Мини-курс "ETF: зарубежные инвестиции для российского инвестора"

1. Зачем нужны зарубежные инвестиции

Нужно ли российскому частному инвестору иметь в своем портфеле иностранные активы? Существует, по крайней мере, несколько причин, позволяющих ответить на этот вопрос утвердительно.

Прежде всего, наличие иностранных активов позволяет диверсифицировать свои вложения по экономикам разных стран. Инвестирование в активы только одной страны приводит к тому, что конечный результат и сохранность инвестиций зависит, главным образом, от обстановки в этой стране. Изменение ее экономического состояния или политической ситуации может крайне негативно отразиться на инвестиционном портфеле. Особенно остро просматривается этот риск в отношении России. Известный факт, что российская экономика является сырьевой. Экономическая ситуация в стране в большой степени зависит от цен на нефть и газ. Это создает высокий риск негативных последствий при уменьшении спроса на энергоресурсы.

Международные рейтинговые агентства (Standard & Poor’s, Fitch Ratings, Moody's) на основании экономических показателей, политической ситуации, а также ряда других факторов, составляют кредитные рейтинги стран. Кредитный рейтинг – это способность и готовность эмитента (в данном случае страны) своевременно и в полном объеме исполнять свои обязательства (к примеру, платить по выпущенным государственным облигациям).
Эти рейтинги имеют буквенное обозначение. К примеру, в рейтинге Standard & Poor’s оценка ААА (высшая оценка) присваивается исключительно надежным эмитентам, а оценка D – эмитентам, которые, по мнению агентства, не смогут исполнять свои обязательства.

Примерами высоких рейтингов по шкале SnP по состоянию на декабрь 2012 г. являются следующие страны:

Инвестирование в экономику вышеуказанных стран несет в себе достаточно высокую надежность. Во всяком случае, большую, чем вложения в экономику России. Россия, в свою очередь, имеет рейтинг BBB. Этот рейтинг относит её к развивающимся странам. В глобальном масштабе вложения в российскую экономику – это инвестиции с высоким риском.

В западной литературе часто встречается совет о вложении в рынки развивающихся стран не более 25% от общей суммы инвестиций. Остальную сумму предлагается держать в активах стран с высоким уровнем надежности. Таким образом, американский или европейский инвестор никогда не будет вкладывать 100% своего инвестиционного капитала в Китай, Россию или другую развивающуюся страну.

Не стоит забывать о небольшом размере фондового рынка России. По данным информационного агентства Bloomberg на начало 2013 г. российский фондовый рынок составлял чуть более 1,5% от общего объема мирового фондового рынка. Таким образом, выход на зарубежные рынки позволит инвестору отразить в своем портфеле недостающие 98,5%.

В России основные торги идут вокруг акций, количество которых можно измерить несколькими десятками. На зарубежных же рынках обращаются ценные бумаги десятков тысяч компаний множества стран и отраслей.

Кроме того, многие зарубежные рынки имеют гораздо более длительную историю и пережили уже не один кризис. Это дает большее количество данных для анализа, лучшего понимания рисков инвестирования и уровня ожидаемой доходности. В России же современный фондовый рынок существует, по сути, всего около 20 лет, когда в 1992 г. была образована Московская Межбанковская Валютная Биржа (ММВБ). В свою очередь, Нью-Йоркская фондовая биржа, к примеру, была создана в 1792 г., а Лондонская – в 1801 г.

Ещё одной причиной для инвестирования в иностранные активы является валютная диверсификация портфеля. С помощью зарубежных инвестиций можно сформировать портфель, состоящий из вложений в нескольких валютах. Это позволит сгладить резкое изменение курсов валют, которое периодически происходит.

При этом нужно понимать, что важно именно инвестировать, а не хранить деньги в валюте. Простое хранение валюты – это бесперспективное занятие. Если изучить историю изменения курсов доллара США и евро и уровень инфляции в России, получатся следующие результаты:

За период с 1999 г. по 2012 г. средняя доходность вложений в доллар составила 2,79% в год, в евро – около 3,73% в год. Однако если сделать поправку на инфляцию в рублевых ценах и рассчитать реальную доходность (доходность вложений минус уровень инфляции), картина будет удручающей. Если бы инвестор приобрел доллары в 1999 г. и просто хранил их, каждый год его вложения из-за инфляции теряли бы свою стоимость в среднем на 10,51%. В результате 100$, приобретенные в 1999 г., по своей покупательной способности в конце 2012 г. были бы эквиваленты 21,12$. Идентичная ситуация и с евро. С 1999 г. по 2012 г. ежегодное уменьшение стоимости вложений в евро по причине инфляции составляет 9,93%. При этом 100 евро в 1999 г. по покупательной способности соответствуют 23,11 евро в конце 2012 г.

Эти данные иллюстрируют то, насколько пагубным может быть простое хранение денег «под подушкой», даже в валюте.

Тем не менее, не стоит забывать события 1998 г. в России, когда произошла резкая девальвация рубля по отношению к американскому доллару. Курс доллара за тот год вырос на 246,48% с 5,96 руб. в начале года до 20,65 руб. в конце. Или более поздний пример: в разгар мирового финансового и экономического кризиса курс доллара за 7 месяцев с середины июля 2008 г. по середину февраля 2009 г. (а точнее с 16.07.2008 по 19.02.2009) вырос по отношению к курсу рубля на 36,51%. Такие резкие изменения курсов валют всегда вызывает беспокойство у большинства людей.

При этом постоянно появляются все новые «эксперты», дающие прогнозы о том, что «совсем скоро курс доллара пойдет резко вверх» или «еще совсем чуть-чуть, и доллар обесценится». Эти комментарии лучше всего просто не слушать, т.к. никто точно не знает, как дальше будет изменяться курс. Но чтобы обезопасить себя от возможных потерь, не поддаваться общей панике, а спокойно взирать на колебания валютных курсов, денежные средства необходимо инвестировать в разных валютах.

В России наиболее простым и доступным инструментом для вложения денежных средств в валюте является депозит. Однако это далеко не самый доходный вариант для инвестора. На начало 2013 г. средняя ставка простого годового депозита в долларах США в топ-20 банках России по размеру активов составляла около 3,5%. Вложения же в зарубежные ценные бумаги потенциально позволяют получать гораздо более высокую доходность в валюте:

Однако такие ценные бумаги торгуются за пределами России на биржах других стран. Инвестировать в некоторые их них можно и на российском рынке, но возможности для этого весьма ограничены. Основным способом инвестирования при этом будут паевые инвестиционные фонды. Однако количество фондов, вкладывающих денежные средства в зарубежные ценные бумаги, обращающиеся на иностранных биржах, пока невелико – всего несколько десятков. Созданы они, в большинстве своем, совсем недавно и сложно оценить, как точно они отражают доходность зарубежных ценных бумаг, в которые инвестируют. Кроме того, уровень ежегодных комиссий управляющих компаний Пифов делает этот способ инвестирования достаточно дорогим. К тому же, перечень ценных бумаг, в которые вкладывают денежные средства Пифы, совсем небольшой. Поэтому российскому инвестору придется осуществлять выбор, исходя из достаточно ограниченного предложения.

В свою очередь, за рубежом инвестору доступно гораздо больше направлений и инвестиционных инструментов для вложения денежных средств, нежели в России. К примеру, индустрия российских паевых инвестиционных фондов по данным сайта Investfunds.ru на конец 2012 г. включала в себя 1 602 фонда. Подавляющее большинство этих фондов вкладывает денежные средства во внутрироссийские активы. В мире же подобных инвестиционных фондов по данным Investment Company Institute (национальной ассоциации инвестиционных компаний США) на конец 2012 г. было 73 243. При этом набор активов, в которые можно через них инвестировать, намного шире (акции, облигации, товары, недвижимость разных стран мира и др.).

А такой инструмент, как биржевые фонды, о которых речь пойдет далее, очень популярные за рубежом, в России просто не развиты.

Таким образом, максимально диверсифицированный инвестиционный портфель можно составить, получив доступ на зарубежные рынки. И сделать это на самом деле достаточно несложно.

Однако нужно понимать, что заниматься вопросом выхода на зарубежные рынки стоит в том случае, когда инвестиционный портфель приобретает относительно большие размеры, и инвестор готов вывести за рубеж не менее 5 000$-10 000$. Если вы располагаете суммой до нескольких сотен тысяч рублей, их лучше вкладывать только в инструменты, доступные на российском рынке. Инвестирование на зарубежных рынках несет с собой определенные затраты, в первую очередь, на комиссии финансовым организациям, через которые такие инвестиции будут осуществляться. При небольших суммах инвестирования эти затраты могут быть слишком большими относительно величины вкладываемых денежных средств. Если же общая величина инвестиционного портфеля не менее 10 000$ (а еще лучше 15 000$ – 20 000$), о выходе на зарубежные рынки можно начинать задумываться.

При этом я не призываю отказываться от инвестиций в российскую экономику (хотя некоторые инвесторы применяют именно такую стратегию). Российский фондовый рынок по уровню дохода для инвестора, несомненно, является одним из лидирующих в мире. К примеру, его доходность за 10-летний период с 2003 г. по 2012 г. была на уровне собратьев по блоку БРИК Бразилии и Индии и превзошла доходность рынков развитых стран:

При этом нужно понимать, что фондовый рынок России не будет всегда расти такими же темпами.

Например, если отдельно взять более поздний период и посмотреть на показатели индексов акций не за 10, а за 6 лет (с 2007 г. по 2012 г.), окажется, что индексы ММВБ и РТС показали за это время далеко не самый лучший результат:

Кроме того, помимо высокой доходности, российский рынок несет для инвестора и более высокие риски, что выражается, к примеру, в широких колебаниях значений индексов РТС и ММВБ, а также в более глубоких снижениях в кризисные периоды. Соответственно, это приводит к более высокой вероятности потери инвестором части своих денег.

Так, в разгар кризиса в 2008 г. российские индексы акций снизились в 1,5-2 раза сильнее индексов акций развитых стран:

Поэтому для инвестора важным будет составление такого инвестиционного портфеля, который сочетает в себе активы из разных стран.

Тем не менее, до недавнего времени основная проблема была не в понимании целесообразности включения в портфель иностранных активов, а в поиске простого и недорогого инструмента, с помощью которого это можно сделать.

Таким инструментом стали ETF – Exchange Traded Funds – торгуемые на бирже или биржевые фонды. ETF – популярный за рубежом, недорогой и прозрачный финансовый инструмент, который предоставляет инвестору возможность для глобальной диверсификации своего инвестиционного портфеля.

Однако необходимо иметь четкое понимание того, что представляют из себя биржевые фонды, какие виды биржевые фондов существуют, какие риски они в себе несут. Все это поможет добиться положительного эффекта от включения ETF в инвестиционный портфель.

Обо всем этом будет рассказано в следующих частях мини-курса.

2. Что такое ETF

ETF (Exchange Traded Funds) или биржевые фонды сегодня являются одним из самых популярных инвестиционных инструментов в мире.

По своей природе ETF – это паевой инвестиционный фонд (за рубежом аналоги Пифов называются взаимными инвестиционными фондами). Как и в паевом фонде, в ETF денежные средства инвесторов аккумулируются и вкладываются в определенный набор активов. Такими активами могут быть акции, облигации, недвижимость, валюта, драгоценные металлы, производные финансовые инструменты.

Набор активов, куда будут вложены денежные средства инвесторов, для каждого ETF определен заранее. Инвестор биржевого фонда взамен своих денежных средств получает паи (их также еще называют доли, акции) ETF. Владелец пая биржевого фонда имеет долю от того набора активов, в которые вложены денежные средства, поступившие в фонд.

При этом подавляющее большинство ETF являются индексными фондами. Активы таких ETF строго соответствует структуре определенного фондового индекса. Перед управляющей компанией ETF стоит задача максимально точно отражать индекс, на основании которого создан биржевой фонд, и нет задачи этот индекс превзойти. Она не может следовать какой-то своей собственной, известной только ей стратегии при инвестировании денежных средств, что исключает «человеческий фактор» при управлении средствами фонда.

Индексов создано огромное количество, и на многие из них существуют биржевые фонды или другие биржевые продукты.


В чем различия между биржевыми фондами и другими биржевыми продуктами рассказано в этой же статье в рассылке "По ETF о зарубежных инвестициях и не только" (подписывайтесь на рассылку! ).

Разнообразие индексов и биржевых фондов на их основе открывает инвестору большие возможности при составлении своего инвестиционного портфеля. Так, можно инвестировать в индексы отдельных классов активов. Например:

- в глобальные индексы акций (биржевой фонд Vanguard Total World Stock ETF
инвестирует средства в акции компаний, входящие в FTSE Global All Cap Index – это индекс, включающий около 7250 акций компаний из 47 развитых и развивающихся стран мира);

- в глобальные индексы облигаций (биржевой фонд SPDR Barclays Capital International Corporate Bond ETF инвестирует средства в корпоративные облигации компаний, входящие в Barclays Capital Global Aggregate ex-USD > $1B: Corporate Bond Index – это индекс, включающий 550 корпоративных облигаций компаний из 20 стран мира);

- в глобальные индексы фондов недвижимости – так называемых REITs (Real Estate Investment Trusts - инвестиционные трасты недвижимости) – компаний, занимающихся управлением и инвестициями в объекты недвижимости; биржевой фонд SPDR Dow Jones Global Real Estate ETF инвестирует средства в акции компаний, входящие в Dow Jones Global Select Real Estate Securities Index – это индекс, включающий 208 акций инвестиционных трастов недвижимости из 23 развитых и развивающихся стран мира);

- в индексы товарных активов (PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund инвестирует средства во фьючерсные контракты, входящие в DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index – это индекс, включающий фьючерсные контракты на 14 наиболее часто торгуемых и важных товаров в мире – нефть, газ, золото, серебро, алюминий, кукуруза, пшеница, сахар и др.).

