* C учетом изменений конъюнктуры рынка мы обновили нашу финансовую модель и справедливую стоимость акций Нижнекамскнефтехима. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), нами была установлена справедливая цена НКНХ на конец 2015 г. на уровне 0,95 долл. за обыкновенную и 0,68 долл. за привилегированную акцию. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 115,5% для обыкновенных и 83,4% для привилегированных акций и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Мы считаем, что НКНХ является одним из крупных бенефициаров прошедшей в конце 2014 г. девальвации рубля и пока что остается незаслуженно обойденным вниманием рынка – котировки акций компании в последний год следовали за индексом РТС, в то время как акции большинства экспортеров за этот период существенно опередили индекс.
* Публикация отчетности НКНХ за 2014 г. ожидается только в марте, но еще в конце января генеральный директор Татнефтехиминвест-холдинга Рафинат Яруллин озвучил предварительные цифры. Так, сообщается, что в 2014 г. Нижнекамскнефтехим увеличил производство на 2,7%. Выручка предприятия по итогам года составила 133 млрд руб. Чистая прибыль Нижнекамскнефтехима по сравнению с 2013 г. возросла в 1,5 раза – до 9 млрд руб. Рост чистой прибыли означает и соответствующий рост дивидендов – по итогам прошлого года дивиденды могут составить порядка 1,5 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию, дивидендная доходность – 5,5% и 6,8% соответственно. Благотворное влияние девальвации в полной степени проявится в финансовых результатах за 2015 г. При среднегодовом курсе рубля в 60 руб. за доллар мы ожидаем, что чистая прибыль в 2015 г. вырастет в долларовом выражении в 2,8 раз по сравнению с 2013 г. (пятикратный рост в рублевом выражении) – до 524 млн долл. (31,4 млрд руб.). EBITDA компании вырастет в 2,5 раза по отношению к показателю 2013г. – до 702 млн. долл. Дивиденды по итогам 2015 г. могут вырасти до 5 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 18,3% по обыкновенным и 22,5% – по привилегированным акциям.
* Ключевые направления бизнеса компании – производство синтетических каучуков и пластиков. При этом подавляющая часть производимого каучука отправляется на экспорт, пластики в основном поставляются на внутренний рынок. Изменения конъюнктуры мирового рынка каучука оказывают серьезное влияние на финансовые результаты компании. С 2011 г. рентабельность производства каучука находилась под постоянным давлением снижающихся цен – по сравнению с пиком 2011 г. долларовые цены на каучук снизились к 2014 г. почти в 2,5 раза. Согласно последнему докладу Global Industry Analysts (GIA), мировой рынок синтетического каучука значительно вырастет в ближайшие годы, особенно из-за увеличения спроса в шинном и автомобильном секторах. Рост спроса будет связан как с выходом из рецессии автомобильной индустрии развитых стран, так и со стремительным ростом развивающихся автомобильных рынков в Азии (особенно в Китае и Индии), а также в странах Латинской Америки и Восточной Европы. В соответствии с февральскими прогнозами EIU Economic and Commodity Forecast, долларовые цены на каучук вырастут в 2015 г. на 7% по сравнению с 2014 г., а среднегодовые темпы роста цен в ближайшие пять лет заметно опередят долларовую инфляцию и составят 7,95% в год. Благодаря девальвации рост среднегодовых рублевых цен на каучук НКНХ в 2015 г. по сравнению с 2014 г. может составить 65%.
* Второй ключевой сегмент бизнеса НКНХ – производство пластиков – хотя и ориентирован на внутренний рынок, тем не менее, также в значительной степени выиграет от девальвации. Доля импорта по всем основным типам пластиков на российском рынке в 2013 г. составляла не менее 20%, а это означает, что российский рынок пластиков не является локальным, а привязан к мировым ценам. Более того, в последние годы внутрироссийские цены в результате дефицита пластиков на внутреннем рынке зачастую оказывались выше мировых. В связи с девальвацией ситуация временно изменилась – рублевые цены пока не успели полностью отразить снижение курсовой стоимости рубля, что уже в начале года привело к резкому снижению объемов импорта по основным видам пластиков. Снижение объемов импорта создает простор для импортозамещения, при этом можно ожидать, что цены на пластики на внутреннем рынке будут расти в ближайшее время, постепенно подтягиваясь к мировому уровню.
* Основным сырьем для НКНХ является прямогонный бензин (нафта) – на долю нафты приходилось в 2013 г. порядка 20% себестоимости. При этом цены на нафту на внутреннем рынке ранее были практически в два раза ниже мировых благодаря высоким экспортным пошлинам, которые в 2014 г. составляли 90% от экспортной пошлины на сырую нефть, что давало существенное преимущество российским нефтехимикам по сравнению с глобальными конкурентами. Но налоговый маневр, введенный в действие с 2015 г., может несколько осложнить жизнь нефтехимической отрасли. В соответствии с новыми формулами расчета, с 2015 г. начинается постепенное снижение как пошлин на нефть, так и коэффициентов расчета экспортных пошлин на нафту. Так, экспортная пошлина на нафту в 2015 г. снижена до 85% от пошлины на нефть, далее последует снижение до 71% в 2016 г. и 55% – в 2017 г. При этом снижаются и коэффициенты расчета экспортной пошлины на нефть – с 0,6 в 2014 г. до 0,42 в текущем, 0,36 в 2016 г. и 0,3 – в 2017 г. В результате этих изменений экспортные пошлины на прямогонный бензин существенно снизятся к 2017 г. По нашим оценкам, экспортная пошлина на нафту в 2017 г. может снизится до 10% от ее цены на мировом рынке по сравнению с более чем 35% в 2014 г., что приведет к опережающему росту цен на это сырье на внутреннем рынке и уменьшению конкурентного преимущества российской нефтехимии. Отчасти этот негативный эффект химические компании смогут компенсировать повышением использования в производстве доли СУГ, экспортная пошлина на который будет плавно повышаться в ближайшие годы. По нашим оценкам, даже несмотря на ожидаемый рост цен на сырье, финансовые показатели НКНХ продолжат рост и после 2015 г. благодаря росту цен на производимую продукцию.
* Изменения в налогообложении прямогонного бензина могут отразиться на привлекательности давно взращиваемого компанией проекта по строительству нового этиленового комплекса. Действующие мощности по производству этилена компании составляют 600 тыс. т в год, что пока полностью удовлетворяет внутренние нужды и даже позволяет осуществлять поставки сырья сторонним потребителям. Но планы по наращиванию объемов производства пластиков и каучука предполагают необходимость расширения мощностей по производству этилена. Ранее компания рассматривала вариант строительства нового этиленового комплекса мощностью в 1 млн. т в год, стоимость строительства оценивалась в 84 млрд руб. Проект неоднократно откладывался, и на текущий момент заявлено, что решение о реализации проекта будет принято в 2015 г. Сообщается, что рассматривается вариант строительства в два этапа: на первом этапе будут построены мощности на 400 тыс. т в год. Поскольку ситуация с расширением этиленовых мощностей все еще остается неопределенной, мы не учитывали планов по строительству в оценке компании.
* В конце января стало известно о направлении в Банк России добровольной оферты на выкуп акций НКНХ от лица основного акционера Нижнекамскнефтехима – компании ООО «Телеком-Менеджмент». Согласно оферте, компания готова выкупить весь объем не принадлежащих ей обыкновенных и привилегированных акций НКНХ. При этом цена выкупа не указывалась, что и стало поводом для отклонения оферты со стороны ЦБ и рекомендации привести документ в соответствие с законодательством. Новостей относительно новой оферты не поступало, но вероятность того, что основной акционер пойдет на выкуп акций со значительной премией к рынку при нынешней степени недооценки компании, достаточно велика.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Публикация отчетности НКНХ за 2014 г. ожидается только в марте, но еще в конце января генеральный директор Татнефтехиминвест-холдинга Рафинат Яруллин озвучил предварительные цифры. Так, сообщается, что в 2014 г. Нижнекамскнефтехим увеличил производство на 2,7%. Выручка предприятия по итогам года составила 133 млрд руб. Чистая прибыль Нижнекамскнефтехима по сравнению с 2013 г. возросла в 1,5 раза – до 9 млрд руб. Рост чистой прибыли означает и соответствующий рост дивидендов – по итогам прошлого года дивиденды могут составить порядка 1,5 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию, дивидендная доходность – 5,5% и 6,8% соответственно. Благотворное влияние девальвации в полной степени проявится в финансовых результатах за 2015 г. При среднегодовом курсе рубля в 60 руб. за доллар мы ожидаем, что чистая прибыль в 2015 г. вырастет в долларовом выражении в 2,8 раз по сравнению с 2013 г. (пятикратный рост в рублевом выражении) – до 524 млн долл. (31,4 млрд руб.). EBITDA компании вырастет в 2,5 раза по отношению к показателю 2013г. – до 702 млн. долл. Дивиденды по итогам 2015 г. могут вырасти до 5 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 18,3% по обыкновенным и 22,5% – по привилегированным акциям.
* Ключевые направления бизнеса компании – производство синтетических каучуков и пластиков. При этом подавляющая часть производимого каучука отправляется на экспорт, пластики в основном поставляются на внутренний рынок. Изменения конъюнктуры мирового рынка каучука оказывают серьезное влияние на финансовые результаты компании. С 2011 г. рентабельность производства каучука находилась под постоянным давлением снижающихся цен – по сравнению с пиком 2011 г. долларовые цены на каучук снизились к 2014 г. почти в 2,5 раза. Согласно последнему докладу Global Industry Analysts (GIA), мировой рынок синтетического каучука значительно вырастет в ближайшие годы, особенно из-за увеличения спроса в шинном и автомобильном секторах. Рост спроса будет связан как с выходом из рецессии автомобильной индустрии развитых стран, так и со стремительным ростом развивающихся автомобильных рынков в Азии (особенно в Китае и Индии), а также в странах Латинской Америки и Восточной Европы. В соответствии с февральскими прогнозами EIU Economic and Commodity Forecast, долларовые цены на каучук вырастут в 2015 г. на 7% по сравнению с 2014 г., а среднегодовые темпы роста цен в ближайшие пять лет заметно опередят долларовую инфляцию и составят 7,95% в год. Благодаря девальвации рост среднегодовых рублевых цен на каучук НКНХ в 2015 г. по сравнению с 2014 г. может составить 65%.
* Второй ключевой сегмент бизнеса НКНХ – производство пластиков – хотя и ориентирован на внутренний рынок, тем не менее, также в значительной степени выиграет от девальвации. Доля импорта по всем основным типам пластиков на российском рынке в 2013 г. составляла не менее 20%, а это означает, что российский рынок пластиков не является локальным, а привязан к мировым ценам. Более того, в последние годы внутрироссийские цены в результате дефицита пластиков на внутреннем рынке зачастую оказывались выше мировых. В связи с девальвацией ситуация временно изменилась – рублевые цены пока не успели полностью отразить снижение курсовой стоимости рубля, что уже в начале года привело к резкому снижению объемов импорта по основным видам пластиков. Снижение объемов импорта создает простор для импортозамещения, при этом можно ожидать, что цены на пластики на внутреннем рынке будут расти в ближайшее время, постепенно подтягиваясь к мировому уровню.
* Основным сырьем для НКНХ является прямогонный бензин (нафта) – на долю нафты приходилось в 2013 г. порядка 20% себестоимости. При этом цены на нафту на внутреннем рынке ранее были практически в два раза ниже мировых благодаря высоким экспортным пошлинам, которые в 2014 г. составляли 90% от экспортной пошлины на сырую нефть, что давало существенное преимущество российским нефтехимикам по сравнению с глобальными конкурентами. Но налоговый маневр, введенный в действие с 2015 г., может несколько осложнить жизнь нефтехимической отрасли. В соответствии с новыми формулами расчета, с 2015 г. начинается постепенное снижение как пошлин на нефть, так и коэффициентов расчета экспортных пошлин на нафту. Так, экспортная пошлина на нафту в 2015 г. снижена до 85% от пошлины на нефть, далее последует снижение до 71% в 2016 г. и 55% – в 2017 г. При этом снижаются и коэффициенты расчета экспортной пошлины на нефть – с 0,6 в 2014 г. до 0,42 в текущем, 0,36 в 2016 г. и 0,3 – в 2017 г. В результате этих изменений экспортные пошлины на прямогонный бензин существенно снизятся к 2017 г. По нашим оценкам, экспортная пошлина на нафту в 2017 г. может снизится до 10% от ее цены на мировом рынке по сравнению с более чем 35% в 2014 г., что приведет к опережающему росту цен на это сырье на внутреннем рынке и уменьшению конкурентного преимущества российской нефтехимии. Отчасти этот негативный эффект химические компании смогут компенсировать повышением использования в производстве доли СУГ, экспортная пошлина на который будет плавно повышаться в ближайшие годы. По нашим оценкам, даже несмотря на ожидаемый рост цен на сырье, финансовые показатели НКНХ продолжат рост и после 2015 г. благодаря росту цен на производимую продукцию.
* Изменения в налогообложении прямогонного бензина могут отразиться на привлекательности давно взращиваемого компанией проекта по строительству нового этиленового комплекса. Действующие мощности по производству этилена компании составляют 600 тыс. т в год, что пока полностью удовлетворяет внутренние нужды и даже позволяет осуществлять поставки сырья сторонним потребителям. Но планы по наращиванию объемов производства пластиков и каучука предполагают необходимость расширения мощностей по производству этилена. Ранее компания рассматривала вариант строительства нового этиленового комплекса мощностью в 1 млн. т в год, стоимость строительства оценивалась в 84 млрд руб. Проект неоднократно откладывался, и на текущий момент заявлено, что решение о реализации проекта будет принято в 2015 г. Сообщается, что рассматривается вариант строительства в два этапа: на первом этапе будут построены мощности на 400 тыс. т в год. Поскольку ситуация с расширением этиленовых мощностей все еще остается неопределенной, мы не учитывали планов по строительству в оценке компании.
* В конце января стало известно о направлении в Банк России добровольной оферты на выкуп акций НКНХ от лица основного акционера Нижнекамскнефтехима – компании ООО «Телеком-Менеджмент». Согласно оферте, компания готова выкупить весь объем не принадлежащих ей обыкновенных и привилегированных акций НКНХ. При этом цена выкупа не указывалась, что и стало поводом для отклонения оферты со стороны ЦБ и рекомендации привести документ в соответствие с законодательством. Новостей относительно новой оферты не поступало, но вероятность того, что основной акционер пойдет на выкуп акций со значительной премией к рынку при нынешней степени недооценки компании, достаточно велика.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter