru/blogs/64668638/posts/46956

Финансовая свобода через исламский блокчейн: Caizcoin
Пресс-релиз

Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=231259 обязательна Условия использования материалов