При этом для инвестора нет никаких проблем получить более глубокую диверсификацию для своего портфеля. Можно вложить денежные средства:

* в индексы акций отдельных регионов (биржевой фонд iShares SnP Europe 350 Index Fund инвестирует средства в акции европейских компаний, входящих в SnP Europe 350 Index – это индекс, включающий 350 акций крупных компаний из 17 европейских стран);

* в индексы акций отдельных стран (биржевой фонд SPDR SnP 500 ETF инвестирует средства в акции американских компаний, входящих в SnP 500 – это индекс, включающий 500 акций самых крупных компаний США);

* в индексы акций отдельных отраслей (биржевой фонд iShares Dow Jones US Energy Index Fund инвестирует средства в акции компаний, входящие в Dow Jones U.S. Oil & Gas Index – это индекс, включающий 92 акции компаний нефтяной и газовой отрасли США);

* в индексы облигаций отдельных категорий стран (биржевой фонд iShares JP Morgan Emerging Markets Bond Fund инвестирует средства в правительственные облигации развивающихся стран, входящие в JP Morgan EMBI Global Core Index - это индекс, включающий 205 правительственных облигаций 26 развивающихся стран мира);

* в индексы отдельных типов облигаций (биржевой фонд iShares International Inflation-Linked Bond Fund инвестирует средства в защищенные от инфляции правительственные облигации, входящие в индекс BofA Merrill Lynch Global ex-US Diversified Inflation-Linked Index - это индекс, включающий 116 защищенных от инфляции правительственных облигаций развитых и развивающихся стран мира за исключением США);

* в индексы облигаций с конкретными сроками погашения (биржевой фонд iShares Barclays 1-3 Year Treasury Bond Fund инвестирует средства в казначейские облигации правительства США (так в США называются правительственные облигации), входящие в Barclays Capital U.S. 1-3 Year Treasury Bond Index – это индекс, включающий 69 казначейских облигаций, имеющих срок погашения от 1 года до 3 лет)

* в индексы фондов недвижимости отдельных регионов и стран (биржевой фонд Vanguard REIT ETF инвестирует средства в акции компаний, входящие в индекс MSCI US REIT Index – это индекс, включающий 110 акций инвестиционных трастов недвижимости США);

* и др.

В целом распределение вложений инвесторов в индустрию биржевых фондов в разрезе классов активов по данным компании BlackRock на 1 октября 2012 г. выглядело следующим образом:

ETF является достаточно удобным инвестиционным инструментом. Приобретая пай ETF , инвестор вкладывает свои денежные средства сразу в большое количество ценных бумаг, входящих в индекс, на основании которого создан биржевой фонд. Для того же, чтобы инвестировать в тот или иной индекс самостоятельно, зачастую потребуются неоправданно высокие затраты.

К примеру, цена на акции компаний, входящих в индекс SnP 500, колеблется от 2$ до 633$. Учитывая, что индекс включает акции 500 компаний, самостоятельное составление портфеля, отражающего структуру этого индекса потребует больших денежных средств (чтобы купить по одной акции каждой из 500 компаний по состоянию на декабрь 2012 г. необходимо было около 29 тыс. $). Кроме того, на это нужны относительно большие затраты времени (необходимо по очереди купить акции 500 разных компаний в соответствующей пропорции) и расходы на брокерские комиссии (придется платить за покупку акций каждой компании). Плюс ко всему, состав индекса и его структура (доли ценных бумаг в индексе) периодически изменяются. Чтобы такой портфель полностью соответствовал индексу придется докупать и продавать часть ценных бумаг. Это, в свою очередь, приведет к новым затратам на брокерские комиссии, а также к необходимости уплаты налога на доход, если ранее купленные ценные бумаги были проданы с прибылью.

К тому же, если инвестор хочет вложиться в акции компаний разных стран мира (к примеру, США, Японии, Германии, Франции, Сингапура, Китая, Австралии, ЮАР и т.д.), ему необходимо будет получить доступ к большому количеству фондовых бирж, чтобы приобрести на них такие ценные бумаги.

Но все эти проблемы решает ETF. Частный инвестор получает возможность для широкой диверсификации своего инвестиционного портфеля, используя всего один инструмент. Приобретая пай ETF, цена на который редко превышает 150 $ (а очень часто бывает и гораздо меньше), инвестор получает пропорциональную долю портфеля, состоящего из ценных бумаг, входящих в соответствующий индекс, будь то SnP 500, индекс акций компаний европейских стран или любой другой индекс.

Паи ETF, также как и акции компаний, торгуются на фондовых биржах. При этом частный инвестор может приобрести и продать ETF только на бирже. Приобретение паев ETF у управляющей компании фонда, в отличие от приобретения паев взаимного фонда (Пифа), для частного инвестора недоступно.

С паями ETF возможны те же самые операции, что и с акциями, к примеру, осуществление маржинальной торговли.

Цена на пай ETF определяется не раз в день (как в открытых Пифах и взаимных фондах), а, как и у акций, меняется в течение всего дня, в зависимости от текущей биржевой стоимости активов, в которые инвестирует ETF.

Паи взаимных фондов (Пифов) также торгуются на фондовых биржах (в России на фондовой бирже можно купить достаточно большое количество паев инвестиционных фондов). Однако биржевая стоимость пая взаимного фонда (Пифа) может сильно отличаться от реальной стоимости активов, которые лежат в основе фонда. С ETF, благодаря специальному механизму поддержки цены на пай, такая ситуация невозможна. Паи ETF торгуются очень близко к текущей стоимости активов, которые отражает биржевой фонд. И такое соотношение поддерживается постоянно в течение всего торгового дня.

Подводя итог, можно отметить, что ETF удачно сочетают в себе черты индексных паевых (взаимных) инвестиционных фондов (вложение денежных средств инвесторов в индекс), акций (торгуются на бирже как акции) и имеют свои собственные уникальные особенности (цена пая ETF в течение дня поддерживается в соответствии с ценой входящих в него активов).

ETF дает инвестору большие преимущества, простоту и гибкость для включения разных классов активов различных стран мира в свой инвестиционный портфель. Этим и обусловлена высокая популярность ETF по всему миру.

То, насколько же это популярным является этот инвестиционный инструмент, рассмотрим в следующей части мини-курса.

3. Популярность ETF в мире

Популярность ETF среди инвесторов подтверждается постоянным увеличением количества биржевых фондов и суммы вложенных в них денежных средств. Рост индустрии ETF был феноменальным. С запуска первого биржевого фонда в Канаде в 1990 г. ETF-индустрия к началу октября 2012 г. выросла до 3 297 биржевых фондов с суммой активов в управлении около 1,6 триллиона $. Если кроме ETF учитывать и другие биржевые продукты, то общая сумма активов в управлении возрастает до 1,8 триллиона $. ETF и другие биржевые продукты торгуются более чем на 50 мировых фондовых биржах в 41 стране мира.

ETF первоначально были доступны только крупным институциональным инвесторам – инвестиционным банкам, хедж-фондам, страховым компаниям. Чуть позже, когда доступ к биржевым фондам появился у частных инвесторов, этот инструмент завоевал популярность и у них. По данным крупной инвестиционной группы Barclays уже к 2007 г. около 60% всех операций c ETF осуществлялось индивидуальными инвесторами.

Бурный рост индустрии биржевых фондов начался в 2000-х годах (см. рисунок ниже). Основным двигателем этого роста являлись США. В это время количество новых ETF увеличивалось с огромной скоростью. Инвесторы вкладывали в биржевые фонды все новые и новые деньги.

Так, за период с 2000 г. по сентябрь 2012 г. сумма активов в управлении ETF в мире увеличивалась в среднем на 33% в год. Пережив уже несколько финансовых и экономических кризисов, индустрия биржевых фондов все равно продолжает свой рост, который не прекращается и сегодня.

(по клику мышкой рисунок откроется в полный размер)

В сравнении с общей суммой денежных средств, находящихся в управлении индустрии взаимных фондов по всему миру, сумма, вложенная в ETF, хотя и относительно небольшая, но постоянно растущая, с перспективой и дальнейшего увеличения. При этом, как видно из таблицы ниже, сумма средств, вложенная в ETF по всему миру, на конец 2012 г. почти в 100 раз превышает сумму, вложенную в российские паевые инвестиционные фонды.

Таблица – Сумма денежных средств в управлении (млрд. $)

По данным компании BlackRock на начало октября 2012 г. наибольшей популярностью биржевые фонды пользовались в Северной Америке и Европе, на которые приходилось соответственно 73,8% и 18,7% от денежных средств, инвестированных в ETF во всем мире.

При этом основными странами, в которых инвесторы включают ETF в свои портфели, являются США, Германия, Великобритания, Швейцария, Франция:

Хорошо заметно, что США значительно превосходит остальные страны и по сумме денежных средств, инвестированных в ETF, и по количеству созданных биржевых фондов.

По ориентировочным оценкам в США от 40% до 50% от суммы активов в управлении ETF приходится на долю индивидуальных инвесторов. В остальном мире, правда, эта доля не превышает 10% (в Европе по разным оценкам она находится на уровне от 10% до 15%, в остальных регионах мира гораздо меньше). Тем не менее, ожидается, что рост использования этих инструментов как институциональными, так и индивидуальными инвесторами по всему миру будет продолжаться.

Величина денежных средств, вложенная в ЕTF по всему миру, а также ее неизменный рост, подтверждают популярность этого инструмента. ETF может считаться одним из самых прогрессивных и быстрорастущих финансовых продуктов за последние десятилетия. Некоторые из зарубежных авторов, особо активные сторонники биржевых фондов, даже называют их революцией в мире личных финансов.

Тем не менее, прежде чем включать ETF в свой инвестиционный портфель, необходимо иметь представление о том, как именно устроены биржевые фонды, и как работает вся ETF - индустрия в целом.

Изучение этих вопросов начнем в следующей части мини-курса, в которой будут рассмотрены основные участники рынка ETF , а также процесс создания биржевых фондов.

4. Основные участники рынка ETF

Основными участниками рынка ETF и других биржевых продуктов являются:

1. Провайдеры/управляющие компании ETF
2. Провайдеры фондовых индексов
3. Депозитарии
4. Уполномоченные участники
5. Фондовые биржи
6. Маркет-мейкеры
7. Регулирующие и контролирующие органы
8. Инвесторы

Рассмотрим, как они взаимодействуют между собой при процессе создания биржевого фонда.

Создание биржевого фонда похоже на создание российского индексного Пифа или зарубежного взаимного фонда. К процессу создания ETF допускаются организации, которые соответствуют определенным требованиям регуляторов рынка (к примеру, соответствующий размер собственного капитала, определенный опыт работы и репутация на финансовом рынке). Если организация соответствует таким требованиям, она получает разрешение и становится провайдером ETF, имеющим право создавать биржевые фонды. Провайдера иногда еще называет эмитентом ETF (англ. - issuer). В функции провайдера входит создание (регистрация) биржевого фонда, контроль за процессом выпуска паев и, в большинстве случаев, осуществление роли управляющей компании фонда. Хотя иногда провайдер ETF может передать функции управляющей компании другой организации.

Для упрощения в дальнейшем в мини-курсе термин «управляющая компания ETF» будет основным и будет употребляться в качестве синонима терминов «провайдер ETF» и «эмитент ETF».

Напомню, что в индустрии российских паевых инвестиционных фондов используется именно термин «управляющая компания», а не «провайдер» или «эмитент». Хотя управляющая компания Пифа, проводя аналогию с ETF, является одновременно и эмитентом (или провайдером) этого фонда.

На начало октября 2012 года в мире существовало 195 управляющих компаний, выпускающих ETF и другие биржевые продукты. Самыми крупными из них являются:

Кратко рассмотрим информацию о наиболее крупных управляющих компаниях:

iShares

iShares –американская компания, занимающаяся выпуском биржевых продуктов по всему миру (США, Европа, Япония, Австралия и др. страны). Созданная в 1996 г., на сегодняшний день это крупнейшая в мире управляющая компания ETF и других биржевых продуктов. Почти 40% денежных средств, вложенных в эти инвестиционные инструменты, находится под управлением iShares.

iShares принадлежит компании BlackRock - одной из самых крупных в мире инвестиционных компаний, занимающейся управлением активами. Под ее управлением находится около 3,67 триллиона $.

Сайт: us.ishares.com

State Street Global Advisors (SSGA)

SSGA - это подразделение крупной американской инвестиционной компании State Street Corporation, основанной в 1978 г. и занимающейся управлением активами. Под ее управлением находится около 2 триллионов $.

SSGA предоставляет широкий спектр инвестиционных услуг, одной из которых является выпуск биржевых продуктов.

Стоит отметить, что SSGA в 1992 г выпустила в обращение первый в США биржевой фонд SPDR SnP 500, отражающий индекс акций SnP 500. Сегодня SPDR SnP 500 ETF является крупнейшим в мире биржевым фондом с суммой активов на начало мая 2013 г. более 132 млрд. $. А State Street Global Advisors (SSGA), в свою очередь, является второй в мире управляющей компанией ETF и других биржевых продуктов по сумме активов в управлении.

Сайт: www.spdrs.com

Если управляющая компания желает выпустить новый биржевой фонд, она готовит набор документов для регистрации фонда. В этих документах прописывается инвестиционная цель фонда, риски, величина комиссий за управление и прочая информация. Набор документов передается в государственные органы, осуществляющие надзор над финансовыми рынками. В США, к примеру, это SEC – Комиссия по ценным бумагам и биржам. В Великобритании – FSA – Управление по финансовому надзору. В России таким органом является ФСФР – Федеральная служба по финансовым рынкам.

Среди прочей информации, в документах фонда указывается, на основе каких базовых активов будет создан фонд. Если ETF является индексным, то управляющая компания указывает, какой именно индекс будет отслеживаться в создаваемом биржевом фонде.

Таким образом, при создании биржевого фонда управляющие компании ЕTF взаимодействуют с еще одним участником индустрии ETF - провайдерами индексов. Индексные провайдеры - это компании, создающие новые и обновляющие уже существующие фондовые индексы. За определенную плату управляющая компания биржевого фонда получает право использовать индекс в качестве основы для состава и структуры активов фонда, а также указывать его наименование в названии ETF.

Некоторые управляющие компании биржевых фондов сами выступают в качестве провайдера индексов. Они создают свои собственные индексы, на основе которых затем сами же выпускают новые биржевые фонды. Однако зачастую регуляторы рынка требуют, чтобы управляющая компания биржевого фонда и создатель индекса не были одним и тем же лицом.
Согласно данным компании BlackRock по итогам 2011 г. 50% всех существующих ETF созданы на основе индексов 5 индексных провайдеров:

Если посмотреть на индексных провайдеров в разрезе суммы активов, находящихся в управлении ETF, созданных на основе их индексов, то лидерами являются два провайдера - SnP и MSCI. Их суммарная доля составляет почти 46% от общей суммы активов в управлении биржевых фондов. При этом на 5 основных индексных провайдеров приходится почти 70% от общей суммы активов всех ETF.

Кратко рассмотрим информацию об основных индексных провайдерах биржевых фондов:

Morgan Stanley Capital International (MSCI) является одним из основных индексных провайдеров для биржевых фондов. Это крупная американская компания, созданная в 1998 г. и занимающаяся выпуском и управлением индексов, исследованием финансовых рынков, созданием аналитических обзоров, предоставлением финансовой информации и т.п.

Как индексный провайдер, MSCI специализируется в основном на индексах акций, предоставляя широкий набор глобальных, отраслевых, страновых и др. индексов. Индексы акций MSCI обеспечивают охват более чем 70 стран мира.

Сайт: www.msci.com

Standard & Poor's (SnP)

Standard & Poor's, наряду с MSCI, является одним из двух основных индексных провайдеров в ETF-индустрии. Компания имеет богатую историю и берет свое начало еще с 1860 г.
Основная деятельность компании - инвестиционная аналитика, рыночные исследования, присвоение кредитных рейтингов, создание и управление фондовыми индексами.
Standard & Poor's предлагает широкую линейку индексов, включающую в себя как глобальные, региональные, отраслевые индексы акций, так и товарные индексы, индексы ценных бумаг с фиксированным доходом и др.

Сайт: www.spindices.com

Barclays Capital

Barclays Capital — это инвестиционное подразделение британской финансовой группы Barclays. На сегодняшний день Barclays является одним из крупнейших банков в Великобритании и в мире, предоставляющим своим клиентам широкий спектр банковских, инвестиционных и прочих финансовых услуг по всему миру.

Barclays Capital была создана в 1986 г. с целью развития бизнеса инвестиционных услуг. Одним из направлений деятельности компании стало создание фондовых индексов.

Сегодня Barclays Capital специализируется на индексах ценных бумаг с фиксированным доходом и является ведущим мировым провайдером индексов такого типа. Индексы Barclays Capital охватывают всевозможные виды существующих активов с фиксированным доходом (высокодоходные, муниципальные, правительственные облигации и др.) как отдельных стран, так и целых регионов.

Сайт: ecommerce.barcap.com/indices

Информацию о других индексных провайдерах и управляющих компаниях ETF вы найдете в этой же статье в рассылке (подписывайтесь на рассылку!).

Ещё одним участником рынка ETF являются организации, которые хранят ценные бумаги (или товарные активы, к примеру, золото), являющиеся базовым активом ETF и других биржевых продуктов. Это депозитарии - специализированные учреждения, которые осуществляют хранение, операции приема/выдачи ценных бумаг и ведут учетные записи для каждой ценной бумаги (единицы актива) приходящей и уходящей из фонда. Депозитарий также контролирует, чтобы все выпущенные в обращение паи ETF были полностью обеспечены активами на счете управляющей компании, который открыт в депозитарии.
Все изменения, которые делаются в активах фонда, перепроверяются депозитарием, который удостоверяется в корректности произведенных операций. Управляющая компания биржевого фонда заключает договор с депозитарием. За оказание своих услуг он получает определенную плату.

Кроме того, при создании биржевого фонда, управляющая компания заключает договор с организациями, которые в рамках ETF - индустрии называются уполномоченными участниками (англ. – authorized participant). Уполномоченные участники – это обычно крупные финансовые организации. К примеру, в США уполномоченными участниками являются инвестиционные банки Goldman Sachs, Smith Barney, Merrill Lynch. В Европе - Commerzbank , Credit Suisse, UniCredit Bank , Banca IMI и др.
У таких организаций особая роль. Только уполномоченные участники имеют право напрямую взаимодействовать с управляющей компанией фонда в случае создания новых и погашения существующих паев ETF. Инвесторы, в отличие от взаимных фондов и Пифов, полностью выведены из этого процесса. Только уполномоченные участники получают от управляющей компании в свое распоряжение новые паи биржевого фонда, которые уже затем продаются инвесторам.

Продажа паев ETF осуществляется только на фондовых биржах. Поэтому управляющая компания ETF перед запуском нового биржевого фонда выбирает фондовую биржу, на которой будут обращаться паи фонда.

По данным компании Blackrock на конец 2011 г. биржевые фонды обращались на 51 фондовой бирже в 41 стране мира. Необходимо отметить, что биржевые фонды могут иметь размещение на нескольких фондовых биржах сразу. Так, например, часто происходит в Европе. Управляющая компания хочет привлечь большее количество инвесторов из разных европейских стран и выпускает паи фонда в обращение на нескольких биржах в разных странах. К примеру, биржевой фонд HSBC MSCI WORLD ETF, вкладывающий средства в акции компаний индекса MSCI World Index (индекс включает в себя акции более 1600 крупных компаний из 24 развитых стран мира), имеет размещение на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange) в Великобритании, швейцарской бирже SIX Swiss Exchange и французской NYSE Euronext. Американские ETF реже обращаются одновременно на бирже в США и на бирже в другой стране, однако такие случаи также встречаются.

На конец 2011 года существующие 3 011 ETF имели 6 612 размещений на биржах. За счет одновременного обращения одних и тех же фондов сразу на нескольких биржах число размещений более чем в 2 раза превышает число созданных ETF.

Для каждой из фондовых бирж ведется отдельный подсчет количества ETF, впервые выпущенных в обращение и именно на этой бирже, а также количества ETF, в целом обращающихся на бирже (т.е. с учетом ETF, первоначально выпущенных на других биржах, но впоследствии получивших дополнительное размещение на новой бирже).

По количеству первоначальных выпусков биржевых фондов в обращение лидируют следующие биржи:

По общему количеству обращающихся на бирже ETF картина немного отличается:

Еще один показатель - это величина активов ETF, которые обращаются на той или иной бирже:

Таким образом, основными биржами, на которых происходит торговля ETF, являются американская NYSE Arca (несомненный лидер по всем показателям), немецкая Deutsche Börse и британская London Stock Exchange.

Для осуществления размещения паев ETF на бирже управляющая компания готовит определенный набор документов, который у разных бирж может отличаться.

Перед выводом паев на биржу, управляющая компания ETF дополнительно заключает договоры с маркет-мейкерами, т.е. крупными финансовыми организациями, которые будут обеспечивать ликвидность обращающихся на бирже паев ETF. Маркет-мейкеры осуществляют постоянное размещение заявок на покупку/продажу паев, обеспечивая тем самым необходимый оборот паев, чтобы инвесторы в любое время могли приобрести или продать паи ETF по справедливой стоимости. Зачастую крупные участники рынка могут быть одновременно и уполномоченными участниками, и маркет-мейкерами биржевого фонда.

После заключения договоров управляющей компанией ETF с провайдером индекса, депозитарием, уполномоченными участниками фонда, маркет-мейкерами, получения разрешения от регулирующих органов на создание ETF, предоставления необходимых документов фондовой бирже, биржевой фонд готов к запуску. Для этого осуществляется создание паев биржевого фонда, которые затем и приобретают инвесторы на фондовой бирже.

То, как именно создаются паи биржевого фонда, рассмотрим в следующей части мини-курса.

5. Механизм создания и погашения паев ETF

Как же создаются паи биржевого фонда?

Необходимо отметить, что в процессе создания паев ETF может принимать участие только уполномоченный участник фонда (УУ). Уполномоченный участник передает депозитарию биржевого фонда ценные бумаги и денежные средства, которые соответствуют структуре и составу активов фонда. Взамен этого УУ получает паи биржевого фонда.

Рассмотрим эту операцию более подробно.

Ежедневно, когда торги на бирже закрываются, становится известен состав и структура активов каждого ETF, а также СЧА (стоимость чистых активов) фонда по итогам прошедшего дня. Каждая управляющая компания публикует состав активов фонда – количество и наименование ценных бумаг, а также сумму денежных средств в составе активов (денежные средства могут находиться в активах фонда, к примеру, из-за того, что дивиденды, полученные по ценным бумагам, в которые инвестирует биржевой фонд, еще не выплачены владельцам паев ETF). Управляющая компания ETF отвечает за достоверность указываемых сведений. До начала следующего торгового дня данная информация передается уполномоченным участникам биржевого фонда. В результате УУ имеет четкое представление, какие именно активы и в каком количестве нужно предоставить для получения взамен этого паев ETF.

Обмен активов на паи ETF происходит в крупных размерах. Для этого в каждом биржевом фонде предусмотрена величина так называемой единицы создания (англ. – creation unit). У одних фондов единицы создания составляют 50 000 или 100 000 паев. У других эта величина может быть меньше (20 000 паев). Уполномоченный участник для получения единицы создания (а это минимальная величина для обмена) должен предоставить депозитарию фонда соответствующее количество ценных бумаг и денежных средств, которые будут соответствовать структуре и стоимости одной или нескольких единиц создания (т.е., к примеру, 50 000 или 100 000 паев ETF).

Взамен предоставленных активов УУ получает от депозитария фонда соответствующее количество единиц создания ETF. С ними уполномоченный участник дальше поступает по своему усмотрению. Он может держать их у себя, продать другому УУ или реализовать на рынке инвесторам, разбив единицы создания на соответствующее число паев ETF.

Депозитарий фонда при создании паев учитывает изменившееся количество паев фонда и активы биржевого фонда (ценные бумаги, денежные средства), поступившие депозитарию.

Рисунок ниже иллюстрирует, как осуществляется движение ценных бумаг и паев ETF при процессе создания паев биржевого фонда.

1 - Уполномоченный участник приобретает на фондовой бирже у других участников рынка необходимое количество ценных бумаг

2 – Уполномоченный участник передает в депозитарий фонда ценные бумаги и денежные средства, необходимые для выпуска единицы создания

3 – Депозитарий фонда взамен выпускает единицу создания, состоящую из нескольких десятков тысяч паев ETF (обычно – 50 000), и передает ее уполномоченному участнику

4 – Уполномоченный участник может разбить единицу создания на соответствующее количество паев и продать их на фондовой бирже другим участникам рынка

Обратный процесс погашения паев ETF происходит похожим образом.

Существует небольшая плата, которую получают УУ за каждый раз, когда осуществляется процесс создания или погашения паев.

При обмене единиц создания на базовые активы ETF и наоборот, депозитарием фонда ведется учет единиц создания, которые были выданы каждому УУ. При этом вне зависимости от того, что сделал уполномоченный участник с единицами создания (оставил у себя, либо разбил на паи и продал на бирже), каждый УУ должен поддерживать единицы создания, закрепленные за ним, в актуальном состоянии. Если происходит изменение состава индекса, то управляющая компания ETF уведомляет об этом всех уполномоченных участников биржевого фонда. Они, в свою очередь, должны изменить состав единиц создания, которые были им предоставлены. Например, УУ передает депозитарию фонда вновь добавленные в индекс ценные бумаги. Депозитарий в обмен на это выдает ценные бумаги, которые исключены из индекса. Это позволяет поддерживать состав активов фонда в актуальном состоянии. Таким образом, инвестор, который приобрел паи биржевого фонда, может быть уверен, что при любых изменениях в индексе, активы биржевого фонда будут отражать реальный состав и структуру индекса.

Существует достаточное количество уполномоченных участников, назначенных на каждый биржевой фонд, что создает повышенную конкуренцию между ними. Вместе с высоким уровнем контроля за их деятельностью это позволяет быть уверенным в отсутствии недобросовестных действий со стороны какого-либо уполномоченного участника.

Уполномоченные участники могут осуществлять операции создания/погашения паев биржевого фонда в течение всего дня. Такая возможность обмена паев ETF на базовые ценные бумаги позволяет УУ реализовывать механизм арбитражных сделок, который помогает поддерживать цену на пай ETF близко к стоимости соответствующего паю набора базовых ценных бумаг.

Что это за механизм, и как он работает, рассмотрим в следующей части мини-курса

6. Арбитражный механизм (поддержание цены пая ETF близко к стоимости базовых активов)

Уполномоченные участники, благодаря возможности создавать и погашать паи биржевого фонда напрямую у управляющей компании, могут осуществлять с ними арбитражные сделки. Арбитражными сделками называют процесс одновременной покупки и продажи идентичных ценных бумаг в разных местах в одно и то же время с целью получения прибыли от разницы в цене.

УУ покупает паи ETF на рынке и погашает их у управляющей компании. Взамен паев уполномоченный участник получает эквивалентное количество базовых ценных бумаг, которые затем может продать. Возможна и обратная ситуация - УУ покупает ценные бумаги, обменивает их на паи биржевого фонда и продает паи на рынке. Эти операции как раз и являются арбитражными сделками.

От их осуществления, помимо самих уполномоченных участников, выигрывают прочие участники рынка, в т.ч. индивидуальные инвесторы. При проведении этих операций разница в цене между паями ETF и базовыми ценными бумагами, входящими в активы биржевого фонда, уменьшается.

Рассмотрим на условном примере более подробно работу этого арбитражного механизма.

Представим очень упрощенную ситуацию, что существует ETF, созданный на основе одной акции, к примеру, акции Google. Таким образом, один пай ETF эквивалентен одной акции Google. Предположим, что по каким-то причинам стоимость пая ETF снизилась на 1% по сравнению со стоимостью акции Google. Такой причиной, к примеру, может быть переизбыток желающих продать паи ETF. В результате этого цена паев биржевого фонда может снизиться, независимо от текущей цены базовых ценных бумаг фонда.

Уполномоченный участник фонда видит, что пай ETF стоит дешевле, чем базовая акция. Он начинает скупать паи биржевого фонда на рынке для получения необходимого количества, чтобы сформировать одну "единицу создания" (creation unit). Допустим, одна единица создания состоит из 50 000 паев ETF. После того, как единица создания собрана, УУ обращается в управляющую компанию биржфонда и через депозитария фонда обменивает 1 единицу создания (т.е. 50 000 паев ETF) на соответствующее количество акций (в данном примере - 50 000 акций Google). Затем УУ продает полученные 50 000 акций Google на рынке. Поскольку рыночная цена 1 акции Google на 1% больше цены 1 пая ЕТF, осуществив такую операцию, уполномоченный участник получил сумму денежных средств больше, нежели было до покупки паев ETF:

Уполномоченный участник осуществляет эти операции покупки-обмена-продажи до тех пор, пока разница в цене между паями ЕTF и базовыми ценными бумагами не станет минимальной. В этот момент вышеописанные операции перестанут быть выгодны для УУ. Однако для инвесторов будет достигнута главная цель – цена паев биржевого фонда и цена соответствующего набора базовых ценных бумаг выравниваются.

Аналогично происходит в обратном случае, когда стоимость паев ETF превышает стоимость базовых ценных бумаг.

УУ могут легко осуществлять вышеуказанные операции с паями ЕTF, инвестирующими в большое количесто ценных бумаг. Операции, которые выполняют УУ, на первый взгляд выглядят сложными. На самом деле все, что было описано выше, осуществляется с помощью кликов мышки и отслеживается через экран компьютера. Занимают эти операции совсем немного времени.

При осуществлении торговли инвестор может отслеживать, как сильно цена пая ETF отличается от стоимости базовых активов фонда. Однако необходимо учитывать, что величина расхождения, а также время, за которое такое расхождение будет устранено, зависит от того, насколько ликвидны ценные бумаги, входящие в активы биржевого фонда. Если это, к примеру, акции, входящие в индекс Dow Jones Industrial Average или SnP 500, которые очень легко можно купить и продать, то расхождения будут небольшими и будут устраняться очень быстро. Если же ценные бумаги имеют не очень высокую ликвидность, то расхождение между ценой пая биржевого фонда и стоимостью базовых ценных бумаг в определенные периоды может быть относительно велико. Еще одной причиной разницы в цене может быть то, что биржевой фонд вкладывает деньги в иностранные ценные бумаги, которые торгуются на фондовых биржах в других странах. В результате возникает ситуация, когда торги на иностранной бирже, где обращаются базовые ценные бумаги, уже прекращены, а торги на бирже, где обращаются паи ETF, из-за разницы во времени еще продолжаются. В такой ситуации разница в цене между базовыми ценными бумагами и паями ETF также может быть относительно высокой, и потребуется больше времени, прежде чем расхождения в цене будут устранены.

Арбитражный механизм поддержания стоимости пая ETF в соответствии со стоимостью базовых активов является одной из черт, отличающих биржевые фонды от других инвестиционных инструментов, прежде всего, от паевых инвестиционных фондов.

Более подробно о том, в чем состоят различия между ETF, Пифами, а также акциями рассмотрим в следующей части мини-курса.

7 Отличия ETF от Пифов и акций

7.1 Сравнение ETF, Пифов и акций

Как отмечалось ранее, ETF находятся на границе паевых (взаимных) инвестиционных фондов и акций. Биржевые фонды имеют черты и первых, и вторых, обладая при этом своими собственными уникальными особенностями.

ETF созданы по принципу паевых (взаимных) инвестиционных фондов. Как и в Пифах, в биржевых фондах денежные средства аккумулируются и вкладываются в определенный набор базовых активов. Один пай ETF отражает владение пропорциональной частью соответствующего портфеля активов, в который инвестирует фонд. Многие биржевые фонды являются индексными. Другими словами, портфель активов такого фонда соответствует определенному индексу, и управляющая компания старается максимально точно отражать движение этого индекса. Все это очень похоже на индексные паевые инвестиционные фонды.

Однако между биржевыми фондами и Пифами есть ряд отличий:

1. Степень повторения состава и структуры базового индекса

В сравнении с Пифами, ETF, в большинстве своем, являются более точными в повторении базового индекса, на основании которого они созданы.

По данным сайта Investfunds.ru на начало 2013 г. в России существовало 29 паевых инвестиционных фондов акций на основе индекса ММВБ. Среднеарифметическое отклонение доходности этих Пифов от доходности базового индекса составляет:

* расчеты на основе данных с сайта Investfunds.ru по состоянию на 1 января 2013 г.; в доходности индекса ММВБ реинвестирование дивидендов по ценным бумагам не учитывается, в доходности Пифов реинвестирование дивидендов по ценным бумагам учитывается

За все три периода – за 2012 г. (1 год), с 2009 г. по 2012 г. (3 года), с 2007 г. по 2012 г. (5 лет) – Пифы в среднем показывали более высокую доходность, чем индекс ММВБ. При этом диапазон расхождений в доходности между отдельными фондами и индексом был достаточно большим. Так, за 2012 г. максимальное отрицательное отклонение доходности фонда от базового индекса составило -3,85%, максимальное положительное отклонение составило +8,42%, наименьшее отклонение от индекса (т.е. разница между доходностью индекса и наиболее близкой к ней доходностью фонда) составило -0,02%. Эти же показатели за 5 лет с 2007 по 2012 годы составили: максимальное отрицательное отклонение -6,58%,максимальное положительное отклонение +4,86% , наименьшее отклонение от индекса -0,02%.

Если же посмотреть на данные по ETF, таких больших разбросов в доходности разных фондов на один и тот же индекс вы не встретите.

Например, в США на базе одного из основных индексов акций SnP 500 существует 3 биржевых фонда. В сравнении с базовым индексом они имеют следующие отклонения:

* по данным компаний BlackRock, SSGA, Vanguard по состоянию на 1 октября 2012 г.; при расчете использовалась доходность фондов и индекса с учетом реинвестирования дивидендов по ценным бумагам
** знак минус означает, что доходность фонда оказалась меньше доходности базового индекса

Таким образом, за четыре рассмотренных периода, начиная с 30.09.2011 по 30.09.2012 (1 год), и заканчивая периодом с 30.09.2003 по 30.09.2012 (10 лет), среднее отклонение доходности биржевого фонда от доходности базового индекса SnP 500 не превышало -0,15%. Это значительно меньше, чем такой же показатель у паевых инвестиционных фондов.

2. Прозрачность информации об активах фонда

В России паевые фонды официально раскрывают информацию о структуре и составе активов фонда, ежеквартально. Таким образом, индивидуальный инвестор может проверить, куда конкретно вложены его денежные средства, только один раз в три месяца (это можно сделать, например, на сайте Investfunds.ru). Другими словами, вы можете узнать только то, какая структура активов была у фонда на начало текущего квартала. Информация о том, как она выглядит по состоянию на сегодняшний день, скрыта от глаз инвестора. И хотя некоторые фонды раскрывают такие данные на своих сайтах чаще, чем раз в квартал, это не идет в сравнение с ETF.

Управляющая компания ETF ежедневно в открытом доступе на своем сайте публикует информацию о составе и структуре активов по каждому из своих биржевых фондов. Таким образом, в любой день вы можете посмотреть, как именно используются ваши деньги. За ежедневной достоверностью этой информации следят регуляторы финансового рынка.

Такая открытость позволяет обеспечить более высокий уровень прозрачности ETF по сравнению с Пифами.

3. Приобретение/погашение (продажа)/ обмен паев

Приобрести паи Пифа можно несколькими путями – обратившись непосредственно в управляющую компанию фонда (или к агенту фонда, который распространяет эти паи) или купив паи на бирже.

Для приобретения паев через управляющую компанию, необходимо оформить заявку на приобретение, перечислить на счет управляющей компании денежные средства. На эти деньги покупаются ценные бумаги, а взамен выпускаются паи, владельцем которых и становится инвестор. Данная схема характерна для открытых и интервальных Пифов. Паи закрытых Пифов, если формирование фонда уже завершилось, через управляющую компанию приобрести не получится. Их можно будет купить на фондовой бирже (если они там обращаются).

Приобрести паи ETF изначально можно только на фондовой бирже. Управляющие компании биржевых фондов не работают напрямую с индивидуальными инвесторами. Между инвестором и управляющей компанией существует дополнительная прослойка – так называемые уполномоченные участники (УУ). Только они имеют право и возможность приобретать паи ETF напрямую у управляющей компании фонда. Затем эти паи ETF продаются уполномоченными участниками на бирже, где их может купить индивидуальный инвестор.

Особо стоит подчеркнуть, что, когда вы инвестируете в Пиф через управляющую компанию, происходит выпуск новых паев фонда, т.е. количество паев увеличивается.

В свою очередь, когда вы покупаете паи ETF, вы совершаете сделки не с управляющей компанией, а с другим владельцем паев биржевого фонда. Этим владельцем может быть как уполномоченный участник, так и другой инвестор. Общее количество выпущенных паев при этом не изменяется. Меняется только запись о том, кто именно владеет паями.

Приобретение паев ETF, по сути, не отличается от приобретения акций компаний на бирже. При этом инвестор может приобрести только целое количество паев ETF. На бирже нельзя будет купить, к примеру, 1,5743 пая биржевого фонда. В данном случае инвестор должен решить - приобрести либо 1, либо 2 пая ETF.

В свою очередь, приобретая паи Пифа через управляющую компанию, инвестор может не заботиться о подборе суммы денежных средств, чтобы количество полученных паев было целым. На счет владельца паев управляющая компания может зачислить дробное количество паев.

Покупка паев Пифа на бирже ничем не отличается от покупки паев ETF или акций компаний. Приобретаются уже выпущенные в обращение паи, которые находятся в собственности у другого владельца. Общее количество выпущенных паев при этом не изменяется.

Кроме того, ETF и Пифы имеют различия в процедуре погашения паев. Если инвестор приобретал паи Пифа через управляющую компанию, для погашения паев он должен снова обратиться в офис управляющей компании фонда. Оформив заявку на гашение, через несколько дней он получит денежные средства на свой расчетный счет. Количество выпущенных паев фонда при этом уменьшится.

Если паи Пифа приобретались на бирже, их можно продать также на бирже другому участнику рынка. Общее количество паев фонда в обращении при этом не изменится.

Паи ETF можно продать только на бирже. Через управляющую компанию фонда такую операцию осуществить нельзя. Количество выпущенных паев биржевого фонда при продаже новому владельцу не изменится.

Кроме того, следует отметить, что в Пифах существует опция, которой нет у биржевых фондов. Это обмен паев одного фонда на другие. Если инвестор приобретал паи Пифа через управляющую компанию, он может обменять их на паи другого фонда той же управляющей компании. Поскольку владелец паев ETF приобретает паи на бирже и не взаимодействует с управляющей компанией биржевого фонда, он не может обменивать паи одного ETF на паи другого. При таком желании инвестор должен продать принадлежащие ему паи одного биржевого фонда и приобрести паи другого.

4. Изменение стоимости пая

Определение стоимости пая Пифа осуществляется один раз в день после завершения торгов ценными бумагами на фондовой бирже. После подсчета стоимости чистых активов (СЧА) фонда по итогам прошедшего дня и ее деления на количество паев, получается цена 1 пая Пифа. Эта цена является постоянной в течение всего следующего дня.

В свою очередь, цена на пай ETF в течение дня не является постоянной. Пай ETF в этом отношении похож на акцию компании. Если происходит изменение спроса на паи ETF или изменяется стоимость базовых активов – изменяется и текущая цена на пай ETF. Благодаря специальному арбитражному механизму, рассмотренному в предыдущей части мини-курса, разница между стоимостью пая биржевого фонда и стоимостью соответствующего ему набора базовых активов поддерживается на небольшом уровне.

5. Выплата дивидендов по ценным бумагам

Компании, акции которых можно приобрести на фондовых биржах, могут выплачивать дивиденды по своим акциям. Инвестор, владеющий такими акциями, получает на свой счет полагающуюся ему сумму дивидендов.

Дивиденды и прочие выплаты по ценным бумагам (к примеру, купонный доход по облигациям), которые входят в активы ETF, поступают в фонд. В дальнейшем есть два пути распределения этих денежных средств.

Первый вариант – полученные средства распределяются среди владельцев паев ETF. Инвесторы получают на свой счет соответствующую долю дивидендов или прочих выплат по ценным бумагам, в которые вложены денежные средства фонда. Таким образом, владение такими ETF похоже на владение акциями компаний, выплачивающих дивиденды своим акционерам. Второй вариант - дивиденды по ценным бумагам не выплачиваются инвесторам, а реинвестируются – на них приобретаются новые ценные бумаги.

В описании каждого биржевого фонда содержится информация о том, что происходит с дивидендами по ценным бумагам, принадлежащим фонду. Некоторые фонды платят дивиденды ежегодно, другие - ежеквартально, третьи - ежемесячно, четвертые не платят вовсе. К примеру, биржевой фонд Vanguard REIT ETF, инвестирующий в фонды недвижимости, в 2012 г. выплачивал дивиденды владельцам своих паев четыре раз за год – в конце марта, июня, сентября и декабря. В свою очередь, биржевой фонд iShares EURO STOXX 50 (Acc), инвестирующий в акции крупнейшие 50 компаний Еврозоны, не выплачивает дивидендов, а реинвестирует всю их сумму.

Что касается Пифов, то российским законодательством предусмотрено, что выплаты, полученные по ценным бумагам, в которые вложены денежные средства фонда, реинвестируются. В России Пифов, которые бы по примеру ETF выплачивали дивиденды владельцам своих паев, нет.

6. Торговые операции, характерные для акций

С паями биржевых фондов на иностранных биржах можно проводить такие же торговые операции, что и с акциями компаний. Например, осуществлять маржинальную торговлю - занимать у брокера паи ETF, ожидая, что они упадут в цене (короткая продажа паев) или же занимать у брокера денежные средства для приобретения паев, ожидая, что они вырастут в цене. Все, что доступно с акциями, доступно и с паями ETF (особо отмечу, что указанные торговые операции с ETF ни в коем случае не рекомендуются пассивным инвесторам).

В свою очередь, с паями Пифов такие операции невозможны.

7. Ограничение минимально инвестируемой суммы

При приобретении паев Пифов через управляющую компанию, для инвесторов часто существует ограничение на величину минимальной суммы вложений. Некоторые Пифы имеют относительно большие ограничения (к примеру, минимальный первый взнос при инвестировании в открытый облигационный фонд «Сбербанк – Фонд облигаций Илья Муромец» составляет 30 000 руб.). У других фондов они достаточно условные (к примеру, у фонда «Энергокапитал – Индекс ММВБ» в качестве минимальной суммы для приобретения паев установлена 1 000 руб.). При этом ограничения на первый взнос обычно выше, чем при последующих приобретениях паев.

C биржевыми фондами ситуация другая. Управляющие компании ETF не устанавливают никаких требований к минимальной сумме вложения. Единственное, что ограничивает инвестора – это стоимость пая ETF на бирже. Цена за пай у большей части биржевых фондов не превышает 150 $. Данная ситуация в лучшую сторону отличает ETF от зарубежных взаимных фондов, где минимальная сумма вложений зачастую составляет несколько тысяч долларов США.

Однако инвестор, желающий приобрести ETF, может столкнуться с ограничениями со стороны организации, через которую такое приобретение будет осуществляться. К примеру, некоторые биржевые брокеры устанавливают требования по минимальной сумме денежных средств для первоначального внесения на брокерский счет. Эта сумма у разных брокеров отличается - от одной до нескольких десятков тысяч долларов США. Однако часть брокеров не устанавливают требований по минимальной сумме.

Тем не менее, такие ограничения со стороны брокеров скорее полезны, нежели вредны. С небольшими суммами задумываться об инвестировании в ETF через зарубежные биржи нет смысла. Если вкладывать в ETF небольшую сумму, значительная часть от нее может быть «съедена» сопутствующими затратами – на перечисление денег на брокерский счет и оплату брокерской комиссии.

Уровень затрат, которые будет нести инвестор при вложении денежных средств, является еще одной важной характеристикой при сравнении ETF и Пифов.

7.2 Затраты при инвестировании в ETF и Пифы

Одним из основных моментов, на который необходимо обращать внимание инвестору, являются затраты при инвестировании. Чем меньше вы платите различным финансовым посредникам, тем лучше будет результат ваших инвестиций.

Рассмотрим, какие затраты возникают при вложении денежных средств в ETF и Пифы. Для удобства разделим основные затраты на четыре категории:

- предварительные затраты
- затраты при приобретении паев
- затраты при владении паями
- затраты при погашении/обмене/продаже паев


v Предварительные затраты

К этой категории относятся затраты, которые необходимо будет понести, осуществляя предварительную подготовку перед началом инвестирования. Это затраты на оформление, пересылку документов и на перечисление инвестируемых денежных средств.

При инвестировании в Пифы величину всех этих затрат можно свести к нулю. Если в вашем городе существует офис продаж выбранного паевого фонда, вы можете приехать туда и оформить документы на приобретение паев, не неся при этом никаких расходов. Осуществив же взнос на приобретение паев через кассу в офисе продаж или сделав рублевый платеж со счета, открытого в том же банке, что и счет управляющей компании фонда, вы, вполне возможно, не будете платить и комиссию за перевод денежных средств для покупки паев.

Однако при инвестировании в ETF вышеописанные затраты зачастую понести придется. Рассмотрим это на примере приобретения паев ETF через зарубежного брокера.

При заключении договора на открытие брокерского счета некоторые зарубежные брокеры иногда могут попросить вас предоставить оригиналы ряда документов (например, оригинал налоговой формы W-8BEN, заполняемой при открытии счета у американских брокеров; данная форма подтверждает, что вы не являетесь резидентом США и собираетесь платить налоги в своей стране). В результате вам нужно будет пересылать эти документы за рубеж либо обычной, либо экспресс-почтой. В первом случае затраты на пересылку будут небольшими – всего несколько сотен рублей. Однако идти до адресата документы могут достаточно долго (от 2-3 недель и больше). Во втором случае вам придется заплатить до нескольких тысяч рублей, однако документы дойдут до адресата гораздо быстрее.

После открытия брокерского счета вам необходимо будет перечислить на него денежные средства. Для счетов, открытых у зарубежных брокеров, это перечисление нужно будет делать в валюте. Банковская комиссия за валютный перевод, в зависимости от банка, составит от 0,2% до нескольких % от суммы платежа. При этом банки обычно устанавливают минимальный размер комиссии, которую в любом случае возьмут за перевод. Как правило, ее размер составляет от 15 $ или 15 евро и выше.

Суммируя все сказанное, можно сделать вывод, что предварительные затраты при инвестировании в паевые инвестиционные фонды будут меньше, чем при инвестировании в ETF.

v Затраты при приобретении паев

К этой категории затрат относятся надбавки, которые могут быть установлены при приобретении паев Пифов, а также комиссии при покупке паев ETF и Пифов на бирже.

В случае приобретения паев Пифов через управляющую компанию вы, возможно, заплатите надбавку, которая увеличивает стоимость пая, и, соответственно, уменьшает количество приобретаемых паев. Эта надбавка может составлять до 1,5% от инвестируемой суммы. Для разных фондов величина надбавки отличается и может меняться в зависимости от вкладываемой суммы – чем больше сумма, передаваемая в фонд, тем меньше надбавка. Однако часто никакой надбавки при приобретении паев Пифов нет.

Стоит обратить внимание, что при покупке паев Пифов у агентов фонда (т.е. у сторонних организаций, выступающих продавцами паев), может существовать дополнительная надбавка агента, которая также уменьшит количество приобретаемых инвестором паев.

При приобретении паев ETF никаких надбавок нет. Однако, поскольку паи биржевых фондов приобретаются на фондовой бирже, вам придется заплатить комиссию за осуществление сделки той организации, через которую вы будете это делать. К примеру, если вы будете приобретать паи ETF через брокера, вы заплатите брокерскую комиссию. Следует учитывать, как именно рассчитывается брокерская комиссия за сделку. Она может быть рассчитана как процент от суммы сделки, как фиксированная плата за приобретение каждой ценной бумаги или как фиксированная плата в целом за сделку, без учета количества ценных бумаг и суммы сделки. У зарубежных брокеров наиболее распространенным является последний вариант – когда оплачивается фиксированная комиссия за проведение сделки (например, у американских брокеров средняя комиссия за сделку составляет около 6 $) . В такой ситуации лучше всего приобретать паи ETF сразу на крупную сумму. Разбивать приобретение паев одного и того же ETF на несколько сделок с мелкими суммами будет невыгодно, т.к. вы будете оплачивать комиссию за каждую такую сделку.

Некоторые зарубежные брокеры могут вообще не взимать комиссию за приобретение паев определенных ETF. Перечень таких «бесплатных» ETF (если он есть) обычно можно найти на сайте брокера.

При приобретении паев ETF , помимо комиссии за сделку, брокер может установить и некоторые дополнительные комиссии. Например, плату за пользование торговой программой, через которую осуществляются сделки. Тем не менее, никаких дополнительных комиссий со стороны брокера может и не быть.

Информация о брокерских комиссиях, указанная выше, относится также и для случаев покупки паев Пифов на российских биржах.

Надбавка при приобретении паев Пифов и брокерская комиссия будут разовыми расходами. Большее влияние на результат инвестиций окажут затраты, которые вы будете нести при владении паями, т.к. эти затраты будут оплачиваться ежегодно.


v Затраты при владении паями

К этой категории относятся комиссии, которые ежегодно уплачиваются из средств владельцев паев.

При инвестировании в Пифы затраты при владении паями складываются из следующих комиссий:

- вознаграждение управляющей компании - плата за услуги по управлению денежными средствами инвесторов;

- вознаграждение депозитария, регистратора, аудитора – плата за услуги по хранению приобретаемых ценных бумаг, ведению реестра владельцев паев, услуги аудитора фонда;

- прочие расходы (расходы, связанные с доверительным управлением имуществом) – сюда относятся, к примеру, расходы на рекламу, брокерские комиссии и прочие расходы.

Эти суммы в разных фондах могут сильно отличаться. Наименьшие затраты несут владельцы паев индексных Пифов. Если в некоторых Пифах сумма затрат при владении паями может доходить до огромных 10% от суммы активов в управлении, то существуют индексные фонды с комиссиями в диапазоне 1,6% - 2,8%. К примеру, владелец паев фонда «Райффайзен-Индекс ММВБ» будет нести ежегодные затраты в размере 2,75% от суммы вложенных денежных средств. Правда, и среди индексных Пифов существуют фонды, умудряющиеся брать за свои услуги 5 и более процентов.

По данным сайта Investfunds.ru на начало 2013 г. общий диапазон комиссий в индексных Пифах составлял от 1,6% до 9%. Средний уровень комиссий - около 3,82%.

Величина этих же затрат в ETF гораздо ниже, чем в Пифах. Общая величина комиссий, уплачиваемых владельцами паев ETF, обычно находится в диапазоне от 0,04% до 1%. Достаточно редко комиссии биржевых фондов переваливают границу в 1%. И лишь отдельные «уникальные» биржевые фонды имеют комиссии в размере около 2%. Средняя величина комиссий в биржевых фондах по данным американской информационно-аналитической компании Lipper Inc. составляет 0,53 %. А, к примеру, биржевые фонды Vanguard Group и вовсе имеют средний уровень комиссий 0,17%. Так, комиссия биржевого фонда Vanguard SnP 500 ETF (VOO) составляет всего 0,05% от суммы активов в управлении.

Низкие комиссии биржевых фондов, в сравнении с Пифами, можно объяснить, прежде всего, тем, что величина активов под управлением ETF намного превышает величину активов под управлением российских Пифов. И средний зарубежный ETF будет крупнее среднего российского паевого инвестиционного фонда. К примеру, самый крупный российский Пиф «Резервный» управляющей компании «Доверительная инвестиционная компания» по состоянию на 31.05.2013 г. согласно данным с сайта investfunds.ru имел величину активов под управлением, равную 14,38 млрд. руб. или около 455 млн. $. С такой величиной активов он бы находился за пределами первой сотни крупнейших американских ETF. Сумма активов последнего (100-го) ETF в этом списке составляет около 3 млрд.$.

Комиссия в размере десятых долей процента от большой по величине суммы активов зарубежного ETF вполне обеспечивает деятельность управляющей компании биржевого фонда. В свою очередь, российские управляющие компании, чтобы покрыть свои расходы, вынуждены устанавливать более высокий размер комиссии, т.к. сумма активов под их управлением не так велика, как в ETF.

При этом мы не берем в расчет случаи возможного сознательного и ничем не обоснованного завышения комиссий со стороны управляющей компании (среди ETF это может быть характерно, скорее, не для индексных, а для активно управляемых биржевых фондов, а вот среди российских Пифов подобное можно встретить и у индексных, и любых других паевых инвестиционных фондов).

Еще одной причиной более низких комиссий у ETF является то, что управляющие компании биржевых фондов не работают напрямую с инвесторами. Паи ETF приобретаются только на бирже. Поэтому управляющая компания не несет расходов на организацию продаж своих паев – на аренду офисов, оплату работы персонала, занимающегося продажами паев, и т.п. Кроме того, все взаимодействие с инвесторами переложено на брокерские фирмы. Именно со своим брокером, а не с управляющей компанией ETF, будет общаться инвестор, если у него возникают какие-либо вопросы по владению паями биржевых фондов. Рассылку информации о состоянии счета, размере уплаченного инвестором налога осуществляет брокер, а не управляющая компания ETF. Это позволяет значительно снизить накладные расходы биржевых фондов. В России же всеми этими вопросами занимаются управляющие компании Пифов. Что, в свою очередь, отражается на уровне комиссий паевых фондов.

Таким образом, в плане уровня ежегодных комиссий при владении паями биржевые фонды несут большую привлекательность для инвестора, нежели Пифы.

Однако при владении паями ETF могут существовать так называемые неявные затраты. Прежде всего, дополнительные комиссии со стороны биржевого брокера. К примеру, если инвестор совершает мало операций в течение определенного времени, некоторые брокеры (хотя, далеко не все) могут взимать дополнительную плату за ведение брокерского счета клиента (комиссия за неактивность, например, 10 $/мес.). Общая сумма дополнительных затрат может быть достаточно внушительной. Поэтому необходимо внимательно подходить к выбору финансовой организации, через которую вы будете осуществлять инвестирование, и четко знать ее тарифы за обслуживание.


v Затраты при гашении/продаже паев

К этой категории относятся скидки управляющей компании при гашении паев Пифов и брокерская комиссия при продаже паев ETF или Пифов на бирже.

В случае гашения паев Пифов через управляющую компанию с инвестора может взиматься скидка, уменьшающая получаемую инвестором сумму. Обычно это не более 3% от суммы погашения, и ее размер зависит от срока, в течение которого паи принадлежали инвестору. Если этот срок достаточно большой, то такая скидка может не взиматься. Зачастую при владении паями больше трех лет вы не будете платить скидку при погашении. Тем не менее, у разных фондов величина и условия взимания скидки отличаются.

Паи ETF нельзя погасить, как паи Пифов, через управляющую компанию. Вы можете только продать их на бирже другому участнику рынка. Когда вы продаете паи биржевых фондов через брокера, как и в случае продажи акций компаний на бирже, вы оплачиваете комиссию за осуществление сделки. Никакой скидки управляющей компании при этом взиматься не будет. Однако чтобы после продажи паев вывести полученные денежные средства на свой расчетный счет в банке, обычно вам придется заплатить комиссию за вывод. Например, у американских брокеров она составляет в среднем 40,5 $ вне зависимости от выводимой суммы. Хотя иногда такой комиссии может и не быть.

Подводя итог, можно отметить, что в части ежегодных комиссий, уплачиваемых инвестором, которые оказывают наибольшее влияние на результат инвестиций, биржевые фонды гораздо менее затратны, нежели Пифы.

Однако при инвестировании в ETF возникают затраты на пересылку документов, перечисление денежных средств и комиссии финансовым организациям, через которые осуществляется инвестирование. Тем не менее, при вложении денежных средств в любые иностранные активы, а не только в ETF, через выход на зарубежные рынки полностью избежать всех этих затрат, в любом случае, не удастся. Можно только снизить их величину.

Ниже представлена таблица, иллюстрирующая возможные затраты при инвестировании в ETF и Пифы:

8. Виды ETF и других биржевых продуктов

В этой части мини-курса рассмотрим различные виды ETF и других биржевых продуктов и способы их классификации.

Начнем с того, что существует две основные группы биржевых фондов и других биржевых продуктов – индексные и активно управляемые.

Индексные ETF создаются на базе некоего фондового индекса, повторяя его состав и структуру. Основная цель таких биржевых фондов – показать доходность, соответствующую доходности базового индекса. В свою очередь, активно управляемые ETF не пытаются воспроизвести какой-либо фондовый индекс. Управляющая компания фонда, следуя определенной инвестиционной стратегии, пытается обыграть рынок, т.е. показать доходность, превышающую доходность рыночных индексов. В таких ETF очень велик человеческий фактор, т.к. показатели фонда будут зависеть от действий управляющей компании. Однако напомню, что множество проводившихся исследований показало, что на долгосрочном периоде стабильно превосходить рыночные индексы удается очень и очень редко. При этом угадать и выбрать из существующего многообразия инвестиционных фондов тот фонд, который сможет показывать доходность выше рыночной на долгом отрезке времени, по сути, невыполнимая задача. Поэтому инвестору, на мой взгляд, стоит концентрировать свое внимание только на индексных ETF.

Стоит отметить, что подавляющее большинство ETF и других биржевых продуктов, являются именно индексными. Управляющие компании таких фондов стараются максимально точно отражать движение базового индекса. Добиться этого можно несколькими путями.

Классификация по способу повторения базового индекса

Первый способ – это повторение базового индекса непосредственно путем покупки ценных бумаг, входящих в состав индекса. Такие ETF и другие биржевые продукты называются «фондами на физической основе».

Второй способ – это отражение движения базового индекса с помощью заключения своп-контрактов между управляющей компанией фонда и другими контрагентами (обычно это инвестиционные банки). Такие ETF и другие биржевые продукты называются «фондами на своп-основе». Вместо ценных бумаг из базового индекса, такие ETF размещают денежные средства в некий набор ценных бумаг, составленный по договоренности с контрагентом по своп-контракту. Этот набор может как включать, так и вообще не включать ни одну ценную бумагу из базового индекса биржевого фонда. Управляющая компания ETF обязуется выплатить контрагенту по своп-контракту доходность, соответствующую доходности такого набора ценных бумаг. Взамен этого контрагент обязуется выплатить управляющей компании доходность базового индекса биржевого фонда. Таким образом, происходит обмен денежными потоками между управляющей компанией фонда и контрагентом по своп-контракту.

Подобный способ повторения индекса часто также называют «синтетическим». Он может применяться, к примеру, для труднодоступных рынков, на которых физическое владение ценными бумагами и другими базовыми активами затруднено. Например, Market Vectors China ETF (PEK) является биржевым фондом на своп-основе или синтетическим фондом. Данный фонд отражает движение индекса CSI 300 Index, включающего в себя акции 300 наиболее крупных китайских компаний класса А, обращающиеся на фондовых биржах в городах Шанхай и Шэньчжэнь. Акции компаний класса А - это акции, на приобретение которых иностранными инвесторами действуют ограничения со стороны китайского правительства. Т.е. просто так иностранным инвесторам такие акции не приобрести. Market Vectors China ETF не инвестирует напрямую в акции, входящие CSI 300 Index. Вместо этого управляющей компанией биржевого фонда используются своп-контракты и другие производные финансовые инструменты, чтобы максимально точно отражать движение базового индекса.

Синтетические фонды по сравнению с фондами на физической основе имеют меньший риск ошибки повторения доходности базового индекса (т.к. контрагент по своп-контракту должен выплатить точную сумму, соответствующую официально объявленной доходности базового индекса). Однако у синтетических биржевых фондов появляется дополнительный риск неплатежеспособности контрагента по своп-контракту. В случае если такой контрагент не сможет исполнять свои обязательства по заключенному контракту, инвесторы биржевого фонда могут понести убытки.

Интересно, что в Европе большинство ETF создаются именно на своп-основе – по различным оценкам около 2/3 европейских фондов используют синтетический способ повторения индексов. На рынке мирового лидера ETF-индустрии США, в свою очередь, подобных биржевых фондов не очень много. Наиболее распространенными там являются ETF на физической основе.


ETF на физической основе дополнительно можно разделить на два типа - полностью повторяющие индекс и частично повторяющие индекс.

1) ETF, полностью повторяющие индекс

Полное повторение индекса биржевым фондом достигается путем приобретения всех ценных бумаг, входящих в состав базового индекса, в соответствии с их весом в индексе. Например, биржевой фонд Vanguard Mega Cap 300 ETF (MGC) содержит все 300 акций, входящих в индекс MSCI US Large Cap 300 Index (акции 300 наиболее крупных компаний на американском рынке), повторяя их доли в индексе. ЕTF, полностью повторяющие индекс, обычно создаются на основе индексов, содержащих наиболее ликвидные ценные бумаги, которые легко купить и продать.

2) ETF, частично повторяющие индекс

Примером ETF, использующего частичный метод повторения индекса, является биржевой фонд Vanguard Total Bond Market ETF (BND), созданный на основе широкого индекса облигаций рынка США Barclays U.S. Aggregate Float Adjusted Index. По данным управляющей компании Vanguard на 1 октября 2012 г. данный индекс состоял из 7 967 ценных бумаг, в то время, как биржевой фонд включал 5 332 ценные бумаги.

Управляющие компании используют частичный метод повторения индекса, когда приобрести некоторые ценные бумаги из индекса достаточно трудно по причине их низкой ликвидности. Либо, например, когда времени, усилий и расходов на проведение необходимых операций для полного повторения индекса потребуется неоправданно много.

В состав активов подобных фондов входят не все ценные бумаги из индекса, а определенная часть, выборка ценных бумаг. Такая выборка обычно включает ценные бумаги, имеющие наибольший вес в индексе, т.е. оказывающие наиболее влияние на движение индекса. Поэтому соответствие изменений значения индекса и стоимости пая биржевого фонда сохраняется. Тем не менее, вероятность расхождений в доходности фонда относительно базового индекса у таких ETF несколько выше, чем у ETF, полностью повторяющих индекс.

Помимо способа повторения индекса, индексные ETF можно также классифицировать непосредственно по типу базового индекса.

Классификация по типу базового индекса

Все фондовые индексы можно разделить на две большие группы – рыночные и специализированные индексы.

Рыночные индексы

Рыночные индексы - это индексы, включающие в себя широкий набор ценных бумаг, отобранных в индекс на основе наиболее простых, «пассивных» критериев. Такими критериями являются, например, определенный уровень капитализации (т.е. стоимости) компании, количество акций в свободном обращении на рынке, минимально необходимый уровень объема торгов на бирже. Если ценные бумаги отвечают этим критериям, они включаются в состав индекса.

Вес в ценных бумаг рыночных индексах также определяется наиболее просто - исходя из капитализации компаний (для акций), общей стоимости выпуска облигаций (для облигаций) и т.п. Т.е. чем крупнее компания или чем больше общая стоимость облигаций, обращающихся на рынке, тем больший вес акции или облигации имеют в индексе.

Рыночные индексы используются для различных экономических и финансовых исследований, сравнения успешности инвестиционных стратегий и др. целей. Другими словами, рыночные индексы являются общепризнанными индикаторами. Они отражают изменение финансовых рынков в целом, определенных сегментов рынка, рынков отдельных стран и отраслей. При этом более широкие рыночные индексы могут быть разделены на более мелкие рыночные индексы. Для примера, рассмотрим семейство рыночных индексов акций компаний на рынке США, созданное американским индексным провайдером Russell:

Russell 3000 – индекс широкого рынка, отражает движение 3000 акций наиболее крупных компаний на рынке США. Составляет примерно 98% от капитализации всего американского рынка акций. Первые 3000 компаний, имеющие самую большую капитализацию, включаются в состав индекса. Состав индекса пересматривается раз в год.

Russell 1000 – является подмножеством индекса Russell 3000. Russell 1000 включает в себя около 1000 акций американских компаний из индекса Russell 3000 с наибольшей капитализацией. Индекс покрывает около 92% суммарной капитализации американского рынка акций. Этот индекс более широкий, чем SnP 500. Однако он не является чистым индексом акций крупных компаний США, а включает в себя и акции компаний средней капитализации. Но у Russell существуют два более узких индекса акций, которые включают в себя только крупные компании:

Russell Top 200 Index – включает в себя 200 акций наиболее крупных американских компаний из индекса Russell 1000. Индекс покрывает около 68% суммарной капитализации американского рынка.

Russell Top 50 Index - включает в себя 50 акций наиболее крупных американских компаний из индекса Russell 1000. Индекс покрывает около 39% суммарной капитализации американских компаний.

Russell Midcap Index- индекс компаний средней капитализации - включает в себя около 800 акций компаний с наименьшей капитализацией, выбранных из индекса Russell 1000. Индекс охватывает примерно 28,5% суммарной капитализации американского рынка акций.

Russell 2000 Index – включает в себя 2000 акций компаний малой капитализации, выбранных из индекса Russell 3000. Индекс охватывает примерно 10% суммарной капитализации американского рынка акций.

Russell Microcap Index - включает в себя более 1630 акций компаний микро капитализации. Акции включаются в состав индекса из следующего набора – 1000 акций с наименьшей капитализацией из индекса Russell 2000, плюс акции компаний микро капитализации, не входящие в Russell 2000 и Russell 3000 . Индекс охватывает менее 3% суммарной капитализации американского рынка акций.
Подобное разделение более широких индексов на более мелкие можно найти у многих индексных провайдеров. Это дает управляющим компаниям биржевых фондов большой выбор при создании ETF и других биржевых продуктов.
Однако, помимо рыночных, существуют еще и специализированные индексы.

Специализированные индексы

Специализированные индексы – это, можно сказать, искусственно созданные показатели. Такие индексы часто являются, по сути, отражением некой стратегии инвестирования, разработанной, исходя из представлений и инвестиционных идей авторов индекса. Обычно задача таких индексов быть лучше рынка, т.е. переигрывать показатели рыночных индексов.

К специализированным относятся индексы, при составлении которых используются особые методы отбора и/или определения веса ценных бумаг в индексе.

Например, в индекс акций Nasdaq-100 включаются акции 100 крупнейших по капитализации компаний, торгующихся на бирже Nasdaq. Акции компаний, которые не торгуются на бирже Nasdaq, в индекс не включаются. Кроме того, в индекс не включаются акции финансовых компаний. Таким образом, провайдер индекса выставляет особые условия при отборе ценных бумаг в индекс.

Еще один пример специализированного индекса - SnP 500 Equal Weight Index. По своему составу этот индекс в точности повторяет рыночный индекс SnP 500. Однако ценные бумаги в индексе взвешены, не исходя из рыночной капитализации компаний. Все ценные бумаги имеют в нем одинаковый вес в размере 0,2%. Цель присвоения ценным бумагам одинакового веса - снизить влияние на индекс наиболее крупных компаний, которые из-за более высокой капитализации имеют в индексе SnP 500 наибольший вес.

Характерно, что количество специализированных индексов превосходит количество рыночных. При этом, как видно на примере SnP, одни и те же провайдеры индексов могут создавать и управлять одновременно и рыночными и специализированными индексами.

Подводя итог, можно сделать вывод, что «не все индексы одинаково полезны». Нужно понимать, на основе какого индекса создан тот или иной биржевой фонд, что этот индекс отражает и как составляется. Найти информацию об индексе можно на сайте индексного провайдера, либо в описании индекса на странице биржевого фонда на сайте соответствующего провайдера ETF.

В качестве дополнительной информации в рассылке представлен перечень наиболее популярных фондовых индексов акций среди инвесторов в ETF (подписывайтесь на рассылку!).

И, наконец, еще одной характеристикой, по которой можно классифицировать ETF и другие биржевые продукты, являются активы, на основе которых они создаются.

Классификация по типам базовых активов
В разрезе базовых активов все биржевые фонды и другие биржевые продукты можно разделить на следующим образом:

Немного подробнее о типах биржевых продуктов, указанных на рисунке:

* ETP акций – это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в акции компаний разных стран и отраслей;

* ETP облигаций и др. активов с фиксированным доходом - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в облигации и другие ценные бумаги, выделяемые за рубежом в класс активов с фиксированным доходом;

* ETP недвижимости - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в инвестиционные трасты/фонды недвижимости – компании, занимающиеся управлением и инвестициями в объекты недвижимости. Фактически это инвестирование в акции инвестиционных трастов недвижимости. Однако такие акции выделяют в отдельный класс активов, т.к. они имеют характеристики и показатели, отличающиеся от рынка акций в целом;

* ETP товарных активов - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в товарные активы (сахар, кукуруза, пшеница, драгоценные металлы, нефть, газ и др.) с помощью производных финансовых инструментов или непосредственно приобретая конкретные товарные активы с долгим сроком хранения (золото, серебро) и др.;

* валютные ETP - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в одну или несколько валют с помощью производных инструментов, либо непосредственно приобретая необходимые валюты;

* ETP на диверсифицированный портфель активов - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в некий портфель, состоящий из разных классов активов, собранный в соответствующей пропорции – к примеру, 30% акции, 30% облигации, 10% недвижимость, 30% товарные активы. При этом первоначальное соотношение классов активов со временем может изменяться;

* альтернативные ETP - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, применяющие нетрадиционные для ETP стратегии:

§ hedge-funds ETP - вкладывающие денежные средства в различные финансовые инструменты в соответствии со стратегиями, применяемыми хедж-фондами, с целью показывать положительный результат вне зависимости от движения рынка.
§ long-short ETP - вкладывающие денежные средства в соответствии со стратегией long-short – приобретая производные финансовые инструменты, открывая одновременно короткие и длинные позиции на ценные бумаги, с целью увеличить прибыль при любом состоянии рынка;
§ volatility ETP - ставящие перед собой цель заработать на волатильности, т.е. на изменчивости значения того или иного индекса, путем проведения операций с производными финансовыми инструментами.

* ETP с плечом (leveraged) - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в активы и производные финансовые инструменты, с помощью которых они отражают движение базового индекса в увеличенной в несколько раз степени. К примеру, ETP c рычагом 2 при росте базового индекса растет в 2 раза больше по отношению к росту индекса, и, наоборот, при падении индекса падает в 2 раза сильнее;

* обратные (inverse) ETP - это биржевые фонды и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в производные финансовые инструменты, с помощью которых они отражают движение базового индекса в противоположном (обратном) направлении. Если индекс растет, стоимость пая ETP падает (причем может падать в несколько раз сильнее, если обратный ETP создан с рычагом (inverse leveraged ETP)), и, наоборот, если индекс падает, стоимость пая ETP растет.

Таким образом, в мире существует большое количество различных типов ETF и других биржевых продуктов, в которых можно очень легко запутаться. Поэтому крайне важно обладать всей необходимой информацией о биржевом фонде или другом биржевом продукте для принятия решения о включении его в инвестиционный портфель.

О том, какой бывает информация о биржевых фондах, а также, где ее искать, мы поговорим в следующей части мини-курса.

9. Информация о ETF и ее поиск

Предположим, что в каком-то источнике информации вы встретили название биржевого фонда, к примеру, iShares MSCI BRIC Index Fund (BKF). Как читается это название?

Обычно в названии ETF и других биржевых продуктов сначала указывается имя управляющей компании, выпустившей этот продукт, либо общее название серии, под которым выпускаются биржевые продукты. К примеру, управляющие компании iShares, Vanguard, PowerShares указывают свое собственное имя в названии биржевых продуктов, а управляющая компания SSGA (State Street Global Advisors) выпускает свои продукты под названием SPDR (расшифровывается как Standard & Poor's Depositary Receipt – депозитарные расписки Standard & Poor's. Под таким названием - SnP Depositary Receipts Trust Series 1 - появился на свет первый в США биржевой фонд, известный сейчас как SPDR SnP 500 ETF. Впоследствии управляющая компания SSGA продолжила выпускать свои биржевые продукты под аббревиатурой SPDR).


В любом случае, по первому слову в названии ETF или другого биржевого продукта вы сможете определить управляющую компанию.

Далее в названии биржевых продуктов обычно указывается либо базовый индекс, либо класс активов, в который осуществляется инвестирование денежных средств. Из названия биржевого фонда iShares MSCI BRIC Index Fund (BKF) становится понятно, что он отражает движение индекса MSCI BRIC Index – это индекс акций компаний стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай). В свою очередь, увидев название фонда Schwab U.S. Small-Cap ETF (SCHA), становится ясно, что он отражает движение акций американских компаний малой капитализации. Однако на основе какого именно индекса он создан (а это индекс Dow Jones U.S. Small-Cap Total Stock Market Index) можно узнать, только найдя дополнительную информацию об этом ETF.

В конце названия биржевого продукта иногда добавляют слова Fund или ETF, указывая, что перед вами именно биржевой фонд. Но этих добавлений может и не быть, либо быть какие-либо другие (к примеру, ETN), характерные не для биржевых фондов, а для других биржевых продуктов.

В европейских ETF в конце названия фонда часто указывается аббревиатура UCITS. Например, Vanguard FTSE Japan UCITS ETF (VJPN) - европейский биржевой фонд, инвестирующий в акции японских компаний, входящих в индекс FTSE Japan Index.

UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) - это набор правил, регулирующий деятельность индустрии коллективных инвестиций (взаимных фондов, ETF и др.) Европы. Стандарты UCITS предъявляют определенные требования к инвестиционным фондам касательно деятельности фонда, управления рисками и раскрытия информации для инвесторов. Большинство европейских ETF регистрируются как инвестиционные фонды, созданные в соответствии со стандартами UCITS.

Аббревиатура UCITS обычно добавляется в название для биржевых фондов, зарегистрированных в Ирландии или Люксембурге (большая часть европейских ETF выпущена именно в этих двух странах).

Но европейские ETF, созданные рамках UCITS, могут и не иметь этой аббревиатуры в названии. Например, биржевой фонд iShares EURO STOXX 50 (DE) (EXW1), вкладывающий денежные средства в акции из индекса EURO STOXX 50 – это индекс акций 50 самых крупных компаний стран Еврозоны. Данный ETF выпущен в Германии - на это указывают две буквы в скобках в конце названия - (DE). При этом фонд создан в соответствии со стандартами UCITS.

У названий европейских ETF есть еще одна особенность. В некоторых случаях управляющие компании создают на базе одного и того же индекса сразу два биржевых фонда. Эти ETF ничем не отличаются друг от друга, кроме одного – тем, как распределяются дивиденды и другие выплаты, полученные по ценным бумагам, входящим в состав активов биржевого фонда. Один фонд все полученные дивиденды реинвестирует, а другой – выплачивает владельцам паев ETF. В зависимости от того, что хочет делать инвестор с дивидендами по ценным бумагам, он выбирает нужный ему биржевой фонд.

Например, на основе индекса акций 100 крупнейших компаний Великобритании FTSE 100 создано два фонда - iShares FTSE 100 UCITS ETF (Acc) (SXRW) и iShares FTSE 100 UCITS ETF (Inc) (ISF).

Биржевой фонд iShares FTSE 100 UCITS ETF (Acc) (SXRW) реинвестирует все полученные дивиденды (в названии фонда на это указывает добавление трех букв в скобках - (Acc) – от английского слова «accumulate» – аккумулировать).

В свою очередь, биржевой фонд iShares FTSE 100 UCITS ETF (Inc) (ISF) выплачивает полученные дивиденды инвесторам (в названии фонда на это указывает добавление трех букв в скобках - (Inc) – от английского слова «income» – доход).

После названия биржевого продукта в скобках обычно указывается его биржевой тиккер (в рассмотренных выше примерах биржевых фондов BKF – тиккер фонда iShares MSCI BRIC Index Fund, SCHA – тиккер фонда Schwab U.S.Small-Cap ETF, SXRW – тиккер фонда iShares FTSE 100 UCITS ETF (Acc) и т.д.). Тиккер – это краткое обозначение торгуемых на бирже паев ETF, акций, облигаций и др. ценных бумаг. Тиккеры биржевых фондов и других биржевых продуктов обычно состоят из трех или четырех букв. Тиккеры европейских ETF могут также включать цифры. Именно по тиккеру вы будете искать биржевой фонд перед покупкой его паев через брокера. По тиккеру удобно также осуществлять поиск информации о биржевом фоне на различных сайтах.

Теперь рассмотрим, где и какую информацию о биржевых фондах и других биржевых продуктах можно найти в интернете.

Первым источником, где всегда можно найти необходимую информацию о биржевом продукте, является сайт управляющей компании, например ishares.com, www.spdrs.com, personal.vanguard.com.

Следует обратить внимание, что часто управляющие компании, работающие на рынках разных стран (Европа, США, Азия и др.) предлагают для каждой из стран отдельные версии сайтов. На них будет представлена информация только о тех биржевых фондах и других биржевых продуктах управляющей компании, которые можно купить на фондовых биржах соответствующей страны. Поэтому для разных стран наполнение сайтов одной и той же управляющей компании будет отличаться.

Ни на одном сайте крупной управляющей компании ETF в списке доступных для выбора стран вы не найдете Россию. Поэтому при открытии сайта и предложении выбрать, инвестором какой страны вы являетесь, выбирайте ту страну, на фондовых биржах которой вы предполагаете приобретать ETF (к примеру, США). Обратите внимание, что вся информация будет представлена на иностранном языке.

На сайте управляющей компании найти необходимый ETF или другой биржевой продукт можно разными способами. К примеру, ввести в строку поиска на сайте тиккер или название необходимого фонда. Или же найти, где на сайте представлен перечень всех фондов управляющей компании в виде полного списка или в виде классификации в разрезе классов активов.

На рисунке ниже представлен пример с сайта управляющей компании iShares.

В правом верхнем углу экрана под цифрой 1 отображена строка поиска, в которую можно ввести биржевой тиккер.

С левой стороны экрана под цифрой 2 выделен раскрывающийся список биржевых фондов и других биржевых продуктов управляющей компании iShares в разрезе классов активов.

После поиска и выбора нужного ETF, вам откроется страница искомого биржевого фонда.

На ней обычно можно следующую информацию (эта информация часто представляется в виде отдельных вкладок на странице):

· Overview (обзор) – обзорная информация о фонде - в какой класс активов инвестирует, на основе какого индекса создан, насколько велик уровень риска фонда, величина комиссий фонда, количество ценных бумаг в фонде, стоимость активов фонда, топ-10 ценных бумаг и других активов, занимающих наибольшую долю в активах фонда, текущая стоимость пая, краткая информация о доходности за предыдущие периоды и др.

· Performance (доходность) – более подробная информация о текущей стоимости пая (цена открытия, цена последней сделки, диапазон цен в течение дня и т.п.) и доходности фонда за предыдущие периоды (в т.ч. сравнение с доходностью базового индекса).

· Holdings (активы фонда) или Portfolio (портфель) – количество ценных бумаг и других активов в портфеле фонда, портфель фонда в разрезе стран и секторов экономики, топ-10 ценных бумаг и других активов в портфеле фонда, а также полный список всех активов фонда и др. Возможно представление этой информации в виде сравнения с базовым индексом.

· Documents (документы) – данная информация может быть представлена в виде отдельной вкладки, либо в виде отдельной строки на одной из вкладок. В этом разделе можно скачать основные документы биржевого фонда или другого биржевого продукта. К таким документам относятся информационный бюллетень (fact sheet), проспект биржевого фонда (prospectus), периодические отчеты о работе фондов (к примеру, Semi-Annual и Annual Reports).

Информационный бюллетень (fact sheet)– это краткий обзор основной информации О биржевом фонде/продукте, базовом индексе и показателях их доходности (по сути, повторение информации из раздела Overview).


Проспект биржевого фонда (prospectus) – это более полное описание фонда, его инвестиционной стратегии, рисках при инвестировании в него, показателей за предыдущие периоды, информации об управляющей компании и др.

Также на сайтах управляющих компаний отдельно может быть представлена следующая информация о биржевом фонде или другом биржевом продукте:

· Distribution (распределение) – данные о выплате дивидендов владельцам паев – дата определения получателей дивидендов, дата выплаты, сумма дивидендов. Благодаря этой информации можно узнать периодичность выплаты и величину ранее выплаченных дивидендов.

· Fees (комиссии) – уровень комиссий фонда, сравнение с комиссиями других фондов.

· Index (индекс) – описание и характеристика базового индекса фонда – класс активов, количество ценных бумаг выи индексе, топ-10 и полный список ценных бумаг в индексе, распределение ценных бумаг в индексе по странам и секторам экономики, основные показатели индекса и др.


На сайтах управляющих компаний информация об их биржевых фондах и других продуктах примерно совпадает. Отличается лишь то, как она разбросана по вкладкам и разделам на странице фонда.

Сайты управляющих компаний являются не единственным полезным источником информации. Данные о биржевых фондах и других биржевых продуктах можно найти на различных информационно-аналитических сайтах и базах данных ETF и других биржевых продуктов.

Наибольшее удобство в таких сайтах – это то, что вся информация находится в одном месте. Вам не нужно искать сайты управляющих компаний и перебегать с одного сайта на другой, чтобы сравнить похожие фонды разных управляющих компаний.

Наиболее простой принцип поиска на информационно – аналитических сайтах – это забить в строке поиска тиккер или название необходимого биржевого фонда и нажать «поиск». После этого откроется вся доступная информация о фонде.

Принцип отображения информации на этих сайтах схож с сайтами управляющих компаний. Также существует несколько тематических вкладок, на которых представлены соответствующие данные, и возможность скачать документы биржевого фонда (правда, на таких сайтах документы фонда могут быть устаревшими). На некоторых сайтах также есть дополнительная возможность сравнения похожих фондов разных управляющих компаний. При этом вся информация, за очень редким исключением, представлена на иностранном языке.

Примером сайта, где можно искать информацию о ETF и других биржевых продуктах является morningstar.com - это сайт крупной информационно-аналитической компании, являющейся одновременно и провайдером фондовых индексов, на основе которых создаются ETF. На сайте представлено много разнообразной информации о финансовых рынках, в т.ч. о биржевых фондах и других биржевых продуктах разных стран мира (США, Европа и др.). Раздел, посвященный ETF, находится по ссылке: http://www.morningstar.com/Cover/ETFs.aspx

Примеры других подобных сайтов вы сможете найти в этой же статье в рассылке (подписывайтесь на рассылку!).

Мы рассмотрели, какую основную информацию о ETF и других биржевых продуктах можно найти в интернете, а также источники получения этой информации.

Следует помнить, что перед включением в портфель любого инвестиционного инструмента, в т.ч. и ETF, очень важно понимать, какие риски при этом будут возникать у инвестора. Об этом поговорим в следующей части мини-курса.

10. Основные риски при инвестировании в ETF

Рассмотрим риски, которые подстерегают инвестора при вложении денежных средств в биржевые фонды и другие биржевые продукты.

Предлагаю разделить все основные риски на две группы – риски ETF как инвестиционного инструмента и инфраструктурные риски ETF-индустрии в целом.

1. Риски ETF как инвестиционного инструмента

* Рыночный риск

Подразумевает возможность изменения рыночной стоимости приобретенного пая ETF. Рыночная стоимость пая биржевого фонда зависит от двух факторов. C одной стороны, от количества покупателей/продавцов на конкретный ETF. К примеру, если по каким-либо причинам количество желающих продать паи биржевого фонда возрастает, это приводит к снижению стоимости пая. С другой стороны, и в гораздо большей степени, стоимость пая ETF зависит от поведения базовых активов фонда. Если их стоимость изменяется - изменяется и стоимость пая. Например, уменьшение цен на акции приведет к уменьшению стоимости паев биржевых фондов, созданных на их основе. При этом на рыночный риск оказывают влияние другие, связанные с ним риски:

· страновый риск - отражает возможность отрицательных тенденций, спадов в экономике отдельных стран, политическую нестабильность, законодательные изменения в определенном регионе (стране). Данному риску подвержены ETF и другие биржевые продукты, инвестирующие в международные, региональные индексы и индексы отдельных стран;
· отраслевой риск – отражает вероятность негативного состояния какой-либо отрасли экономики. Это сказывается, прежде всего, на цене отраслевых ETF и других биржевых продуктов, которые вкладывают денежные средства в отдельные сферы производства, предоставления услуг и т.п.;
· процентный риск – отражает вероятность изменения процентных ставок по долговому инструменту. К примеру, если процентные ставки по новым выпускам облигаций растут, стоимость ранее выпущенных идентичных облигаций с более низкими процентными ставками на бирже начинает снижаться. Данному риску подвержены ETF и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в активы с фиксированным доходом;
· кредитный риск – отражает риск частичной или полной неплатежеспособности заемщика. К примеру, компания, выпустившая в обращение облигации, после наступления даты их погашения, не может вернуть денежные средства владельцам облигаций. Данному риску подвержены ETF и другие биржевые продукты, вкладывающие денежные средства в активы с фиксированным доходом.

Рыночному риску подвержены все биржевые фонды и другие биржевые продукты. Снизить влияние вышеописанных рисков можно путем составления диверсифицированного инвестиционного портфеля из разных классов активов разных стран мира. При этом такие активы должны слабо коррелировать друг с другом (т.е. их стоимость должна вести себя по-разному в одних и тех же условиях). Подробнее об этой стратегии инвестирования будет рассказано в одной из следующих частей мини-курса.
* Риск ликвидности

Отражает вероятность того, что, купив на бирже паи, вы не сможете их продать, либо продадите с большой уценкой. Этот риск особенно характерен для «узких» ETF и других биржевых продуктов, отражающих какие-то специфические активы с низкой ликвидностью.

Обращаю внимание, что ликвидность паев ETF зависит, в первую очередь, от ликвидности базовых активов биржевого фонда. Чтобы быть ликвидными, паям ETF не обязательно иметь большой объем торгов. Важно, чтобы большой объем торгов имели ценные бумаги или другие активы, на основе которых создан ETF.

Отслеживать ликвидность паев можно по величине спрэда (разницы) между ценой спроса и ценой предложения паев на бирже. Чем меньше разница между этими ценами, тем более ликвидными являются паи фонда. Данные о спрэде между ценой спроса и ценой предложения, а также об объеме торгов паями ETF можно посмотреть на странице фонда на сайте управляющей компании, либо на информационных сайтах, указанных в предыдущей части мини-курса.

Уменьшить риск ликвидности можно, приобретая ETF и другие биржевые продукты, которые вкладывают денежные средства в ликвидные активы.

* Валютный риск

Отражает вероятность негативного изменения курсов валют. Этому риску подвержены валютные ETF и другие биржевые продукты, вкладывающие средства в одну или несколько валют. Также данный риск сказывается на биржевых фондах, вкладывающих денежные средства в международные индексы ценных бумаг и индексы ценных бумаг отдельных зарубежных стран. Иностранные ценные бумаги, на основе которых создан ETF, часто приобретаются на местных рынках этих стран в местной валюте. Эта валюта может отличаться от валюты биржевого фонда (к примеру, акции европейской компании куплены на Лондонской фондовой бирже в фунтах стерлингов, а активы фонда рассчитываются в долларах США. Изменение курса британского фунта по отношению к доллару США будет сказываться на стоимости активов фонда и, соответственно, на стоимости его пая).

Для российского инвестора валютный риск будет заключаться ещё и в том, что инвестировать в ETF придется в валюте, отличной от российских рублей (доллары США, евро и др.). Неблагоприятный обменный курс может отрицательно сказаться на полученной сумме в рублях. Однако этого риска, живя в России, не избежать. Наоборот, инвестирование денежных средств не только в рублях, но и в других валютах, позволит уменьшить валютный риск по инвестиционному портфелю в целом. Ваш портфель не будет привязан только к одной валюте, что позволит уменьшить влияние на портфель неблагоприятных изменений курсов валют.

* Инфляционный риск

Отражает возможность того, что доход от инвестирования денежных средств окажется ниже инфляции. В результате этого будет получена отрицательная реальная доходность инвестиций (доходность инвестиций за минусом инфляции). Нужно помнить, что при сравнении доходности портфеля с уровнем инфляции в России, помимо непосредственной доходности инвестирования в биржевые фонды и другие биржевые продукты, на итоговый результат окажет влияние и изменении валютного курса российского рубля по отношению к валюте инвестирования.

Инфляционный риск можно уменьшить грамотным составлением своего инвестиционного портфеля, включая в него активы разных классов и стран, с целью показать доходность выше уровня инфляции.


Вышеописанные риски обычно характерны не только для ETF, но и для любых инвестиционных инструментов. Однако существует ряд отличительных рисков, возникающих при инвестировании именно в биржевые фонды и в подобные им инструменты. К примеру:

* Риск ошибки в следовании выбранному индексу

Отражает возможность расхождения в доходности между базовым индексом и ETF или другим биржевым продуктом. Данный риск присущ всем индексным ETF и биржевым продуктам. При этом у ETF этот риск ниже, чем у Пифов.

Уменьшить вышеописанный риск можно путем выбора в портфель биржевых фондов, имеющих длительную историю показателей (по которой можно отследить величину отклонения за предыдущие периоды), а также биржевых фондов, вкладывающих средства в индексы ценных бумаг или другие активы, имеющие высокую ликвидность.

* Риск банкротства контрагента

Присущ как «синтетическим», так и «физическим» ETF и другим биржевым продуктам.
Синтетические ETF (или ETF на своп-основе) заключают своп-контракты со сторонними контрагентами (инвестиционным банками). Согласно этим контрактам, контрагент выплачивает в адрес ETF сумму денежных средств, соответствующую доходности базового индекса ETF. В свою очередь, взамен он получает от управляющей компании ETF доходность определенного набора активов, указанного контрагентом в своп-контракте.

При такой схеме существует риск банкротства контрагента по своп-контракту, в результате чего он не сможет выполнять свои обязательства и владельцы паев ETF могут понести убытки.

Для ETF на физической основе существует другой риск. Часто ETF, физически владеющие ценными бумагами из базового индекса, одалживают их на определенное время другим участникам рынка. Одалживание ценных бумаг осуществляется под обеспечение (залог) со стороны заемщика. Подобные операции позволяют получать дополнительный доход для владельцев паев (т.к. с заемщика взимается определенная плата, часть которой причисляется к активам фонда). Однако при этом у таких ETF возникает дополнительный риск банкротства заемщика и невозврата одолженных у ETF ценных бумаг.


Другой группой рисков при инвестировании в ETF, являются инфраструктурные риски, т.е. риски, связанные с работой организаций и контролирующих органов, с которыми сталкивается инвестор при вложении денежных средств в биржевые фонды и другие биржевые продукты.


2. Инфраструктурные риски ETF-индустрии

* Риск банкротства управляющей компании (провайдера)/ликвидации биржевого фонда

Если управляющая компания (провайдер) ETF или другого биржевого продукта обанкротится, инвестор может предъявить права на базовые ценные бумаги, находящиеся в активах фонда или другого биржевого продукта. Данная схема похожа с ситуацией возможного банкротства управляющей компании Пифа в России. Ценные бумаги, куда вложены денежные средства инвесторов, находятся не у управляющей компании, а у депозитария. Таким образом, активы управляющей компании и активы фонда разделены. В случае банкротства управляющей компании, биржевой фонд или другой продукт может быть передан в ведение другой управляющей компании, либо ценные бумаги или их эквивалент в денежном выражении будут переданы владельцам паев фонда.
В случае ликвидации биржевого продукта инвестор может продать принадлежащие ему паи на бирже. Другой вариант – дождаться, когда торговля паями биржевого продукта на бирже прекратится. После этого управляющая компания распродаст оставшиеся в фонде базовые активы и пропорционально распределит полученную сумму среди оставшихся владельцев паев.

* Риск банкротства депозитария

Отражает возможность прекращения своей деятельности депозитарием биржевого фонда или другого биржевого продукта. В случае банкротства депозитария, активы биржевого фонда или другого биржевого продукта, находящиеся у депозитария, должны быть переданы обратно управляющей компании. Активы биржевого фонда учитываются отдельно от активов депозитария и не могут покрывать долги последнего. В случае банкротства депозитария, управляющая компания ETF или другого биржевого продукта выбирает нового депозитария, которому и передаются соответствующие активы.

Идентичная ситуация и с возможностью банкротства депозитария биржевого брокера или депозитария другой финансовой организации, через которую будет осуществляться приобретение паев ETF. Активы депозитария отделены от активов клиентов финансовой организации. Поэтому в случае банкротства депозитария, ценные бумаги и денежные средства инвесторов должны быть переведены новому депозитарию, после чего станут доступны для осуществления операций.

* Риск банкротства брокера

Подразумевает вероятность прекращения своей деятельности организацией, через которую осуществляется инвестирование (брокер, банк, страховая компания). Для уменьшения этого риска необходимо тщательно подходить к выбору и осуществлять работу с надежными, имеющими длительную историю финансовыми организациями. Кроме того, предварительно необходимо изучить, насколько будут защищены ваши активы. К примеру, в США счета клиентов брокерских фирм, являющихся членом SIPC (Корпорации Страхования и Защиты Инвестиций в Ценные бумаги), застрахованы на сумму до 500 000$. В случае банкротства брокера у клиента останутся приобретенные им ранее ценные бумаги, и он продолжит работу с другим брокером, которого определит специальная комиссия, либо клиент получит денежные средства по вышеуказанной страховке.

* Риск мошенничества со стороны управляющей компании, брокера, депозитария и др.

Отражает вероятность осуществления противоправных действий со стороны участников финансового рынка. Серьезный контроль за их деятельностью осуществляют надзорные органы. Тем не менее, теоретически, такой риск существует. Инвестор может уменьшить этот риск, осуществляя инвестиции через надежные, крупные, имеющие длительную историю финансовые организации.

* Риск отказа зарубежных организаций от работы с российскими инвесторами

Некоторые зарубежные финансовые организации с опаской относятся к российским инвесторам. В США и Европе действует так называемое «антиотмывочное» законодательство, в рамках которых от инвестора может потребоваться подтверждение законности получения денежных средств, которые будут инвестированы. По сложившейся за рубежом практике, вопросы о законности происхождения денежных средств часто возникают у иностранных финансовых организаций при работе именно с инвесторами из России. При этом некоторые организации вообще не работают с россиянами.

Так, существует достаточно ограниченное число американских брокеров, открывающих счета гражданам России. Кроме того, в 2012 г. произошла неприятная история с американским брокером TD Ameritrade. Бывший до этого одним из самых популярных (если не самым популярным) зарубежным брокером у российских инвесторов, в середине 2012 г. он неожиданно известил своих клиентов из России о том, что перестает принимать от них новые денежные средства и совершать любые операции с ценными бумагами на счетах, кроме продажи. TD Ameritrade объяснял свои действия определенными бизнес-причинами, не уточняя конкретно, в чем именно они заключаются. В результате российские клиенты вынуждены были либо отказаться от приобретения новых ценных бумаг, имея только то, что было приобретено ранее, либо искать другого брокера, либо выводить деньги обратно в Россию.

Пока этот американский брокер был единственным, который совершил подобные действия. Другие брокеры, ранее работавшие с российскими инвесторами, продолжают работать и дальше. А, к примеру, американский брокер Interactive Brokers сообщил, что с 2013 г., возможно, начнет осуществлять ввод и вывод денежных средств в российских рублях. Таким образом, случай с TD Ameritrade, вполне возможно, был единичным. Тем не менее, к сожалению, риск отказа от работы с российскими инвесторами существует. И его нужно учитывать.

* Риск сложности вывода денежных средств из-за рубежа

Отражает вероятность возникновения каких-либо сложностей с получением денежных средств, инвестированных за рубеж. Причины могут быть разные – изменения в законодательстве (как в стране, через которую осуществляется инвестирование, так и в стране инвестора), проблемы отдельных финансовых организаций (к примеру, банка инвестора, на счет в котором должны поступить денежные средства) и т.п. Уменьшить этот риск можно, осуществляя инвестирование через проверенные, имеющие длительную историю финансовые организации. Кроме того, периодически можно просматривать изменения в налоговом законодательстве как нашей страны, так и страны, через которую осуществляется инвестирование.

* Налоговый риск

Уменьшить результат инвестирования могут изменения в системе налогообложения как страны, в которой живет инвестор, так и страны, через которую он осуществляет свои инвестиции. Повлиять на налоговую политику государств инвестор, естественно, не может. Поэтому с возможностью такого риска приходится мириться. Полезным будет также периодически просматривать изменения в налоговом законодательстве России и страны, через которую осуществляется инвестирование.

Выше были описаны основные виды рисков, возникающие при инвестировании в биржевые фонды и другие биржевые продукты. Инвестору необходимо их четко осознавать, прежде чем вкладывать свои денежные средства. Однако полностью безрисковых инвестиционных инструментов не бывает. И без принятия определенного уровня риска, в любом случае, не обойтись.

Однако грамотное составление инвестиционного портфеля, осуществленное с учетом возможных рисков, позволит обеспечить достойный результат ваших инвестиций. О том, какой стратегии, на мой взгляд, следует придерживаться пассивному инвестору при вложении денежных средств в ETF и другие биржевые продукты, а также о том, как именно приобрести ETF, поговорим в следующих частях мини-курса.

---

/ (C) Источник

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter